Investice 2011: uklidnění nebo další stres?

1. Investice 2011: uklidnění nebo dalšístres? David Navrátil tel.: 224 995 439, e-mail: dnavratil@csas.cz Ekonomické a strategické analýzy

2. Výnosy státních dluhopisů se vrátily na úrovně, které jsme viděli po pádu Lehman Brothers… Zdroj: Ecowin, ČS

3. …protože se finanční svět obává tzv. „JAPONSKÉHO SCÉNÁŘE“: inflace v USA klesá podobně jako v Japonsku na začátku 90. let => Čekají nás dvě ztracené dekády? Zdroj: Ecowin, ČS

4. Proč NE japonský scénář? VS.

5. (1) Hlavně NEZASPAT: Rychlejší reakce měnové a fiskální politiky: Japonská centrální banka a vláda čekaly několik let, USA ihned

6. Rychlejší reakce měnové a fiskální politiky: Japonská CENTRÁLNÍ BANKA čekala 4 roky než snížila sazby na nulu a VLÁDA měla dokonce přebytky Zdroj: Ecowin, ČS

7. (2) Větší BUBLINA = větší rána

8. Větší bublina (300% vs. 100%) + Rekapitalizace bank proběhla v USA rychleji (85% očekávaných ztrát pokryta), zatímco Japonsku to trvalo 13 let Zdroj: Ecowin, ČS

9. (3) PREFERENCE voličů: demografie a bohatství národů

10. Demografie a struktura bohatství v Japonsku: deflace je více preferovaná než inflace (260% vs. 56% hotovost/ finanční pasiva) => americký volič preferuje INFLACI Zdroj: Ecowin, ČS

11. Proč ANO japonský scénář / dvojité dno? VS.

12. (1) Zadření ČÍNSKÉ ekonomiky

13. Zadření čínské ekonomiky: obava z přehnané restrikce k utlumení bubliny na trhu s nemovitostmi …s malým dopadem na spotřebu domácností Zdroj: Ecowin, ČS

14. (2) DLUHY VLÁD: další a hlubší kolo nedůvěry ke slabým členům EMU (Řecko, Irsko), kolaps důvěry k dluhu vlád hlavních ekonomik (USA, UK)

15. Celkový veřejný dluh na HDP,světový průměr (v %, čárový graf, pravá osa) Procento zemí v defaultu nebo restrukturalizaci (žlutý plošný graf, levá osa) Další a hlubší kolo nedůvěry ke slabým členům EMU (Řecko, Irsko), kolaps důvěry k dluhu vlád hlavních ekonomik (US, UK) • Počet zemí v defaultu nebo v řízené restrukturalizaci je pozitivně korelován v úrovni veřejného dluhu na HDP. • Aktuální růst podílu naznačuje, že by měl růst počet zemí s vážnými fiskálními problémy. • Jinými slovy: historie říká, že Řecko je pouze začátek. Zdroj: Reinhart, C. M., Rogoff, K. S., „This Time is Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crisis“, April 2008

16. Inflace byla snadnou volbou pro vládu ve fiskálních peripetiích: země, které čelily defaultu nebo restrukturalizaci „léčily“ vysoký podíl dluhu na HDP vyšší inflací… A MMF doporučuje centrálním bankám zvýšení inflačních cílů a FED a ECB jsou v režimu kvantitativního uvolnění Inflace a defaulty Procento zemí v defaultu Procento zemí v inflací nad 20% Zdroj: Reinhart, C. M., Rogoff, K. S., „This Time is Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crisis“, April 2008

17. (3) Obchodní VÁLKA

18. Obchodní válka: velká deprese byla velkou depresí díky obchodní válce. V té době byl svět méně globalizovaný než dnes. Zdroj: Ecowin, ČS

19. Nový NORMAL?

20. Návrat do normálu? Jak vlastně vypadá „NORMÁL“? • Historická zkušenost s vývojem ekonomiky po systémovém selhání finančního sektoru: Rainhart C.M.: After the fall • Nižší růst ekonomiky, v průměru o 1pb (= USA ze 3% na 2%, EMU ze 2-3% na 1-3%) <=dlouhodobě vyšší nezaměstnanost (o 5pb) <= a oddlužování: snížení excesivního zadlužení (1:1) trvá několik let

21. Investiční příležitosti:PODNIKY vs. Státy, Rozvinuté vs. ROZVÍJEJÍCÍ SE se ekonomiky

22. Úrokové sazby zůstanou i v příštím roce na nízkých úrovních, státní dluhopisy předražené ve srovnání s akciemi Zdroj: Ecowin, ČS

23. Dlouhodobý růst budou generovat rozvíjející se ekonomiky, vyspělé ekonomiky ztratily status stabilních přístavů Volatilita růstu HDP (20Q standardní odchylka) Vyspělé ekonomiky Rozvíjející se ekonomiky Zdroj: IIF

24. Ekonomické a strategické analýzy