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2012 年 3 月. 基金投资须谨慎. 第一部分 宏观经济展望. * 本文件中资料来源未具体注明的，资料来源为海富通基金。. 主要观点. 美国经济： 复苏势头更加稳固，预计内在复苏势头将逐步加速，下半年开始对全球经济发挥拉动作用。 欧洲经济： 第二期 LTRO 操作达到 5295 亿欧元规模，希腊第二期援助达成协议。市场有望平稳度过欧债偿付高峰，欧债危机从有猝死风险的急性病转向可治可控的慢性病。德国经济强劲表现以及美国经济持续复苏将有望使欧洲经济下半年重回正增长区间。 国内经济：
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2012年3月 基金投资须谨慎
第一部分 宏观经济展望 *本文件中资料来源未具体注明的，资料来源为海富通基金。
主要观点 • 美国经济： 复苏势头更加稳固，预计内在复苏势头将逐步加速，下半年开始对全球经济发挥拉动作用。 • 欧洲经济： 第二期LTRO操作达到5295亿欧元规模，希腊第二期援助达成协议。市场有望平稳度过欧债偿付高峰，欧债危机从有猝死风险的急性病转向可治可控的慢性病。德国经济强劲表现以及美国经济持续复苏将有望使欧洲经济下半年重回正增长区间。 • 国内经济： （1）2月PMI数据显示生产情况尚可，需求依然疲弱，库存增加，但出口订单和房地产销售等领先数据较乐观； （2）2月CPI有望大幅回落，PMI购进价格指数反弹，PPI环比或转正； （3）从放松首套房信贷、地方政府融资平台重新归类等措施来看政策已开始小幅放松，放松力度将视实体经济、通胀和房价表现而定，目的是防止硬着陆，力度不会太大； （4）预计一季度GDP较从去年4季度8.9%下滑至8.4%左右，但统计局有可能把数据做高。 （5）整体判断国内较好的领先数据会传导到同步数据有一个过程，一季度GDP增速尚不乐观，但政策小幅放松和领先数据向同步数据的传导使得后续下行风险小，看好下半年欧美经济复苏对国内经济的正向拉动。
美国2011年四季度GDP增速修正值3.0%（初值2.8%），增速水平为近6个季度来的高点。PCE、投资、净出口与政府支出对GDP增长的贡献均进行了小幅上修。美国2011年四季度GDP增速修正值3.0%（初值2.8%），增速水平为近6个季度来的高点。PCE、投资、净出口与政府支出对GDP增长的贡献均进行了小幅上修。 数据来源: WIND,海富通
美国经济复苏基础更稳固 数据来源: 高盛，海富通
美国房地产销售回暖、库存下降、开工好转、房价接近企稳美国房地产销售回暖、库存下降、开工好转、房价接近企稳
2月29日ECB推出第二期5295亿LTRO后意大利和西班牙十年期国债收益率继续回落，前期葡萄牙国债收益率已大幅回落，第二期LTRO兑现后收益率小幅反弹。希腊与国债收益率没有下降。2月29日ECB推出第二期5295亿LTRO后意大利和西班牙十年期国债收益率继续回落，前期葡萄牙国债收益率已大幅回落，第二期LTRO兑现后收益率小幅反弹。希腊与国债收益率没有下降。 数据来源: 海通证券，海富通
2月农产品价格明显回落 数据来源: CEIC，海富通
预计2月CPI大幅下降至CPI 3.5%，上半年CPI将继续回落，下半年有回升压力；2月PMI购进价格指数大幅反弹，预测2月PPI环比持平同比-0.1%。 数据来源: CEIC，海富通
2月PMI继续小幅反弹，显示2月经济下滑速度继续放缓2月PMI继续小幅反弹，显示2月经济下滑速度继续放缓 数据来源: CEIC，海富通
库存景气指数回落；内需景气大幅下滑和外需大幅好转，后续外需值得期待。上述数据趋势较1月完全颠倒，春节因素影响大，但也显示经济仅是下滑趋缓而非复苏起步。库存景气指数回落；内需景气大幅下滑和外需大幅好转，后续外需值得期待。上述数据趋势较1月完全颠倒，春节因素影响大，但也显示经济仅是下滑趋缓而非复苏起步。 数据来源: CEIC，海富通
