中華經濟研究院王健全 2013 年 9 月 17 日

金融講堂-臺北城市科技大學金融服務業與經濟發展金融講堂-臺北城市科技大學金融服務業與經濟發展中華經濟研究院王健全 2013年9月17日

題　綱 壹、金融與經濟發展貳、金融體系的演變參、未來提升競爭力策略及挑戰肆、國際金融的發展及其對台灣經濟的影響

壹、金融與經濟發展 一、銀行為心臟，貨幣如血液 • 貨幣經由金融市場供需，進行有效率的資源配置，將資金導入有效率產業發展，影響經濟 • 日本在2000年初期，銀行失去中介功能（因為呆帳），經濟活動奄奄一息二、台灣銀行占GDP比重不斷下滑 • 2000年時高達GDP10%，現已下降至7%左右 • 市場太小，管制太多，利差太小，產品同質性太高，創新能力不足 • overbanking（過度競爭）

近12年來，臺灣金融業產值占GDP比重下降(-1.8%)，遠不及大幅上升中的香港(6%)、新加坡(2%)，也不及韓國(1%)近12年來，臺灣金融業產值占GDP比重下降(-1.8%)，遠不及大幅上升中的香港(6%)、新加坡(2%)，也不及韓國(1%) • 台灣經濟高度開放，貿易依存度高，同期間經濟成長率仍達3.72%。表示該期間台灣本身經濟成長，對外經貿活動所衍生之金融服務需求未能由國內業者滿足，香港金融業成了最大受惠者表1　亞洲各國金融保險業占GDP比資料來源：薛琦（2013），如何提升臺灣金融業競爭力，臺大財務金融論壇。

香港、新加坡及韓國金融保險業占服務業GDP比都呈上升趨勢，台灣及日本則呈下降，台灣尤其顯著下降香港、新加坡及韓國金融保險業占服務業GDP比都呈上升趨勢，台灣及日本則呈下降，台灣尤其顯著下降 • 在後工業化時代之經濟，通常多需藉服務業的發展來推升經濟成長，台灣金融服務業顯未能扮有其應有的角色表2　亞洲各國金融保險業占服務業GDP比資料來源：薛琦（2013），如何提升臺灣金融業競爭力，臺大財務金融論壇。

近年來，台灣金融業就業成長緩慢，亦為四小龍之末近年來，台灣金融業就業成長緩慢，亦為四小龍之末表3　台灣金融業就業人口單位：萬人；% 資料來源：薛琦（2013），如何提升臺灣金融業競爭力，臺大財務金融論壇。

過去十年，金融及保險業所增加就業人數，相對其他行業，落後甚多過去十年，金融及保險業所增加就業人數，相對其他行業，落後甚多表4　台灣近十年各行業就業人數單位：萬人資料來源：薛琦（2013），如何提升臺灣金融業競爭力，臺大財務金融論壇。

金融及保險業，尤其銀行業，屬高薪資行業，就業人數增加有助提升整體薪資水準金融及保險業，尤其銀行業，屬高薪資行業，就業人數增加有助提升整體薪資水準表5　台灣近十年各行業平均薪資（月）單位：新台幣千元資料來源：薛琦（2013），如何提升臺灣金融業競爭力，臺大財務金融論壇。

三、功能 1.協助提供經濟發展所需資金 • 光復初期，高利率壓抑通膨，將資金導入銀行，再貸款給所需企業，促成經濟發展 • 匯率大幅貶值（1950年代末期），邁向出口導向經濟體，經濟快速起飛 2.推動產業發展 • 外銷：中國輸出入銀行（輸出保證） • 中小企業：中小企業銀行 • 電子業：直接金融（direct finance）

表6　間接金融與直接金融之比較 單位：新台幣百萬元說明：貨幣市場之票券餘額含國庫券、商業本票、銀行承兌匯票、可轉讓定期存單。資本市場之票券餘額含金融債券、股票、公債、公司債。股票為總市價。資料來源：《中華民國台灣地區金融統計月報》，中央銀行經濟研究處編。

3.幫助企業上市／櫃，取得創投，快速茁長 • 義大利：家族企業（100年） • 台灣：華碩（1千萬元）、宏碁（100萬元）→世界級大公司

Table 7 Venture capital companies in Taiwan, 1995-2001 Source: Taiwan Venture Capital Association (2002).

