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大陆创投新纪元 New Era of China VC

智基：新十年，新世纪。. 大陆创投新纪元 New Era of China VC. 陈友忠 智基创投 2011 年国际投资人会议 2011 年 9 月 7 日 ; 台北. 大陆创投新纪元. 持续增温的大陆创投环境 外资 “ 上岸”并加速本土化 本土与外资 LP 的 PK 大陆创投向前行. 持续增温的大陆创投环境 - 2011 上半年创投数据. 投资案例数再攀新高 交易金额超上年总量. 数据来源：中国创投市场 2011 上半年数据，北京清科研究中心 , 2011 年 8 月. 人民币投资强势崛起.

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大陆创投新纪元 New Era of China VC

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Presentation Transcript

  1. 智基：新十年，新世纪。 大陆创投新纪元New Era of China VC 陈友忠 智基创投2011年国际投资人会议 2011年9月7日; 台北

  2. 大陆创投新纪元 • 持续增温的大陆创投环境 • 外资“上岸”并加速本土化 • 本土与外资LP的PK • 大陆创投向前行

  3. 持续增温的大陆创投环境- 2011上半年创投数据

  4. 投资案例数再攀新高 交易金额超上年总量 数据来源：中国创投市场2011上半年数据，北京清科研究中心, 2011年8月

  5. 人民币投资强势崛起 数据来源：中国创投市场2011上半年数据，北京清科研究中心, 2011年8月

  6. 互联网再造融资辉煌 机械制造备受关注 数据来源：中国创投市场2011上半年数据，北京清科研究中心, 2011年8月

  7. 81亿美元涌入中国VC“资金池” 数据来源：中国创投市场2011上半年数据，北京清科研究中心, 2011年8月

  8. 人民币基金狂歌猛进 人民币募资继续领先 数据来源：中国创投市场2011上半年数据，北京清科研究中心, 2011年8月

  9. VC/PE 支持的中国企业上市依旧活跃 数据来源：中国创投市场2011上半年数据，北京清科研究中心, 2011年8月

  10. VC/PE 支持的中国企业上市 境内远超境外 数据来源：中国创投市场2011上半年数据，北京清科研究中心, 2011年8月

  11. 外资“上岸”并加速本土化

  12. “两头在外”的外资VC运作模式 外资创投的“两头在外”模式，在中国的私募股权投资及证劵市场还不发达的年代里，把中国企业的投资及上市退出，“外包”给了国外的VC同行及华尔街，这是具有中国特色的产业发展道路。

  13. 中国创投最伟大的发明：“新浪模式” • 限制外资经营的项目（互联网、无线增值、媒体、广告等），在开曼群岛设立控股公司，透过“新浪”架构等协议控制，达到实质获取外资投资及境外上市的目的。 • 中国的互联网等轻资产的新经济产业，基本上全部得益于这一伟大的模式创新。

  14. 外资投资的“上岸” 中国的创投产业，在08年以前，境外资金约占每年投资总金额的70%以上, 但“两头在外”终非常态，行之有年的境外重组及上市方式，因政府加强监管（外管局 #75/#106/#142，商务部 #10文等)，而变得更为耗时及艰难。 与此同时，境内创投环境已渐有改善： - 本土IPO可能提供顺利并有高额回报的退出机制 - 更友好的创投法律和行政规定的出台 - 政府引导资金及公司、个人担任LP - 境外资金也开始有意愿投资于人民币基金 在压抑境外、鼓励境内的对比下，将有更多优质项目保留为境内项目，使得外资创投不得不“上岸”，布局中长期的境内投资机会。

  15. 外资“上岸” 模式A 合资基金 LP 投资人 LP 投资人 3b 美元基金 合资基金 3a 1 2 项目 项目 (JV) 项目 (JV) Project 境内 境外 (中国项目的境外控股公司) 路线1: 行之有年的境外控股公司的投资 路线2: 跨境换汇直接投入境内项目 路线3a/3b: 以境外的基金为主导在境内发起成立人民币的合资基金

  16. 更加活跃的模式B 纯人民币基金 LP 投资人 LP 投资人 3b 美元基金 人民币基金 1 2 项目 项目 项目 (JV) Project 境内 境外 (中国项目的境外控股公司) 路线1: 行之有年的境外控股公司的投资 路线2: 跨境换汇直接投入境内项目 路线3b: GP在境内发起成立独立的纯人民币基金

  17. 本土与外资LP的PK

  18. 本土LP 正在崛起 • 境内LP的发展才刚起步，对LP的认知与作法，跟国外的专业LP（长期持有、不参与投资决策），还有差距。境内资金充裕，但合格的LP资金不多。 • 国内LP的来源还不够多样化，保险、银行及企业资金尚未大规模入市，富有个人、私营企业及母基金的投资正在崛起。 • 在这个阶段，公有资本也完成了从GP到LP的转变；各级政府的引导基金，就扮演了极富意义的示范与撬动社会资金参与的角色。

  19. 外资LP 深入中国 • 以往的海外LP，由于对中国市场缺乏了解，往往跟随其已投资的美国VC进入中国，或偏好投资泛亚洲的基金，但随着中国经济“这边独好”，在全球化的布局下，不断加码对中国的投资。 • 也有更多的欧美LP，在北京、上海及香港设点，深入中国，进行长期、深度而多方面的布局。 • 外资的LP，有意愿参与人民币基金，但需要“QFLP”的机制，才可以使其投资不会让RMB基金掉入合资基金的“困境”。

