机遇源于变化 - 2009 年中期医药投资策略

1. 机遇源于变化- 2009年中期医药投资策略 安信证券研究中心 洪露 赵楠 2009年6月

2. 多因素驱动下医药股的走势先强后缓 经济复苏 医改利好 H1N1流感疫情 数据来源：wind资讯，安信证券研究中心 数据来源：wind资讯，安信证券研究中心 注：时间截止至09年5月27日

3. 美、英医药股涨跌幅情况 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 注：比较基数为2008年1月1日。

4. 日本、印度医药股涨跌幅情况 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 注：比较基数为2008年1月1日。

5. 医药股估值水平合理-PE(TTM) 数据来源：wind资讯，安信证券研究中心 数据来源：wind资讯，安信证券研究中心 注：时间截止至09年5月27日

6. 行业由较快过渡至稳健增长 09年1-2月, 主营收入和利润总额分别为1,118亿元、103亿元，同比增长16.35％、19.07％，增速同比下降了14.09和32.08个百分点。 数据来源：CEIC、安信证券研究中心

7. 医药行业收入、利润总额增速放缓较温和 数据来源：CEIC、安信证券研究中心 数据来源：CEIC、安信证券研究中心

8. 上市公司业绩增长稳定 09年1-3月，上市公司营业收入和利润总额分别为556亿元、53亿元，同比分别增长3.65%、24.34%；若剔除原料药、广州药业，收入和利润总额同比增长7.89%、37.04% ；若再剔除证券投资影响，利润总额同比增长7.76%。 数据来源：wind资讯，安信证券研究中心 数据来源：wind资讯，安信证券研究中心

9. 预期09年ROE保持一定的增长 数据来源：wind资讯，安信证券研究中心

10. 国产药品规模扩大，带动整体医院用药金额增长26.71%国产药品规模扩大，带动整体医院用药金额增长26.71% 医院采购药品金额（亿元） 医院采购药品增长率（％） 数据来源：IMS，安信证券研究中心 数据来源：IMS，安信证券研究中心

11. 第三终端和社区需求增长较快 数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心 数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心

12. 政策性利好--医改带来市场扩容 • 立足国情，新医改方案、五项改革细则相继推出 • 中央和地方政府投入力度大：从2009年到2011年，政府将重点抓好五项改革，3年内各级政府预计投入8500亿元，其中中央财政投入3318亿元 。 一是加快推进基本医疗保障制度建设 二是初步建立国家基本药物制度 三是健全基层医疗卫生服务体系 四是促进基本公共卫生服务逐步均等化 五是推进公立医院改革

13. 08年以来行业政策：监管和发展并重 • 制药业环保新标准8月1日起实施 • 卫生部印发了《医药代表管理规定（草案）》 • 新药审批趋于严格，速度明显放缓 • 《药品管理法》修订，09年底将提出修改总体框架 • 大部制改革 • 重大新药创制计划启动 • 大比例的医药制造企业享受高新技术企业税收优惠 • 《关于深化医药卫生体制改革的意见》 • 《关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见》 • 《促进生物产业加快发展的若干政策》

14. 2009年医药工业仍将较快增长 • IMS预测，2009年全球医药市场将增长4.5%-5.5%，美国增长率1-2%，日本增长率4-5%，而新兴市场中国、印度、巴西、韩国、墨西哥、土耳其、俄罗斯都预期增长14%-15%，新兴市场销售总额将达1050-1150亿美元。预计2009年中国将成为第七大药品市场，到2020年将成为第二大医药市场，市场容量将到2200亿元。 • 南方所数据预测：在GDP增幅不少于8.5%，医药出口增幅不少于25%，新医改稳步推进三个前提下，2009年七大类医药工业总产值将接近10000亿元，同比增长23%-24%；其中化学药制剂和中成药工业09年产值预期分别为2700亿元、2000亿元，分别同比增长20%、17%。

15. 核心观点：对行业“领先大市-A”的投资评级 • 估值合理 • 整个医药经济运行健康 • 上市公司业绩增长较快 • 预期09年ROE保持一定的增长 • 医院、零售、第三终端药品需求增长较快 • 政策支持力度加大，行业长期受益

16. 投资风格转换，关注低估值、高β的公司 • 核心竞争力突出、行业龙头、给予一定估值溢价的公司：恒瑞医药、科华生物、东阿阿胶 • 主业增长明确、较低估值、有股价催化剂的公司：双鹭药业、丽珠集团、华邦制药、华东医药、现代制药、天士力、江中药业、益佰制药、仁和药业、金陵药业 数据来源：安信证券研究中心

