administraci n financiera n.
Download
Skip this Video
Loading SlideShow in 5 Seconds..
Administración Financiera PowerPoint Presentation
Download Presentation
Administración Financiera

Loading in 2 Seconds...

play fullscreen
1 / 19

Administración Financiera - PowerPoint PPT Presentation


  • 160 Views
  • Uploaded on

Administración Financiera. UM. Métodos de valuación de empresas por descuentos de flujos de efectivo (DCF). 1er. Semestre año 2005. Introducción. Metodos de Valuación por DCF. UM. Diferentes medidas del flujo de efectivo FCF - Free Cash Flow (Flujo de efectivo Libre)

loader
I am the owner, or an agent authorized to act on behalf of the owner, of the copyrighted work described.
capcha
Download Presentation

PowerPoint Slideshow about 'Administración Financiera' - aggie


An Image/Link below is provided (as is) to download presentation

Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author.While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server.


- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - E N D - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Presentation Transcript
administraci n financiera
Administración Financiera

UM

Métodos de valuación de empresas por descuentos de flujos de efectivo (DCF)

1er. Semestre año 2005

introducci n
Introducción

Metodos de Valuación por DCF

UM

  • Diferentes medidas del flujo de efectivo
    • FCF - Free Cash Flow (Flujo de efectivo Libre)
    • ECF - Equity Cash Flow (Flujo de efectivo para el accionista)
    • CCF - Capital Cash Flow (Flujo de efectivo para accionistas y acreedores)
    • OCF- Operative Cash Flow (Flujo de efectivo operativo)
  • Importante: Son todas medidas diferentes de un mismo flujo

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

1

free cash flow fcf
Free cash Flow(FCF)

Metodos de Valuación por DCF

UM

Se determina a partir de :

EBIT

- Impuestos sobre EBIT

+ Depreciación y amortización

+/- en el capital de trabajo (WK)

- Aumentos en los activos fijos

FCF (Free cash flow)

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

2

capital cash flow ccf
Capital cash Flow (CCF)

Metodos de Valuación por DCF

UM

Se determina a partir de

Dividendos

+ Intereses

+/- Deuda

(CCF) Capital cash flow

Otra manera de determinar :

CCF = Free cash flow + intereses x t

Nota : t es igual a la tasa de impuestos de la Cía.

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

3

equity cash flow ecf
Equity cash Flow (ECF)

Metodos de Valuación por DCF

UM

  • Se determina a partir de :
  • EBIT
  • - Impuestos sobre EBIT
  • + Depreciación y amortización
  • +/- en el capital de trabajo (WK)
  • - Intereses
  • Aumentos en los activos fijos
  • +/- en la deuda
  • (ECF) Equity cash flow

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

4

en res men
En Resúmen

Metodos de Valuación por DCF

UM

Resultado operativo antes de intereses e impuestos (EBIT)

  • + Depreciación y amortización
  • incrementos en cuentas a cobrar e inventarios
  • + incrementos en cuentas a cobrar
  • - Aumento activos fijos y aumento de gastos amortizables

Cash flow operativo antes de impuestos

- Impuestos (*)

- Impuestos

- Impuestos (**)

Capital Cash flow

  • Intereses
  • Cancelaciones deuda
  • + Nueva deuda

Free cash Flow

Equity Cash flow

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

5

m todos de valuaci n por descuento de flujos
Métodos de valuación por descuento de flujos

Metodos de Valuación por DCF

UM

Cuatro métodos tradicionales de valuación

  • Equity cash flow (ECF) cash flow del accionista
  • Free cash flow (FCF) Flujo de efectivo Libre
  • Capital cash flow (CCF) Flujo de efectivo de la firma
  • Valor presente Ajustado (APV)adjusted present value

Importante : el valor de la firma permanece inalterado al utilizar cualquiera de los cuatro métodos.

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

6

supuestos
Supuestos

Metodos de Valuación por DCF

UM

  • Corriente perpetua de resultados y flujos de efectivo.
  • La utilidad neta es distribuida en forma de dividendos (no hay reinversión de utilidades).
  • La depreciación / amortización del período se gasta en la reposición de activos fijos, con impacto neutro en el flujo de efectivo.
  • El riesgo de los activos permanece inalterado, puesto que no cambia el resultado operativo.

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

7

pasos para valuar
Pasos para valuar

Metodos de Valuación por DCF

UM

Una Firma muestra el siguiente estado de resultados.

Se asume que la empresa posee una deuda de $ 100 a una tasa de interés kd = 5% .

El valor presente del ahorro fiscal = Dx t

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

8

primer paso
Primer paso

Metodos de Valuación por DCF

UM

Determinar las distintas medidas del flujo de efectivo

Como la única diferencia entre el CCF y el FCF es el ahorro fiscal, que este último no considera, también puede calcularseel CCF como la suma del ahorro fiscal al FCF.

CCF = FCF + (D x t) x kd = 24 + 40 x 0,05 = 26

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

9

segundo paso
Segundo paso

Metodos de Valuación por DCF

UM

Una vez obtenidas las diferentes medidas del flujo de efectivo, debemos integrar esta información con la que obtenemos del mercado de capitales, donde se tienen los siguientes datos.

