Riesgo en Latinoamérica: Factores objetivos y subjetivos

1. Riesgo en Latinoamérica:Factores objetivos y subjetivos José Luis Escrivá Economista Jefe del Grupo BBVA Jornadas BID-Banco de España 26 de febrero de 2004 Jornadas BID-Banco de España

2. Índice • Introducción • Análisis de la capacidad de pago tras las crisis • Análisis de la voluntad de pago • El filtro de la decisión empresarial: ¿un aumento de la aversión al riesgo? • Conclusiones Jornadas BID-Banco de España

3. ¿De qué depende la valoración del riesgo de una inversión? Riesgos macroeconómicos y políticos (Riesgo Objetivo) Percepción del riesgo o aversión al riesgo (Riesgo Subjetivo) Jornadas BID-Banco de España

4. Grado de estabilidad económica Capacidad de pago Filtro de decisión empresarial VALORACIÓN DEL RIESGO Riesgo País Aversión al riesgo Estabilidad política y sustento social al modelo pro-mercado Voluntad de pago ¿De qué depende la valoración del riesgo de una inversión? Jornadas BID-Banco de España

5. ¿Son los fundamentales económicos similares a los de 1997? El spread soberano en Latinoamérica está en niveles históricamente bajos En 1997, los mercados financieros tenían la percepción de que Latinoamérica era una región sólida. Tras el boom de inversión en cartera de ese año tuvieron lugar las crisis de 1999 y 2002 Fuente: BBVA en base a JP Morgan Jornadas BID-Banco de España

6. Índice • Introducción • Análisis de la capacidad de pago tras las crisis • Análisis de la voluntad de pago • El filtro de la decisión empresarial: ¿un aumento de la aversión al riesgo? • Conclusiones Jornadas BID-Banco de España

7. La región ha sufrido un ajuste externo que ha durado 6 años • La región ha venido reduciendo su déficit exterior sistemáticamente desde 1998. • La reducción del déficit ha venido acompañada de un severo proceso de ajuste económico (crecimiento medio de 1,2%) • La región disfruta ahora de un superávit externo. Fuente: BBVA Jornadas BID-Banco de España

8. El proceso de ajuste externo ha generado una estabilización de la deuda externa... • El crecimiento de los primeros años 90 (3,8% de media) fue financiado, en parte, gracias a la deuda externa. • La estabilización de la deuda externa, la reducción del déficit exterior y el fuerte ajuste económico han ido de la mano en los últimos 6 años. Jornadas BID-Banco de España

9. Fuente: BBVA en base a JP Morgan Los tipos de cambio reales también han experimentado un severo ajuste • El ajuste cambiario ha sido dramático en Brasil y Argentina . Las monedas de estos países han perdido alrededor del 75% de su valor. • México y Venezuela han visto una apreciación de sus divisas Jornadas BID-Banco de España

10. ...y una mayor flexibilidad cambiaria Jornadas BID-Banco de España

11. La política fiscal se ha conducido con prudencia … Jornadas BID-Banco de España

12. … sin poner en peligro el control de la inflación 10,8% 7,1% Jornadas BID-Banco de España

13. Pero el ajuste externo sin inflación se ha reflejado en una mayor deuda pública Jornadas BID-Banco de España

14. Este ajuste no ha sido uniforme y el riesgo es heterogéneo en la región • Respecto del riesgo externo hay diferencias muy significativas entre países. • El servicio de deuda externa sobre exportaciones es un proxy para el riesgo externo de corto plazo • La deuda externa sobre exportaciones es un proxy para el riesgo externo de largo plazo Alto riesgo Bajo riesgo Jornadas BID-Banco de España

15. Este ajuste no ha sido uniforme y el riesgo es heterogéneo en la región • México, Perú y Venezuela han mejorado en ambos indicadores de riesgo (servicio de deuda externa sobre y deuda externa sobre exportaciones) • Argentina y Uruguay han tenido un deterioro notable. Jornadas BID-Banco de España

16. Índice • Introducción • Análisis de la capacidad de pago tras las crisis • Análisis de la voluntad de pago • El filtro de la decisión empresarial: ¿un aumento de la aversión al riesgo? • Conclusiones Jornadas BID-Banco de España

