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第十四章

第十四章. 货币、利率与汇率. 章节安排. 导言 货币定义：简短的回顾 个人货币需求 货币总需求 均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用. 章节安排. 短期货币供给与汇率 长期货币、价格水平和汇率 通货膨胀与汇率的动态变化 小结. 导言. 影响一国货币供求的因素是决定汇率的重要因素。 本章结合外汇市场和货币市场来决定短期汇率变动。 讨论货币变动对产品价格和预期未来汇率的长期影响. 货币定义：简短的回顾. 作为交换媒介的货币 一种被广泛接受的支付手段 作为计价单位的货币 一种被广泛认可的价值衡量标准 作为价值储藏的货币

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Presentation Transcript

  1. 第十四章 货币、利率与汇率

  2. 章节安排 • 导言 • 货币定义：简短的回顾 • 个人货币需求 • 货币总需求 • 均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用

  3. 章节安排 • 短期货币供给与汇率 • 长期货币、价格水平和汇率 • 通货膨胀与汇率的动态变化 • 小结

  4. 导言 • 影响一国货币供求的因素是决定汇率的重要因素。 • 本章结合外汇市场和货币市场来决定短期汇率变动。 • 讨论货币变动对产品价格和预期未来汇率的长期影响

  5. 货币定义：简短的回顾 • 作为交换媒介的货币 • 一种被广泛接受的支付手段 • 作为计价单位的货币 • 一种被广泛认可的价值衡量标准 • 作为价值储藏的货币 • 被用来将现实的购买力转移到未来

  6. 货币定义：简短的回顾 • 什么是货币? • 能够作为被广泛接受的支付手段的资产. • 货币流动性很强,但基本没有收益. • 其他资产则缺乏流动性但具有高收益. • 货币供给 (Ms) Ms =现金 +可开支票的银行存款

  7. 货币定义：简短的回顾 • 货币供给是如何决定的？ • 一个经济体的货币供给由其中央银行控制. • 中央银行: • 直接控制现存的现金量 • 间接控制由私人银行发行的支票存款

  8. 个人货币需求 • 影响货币需求的三个因素: • 预期收益 • 风险 • 流动性 • 预期收益 • 利率衡量的是持有货币而放弃附息债券的机会成本. • 利率的上升提高了持有货币的成本，从而使货币需求下降.

  9. 个人货币需求 • 风险 • 持有货币的风险在于. • 未预期到的商品和服务价格上涨会降低用消费品衡量的货币价值. • 持有货币风险的变化不一定会造成人们对货币需求的减少. • 任何持有货币的风险变动会使持有债券的风险产生同样的变动.

  10. 个人货币需求 • 流动性 • 持有货币的主要好处在于它的流动性. • 家庭和企业持有的货币是能够支付日常购买的便利手段. • 家庭和企业的平均交易价值量的上升会使货币需求增加.

  11. 货币总需求 • 货币总需求 • 指经济中所有家庭和企业对货币总的需求. • 它由三个主要因素决定: • 利率 • 它降低对货币的需求. • 价格水平 • 它提升对货币的需求. • 实际国民收入 • 它提升对货币的需求.

  12. 货币总需求 • 货币总需求可以表示为: Md = PxL(R,Y) (14-1) 其中: P是价格水平 Y是实际国民收入 L(R,Y) 是实际货币总需求 • 式 (14-1)也可以表示为: Md/P = L(R,Y) (14-2)

  13. Interest rate, R L(R,Y) Aggregate real money demand 货币总需求 Figure 14-1: 实际货币总需求与利率

  14. Interest rate, R Increase in real income L(R,Y2) L(R,Y1) Aggregate real money demand 货币总需求 Figure 14-2: 实际收入增加对实际货币总需求的影响

  15. 均衡利率: 货币供给与货币需求的相互作用 • 货币市场均衡 • 货币市场的均衡条件为: Ms = Md (14-3) • 以实际货币需求来表示的货币市场均衡条件: Ms/P = L(R,Y) (14-4)

  16. Interest rate, R 2 R2 Aggregate real money demand, L(R,Y) 3 R3 MS P ( = Q1) Q3 Q2 Real money holdings 均衡利率: 货币供给与货币需求的相互作用 Figure 14-3: 均衡利率的决定 Real money supply 1 R1

  17. 均衡利率: 货币供给与货币需求的相互作用 • 利率与货币供给 • 当价格水平和产出一定时，实际货币供给的增加（减少）使利率下降（上升）. • 见图14-4.

