VÁLLALATI PÉNZÜGYEK

1. VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Irwin/McGraw Hill

2. Vállalati pénzügyek

3. VI. Üzleti projektek tőkeköltsége 95 • Az APV leegyszerűsíti a helyzetet: • saját tőkéből történő megvalósítás • sajáttőke költsége • CAPM • A hitelezés önálló tevékenység. • A tőke költsége az átlagos piaci hitelkamatláb. Vállalati pénzügyek

4. 95 • CAPM • Hatékony (piaci) tulajdonosi portfólió • Menedzseri és tulajdonosi szerepek elválása Vállalati pénzügyek

5. VI.1. Releváns kockázatmenteshozam 95-96 • Visszafizetés kockázata • Állampapírok hozamait vesszük alapul. • Infláció kockázata • Infláció becslés vagy infláció indexelt állampapír. • A devizakockázat diverzifikálható. • Újrabefektetés kockázata • Kamatszelvény nélküli kötvények • Csak egyetlen kifizetés a futamidő végén. • Éves hozama: Vállalati pénzügyek

6. 96 • Hozamgörbe • Olyan függvény, amely minden egyes lejárathoz hozzárendeli az adott lejárathoz tartozó éves hozamot. • Ezeknek nincs szabályos alakja, de ha nem vízszintes, akkor a különböző jövőbeli időszakokra más-más hozamvárakozásokat kapcsol a piac. • Kamatszelvény nélküli hozamgörbék: Vállalati pénzügyek

7. 97-98 • Kamatszelvényes kifizetési szerkezet • Lejáratig hátralévő hozam (yield to maturity). • A kötvény pillanatnyi ára és a hátra lévő kifizetései alapján számított belső megtérülési ráta (IRR). Vállalati pénzügyek

8. 98 • Kamatszelvényes kifizetési szerkezet • Azonos lejáratig hátralévő hozamok mellett a kamatszelvényes kötvények lejárata hosszabb a zéró-kupon kötvények lejáratánál. • A kamatkifizetések miatt egyre kisebb alapösszeg kamatozik tovább. • Az átlagos lejárati idővel (duration) megadhatjuk a tetszőleges kifizetési szerkezetű kötvény lejáratig hátralévő hozamával megegyező hozamú zéró-kupon kötvény lejárati idejét. Vállalati pénzügyek

9. 98 • Az eltérő kifizetési szerkezetű eszközök (projektek, kötvények stb.), amelyeknek azonos az átlagos lejárati ideje, lejáratig hátralévő hozamaik (belső megtérülési rátáik) alapján összehasonlíthatókká válnak. • A duration segítségével adhatjuk meg, hogy a kamatszelvényes kötvény lejárata milyen (zéró-kupon kötvény) lejáratnak felel meg. Vállalati pénzügyek

10. VI.1.2. Releváns kockázatmentes hozamok 98 • Az igazán korrekt az lenne, ha minden időtávra meghatároznánk a kockázatmentes hozamokat és az így számított tőkeköltségekkel diszkontálnánk a projekt pénzáramait. Vállalati pénzügyek

11. 99 • Kompromisszumos megoldásként a projekt lefutási idejével harmonizáló (hasonló duration-ú) állampapírok lejáratig hátralévő hozamával számolhatunk. • A kockázatmentes reálhozam rendszerint 1-3% közé esik. • http://www.federalreserve.gov/releases/h15/data.htm Vállalati pénzügyek

12. Amerikai zéró-kupon állampapírhozamok (2008. december) 99 Vállalati pénzügyek

13. Amerikai infláció-indexelt zéró-kupon állampapírhozamok (2008. december) 99 Vállalati pénzügyek

14. VI.2. Az átlagos piaci kockázati prémium meghatározása 100 • Egy átlagos kockázatú befektetésért a kockázatmentes hozam fölött elvárt várható hozamtöbblet. • A globális részvényindex várható hozamának és a kockázatmentes befektetés hozamának a különbségéből számítandó. • Pl. MSCI ACWI és USA nominális állampapírok. Vállalati pénzügyek

15. 100-101 • Azonos valutára kell értelmezni a két tényezőt. • (USD) • A várható érték becslésére múltbeli adatokat használunk. • Milyen messzire nyúljunk vissza az időben? • Milyen kockázatmentes értékpapírt válasszunk? • Egy pont olyan lejárati szerkezetű (de most nem infláció-indexelt) állampapír elmúlt években mutatott hozamaival számoljunk, mint amilyet a kockázatmentes hozam megadásához figyelembe vettünk. • Gyakorlat: a vizsgált projekt lefutásához illeszkedő, 5, 10 vagy 20 éves lejáratú állampapír hozamadatait használjuk. • Milyen átlag, számtani vagy mértani? Vállalati pénzügyek

16. Kockázati prémium adatok (1928-2005) 103 Vállalati pénzügyek

17. 104 • „Beárazott” kockázati prémium • A világ rövid és hosszú távú növekedési üteme – kockázatmentes kamatláb várakozások. • Érintett szereplők várakozásai Vállalati pénzügyek