(*) rm = (rm – rf ) = 11 % - 5 % = 6 %

Observar que kd = rf por lo tanto se supone que la deuda es libre de riesgo (=0).

  • d

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

10

pasos siguientes
Pasos Siguientes

Metodos de Valuación por DCF

UM

  • El procedimiento para el cálculo del valor de la firma por los cuatro métodos requiere de los siguientes pasos:
  • Calcular el rendimiento exigido por los accionistas ke, a partir del beta de las acciones observado en el mercado. Luego el ECF es descontado con ke para obtener el valor de las acciones. Sumando el valor de las acciones al valor de la deuda , se obtiene el valor de la Cía.
  • A partir de la suma de los valores intrínsecos de la deuda y las acciones (D+E), se obtienen el costo promedio ponderado de todas las fuentes de capital (es decir, WACC), y el WACC antes de impuestos (WACCai).
  • Una vez obtenidos el WACC y el WACCai , puede calcularse el valor intrínseco de la Cía. al descontar el Free cash flow con el WACC y el Capital cash flow con el WACCai .

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

11

ultimo paso
Ultimo paso

Metodos de Valuación por DCF

UM

Por último, se calcula el beta desapalancado , lo cual permite calcular el rendimiento que se le exige a una Cía. sin deuda (ku) a partir de la ecuación del CAPM.

El valor intrínseco de la Cía. se calcula a partir del APV, descontando FCF con ku y luego se suma el valor presente del ahorro fiscal ( D x t ).

  • u

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

12

mec nica de cada uno de los cuatro m todos
Mecánica de cada uno de los cuatro métodos

Metodos de Valuación por DCF

UM

Método del Equity cash flow o del valor de las acciones

A partir del coeficiente beta de la firma, podemos calcular el rendimiento exigido por el accionista y luego obtener el valor intrínseco de las acciones, descontando el Equity cash flow con ke.

ke = rf + rm x

ke = 0,05 + 0,06 x 1,66 = 0,15 ó 15 %

E = ECF / ke = 21 / 0,15 = 140

Para obtener el valor de la deuda, se descuenta la corriente de intereses con kd.

D = intereses / kd = 5 / 0,05 = 100

Por último, calculamos el valor de la firma.

V = E + D = 140 + 100 = 240

  • e

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

13

mec nica de cada uno de los cuatro m todos cont
Mecánica de cada uno de los cuatro métodos (cont)

Metodos de Valuación por DCF

UM

Método del Free cash flow

Con el valor de la deuda de la firma D= $ 100, ke = 15% y kd = 5 %, podemos calcular elWACC antes y después de impuestos (WACCai) .

WACC = kd x (1-t) x (D/V) + ke x (E/V)

WACC = 0,05 x (1-0,40) x (100/240) + 0,15 x (140/240)= 0,10

WACCai = kd x (D/V) + ke x (E/V)

WACCai = 0,05 x (100/240) + 0,15 x (140/240)= 0,1083

Procedemos a calcular el valor de la firma

V = FCF / WACC = 24 / 0,10 = 240

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

14

mec nica de cada uno de los cuatro m todos cont1
Mecánica de cada uno de los cuatro métodos (cont)

Metodos de Valuación por DCF

UM

Método del Capital cash flow

Como el ahorro es incluido en el Capital cash flow a partir de su inclusión en el flujo de efectivo del accionista, el WACCaies la tasa apropiada, ya que el ahorro fiscal ya fue computado en el flujo de efectivo, y no debe volver a computarse en la tasa de descuento:

V = CCF / WACCai

V =26 / 0,1083 = 240

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

15

mec nica de cada uno de los cuatro m todos cont2
Mecánica de cada uno de los cuatro métodos (cont)

Metodos de Valuación por DCF

UM

Método del Valor presente ajustado (APV)

Este método descuenta el Free cash flow con el rendimiento exigido a una empresa no apalancada (ku). Primero obtenemos el beta desampalancado con la siguiente fórmula

1,66

= = = 1,16

D x (1 – t ) 100 x (1 – 0,40)

1 + 1 +

E 140

Entonces, podemos estimar el rendimiento esperado del activo ku

ku = rf + rp x = 0,05 + 0,06 x 1,16 = 0,12 ó 12 %

Con este dato ya estamos en condiciones de calcular el valor de la empresa apalancada a partir de la fórmula del APV.

FCF 24

V = + D xt = + 100 x 0,40 = 240

ku 0,12

  • e
  • u
  • u

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

16

equivalencia de m todos
Equivalencia de métodos

Metodos de Valuación por DCF

UM

Prueba de equivalencia de los cuatro métodos

(3) El método del valor presente ajustado fue divulgado por Stewart Myers (1974)

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

17

diferencia entre los distintos m todos
Diferencia entre los distintos métodos

Metodos de Valuación por DCF

UM

Comparación gráfica

250

40

200

100

150

240

240

200

100

140

50

0

E + D

FCF / WACC

CCF / WACCai

APV = FCF / ku + D . t

Prof. Walter Spagnolo

1er. Semestre año 2005

18