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(春晖计划)金融研讨会 王勇 博士 加中金融协会 2005年9月

(春晖计划)金融研讨会 王勇 博士 加中金融协会 2005年9月. 市场风险, 衍生产品 & 风险价值度( VaR). 声 明. All the views expressed in this presentation are those of my own and do not necessarily represent the views of Royal Bank of Canada and the Canadian-Chinese Finance Association. CEO. 加拿大本土业务. 运作部. 美国以及国际业务. 其他职能部. 资本市场.

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(春晖计划)金融研讨会 王勇 博士 加中金融协会 2005年9月

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Presentation Transcript

  1. (春晖计划)金融研讨会王勇 博士 加中金融协会2005年9月 市场风险, 衍生产品 & 风险价值度(VaR)

  2. 声 明 All the views expressed in this presentation are those of my own and do not necessarily represent the views of Royal Bank of Canada and the Canadian-Chinese Finance Association.

  3. CEO 加拿大本土业务 运作部 美国以及国际业务 其他职能部 资本市场 皇家银行管理结构

  4. 风险管理框架 系统化 竞争性 监管 声誉 市场 运作 保险 流通 信贷

  5. 市场风险

  6. 市场风险 指由于市场价格变动使资产值发生变化可能性。 • 特点 • 利率风险，汇率，股票价格等等 • 绝对型，相对型 • 市场风险管理较为发达

  7. 市场风险管理主要包括 • 风险识别 • 风险测算 • 风险政策和过程 • 风险分析和检测 • 风险报告 • 风险确认和审计 导弹学家／数学家

  8. 市场管理主管 授信控制部 风险报告 地区主管1 地区主管2 政策部 地区主管3 定量分析部 市场管理结构设置

  9. 市场管理的具体内容

  10. 衍生产品

  11. 金融衍生产品简介 • 金融衍生产品分类 • 金融衍生产品管理方式 • 定价方式 • 市场风险管理 • 衍生产品的信用风险 • 金融衍生产品举例-利率调期

  12. 金融衍生产品 A contract which derives most of its value from some underlying reference rate or asset such as a stock, bond, currency or commodity. 衍生产品合约一般定义为是一种从某些基础资产，利率，指数，如股票，债券，或商品之上派生的私人合约。

  13. 原始变量 合同类型 市场类型 • 利率/汇率 • 股票 • 商品 • 信用 • 电力 • 气候 • 调期 • 期货 • 远期期货 • 期权 • 柜台性 • 标准 • 怪异 • 市场交易性 金融衍生产品分类

  14. 金融衍生产品类型

  15. 风险类型 • 市场风险 • 指由于市场价格变动使资产值发生变化可能性。 • 信用风险 • 债务人或客户不能按合同的要求归还其债务的可能性 • 操作风险 • 是指所有潜在的、由非市场因素和信用因素引起的风险，也就是除了信用风险和市场风险以外的一切风险。 • 人为风险尤其值得重视。

  16. 金融衍生产品管理方式 • 市场风险 • 及时准确定价 • 风险价值度 • 信用风险 • 动态检测信用敞口 • 操作风险 • 推迟盈利

  17. 金融衍生产品市场风险 • 及时准确定价 • 准确反映市场信息 • 知识的要求 • 风险价值度 • 数据全面性 • 政策的贯彻与实施

  18. 95%的置信区间 将来市值 概率分布 金融衍生产品信用风险管理动态信用敞口 信用额度 + 市场价值 0 - t0 t1 t2 t3 期限

  19. 金融衍生产品人为风险 ROGUES GALLERY Nick Leeson Robert Citron Yasuo Hamanaka Barings Bank Orange County Sumitomo $1.2 billion $1.7 billion $2.6 billion

  20. 交易员和股权受益人的利益不同。 人为风险控制 资本金定价 延迟受益 全面风险管理 回报图形 交易员 盈利 亏损 股权受益人 金融衍生产品人为风险

  21. Company A Company B 5% BA Payment of A …... …... Payment of B 金融衍生产品举例-利率调期 • 利率调期

  22. 5% …... 利率浮动产品(FRN) • 现值等于投资 • 现值仍等于投资

  23. Company A Company B 5% BA 利率调期 - 谁的利率风险大 A的大？ B的大？ A，B相等？

  24. 金融衍生产品举例-期权 • 欧式买入期权：期权有权力在将来的特定时间以某一指定价格买入某一股票。 • 欧式卖出期权：期权有权力在将来的特定时间以某一指定价格卖出某一股票。 • 股票，外币，股指，期货均可作为指定产品。

  25. 内涵价值 = Max(St – X, 0) 期权价格 内涵价值= 1 时间价值>0 Strike = 62.63 Scurrent= 52.63 Scurrent= 67.63 指定产品价格 in-the-money out-of-money at-the-money 决定期权价格的因素 指定价格= $ 62.63

  26. 合同变量 市场变量 决定期权价格的因素 变量值增加: 买入期权值变化 卖出期权值变化 指定价格: - + 期权期限 + + 指定资产市价 + - 指定资产市价变化率, t + + 分红率 - + 市场利率 + -

  27. Strike price = 62.63 期权VS股票价格 期权价格=内涵价值+时间价值 in-the-money zone out-of-money zone

  28. Black-Scholes 公式 Black-Scholes可以用于计算欧式期权的价格。 • 欧式期权的价格=风险调节的股票期望价 - 概率调节的指定价的现值 • Black-Scholes 公式假设 • 期权只能在特点时间行使 • 利率，产品价格变化率恒定