17. Índices de Reformas Estructurales en Latinoamérica Ausencia de reformas: El impulso de los 90 se ha agotado en buena parte • El bajo crecimiento económico de los últimos años ha creado en la sociedad una cierta sensación de las reformas pro-mercado de principio de los 90 han fracasado. • Falta apoyo para afrontar las reformas estructurales pendientes. Jornadas BID-Banco de España

18. Latinoamérica muestra cierto deterioro de en algunos índices de competitividad Regulación Derechos depropiedad Jornadas BID-Banco de España

19. Además surge el riesgo político. Hay cierta desilusión con la democracia Jornadas BID-Banco de España

20. Sin embargo, salvo excepciones, los presidentes latinoamericanos se sienten apoyados • Perú y Ecuador pasan por un momento de dificultad política por la falta de apoyo de sus ejecutivos. • En Venezuela la sociedad está polarizada. • El mensaje seudo-populista de Kirschner tiene apoyo social. Jornadas BID-Banco de España

21. Hay 22 niveles de riesgo En resumen, existe la percepción de un cierto deterioro en el riesgo país con diferencias por países • Todos los países de América Latina, salvo los investment grade (México y Chile) han visto reducir su calificación crediticia desde 1997. Jornadas BID-Banco de España

22. Índice • Introducción • Análisis de la capacidad de pago tras las crisis • Análisis de la voluntad de pago • El filtro de la decisión empresarial: ¿un aumento de la aversión al riesgo? • Conclusiones Jornadas BID-Banco de España

23. El proceso de “Learning by doing” de las empresas españolas • Mejor conocimiento de los mercados no - Latam • Riesgo cambiario • Discriminación por países Latam Jornadas BID-Banco de España

24. Indice de confianza en mercados emergentes 9 2,3 8 1,2 1,7 8 1,2 1,2 1,1 7 7 6 6 5 oct-2001 oct-2002 oct-2003 abr-2001 abr-2002 abr-2003 Latinoamérica media emergentes sin Latam Fuente: Club de empresas exportadoras españolas El proceso de “Learning by doing”: una realidad más compleja de lo esperado Jornadas BID-Banco de España

25. Tipo de cambio real de la peseta (euro) frente a las divisas Latinoamericanas ponderadas por el peso de la IED española en cada país. “Learning by doing”: El tipo de cambio importa Jornadas BID-Banco de España

26. Learningbydoing:El tipo de cambio importa • La apreciación del euro ha permitido mantener un bajo coste de la cuota de mercado en América Latina, a pesar de la revalorización en bolsa de los sectores bancarios de algunos países Jornadas BID-Banco de España

27. Inversión de la banca española en Latinoamérica (*) 180,000 160,000 Resto 140,000 120,000 100,000 (millones de dólares) Exposición a países con “Investment grade” 80,000 60,000 40,000 20,000 0 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 sep-03 Mexico Chile Argentina Brazil Colombia Peru Venezuela Learning by doing: Una inversión más selectiva dentro de LatAm (*) Activos consolidados de la banca española frente a los principales países latinoamericanos Fuente: BIS Jornadas BID-Banco de España

28. Learning by doing: Una inversión más selectiva dentro de LatAm • El IRLB se calcula multiplicando la proporción que representa la exposición a cada país latinoamericano sobre el total de la exposición a la región por la probabilidad de default asociada a la calificación de la deuda soberana de Standard and Poor´s. Fuente: BBVA Basado en la metodología propuesta por el BIS en “Average sovereign rating: calculation and discussion” BIS Quarterly Review. Septiembre 2003 Jornadas BID-Banco de España

29. Learning by doing: Una inversión más selectiva dentro de LatAm • Si se hubiera mantenido estable la composición de las inversiones en las distintas economías latinoamericanas, el riesgo se habría acrecentado y sería actualmente un 60% más alto. Fuente: BBVA • Salvo en Argentina, la gestión activa de las entidades bancarias españolas ha permitido que el riesgo que América Latina supone para el sistema bancario no haya experimentado un deterioro apreciable Jornadas BID-Banco de España

30. Índice • Introducción • Análisis de la capacidad de pago tras las crisis • Análisis de la voluntad de pago • El filtro de la decisión empresarial: ¿un aumento de la aversión al riesgo? • Conclusiones Jornadas BID-Banco de España

31. Conclusiones Jornadas BID-Banco de España