Table 8 Countries’ comparison of the ratio of Stock market value over GDP unit : % Source: 1.Chang, Ya – Chi (2002), “A study on the Business Cycle between Taiwan Economy and IT Industry” Industry of Free China, 92(7), 49-73.2.Chi, Schive (2012), “ Innovation and prospect of Taiwan’s Capital Market in Globalization ”

4.和社會／政治互動密切 • 地下融資、投資公司（早期資金供不應求） • 政黨介入（省屬三商銀） • 財團介入（民營化） • 派系（基層金融）

貳、金融體系的演變 一、沿革資料來源：中華民國發展史，經濟發展（上冊）。圖1　台灣金融發展階段

二、體系 資料來源：中華民國發展史，經濟發展（上冊）。圖2　台灣金融體系（民國100年）

三、正負面影響 （一）正面 • 支持經濟、產業發展及企業茁長（二）負面 1.1990～2000：低估匯率，緩慢升值，造成房地產、股匯市泡沫 2.1997～2000：亞洲金融風暴／本土金融風暴（1998） • 中興、泛亞銀行；國揚建設、新巨群、國產實業 • AMC、RTC介入 3.2005：雙卡風暴（台新銀行） 4.2008：國際金融風暴 5.2010：歐洲主權債務危機

四、沿革及政策 （一）金融開放（1989～2000） 1.利率自由化 2.開放銀行民營化 • 資本額100億→2000年有53家 • 公庫民營化：三商銀（2000年）（二）金融整併（2001～） 1.2001通過〈金融控股公司法〉，2004有14家金控公司成立 2.過度競爭→合併→37家（2008） 3.一、二次金改 • 第一次：二五八專案（二年內逾放下降至5%以下，資本適足率達8%以上） • 第二次： • 公股金融機構由12→6家； • 三家金融機構市占率達10% • 合併

表9　資本市場信用工具 單位：新台幣百萬元（三）證券業 • 1987年，上市公司141家；2000年上市758家，上櫃564家，興櫃？說明：資本市場之票券餘額含金融債券、股票、公債、公司債。股票為總市價。資料來源：整理自中央銀行經濟研究處編，《中華民國金融統計月報》。

參、未來提升競爭力策略及挑戰 一、提升競爭力策略 • 差異化／專業化 • 善用中國大陸市場（服貿協議） • 購／合併發揮綜效二、挑戰 • 國際資本移動 • 資產價格飆漲，風險增加 • 資金進退快速，風險提高 • 西進大陸的效益與風險

表10《兩岸服務貿易協議》金融開放項目 證券業證券業銀行業銀行業資料來源：旺報轉引自金管會。

表11服貿協議對主要優勢產業的商機及展望 資料來源：參酌經濟部（2013）＜兩岸洽簽服務貿易協議對我總體經濟及產業之影響評估＞等資料整理而成。

肆、國際金融的發展及其對台灣經濟的影響 一、全球金融風暴（一）遠因 1.葛林斯班任內採低利率政策，帶領美國走出網路泡沫、911危機，但也埋下日後資金氾濫、投機橫行及資產泡沫的種子 2.全球化致熱錢流竄，其擴散、投機及蔓延效果無遠弗屆

（二）近因 1.低利率推升房價，愈來愈多人買房子，銀行借錢給沒有能力買房子的人購屋（“次貸”），繼續推升房價形成泡沫。央行雖然升息壓抑房價，但資金氾濫，泡沫愈吹愈大，最後利率攀升，次級房貸危機（subprime crisis）爆發 2.道德風險（moral hazard）：銀行已將房貸保險，故對房貸審核寬鬆 3.投資銀行由代理人（仲介資金借貸）演變為主事人，發行衍生金融商品（CDS等），以短支長，尋求高風險下之高報酬，在金融風暴下，投資銀行之證券價格暴跌無力償還發行在外之到期金融商品 4.商品推陳出新，政府缺乏對衍生性金融商品之管理規範

CDS（Credit Default Swap）（信用違約交換） • 為一種衍生性金融商品，也是一種信用風險的保證契約（保險）。在於買方、賣方可能無法履約時，折價的擔保，因為高報酬率，所以吸引大量的投資出售投資銀行金融商品其他銀行 CDS 擔保（AIG）

第1波海嘯（2007.3～2008.3）貝爾斯登面臨破產 ’07.3.9 ’07.8.1 ’07.8.9 美國第二大次級房貸公司New century Financial Corp，遭調查非法放貸，股價重挫，後來被迫下市。新興市場股市大跌，但Fed評估不至於爆發全面性信用危機，並未降息。法國市值最大銀行BNP Paribas SA，旗下三檔基金因投資美國次貸產品虧損，暫停投資人贖回。市場信用緊縮，德國兩家國營銀行、全美最大抵押放款公司Countrywide Financial都出現籌資困難，道瓊工業指數當日大跌387點。美國第五大投資銀行貝爾斯登，宣布旗下兩檔次貸相關基金倒閉，共損失逾15億美元。華爾街多家金融業者停止房屋抵押貸款，全美第十大抵押放款業者American Home Mortgage Investment Corp瀕臨破產。衝擊衝擊衝擊貝爾斯登面臨破產。 3月17日貝爾斯登被迫以每股2美元的低價出售給摩根大通。 ’08.3.6 衝擊（三）全球金融風暴發展沿革及因應對策 1.發展始末圖3　美國金融風暴的發生經過