  29. St 内涵价值 时间价值, r = 0 55 pup = 0.75 5 0 45 pdown = 0.25 0 0 期权定价举例 指定产品市价= $50, 利率= 0 S0=50 期权价格=？

  30. St Portfolio value 55 = up = 0.5 5 + d * 55 d = -1/2 45 down = 0.5 0 + d * 45 期权价格=？ • 构造证券组合使得证券组合无风险 P = C + d . S S0=50 P = C + d * 50 C –1/2 * 50 = 0 - ½ * 45 C = 2.5 = 0.5 * 5 + 0.5 * 0

  31. 功 风险对冲 风险平摊 风险转移 改变产品结构 增加盈利 … 过(Buffet的观点) 杠杆效应给企业经验增加压力 信用敞口难以控制 模型复杂 跳跃效应 连锁反应 … 金融衍生产品的功与过

  32. 风险价值度(VaR)

  33. VAR举例 • 假设一个股票投资者持有20,000股微软公司(Microsoft)的股票。以2001年10月22日市价来计算，20,000股微软股票价值为壹佰二十二万元。假定股票投资者风险瞻望期为一周，那么在一周后，在95%把握下最多会有多大的损失呢？ 微软股票按周回报率

  34. 回报分布 • 微软股票概率分布图

  35. VAR求取过程 • 我们首先找到这家银行过去若干月（1953年到1995年）里按月投资组合回报分布（第四页图所示）。从图中我们可以看出：在这段时间内，该种债券的收益在-5%和5%之间，其中有一个在-5%左右，一个在-4.5%左右。 • 我们将第四页图 的回报分布，按照回报的多少，绘制成一个概率分布图。也就是将回报分别在-5%、-4%、-3%、-2%、-1%、0%、1%、2%、3%、4%、5%发生的次数用分布图表示出来，于是我们得到第五页图。从图中我们可以看出，该债券回报率在 -1.7% 以下的次数为26次（也就是516个月中有26个月的回报率在-1.7% 以下）。即: 该债券可能损失1700万元(1.7%*1,000,000万元)的概率在5% ( = 26/516)左右，因此我们可以说：对于这笔债券，在正常的市场条件下，有95%的把握，至多损失1700万元。

  36. VAR更简单的例子 • 某银行在过去十年贷款坏帐平均为2%，最坏情况为5%。我们有90%把握说贷款坏帐不会超过5%。 • 百年不遇的灾害，含有统计概念。如果涉及损失量，则和VAR有关。

  37. 什么是VAR？ 风险价值度（Value at Risk）主要用来测试在给定的时间内，在某一置信度下，在正常的市场条件下，银行一个投资组合可能产生的最大的损失。VAR有三个因素需要考虑： • （1）时间长度：如天数或周数； • （2）置信度（把握程度）； • （3）损益的分布。

  38. 为什么用VAR来管理风险? • VAR可以回答这样的问题：在某一段时间内，在X%（如99%）的把握下，银行至多会损失多少。如管理层在每个营业日的开始，可能会给风险管理部门提出这样的问题：在99%的把握内，一天内整个银行的损失至多有多大？ • VAR将风险转化成一个货币数量 • VAR可以用来计算复杂投资组合的风险

  39. 风险源(利率,汇率) 基本值 基本价钱 风险源值可能性(一) 价钱可能性(一) 价钱可能性(二) 风险源值可能性(二) …... …... 风险源值可能性(N) 价钱可能性(N) 计算回报，产生VAR VAR图形解释 数据

  40. 三种VAR求取方法的比较 • 三种VAR方法的优缺点

  41. VAR报告格式 Source: Deutsche Bank Annual Report

  42. 怎么对VAR进行检验 模型进行检验可以多种多样 • 压力测试 • 独立测试 • 后台检验 • 用实际数据可以监测VAR的准确性 • 检验1天VAR99，我们应该期望VAR每年(250天工作日)大概有2.5次失效 • 失效次数太多会造成对资本金的惩罚

  43. 标准资本金计算 • VAR计算 • 10天风险测试区间 • 99%置信区间 • 一年历史数据 • 10天VAR=sqrt(10)*1天VAR

  44. 关于VAR的讨论 对于银行投资组合风险的估计，VAR是一种有效的方法之一。首先，它提供了一种适合于不同交易种类和风险因素的、一致性地风险测量方法；其次，它考虑了不同风险因素之间的相关性。VAR使得管理层及时的了解整个银行面临的风险成为可能。然而，VAR也有一些本身固有的不足：只能用于正常市场浮动

  45. 正常市场 压力测试(stress testing) 通过设定一些极坏(worst - case)的情况，来测算可能给银行带来的风险。 • 是对VAR的补充 • 压力测试和VAR给了一个整体风险图画

  46. 压力测试 • 所谓极坏的情况，是指与市场相关的因素发生了极端的变化。 • 选择风险因素 • 确定假设 • 证券组合定价 • 采取措施

  47. 压力测试假设 • 1987年股票市场暴跌 • 1990年海湾战争 • 1995年南美洲市场动乱 • 1998年LTCM • 2001年991事件

  48. VAR的缺点 • 只能用于正常市场浮动，而非正常市场小概率事件往往最关键 • 假定你不会游泳，如果你面对一条很宽的河，有人告诉你河水平均深度为一米。你会勇敢的淌水过河吗？ • 根据VAR理论，可能你会。 • 根据压力测试理论，你可能不会 。

  49. 欢迎讨论

  50. 谢谢大家 电话： 416-974-8612 电子邮件: yong.wang@rbc.com

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