  18. Interest rate, R Real money supply increase Real money supply 1 R1 2 R2 L(R,Y1) Real money holdings M2 P M1 P 均衡利率: 货币供给与货币需求的相互作用 Figure 14-4: 货币供给增加对利率的影响

  19. 均衡利率: 货币供给与货币需求的相互作用 • 产出与利率 • 当价格水平和货币供给一定时，实际产出的增加（减少）使利率上升（下降）. • 见图 14-5 .

  20. Interest rate, R Real money supply Increase in real income 2 R2 L(R,Y2) 1 1' R1 L(R,Y1) MS P ( = Q1) Q2 Real money holdings 均衡利率: 货币供给与货币需求的相互作用 Figure 14-5: 实际收入增加对利率的影响

  21. 短期货币供给与汇率 • 短期分析 • 价格水平和实际产出不变. • 长期分析 • 价格水平具有完全弹性，并且总是迅速调整以保证充分就业.

  22. 短期货币供给与汇率 • 把货币、利率和汇率联系起来 • 美国的货币市场决定美元的利率，美元利率则影响维持利率平价的汇率. • 见图14-6.

  23. Dollar/euro exchange Rate, E$/€ Foreign exchange market 1' E1$/€ Rates of return (in dollar terms) 0 R1$ L(R$, YUS) MSUS PUS Money market U.S. real money supply (increasing) 1 U.S. real money holdings 短期货币供给与汇率 Figure 14-6: 美国货币市场与外汇市场的同时均衡 Return on dollar deposits Expected return on euro deposits

  24. United States Federal Reserve System Europe European System of Central Banks (United States money supply) (European money supply) MSUS MSE United States money market European money market Foreign exchange market 短期货币供给与汇率 Figure 14-7: 货币市场与汇率的联系 R€ (Euro interest rate) R$ (Dollar interest rate) E$/€ (Dollar/Euro exchange rate)

  25. 短期货币供给与汇率 • 美国货币供给与美元/欧元汇率 • 当美联储改变美元货币供给时将会如何? • 一国货币供给的增加（减少）使该国货币在外汇市场上贬值（升值）.

  26. Dollar/euro exchange Rate, E$/€ 2' E2$/€ Rates of return (in dollar terms) 0 R2$ R1$ L(R$, YUS) M1US PUS Increase in U.S. real money supply 1 2 U.S. real money holdings 短期货币供给与汇率 Figure 14-8: 美国货币供给增加对美元/欧元汇率和美元利率的影响 Return on dollar deposits 1' Expected return on euro deposits E1$/€ M2US PUS

  27. 短期货币供给与汇率 • 欧洲货币供给与美元/欧元汇率 • 欧洲货币供给增加导致欧元贬值 (即美元升值). • 欧洲货币供给减少导致欧元升值 (即美元贬值). • 欧洲货币供给的变化不会对美国货币市场的均衡产生影响.

  28. Dollar/euro exchange Rate, E$/€ Expected euro return Rates of return (in dollar terms) R1$ 0 L(R$, YUS) MSUS PUS U.S. real money supply 1 U.S. real money holdings 短期货币供给与汇率 Figure 14-9: 欧洲货币供给增加对美元/欧元汇率的影响 Dollar return 1' E1$/€ Increase in European money supply 2' E2$/€

  29. 长期货币、价格水平和汇率 • 长期均衡 • 价格水平具有完全弹性，并且总是迅速调整以保证充分就业. • 货币与货币价格 • 货币市场均衡 (式 14-4)能够被改写成长期均衡价格水平的表达式 : P = Ms/L(R,Y) (14-5) • 其它条件不变时，一国货币供给的增加将使该国价格水平同比例提高.

  30. 长期货币、价格水平和汇率 • 货币供给变动的长期影响 • 货币供给的变动在长期对利率和实际产出没有影响. • 货币供给的永久性增加最终将使价格水平同比例上升. • 此结论以货币市场均衡条件为基础: Ms/P = L or P = Ms/L. • 该条件意味着 P/P = Ms/Ms - L/L. • 通货膨胀率等于货币供给增长率减去货币需求增长率.

  31. 长期货币、价格水平和汇率 • 关于货币供给和价格水平的实证研究 • 在这些国家中, 货币供给和价格水平的长期变化之间呈现较明显的正相关关系.