18. Összefoglalva 104 • A globális tőzsdeindex dollárban kifejezett éves hozamának az adott évi 5, 10 vagy 20 éves USA állampapír hozama feletti múltbeli adatsorának mértani átlagát szokás alapul venni. • Az osztalékokkal korrigálni kell a nyers árfolyam adatokat! • Tízéves időtávra hozzávetőleg 5%-ra szokás becsülni a piaci átlagos kockázati prémiumot. • www.msci.com– Word Index; www.standardandpoors.com Vállalati pénzügyek

19. VI.3. Projektbéták becslése 104 • Feltételezzük, hogy a befektetők ténylegesen a piaci portfóliót tartják, azaz maximálisan diverzifikálnak. • Ez esetben releváns kockázatuk megragadására minden alappal használhatjuk a CAPM béta paraméterét. • Így a projekt (tulajdonosa számára jelentkező) releváns kockázata a projekt piaci portfólióra vonatkozó bétájával lesz jellemezhető. Vállalati pénzügyek

20. 104 • Egy projekt bétája a projekt üzleti eredményeinek érzékenységét mutatja a piaci portfólió eredményességének alakulására. • Az érzékenység két tényezőre vezethető vissza: • Projekt piaci mozgásokra való árbevétel-érzékenységre. • Azt mutatja, hogy a gazdaság egészének állapotára az eladás volumene mennyire érzékenyen reagál. • A „nélkülözhetetlenség szintje” • Költségoldali reagáló-képességet jellemző működési áttételre. • A fix költségek arányát mutatja a teljes költségekhez viszonyítva. • A magas működési áttétellel bíró vállalatok érzékenyen reagálnak az eladások változására. • Egy-egy iparágra jellegzetes bétaértékek vonatkoznak. Vállalati pénzügyek

21. VI.3.1. Iparági béták 105-106 • Iparági bétákból indulunk ki: • A részvényeket 100-300 iparág szerint csoportosítjuk. • Az iparági hozamadatokból iparági bétákat számolunk. • A nem iparágra jellemző hatások „kiátlagolódnak”, így az iparágat hűen jellemző mutatót kapunk. • A vizsgált projekt üzleti tevékenységével harmonizáló iparági bétával számolunk. Vállalati pénzügyek

22. 106 ri βi 1 εi rM • A β-k egyszerű statisztikai mérés eredményei • Általában 5 év, havi adatokkal Vállalati pénzügyek

23. 16 • A részvénybéták mérhetők, de még tőkeáttételt is tartalmaznak! • A hitelek kockázatát tekintsük nullának: • Az egy iparághoz tartozó βV-ket átlagoljuk. Vállalati pénzügyek

24. Iparági béták 107 Vállalati pénzügyek

25. Vállalati pénzügyek

26. VI.4. Ország-kockázat figyelembe vétele 110 • A várható pénzáramok becslése és a kockázat figyelembevétele elválik a gazdasági elemzésekben. • A kockázatosság kezelése a tőkeköltség meghatározásánál történik. • A pénzáramlások becslésénél azok várható értéke szerint adjuk meg az értékeket. • Az ország-kockázatot külön is vizsgálhatjuk. • A várható pénzáramlásoknál figyelembe vesszük az ország-kockázatot. • Ekkor a tőkeköltségnél ezzel már nem foglalkozunk. • A tőkeköltség becslésekor korrigálunk az ország-kockázattal. • Pl.: „projekt import” esetén Vállalati pénzügyek

27. Vállalati pénzügyek

28. 110-111 • Azt kell mérlegelni, hogy a projektre (vállalatra) mennyiben sugárzik ki az egész országot érintő kockázat. • Az ország minden projektjét egyformán érinti: • A vállalatok egyéb kockázatuk arányában részesülnek az ország-kockázatból is: Vállalati pénzügyek

29. Technológia-váltás projekt- esettanulmány - • Egy hűtőgépeket gyártó multinacionális vállalat jelenleg hullámpapírlemezekbe csomagolja termékeit. Vajon a hullámpapír magas ára miatt gazdaságos lenne-e átállni a zsugorfóliás módszerre? • A csomagolást előreláthatóan 5 éven keresztül kell megoldani. • Az új technológia beruházási költsége 420 mFt + áfa, a jelenlegi technológiánk eszközeit ma 35 mFt + áfa értéken tudnánk értékesíteni (könyv szerinti értékük 35 mFt). A jelenlegi gyártósorunk már felújításra szorul: ha nem vezetjük be az új technológiát, két gépet le kell cserélni, melynek összes költsége 20 mFt + áfa. • „A” terméken évente 39 mFt + áfa, „B” terméken 25 mFt + áfa, „C” terméken 16 mFt + áfa költségcsökkentés érhető el, továbbá a kisebb csomagméret miatt a szállítási költség 20 mFt-tal csökkenthető évente. • Az új gyártósoron egy ember munkája feleslegessé válik. Bére járulékokkal együtt 4 mFt évente. A zsugorfóliás technológia gépeinek piaci értéke az utolsó évben 20 mFt + áfa. • A csomagolás technológia bétája: 0,77. Iparűzési adó: 1%. Vállalati pénzügyek