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Evaluación financiera privada. Juan Benavides Caracas, 19 de julio de 2010. Temas de la sesión . Construcción flujo de caja incremental Valoración con WACC (costo promedio ponderado del capital) Valoración con APV (valor presente ajustado) Valoración con FTE (flujo a patrimonio )

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evaluaci n financiera privada

Evaluación financiera privada

Juan Benavides

Caracas, 19 de julio de 2010

temas de la sesi n
Temas de la sesión
  • Construcción flujo de caja incremental
  • Valoración con WACC (costo promedio ponderado del capital)
  • Valoración con APV (valor presente ajustado)
  • Valoración con FTE (flujo a patrimonio)
  • Tasa interna de retorno (TIR)
  • Errores comunes de valoración
construcci n flujo de caja incremental
Construcción flujo de caja incremental

Supuestos iniciales

  • El proyecto tiene riesgo promedio
  • La relación D / E permanece constante durante la vida del proyecto
  • La única imperfección de mercado son los impuestos corporativos
construcci n flujo de caja incremental1
Construcción flujo de caja incremental
  • Análisis pro forma (mejores predicciones de los analistas financieros)
  • Debe reflejar posibles sinergias, cambios tecnológico y de gestión, “canibalización”, obsolescencia y papel de la competencia
construcci n flujo de caja incremental2
Construcción flujo de caja incremental

Seis pasos

  • Predecir ingresos. Precios y cantidades. Valor de continuación o de salida (capital de riesgo o capital privado)
  • Predecir gastos (incluyendo financiación de adquisición). Economías de escala y alcance.
  • Predecir cambio y composición de activos en balance. Ej.: modelando cociente ingresos / activos totales
construcci n flujo de caja incremental3
Construcción flujo de caja incremental

Seis pasos

  • Definir estructura de capital (D vs. E)
  • Predecir costos de intereses e impuestos
  • Predecir flujos de caja operacionales (producto de la venta de bienes/servicios)
construcci n flujo de caja incremental5
Construcción flujo de caja incremental
  • Impuestos:

EBIT x τ

  • Ingreso neto no apalancado, UNI

(UNI): EBIT x (1- τ)

construcci n flujo de caja incremental6
Construcción flujo de caja incremental
  • Efectos canibalización y renta perdida
construcci n flujo de caja incremental7
Construcción flujo de caja incremental
  • Flujo de caja libre: Inversiones en capital (CAPEX) + Cambios netos capital de trabajo + depreciación
construcci n flujo de caja incremental8
Construcción flujo de caja incremental

Flujo de caja libre

FCL = UNI x (1- τ) + Depr – CAPEX – ΔNWC;

pero

UNI = (Ventas – Cost – Depr)

  • Entonces

FCL = (Ventas – Cost) x (1- τ) – CAPEX – ΔNWC

+ τ x Depr (Depr no es un gasto pagado)

construcci n flujo de caja incremental10
Construcción flujo de caja incremental
  • Valor de continuación con crecimiento perpetuo

VC = PV [ FCL (t=6) / (r – g) ]

valoraci n con wacc
Valoración con WACC
  • Costo del capital depende de su riesgo
  • Si el riesgo de mercado es simplemente el riesgo promedio de las inversiones de la firma, entonces su costo de capital es el costo promedio ponderado de su portafolio de “securities”, WACC: Weighted Average Cost of Capital) después de impuestos:
valoraci n con wacc1
Valoración con WACC
  • El valor de la firma es el valor presente de los FCF, descontados con el rwacc
valoraci n con wacc3
Valoración con WACC
  • Actualmente, el balance de la firma muestra D = 300, E = 300. Solamente se cuenta deuda financiera (i.e., la que produce escudo tributario) y los valores de mercado de las rentabilidades son rE = 10% y rD = 6%, con τ = 40%
  • Entonces

rwacc= (300/600)(0.10) + (300/600)(0.6)(1- 04)

= 6.8%

valoraci n con wacc4
Valoración con WACC
  • Valor firma apalancada:
  • VPN= $33.25 millones (61.25 – 28)
  • Resumen: (i) Hallar FCF; (ii) Calcular WACC; (iii) Calcular valor firma, incluyendo beneficios tributarios, descontando FCF con WACC
valoraci n con apv
Valoración con APV
  • “Adjusted Present Value”
  • Se calcula el valor de la firma apalancada estimando (i) el valor de la firma desapalancada y luego (ii) añadiendo el valor del impacto del apalancamiento (positivo y negativo)
valoraci n con apv1
Valoración con APV
  • Costo del capital desapalancado (antes impuestos):
valoraci n con apv2
Valoración con APV
  • rU = 8%; compare con WACC = 6.8%
valoraci n con apv3
Valoración con APV
  • Cálculo de escudo tributario de intereses
valoraci n con apv4
Valoración con APV
  • Estos flujos se co-mueven con el patrimonio y por tanto se descuentan con la tasa de equity desapalancado (8%)
  • PV (Escudo tributario impuestos) = $1.62 millones
valoraci n con fte
Valoración con FTE
  • “Flowtoequity”
  • Descuento con rE = 10%
  • Hay que descontar pago de intereses a EBIT para calcular Ingreso Neto (Net Income)
  • Se suman Préstamos netos después en el cálculo de FCL para obtener FCLtE
  • Note que el flujo de caja de pago de intereses y Préstamos netos (Dt – Dt-1) debe ser 0
valoraci n con fte2
Valoración con FTE
  • Descontando a 10%:
tasa interna de retorno tir
Tasa interna de retorno (TIR)
  • La tasa interna de retorno (TIR) es la tasa de descuento que hace VPN = 0
  • El inversionista privado invierte si el proyecto tiene un VPN ≥ 0 y no invierte en caso contrario
tasa interna de retorno tir1
Tasa interna de retorno (TIR)
  • Otra regla alterna de inversión consiste en invertir cuando la TIR es superior al WACC
  • Esta regla sólo se puede aplicar sin problemas si los flujos netos no cambian de signo durante la vida útil del proyecto
  • Cuando esto no sucede, hay más de un valor de TIR y no se puede decidir cuál usar
errores comunes de valoraci n
Errores comunes de valoración
  • Técnicos
  • Problemas de agencia
  • Incertidumbre en nuevos productos y en sinergias (fusiones y adquisiciones)
  • Solución: opciones reales para el primer problema; escenarios conservadores de sinergia para el segundo (reducción de costos comunes)