17. 处方药中重点关注专科治疗领域 IMS预测，2009年专科用药预计增长8-9%，将占整个增长的67% 数据来源：IMS，安信证券研究中心 注：粉色和浅蓝色分别是我们关注的大市场和利基市场

18. 细分行业选股思路 受益于国内基本医疗需求快速释放的化学药及中药制剂、诊断试剂行业 数据来源：安信证券研究中心

19. 建议重点配置两类公司 • 核心竞争力突出、行业龙头、给予一定估值溢价的公司：恒瑞医药、科华生物、东阿阿胶

20. 恒瑞医药：抗肿瘤专科领域内快速成长 全球抗肿瘤药（CAGR18.82%)及处方药(CAGR8.08%)占比 2003-2007年中国抗肿瘤药市场规模及增长率(%） 数据来源：南方经济研究所、安信证券研究中心 数据来源：南方经济研究所、安信证券研究中心 IMS数据显示：08年国内抗肿瘤药物医院购药金额184.43亿元，同比增长24.84%，医院购药额排第五。 根据IMS预测，2009-2012年，全球抗肿瘤药市场将以年复合增长率12-15%的速度成长，几乎达到全球 药物市场平均年增长率的2倍。

21. 恒瑞医药：民族抗肿瘤药先锋企业 2007年恒瑞在抗肿瘤药市场份额中排名第二 数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心

22. 恒瑞医药：医院采购金额排名第七 数据来源：IMS，安信证券研究中心

23. 2006-2012年中国诊断试剂市场规模CAGR16% 中央将投628亿元加快实施11个国家科技重大专项， 其中包括艾滋病和病毒性肝炎等重大传染病的防治 单位：百万欧元 2,026 2006-2012年诊断试剂市场CAGR为16％，其中分子生物CAGR为20％，免疫CAGR为18％，生化CAGR为15％，到2012年中国诊断试剂市场整体容量将达到20亿欧元. CAGR=16% 1,499 821 数据来源：Kalorama information，安信证券研究中心

24. 收入水平 人均卫生保 健花费 卫生保健服务 的获取 卫生保健 总花费 人口老龄化 体外诊断 总花费 保险的覆盖 人口 国内人口增长 疾病状况 的改变 体外诊断 费/卫 生保健费 逐渐增强 的意识 诊断试剂行业的强劲增长将持续至2012年后 驱 动 力 2007-2011目前趋势 2012-2016年长期趋势 迅速增加的可支配收入以及 更加富裕家庭 趋势将持续但速度缓慢 城市化加速（2011年将有47％的城市人口，而现在只有43％） 人口老龄化－－导致人均更高的卫生保健开支 更加广泛的国家医疗保健的覆盖以及快速发展的商业医疗保险 鼓励更多的体外诊断开支 国内人口增长预期为年复合增长率0.6％，1线大城市增长最快 为每年6.6％ 由传染病向生活方式型疾病的转变增加了预防性治疗和诊断的 开支 当收入水平增加，加之政府在公众卫生保健和疾病控制方面的 努力，诊断和治疗费用会增加 数据来源：Kalorama information ，安信证券研究中心

25. 各类诊断试剂在终端的增长情况 数据来源：Kalorama information ，安信证券研究中心

26. 科华生物：国内诊断试剂龙头公司 数据来源：wind资讯，安信证券研究中心 数据来源：wind资讯，安信证券研究中心，注：中生北控收入仅为诊断试剂，利润为整个公司盈利（含部分药品）。

27. 科华生物：国内诊断试剂龙头公司 数据来源：中国药品生物制品检定所，安信证券研究中心

28. 建议重点配置估值较低，有股价催化剂的公司 • 主业增长明确、估值较低、有股价催化剂的公司：双鹭药业、丽珠集团、华邦制药、华东医药、现代制药、天士力、江中药业、益佰制药、仁和药业、金陵药业

29. 双鹭药业：研发资源型企业 低成本快速扩张 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 数据来源：公司公告，安信证券研究中心

30. 双鹭药业：贝科能-医院购药金额排名第11位 IMS数据显示：08年贝科能在医院终端购药金额为6.68亿元，同比增长50.38%，排名第11位。 发展空间还很大 • 尚未进入上海、北京、广东、 浙江、江苏等省市医保 • 正在积极申请新的全国医保 • 针对不同适应症二次开发 • 提高已覆盖省的单位产出 数据来源：公司公告，安信证券研究中心

31. 双鹭药业：围绕大健康产业稳健扩张 • 分享研发资源型企业的高速成长—星昊医药12%股权 • 较低成本获取前景看好的在研品种—瑞康医药25%股权及治疗男性不育的818项目 • 分享综合气调技术行业高成长—亿事达40%股权 • 加强营销网络信息化进程—融路信通51%股权 • 分享诊断行业的快速成长—迈迪公司51%股权 • 布局医药商业，营销突破有望实现—普仁鸿17.20％股权 投资规模共6,556万，充分整合外部资源 数据来源：公司公告，安信证券研究中心

