январь 2008 г.

1. январь 2008 г. Инвестиционные цели фонд ИнтерфинЭНЕРГИЯ

2. Инвестирование в российскую энергетику в 2008 году. Основные инвестиционные идеи. • Завершение реструктуризации РАО ЕЭС в июле 2008 года, а также серьезная коррекция российского фондового рынка в январе предоставляют интересную возможность для долгосрочных инвестиций в акции энергетической отрасли. Энергетический сектор России может стать одним из лидеров 2008 года по доходности, обеспечивая ещё и хорошую защиту от внешних рисков за счет серьезной фундаментальной основы. • В конце февраля на рынке появятся акции ГидроОГК, которую пока оценивают заметно дешевле зарубежных аналогов по коэффициенту капитализация/установленная мощность. Это будет потенциальная «голубая фишка» с капитализацией порядка $20-25 млрд. • Значительный потенциал роста имеют выделяемые из РАО распределительные сети – за счёт перехода к экономически обоснованным тарифам. Также сохраняется значительная недооценка в акциях теплогенерирующих компаний (ОГК и ТГК). • Инвестору, заинтересованному в получении прибыли от реорганизации РАО ЕЭС нет необходимости приобретать самому все интересные акции энергетической отрасли России – для этого существует наш фонд - ИПИФА «Интерфин ЭНЕРГИЯ». В состав фонда входят около ста акций предприятий отрасли, многие из которых не торгуются и будут консолидированы в более крупные предприятия (ГидроОГК, МРСК, ФСК и пр.). • Приобретая паи фонда «Интерфин ЭНЕРГИЯ» инвестор получает возможность принять участие в самой масштабной реформе современной России – реформе электроэнергетики и получить значительную прибыль от ее реализации.

3. Основные инвестиционные идеи. РАО ЕЭС $79 млрд. или $1,71/ за акцию • Дата реорганизации РАО ЕЭС – июль 2008 года. В ходе реорганизации все акционеры энергохолдинга получат пропорционально своим долям акции компаний, на которые распадется РАО ЕЭС. • Рыночная стоимость составных частей, на которые разделяется РАО ЕЭС, по оценке на конец декабря 2007, составляла порядка $79 млрд. при капитализации самого энерго-холдинга более чем $56 млрд. Таким образом, на ликвидации РАО ЕЭС теоретически можно было бы заработать около 40 % годовых. • С учетом того, что стоимость акций РАО ЕЭС с начала года упала более чем на 20% в рамках общей коррекции, покупка акций энергохолдинга становится еще более интересной. • В данный момент акции РАО торгуются с дисконтом в 64 % относительно суммы составных частей. Особенно интересным нам представляется покупка привилегированных акции компании, которые на текущий момент значительно отстают от обыкновенных акций компании. • Акции РАО ЕЭС (обычные и привилегированные) из состава фонда «Интерфин ЭНЕРГИЯ» были предъявлены в конце 2007 к оферте по цене 32,15 и 29,44 руб. соответственно. Последнее падение фондового рынка подтвердило нашу правоту. • В дальнейшем мы планируем увеличить долю РАО ЕЭСв портфеле фонда до 10% , в основном за счет привилегированных акций.

4. Выход акций ГидроОГК на биржу сыграет решающее значение в окончании процесса переоценки гидроэнергетики. Мы ожидаем, что уже к моменту реорганизации РАО ЕЭС ГидроОГК будет торговаться на сопоставимых с западными аналогами уровнях. С учетом коэффициентов, акций отдельных гидроэлектростанций , определенных на конец 2007 года, стоимость акции ГидроОГК определялась исходя из оценки установленной мощности компании на уровне $930/ Kw. Наша оценка ГидроОГК в 2008 году – не менее чем $1200-1300/Kw. Таким образом, дисконт к текущей оценке акций компании составляет около 40%. До начала обращения на бирже акции ГидроОГК в составе портфеля фонда «Интерфин ЭНЕРГИЯ» согласно правил бухучета оцениваются по цене 1,94 руб. за 1 акцию. Основные инвестиционные идеи. 2008 год – станет годом выхода объединенной ГидроОГК на рынок. • Мы считаем , что адекватной заменой для бумаг РАО ЕЭС могут служить бумаги ГидроОГК Этому будет способствовать высокая ликвидность этих акций free-float- 40% • В чистом виде ГЭСы есть в Бразилии, которая по развитию экономики напоминает Россию. Для Европы и Северной Америки характерны холдинги со смешенными типами генераций. • Инвесторы ценят ГЭСы дороже тепловых станций за счет меньшей, чем у тепловых эл.станций себестоимости производства эл/энергии.