  20. 本土特色的LP与GP关系 GP也当LP：GP对所管理的私募基金有比较大的投资（超过境外行业传统的1%） LP也当GP：一些投资额度较大的LP，会参与到GP的运营及“投资决策委员会”（IC） 有些基金系联合发起；或GP设立为合资公司 LP要求参与项目的共同投资比较普遍 每一个基金成立的条款(T&S)，都不太一样 法律的约束力与保障，比较薄弱 有较复杂而繁琐的法律架构、运作与组织的设计 由于认知差距，VC募资与非法集资，可能仅系一线之隔。

  21. 境内外有限合伙基金的差异

  22. 大陆创投向前行 车站一站一站过去啦 风景一幕一幕亲像电影 oh! 啥咪拢不惊, oh! 向前行oh! 啥咪拢不惊, oh! 向前行 - 林强 闽南语歌曲 “向前行”

  23. 外资创投更进一步本土化 • 随着大陆在世界政经舞台上日趋重要的地位，外资的LP及GP们，将更进一步扩大对大陆的布局。 • 创投是一门高度本土化的业务，随着大陆创投政策、退出、募资环境的改善，以及内需经济的发展，外资创投的本土化将有望进一步加强，由“两头在外”逐渐转向“四头在内”。 • 外资创投的本土化，不止在人才及投资决策的本地化，更体现在：投资标的、投资领域、资金募集、项目退出及公司设立（由代表处到实体公司）等。 • 外资创投从事“四头在内”的投资运作，仍须面对短期内无法克服的体制性困难（尤其是募资、项目退出等），但须逐步涉足及体验境内项目及人民币基金的投资。

  24. QFLP - 雷声大 雨点小 境内LPs的优化与成熟尚需时日，而境外LPs在“外资上岸”的大潮中，担心“两头在外”投资机会逐渐丧失，对参与境内人民币基金的投资有一些兴趣。故多年来业界呼吁政府，援引 QFII 机制，提供法律及政策平台 QFLP，让合格外资LPs合理参与境内人民币基金的投资。 但上海、重庆、北京等地现行的QFLP政策， QFLP参与的投资基金仍被视为境外投资者，即应遵守《外商投资产业指导目录》，而未能享有“国民待遇”。现行政策的初级好处： 从多个项目的逐笔外汇审核到一个基金的一次审核。 若QFLP的境外资金仅以GP的身份参与到一个基金（且在5%以下），而其余LPs全为境内投资者时，可被认定为“纯人民币基金”；但此一例外条款尚须经实际运作证实。 QFLP机制需要处理换汇、税务及“国民待遇”的问题。而最重要的是，让外资的参与不会掉入合资基金的困境，也规避双币基金利益冲突的问题 。 QFLP: Qualified Foreign Limited Partners

  25. 创业板应回归为创业者服务 • 开办创业板是本土创投持续优化的重要一步，协助解决部分“退出难”问题，但仅是本土创投万里长征的一小步。 • 创业板定位于服务成长型创业企业，重点支持自主创新能力强、业务模式新、规模较小、业绩不确定性大、经营风险高等创业企业。为国内优秀的创业企业提供更为直接的股权融资渠道，也为VC提供更为通畅的退出渠道，从而进一步促进本土VC的发展，并引导其投资于初创期企业。 • 创业板原来的上市要求（两年连续盈利或仅一年盈利等较低条件），与主板有相当区隔。但目前在实际审核上，正不断向主板靠拢，也逐渐偏离为创业者及投资者服务的初衷： • 从要求三年的运营到三年的连续获利。 • 从5百或一千万的利润到几千万的利润。

  26. 境内投资的优化：万里长征一小步 • 人民币基金的经营，受到两头夹击：基金期限较短及深圳IPO要有多年获利的要求，故境内的投资阶段“被迫”以 Pre-IPO 为主。创业板应回归本意，为创业者服务。 • LP的优化与成熟需要时日， LP的理念、作法及与GP的互动，将进一步优化成熟，与西方的差距有望逐渐缩小。 • 政府除提供“引导基金”外，应考虑税务优惠，鼓励更多社会资金进入创投产业。

  27. 美元基金： 在海外募集并注册在海外的美元基金 B. 中外合资的人民币基金： 由境外基金发起并结合内资LP成立的人民币合资基金 C. 纯人民币基金： 完全由内资LP投资成立的人民币基金 企业募集资金将有更多选择 （意义：未来的财富新贵不必然从纳斯达克出发） C B A

  28. 十年来有幸参与并深刻经历了中国创投行业的高速发展与变化。此书试图记录这一段蓬勃发展的创投光辉岁月。也藉着本书，在创投的从业实践外，整理、总结对行业发展的思考和体会。十年来有幸参与并深刻经历了中国创投行业的高速发展与变化。此书试图记录这一段蓬勃发展的创投光辉岁月。也藉着本书，在创投的从业实践外，整理、总结对行业发展的思考和体会。 - 摘自 陈友忠 序文

  29. 欢迎交流！ yorkchen@idtvc.com www.idtvc.com 13817096338 (短消息) 智基网站 York 专栏http://www.idtvc.com.cn/download.aspx 致谢：本PPT的漫画，由铭诺文化传播友情支援

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