  32. 长期货币、价格水平和汇率 Figure 14-10: 七个主要工业化国家的货币增长与价格水平的变化, 1973-1997

  33. 长期货币、价格水平和汇率 • 长期中的货币与汇率 • 一国货币的永久性增加（减少）使该国货币相对于外国货币在长期内产生相同比例的贬值（升值）.

  34. 通货膨胀和汇率的动态变化 • 通货膨胀 • 一国总体价格水平上升的情形. • 通货紧缩 • 一国总体价格水平下降的情形. • 短期价格刚性与长期价格弹性 • 短期价格刚性见图 14-11.

  35. 通货膨胀和汇率的动态变化 Figure 14-11: Month-to-Month Variability of the Dollar/DM Exchange Rate and of the U.S./German Price-Level Ratio, 1974-2001

  36. 通货膨胀和汇率的动态变化 • 货币供给的变动会产生对需求和成本的压力，最终是未来的价格水平上升。这些压力主要来自三个方面: • 对产出和劳动的过度需求 • 通货膨胀预期 • 原材料价格

  37. 通货膨胀和汇率的动态变化 • 永久性货币供给变动与汇率 • 美国货币供给的永久性增加对美元/欧元汇率如何影响? • 见图14-12.

  38. 通货膨胀和汇率的动态变化 Dollar/euro exchange Rate, E$/€ Dollar/euro exchange Rate, E$/€ Dollar return 2' E2$/€ 2' Expected euro return 4' Rates of return (in dollar terms) 0 0 R1$ R1$ R2$ R2$ L(R$, YUS) L(R$, YUS) M1US P1US M2US P2US M2US P1US 1 4 2 2 (b) Adjustment to long- run equilibrium (a) Short-run effects U.S. real money holdings U.S. real money holdings Figure 14-12: Effects of an Increase in the U.S.Money Supply Dollar return Expected euro return E2$/€ 3' E3$/€ 1' E1$/€ U.S. real money supply M2US P1US

  39. 调整过程 • (1)Figure 14-12(a):短期影响货币市场: MUS (M1US M2US)(M1US / P1US M2US / P1US ) (R1US R2US)外汇市场:美元收益下降(左移)美元/欧元预期汇率的上涨将会提高欧元存款的预期美元收益（右移）点 2’(美元贬值)大于点 3’

  40. Figure 14-12(b):长期均衡的调整货币市场: PUS (P1US P2US)(M2US / P1US M2US / P2US =M1US / P1US ) (R2US R1US)外汇市场:美元收益上升(右移)(2 4)点 4’(1’ 2’ 4’)(汇率变动与货币供给成比例增加)

  41. 通货膨胀和汇率的动态变化 (b) Dollar interest rate, R$ (a) U.S. money supply, MUS M2US R1$ M1US R2$ Time Time t0 t0 (c) U.S. price level, PUS (d) Dollar/euro exchange rate, E$/€ E2$/€ P2US E3$/€ P1US E1$/€ Time Time t0 t0 Figure 14-13: Time Paths of U.S. Economic Variables After a Permanent Increase in the U.S. Money Supply

  42. 通货膨胀和汇率的动态变化 • 汇率超调 • 当汇率对于货币波动的即刻反应超过了长期反应时，我们称之为汇率超调. • 它有助于解释为什么汇率的日常波动如此之大. • 它是短期价格水平刚性和利率平价条件的结果.

  43. 小结 • 人们持有货币是因为它有流动性. • 实际货币总需求与持有货币的机会成本负相关，与经济中的交易量正相关. • 当实际货币供给与实际货币需求相等时，货币市场处于均衡状态. • 货币供给的增加，将使国内利率降低，导致本国货币在外汇市场上贬值.

  44. 小结 • 货币供给的永久性变动将使长期均衡价格产生同方向同比例的变动. • 这些变动不能影响长期的产出、利率或任何相对价格. • 货币供给的增加会造成汇率的短期超调现象.

  45. 阅读 • 刘淄、张力美（2003）：“金融开放条件下利率与汇率的相互影响及其协调”，《国际金融研究》1期 • 姜波克（2002）：“国际金融理论的发展趋势及理论前沿”，《金融研究》9期 • 刘骏民、王国忠（2005）：“虚拟经济视角下的汇率理论”，《经济理论与经济管理》 1期 • 陈志昂、王义中（2005）：“基于金融脆弱性的发展中国家新重商主义”，《浙江学刊）1期

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