5. Основные инвестиционные идеи. • Сетевые компании. Источник: РАО ЕЭС • МРСК Продолжается процесс консолидации региональных распределительных сетей (РСК) в 11 МРСК, сформированных по территориальному признаку. Завершение процесса консолидации запланировано на апрель 2008 г. Выход МРСК на фондовый рынок запланирован на лето 2008 года. В конце 2007 года были утверждены оценки и коэффициенты для формирования МРСК. В условиях, когда известны коэффициенты конвертации, скорее всего, ближе к моменту консолидации мы увидим значительный рост котировок акций РСК по аналогии стремительного роста акций отдельных ГЭС под занавес прошлого года. • Основные драйверы роста стоимости акций МРСК - повышение ликвидности и переход на принципиально новую систему тарифообразования. • ФСК Консолидация магистральных сетевых компаний намечена на июль 2008 года. Акции Объединенной компании должны появится на рынке, предположительно, в третьем квартале. • Предпосылки для роста такие же как и у МРСК - Повышение ликвидности и переход на принципиально новую систему тарифообразования.

6. Основные инвестиционные идеи. Тепловая Генерация. Текущая оценка генерирующих компаний ОГК/ТГК по мультипликатору MCap/Мощность,тыс.$ по сравнению с мировыми аналогами. 2007 год в электроэнергетике был годом спекулятивных покупок. • В большинстве случаев динамика генерирующих компаний (ОГК и ТГК) в 2007 году определялась исключительно спекулятивными факторами, а не фундаментальной оценкой компании. Зачастую интерес к генерации проявлялся лишь в моменты размещения допэмиссии и/или продажи госдоли. • По мере завершения процесса смены конечного собственника в генерациях и повышения ликвидности бумаг, мы ожидаем, что рынок взглянет на генерирующие компании еще и с точки зрения фундаментального анализа, при этом особое внимание будет уделяться финансовым результатам компании. • Пока этого не произошло, сохраняется существенный дисконт в цене акций российских генерирующих компаний по отношению к зарубежным аналогам. Средняя Стоимость 1 Мвт мощности тепловой генерации находится на уровне $500 тыс. что в разы меньше стоимости зарубежных аналогов. • Основной драйвер роста акций: • продолжающаяся либерализация энергетического рынка; • приведение цен на энергоносители к среднеевропейскому уровню; • Реализация масштабных инвестпрограмм.

7. Upside в среднем по портфелю около 36% ИПИФ «Интерфин ЭНЕРГИЯ». Структура портфеляна 30.01.2008 ИПИФА «Интерфин ЭНЕРГИЯ» - самый крупный в России интервальный фонда акций (по данным сайтаinvestfunds.ruна 29.12.07). СЧА фонда составляет 5,3 млрд. руб.Рейтинги и достижения фонда «Звездный рейтинг» - Рейтинг в категории интервальные ПИФы акций, статус «Чемпион» 30.03.2007по даннымinvestfunds.ru Рейтинг: A - высокий уровень качества управления активами фонда. (Рейтинг качества управления УК активами фондов по версии "Эксперт РА" – НЛУ 2007 год) Рейтинг: A - высокий уровень качества управления активами фонда.(Рейтинг качества управления УК активами фондов по версии "Эксперт РА" – НЛУ 2006год)Рейтинг: A - высокий уровень качества управления активами фонда.(Рейтинг качества управления УК активами фондов по версии "Эксперт РА" – НЛУ 2005 год)I-е место по коэффициенту Шарпа по данным за 1 год на 09.11.2007г. (Smart Money)