第3波海嘯（2008.9～） 雷曼兄弟破產第2波海嘯（2008.7～9）二房危機雷曼兄弟宣布破產，AIG因籌資案告吹向Fed求助400億美元；美林證券也被美國銀行以500億美元收購。 Fed宣布兩大紓困措施：擴大對銀行的融資額度、放款擔保品限制；華爾街十大銀行聯合注資700億美元，提供金融機構周轉。但美股道瓊工業指數當天仍重挫504點。 9.15 雷曼兄弟研究報告看空全美最大房貸公司房利美與房地美，掀起二房財務危機。 7月8日亞洲股市重挫，各國央行澄清持有二房債券無立即危險。又因二房手中房貸資產高達5兆美元，占全美房貸市場一半以上，美國財政部7月13日要求國會授權無限制購買兩家公司的股票與提高借貸額度。美國政府接管房利美與房地美。房利美、房地美股價大跌，一夜之間重挫近九成，股價都不到1美元。 7.7 9.7 衝擊衝擊衝擊資料來源：商業周刊，1087期，2008.9.22。圖3　美國金融風暴的發生經過（續）

表12　美國5大投資銀行，已有3家重傷 註1：排名依據2008年美國《財星》雜誌500大排名；註2：目前市值以2008.9.12收盤價計算；註3：次貸前後市值縮水幅度計算從2007.6.1到2008.9.12。資料來源：商業周刊，1087期，2008.9.22。

二、歐債危機 （一）歐債危機的發展 1.發生原因及演變 • 歐洲福利支出比重甚高 • 2001年至2008年平均社會福利支出占國內生產毛額（GDP）比重高達25.0%以上 • 監管制度形同虛殼 • 規定預算赤字占GDP比重不得超過3.0%、債務比率則不能超過60.0%，若違反規定則予以罰款，金額不超過該國GDP的0.5% • 德法兩大經濟體不僅自2002年開始預算赤字突破3.0%，債務比率也隨後於2003年超越60.0%，帶頭違反公約，監督機制蕩然無存 • 貨幣自主性消失 • 歐元區實施集中性的貨幣政策，各國貨幣皆與歐元掛鉤，然因經濟情勢大相逕庭，所面臨的經濟問題必須以不同的方式解決，單一政府無法透過貨幣政策來因應經濟問題，也無從利用匯率來解決貿易失衡，只能藉由財政政策勉強解決，直接造成財政赤字嚴重惡化 • 金融危機是壓垮歐債的最後一根稻草 • 美國次貸危機引發全球經濟衰退，各國為挽救經濟成長，推出大規模振興方案，財政支出增加，財政赤字加速惡化，占GDP比重皆達6.0%以上，債務比率也突破70%大關，歐債危機迅速延燒

表13 歐元區會員國財政赤字占GDP比重 單位：% 資料來源：歐洲統計局（Eurostat）。

表14　歐元區會員國政府負債占GDP比重 單位：% 資料來源：歐洲統計局（Eurostat）。

2.直接間接影響 歐債現況與發展：金融風暴後，各國實施擴張性財政政策，因大量舉債使歐債問題發酵，並出現所謂的歐洲五國(PIIGS)。自2011年下半年起，國際經濟因歐債問題呈現走緩情況，根據Global Insight預測，2012年上半年全球經濟將持續探底。歐債爆發臺灣 • 間接影響效果： • 消費信心：歐美經濟不確定性，影響東亞國家股市波動。包括我國由於股價指數走滑且波動幅度大，引發民間財富縮水，消費信心走弱。 • 廠商投資意願下降：歐債危機，我國對歐、美出口減緩，由於我國機竟主要以外貿為支撐，也導致廠商投資意願下降。 • 直接影響效果 • 貿易直接衝擊弱：雖然臺灣目前出口歐盟9%，加上間接出口比重龐大。不過由於主要產品為手機、筆電等3C產品，屬於生活必需品，受歐洲波動影響較不敏感。 • 金融影響風險低：歐系銀行在臺灣市占率低，本國銀行對PIIGS五國曝險金額到2011年9月僅43億美元，占全餘額2.4%，故受衝擊影響不大。因應作為：以全球化角度思考，歐債爆發，仍不可輕忽其對我國影響，如歐商對臺投資及技術轉移。另外，全球目前積極推動再工業化(製造業提升)，我國如何掌握歐債危機動向，繼而爭取臺歐產學科技合作契機，應值得深入思考。