32. 丽珠集团:产业链完善，产品结构丰富 2008年各类药品主营收入占比 2008年各类药品毛利贡献占比 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 数据来源：公司公告、安信证券研究中心

33. 丽珠集团:各类产品增长情况 数据来源：公司公告、安信证券研究中心

34. 丽珠集团:处方药优势明显-医院采购金额排名11位丽珠集团:处方药优势明显-医院采购金额排名11位 2008年主要化学制剂药医院市场采购情况 数据来源：南方医药经济研究所、安信证券研究中心 数据来源：IMS、安信证券研究中心 CAGR=42.48% 数据来源：公司公告、安信证券研究中心

35. 丽珠集团回购B股提升公司价值 截止2009 年4 月30 日，公司累计回购B 股数量为7,200,000 股，占公司总 股本的比例为2.3527%。回购资金最高限额为1.6亿港元。 数据来源：wind 资讯，公司公告，安信证券研究中心

36. 现代制药：主业稳健增长，资产注入预期 数据来源：公司数据，安信证券研究中心

37. 华邦制药：皮肤病领域的龙头企业 2002-2007年国内皮肤病药物整体市场规模及市场增长率 近年国内皮肤病领域市场占有率情况 数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心 数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心

38. 华邦制药：立足医药主业，战略投资农药、旅游产业华邦制药：立足医药主业，战略投资农药、旅游产业 数据来源：公司公告，安信证券研究中心

39. 华东医药：并购切入中药饮片领域 • 免疫抑制、糖尿病、消化道专科领域 • 产品梯队丰富，营销优势突出 • 商业区域地位显著 • 1106.71 万元收购杭州华东中药饮片有限公司60%的股权 2003-2008年国内中药饮片整体市场规模及盈利情况 数据来源：统计局，安信证券研究中心

40. 东阿阿胶：中药补血市场龙头 • 资源型中药企业； • 背靠华润大股东； • 推进营销改革和转型，医院和商超终端09年或有突破； 全国4城市中成药补血零售市场情况 数据来源：健康网 ，安信证券研究中心

41. 聚焦大的用药市场 2008年上半年中国八大重点城市中成药医院市场用药结构 数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心 数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心

42. 中药注射剂在大的用药领域地位难撼 • 中药注射剂医院采购金额高居第一； • 中药注射剂主要集中在心血管、肿瘤； 08年中药各剂型采购金额比例 中药注射剂各类别所占比例 数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心 数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心

43. 天士力：基本面趋势向好 • “复方丹参滴丸”事件对公司短期影响较小； • 09年，公司基本面有可能会出现一些积极因素： • 复方丹参滴丸、养血清脑颗粒等品种有望进入新的《国家基本药物目录》； • 复方丹参滴丸有望年内通过FDAⅡ认证； • 生物药和中药粉针有望在下半年获得新药证书。

44. 益佰制药：营销改革带来稳定增长 • 公司是营销见长的民营企业，主要产品为OTC系列（克咳系列）、肿瘤药（艾迪注射液、复方斑蝥胶囊等）、心血管用药（银杏达莫注射液等）； • 管理层、股权理顺，战略回归医药主业； • 营销方式改革，成熟大产品保持稳定增长。 08年肿瘤市场采购金额前十药品 08年肿瘤市场采购金额前十企业 数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心 数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心

45. 金陵药业：或受益于政策因素 • 脉络宁受益于市场扩容，未来有望进入《基本药物目录》； • 脉络宁销售方式变化，由被动变主动 脉络宁历史销售收入及增长情况 数据来源：公司数据 ，安信证券研究中心

46. 江中药业：初元是公司09年最大的亮点 • “初元”将成为公司另一个大产品 • 初元拥有良好的产品定位，“病人的、康复的、专业的礼品”； • 探病礼品中国市场容量有80亿元； • 市场没有形成专业的领导品牌，竞争压力小； • 500多人的销售队伍，铺货覆盖全国26个省市； • 预计09年全年销售规模有望超过2亿元； • 股权激励有利于管理层与股东利益一致； • 09年有可能再融资计划，募集资金投新产品、建设初元口服液生产线。

47. 仁和药业：持续资产注入，完成集团医药资产整体上市仁和药业：持续资产注入，完成集团医药资产整体上市 数据来源：公司数据、安信证券研究中心

48. 重点公司盈利预测及投资评级 数据来源：安信证券研究中心 注：时间为09年5月27日.

49. 致谢！ 安信证券研究中心 洪露 赵楠