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董双伟 北京首创期货 农产品研发团队 2010 年 10 月 30 日

商品大潮涌动 豆类后发制人？. 董双伟 北京首创期货 农产品研发团队 2010 年 10 月 30 日. 主要内容. 一、商品大潮继续涌动：软商品－谷物粮食－豆类？. 二、宏观背景：流动性进一步强化. 三、比价效应：豆类当前仅仅是比价回归. 四、基本面：未来朦胧的利好将被逐步放大. 五、主要结论：后发制人，追随趋势而动. 一、商品大潮继续涌动：软商品－谷物粮食－豆类？. 时间周期： 2008 年 11 月－ 2009 年－ 2010 年 9 月中旬－至今 农产品行情：

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董双伟 北京首创期货 农产品研发团队 2010 年 10 月 30 日

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  1. 商品大潮涌动 豆类后发制人？ 董双伟 北京首创期货 农产品研发团队 2010年10月30日

  2. 主要内容 一、商品大潮继续涌动：软商品－谷物粮食－豆类？ 二、宏观背景：流动性进一步强化 三、比价效应：豆类当前仅仅是比价回归 四、基本面：未来朦胧的利好将被逐步放大 五、主要结论：后发制人，追随趋势而动 规范 诚信 创新 卓越

  3. 一、商品大潮继续涌动：软商品－谷物粮食－豆类？一、商品大潮继续涌动：软商品－谷物粮食－豆类？ 时间周期：2008年11月－2009年－2010年9月中旬－至今 农产品行情： • 软商品市场：棉花持续走牛（国际2倍多；国内1.7倍）; 白糖经历了两轮（国际13-30美分；国内创出历史新高） • 谷物粮食：国内玉米、小麦创新高（国际玉米涨80％、小麦涨一倍） • 豆类：9月中旬才开始刚刚突破2年来阻力（850，到目前50％左右） 主导因素演进： • 价值回归－－宏观经济恢复－－基本面主导 －－货币等流动性因素推动－－低估商品的盛宴？ 未来豆类 • 基本面，宏观经济面等因素，谁说了算，还是集合发力？ 规范 诚信 创新 卓越

  4. 二、宏观背景：流动性进一步强化 • 大的方面来看 1、国际市场：强化流动性 经济恢复缓慢vs量化宽松货币政策 2、国内市场：强化“结构性流动性” 加息等收紧信贷意义多大－－资金早已撤离房市； 转投股市、期市； 引发：输入型通胀、成本推动的通胀 • 具体期货市场的资金来看 规范 诚信 创新 卓越

  5. 国际市场：目前CFTC公布的主要农产品（含软商品）投机净多单已超过08年高点水平国际市场：目前CFTC公布的主要农产品（含软商品）投机净多单已超过08年高点水平 规范 诚信 创新 卓越

  6. 跟踪的CFTC公布20个商品总持仓规模超过661万手，达到2008年年中水平。农产品总持仓规模超过484万手，占比我们跟踪的CFTC公布的20种商品达到73%。跟踪的CFTC公布20个商品总持仓规模超过661万手，达到2008年年中水平。农产品总持仓规模超过484万手，占比我们跟踪的CFTC公布的20种商品达到73%。 规范 诚信 创新 卓越

  7. 就大豆而言，占比9.5％，逼近金融危机前水平 规范 诚信 创新 卓越

  8. 玉米占比近23％，亦接近金融危机前水平 规范 诚信 创新 卓越

  9. 国内市场：截至2010年10月下旬，保证金达到800亿左右，市场资金容量超过1600亿元（按照市场资金50%活跃交易程度计算）。农产品保证金规模快速增长，占全国期货市场占用保证金比例达到40-50%。国内市场：截至2010年10月下旬，保证金达到800亿左右，市场资金容量超过1600亿元（按照市场资金50%活跃交易程度计算）。农产品保证金规模快速增长，占全国期货市场占用保证金比例达到40-50%。 • 具体大连市场，豆粕单个合约达到150万手，豆油突破60万手，已远远超过历史以及08年水平。 规范 诚信 创新 卓越

  10. 三、比价效应：豆类当前仅仅是比价回归 • 国际正常2.45，目前2.12；国内正常2.19，目前1.95 规范 诚信 创新 卓越

  11. 与小麦比价有所回升，但小麦后期再次启动概率很大（俄罗斯）与小麦比价有所回升，但小麦后期再次启动概率很大（俄罗斯） 规范 诚信 创新 卓越

  12. 四、基本面：未来朦胧的利好将被逐步放大 • 两年来持续区间整理的关键所在：豆类基本面欠佳（持续丰产等压力） • 即便现在我们始终认为还无法完全从基本面给行情找到十足的支撑 1、美豆收割率－产量后期下调有限 截至10月24日达到纪录的91％ 2、南美大豆种植及产量预期仍相对良好 规范 诚信 创新 卓越

  13. 规范 诚信 创新 卓越

  14. 未来朦胧的利好将被逐步放大 • 来年种植单产问题由利空向利多转化（美国种植面积、单产已达极限，明年很难提高，包括南美；何况还有比价有效带来的玉米争地格局）；中国明年东北种植争地的问题－－中国国内盘面 • 良好的出口销售（刚性需求；并可能引发后期期末库存炒作） • 永远不要忘记：目前正是美国大豆销售季节（USDA月报调整意图） • 南美种植季节天气炒作（今年可能的极端天气） • 全球豆油偏低的库存消费比 • 美豆周期性规律（3-5年；2004，2008，下一个2011或12？） …… 规范 诚信 创新 卓越

  15. 五、主要结论：后发制人，追随趋势而动 • 复杂中显简单：流动性充裕将继续引领市场上行趋势－－豆类价格相对低估决定了价值回归－－同时较周边商品相对收益优势将进一步吸引投机资金目光－－未来基本面将提供助力因素 • 后期关注重点及方向性因素所在： 宏观资金面，每一次暂时的政策评估显得尤为重要； 豆类基本面演进。 • 提醒各位：再次回到我们的目录内容，也正是我们要阐述的观点及主要逻辑思路： 一、商品大潮继续涌动：软商品－谷物粮食－豆类 二、宏观背景：流动性将进一步强化 三、比价效应：豆类当前仅仅是比价回归 四、基本面：未来朦胧的利好将被逐步放大 五、主要结论：后发制人，追随趋势而动 规范 诚信 创新 卓越

  16. 谢 谢! 首创期货农产品研发团队 董双伟、黄晓、李青、陈静、田子陌

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