3.長期發展的影響 (1)短期希臘去除引信，但長期危機仍在 (2)股匯市提早反映，未來衝擊降低 (3)長期觀察歐元區經濟不樂觀（5-10年） • 財政紀律不易落實 • 金融→實質 • 累積國債超過GDP80%以上 (4)對台灣影響 • 直接影響不大 • 大陸對EU出口20%→台灣 • EU景氣，影響全球景氣→金融呆帳及外部性

三、QE發展及其對台灣經濟的影響 （一）美國經濟好轉了嗎？ 1.金融面 • Dow Jones 創新高 • 債市殖利率平穩 • 美元堅挺（熱錢回流） 2.實質面 • 汽車需求增加 • 零售增加有限 • PMI／失業率／房地產有改善

資料來源：美國商務部。　

房市需求溫和復甦 Sales of New and Existing Homes

（二） QE不退出的風險（為何要退出？） 1.貨幣政策邊際效用遞減 • 失業率由7.8%降至7.4%耗了一年多 2.外部性／排擠效果 • 金融泡沫／資產泡沫（Greenspan的教訓） • 投入金融股債市報酬率＞製造業投資（排擠效果） • 每個月850億美元注入流動性，一旦退出風險大 • 日本QE空頭進→多頭出 • 美國QE多頭進→多頭出 • 聯準會購入金融資產為其法定準備的17.8倍 3.政策工具選擇 • 一個政策工具→一、二個政策目標（一隻手不能端多個盤子） • 貨幣政策→匯率、利率→失業率及所得分配 • 採用其他工具（產業、財政、福利政策）

（三）聯準會主席人選與QE退出時間及作法 1.柏南克的跛腳 • 歐巴馬：「柏南克在位時間遠比他自己的預期及法定任期更久‧‧‧‧‧‧」意味：柏南克出局 • 柏南克轉為低調，聯準會分行主席輪流發表意見，鷹派有抬頭跡象失業率下滑代表離QE退場的時間更近，但何時縮減購債還要再觀察如果經濟成長加溫，今年內縮減購債的機率非常高，不排除9月就宣布一切要看經濟狀況，最快9月縮減購債 Fed之前就應縮減購債，如今失業率已降到7.4%，9月就該展開縮減行動

2.未來聯準會主席人選

3. QE逐漸退出（Tapering ）≠ 緊縮 • 1.即時Tapering 也不意味緊縮 • 失業率6.5%為升息的指標 • 2.公債會優先到期，房地產抵抑債券仍遠

1.房價上升一成 • 2.消費者信心回升 • 3.後遺症增加 • 風險↑ • 新泡沫替代舊泡沫 • 熱錢流竄、不利全球經濟 1.就業不穩定 2.美國復甦是股市、房市形成的假象 3.擔心現出原形 • QE結束 • 2013下半年或2014年上半年 • 逐步縮減額度(850億美元/月) 支持者反對者金融面影響 1.QE結束，美元走強 2.可能升息，對債市不利，股市有短期波動 3.新興國家債、股市衝擊大 4.全球資金大挪移實質面影響 1.熱錢撤退，對能源、原物料衝擊(巴西、澳洲) 2.資金回流美國，加速復甦，對出口有利 3.美國和其他國家新資差異減少、頁岩油成本低(蘊藏量全球可用十年)、先進科技(3D列印)，再工業化可能衝擊新興國家 4.台灣應思考搭上美國再工業化列車（四）對臺灣經濟的影響 1.S-R：Tapering消息一出，全球股市、金融市場大幅震盪 2.影響遍及各個層面

3.全球資金流回美國、美元資產具保值功能 • 全球股市、債市會有衝擊（印尼10年公債利率由3%增至6%） • 房市（非貿易財）（受國內因素、利率影響大） 4.L-R：美國經濟好轉→推升需求→包括台灣在內的出口導向、新興國家受惠 • 變數：QE退出，現出原形→停滯膨脹 5.頁岩油、3D列印、雲端科技、電動車為美國再工業化增添柴火 • 台灣產業應設法搭上美國再工業化的供應鏈列車

結　語 一、過去十年，台灣金融業相對其他產業，發展相對落後，也較鄰近競爭國家金融業發展相對落後二、金融是根，產業是葉，健全的金融業對產業平衡發展與消費、理財，至關重要。國內金融業開放不足，導致國內經濟活動所衍生之金融服務需求，由外部（資）金融來滿足三、為提升國內金融業競爭力，進一步開放金融業務及調整其組織結構，確有必要

簡報結束敬請指教

中華經濟研究院王健全 2013 年 9 月 17 日