2月数据超预期亮点：房地产销售明显回暖，销售回升至去年前三季度水平：2月数据超预期亮点：房地产销售明显回暖，销售回升至去年前三季度水平： 数据来源: WIND，海富通
（1）1月新增信贷7381亿低于市场预期，贷款增速、M1增速和M2增速均回落。（2）月初和月中由于存款增长低于预期，春节前逆回购到期，银行间资金利率重归紧张，下旬开始存款增长加速且2月24日央行再次降准，资金利率有所回落。（3）目前信贷投放同时受供给和需求双重限制，供给方面存款回流缓慢造成的贷存比高企限制；需求方面监管层对信贷投放限制多，加上中小企业预期悲观，利率价格仍偏高，信贷有效需求有所回落。（4）预计2月信贷投放量仍旧低于预期，规模大概在6000亿左右。2月底监管层对地方融资平台和住房刚需贷款有所放松，有利于贷款投放增加，未来预计还会通过降准、差别调整贷存比等手段改善贷款供给。（1）1月新增信贷7381亿低于市场预期，贷款增速、M1增速和M2增速均回落。（2）月初和月中由于存款增长低于预期，春节前逆回购到期，银行间资金利率重归紧张，下旬开始存款增长加速且2月24日央行再次降准，资金利率有所回落。（3）目前信贷投放同时受供给和需求双重限制，供给方面存款回流缓慢造成的贷存比高企限制；需求方面监管层对信贷投放限制多，加上中小企业预期悲观，利率价格仍偏高，信贷有效需求有所回落。（4）预计2月信贷投放量仍旧低于预期，规模大概在6000亿左右。2月底监管层对地方融资平台和住房刚需贷款有所放松，有利于贷款投放增加，未来预计还会通过降准、差别调整贷存比等手段改善贷款供给。 数据来源: WIND，海富通
2月离岸人民币远期汇率升值幅度缩小，预计2月外汇占款增长较1月回落2月离岸人民币远期汇率升值幅度缩小，预计2月外汇占款增长较1月回落 数据来源: WIND，海富通
第二部分 目前A股市场投资策略 *本文件中资料来源未具体注明的，资料来源为海富通基金。
一. 回顾 2012年1月上证综指上涨5.93%,表现较好的行业：电子、轻工、家用电器、信息、房地产 申万一级行业指数表现如下图：
本轮反弹逻辑 1、全球政策性放松——短多长空 布伦特油价超120美元，离历史高点仅20%空间，通胀预计还会困扰A股市场 2、中国：2月份的假想——流动性改善、经济1-3月季节性上行 信贷明显低于预期，流动性考虑季节性因素反而在收缩 从民工返城和新开工草根调研，经济季节性上行不明显 3、地产销售复苏。国内经济唯一亮点 二. 市场分析
二. 市场分析 • 海外经济 1、欧洲银行业危机基本解除，实体经济爬出泥沼尚待时日 2、美国经济复苏不错，但能否进入良性循环还有待观察。 潜在影响：美国经济复苏能否拉动中国出口，引发中国经济上行风险 美元升值是否会引发新兴市场动荡
二. 市场分析 • 中国经济 1、2012年政府vs资本市场，谁是胜者？目前看政府是胜者 2、政府微调托底的决心市场已接受，甚至开始过高预期 3、预计经济相对平稳，行业层面难以乐观
估值 以2012 年3 月2 日收盘价计算，目前全部A股整体市盈率为13.91 倍，市净率为2.15倍 继续看好优质成长股的估值扩张空间 二. 市场分析
结论 目前看，本轮行情依然是预期修复行情。毕竟2011年市场关注的欧债危机和国内房地产崩盘都证明是过分担忧了 市场自2011年恐慌中恢复后，遥望2013新政府上台，人心思涨，但经济的自生增长动力尚不明朗 地产销售决定短期市场高度，关注投资、出口能否跟上提供新的预期 后续关注点：国内——地产销售是否持续超预期 国际——美国经济复苏程度 二. 市场分析
结构上，相对均衡，核心加卫星 核心资产：具备持续业绩增长潜力的优质公司 周期性板块：必须关注实体需求信号跟否响应地产销售回暖带来的乐观预期 注意规避季报风险 三. 资产选择
此报告由海富通基金管理有限公司（简称“海富通”）编写，未经海富通事先书面同意，不得更改、传送、复印、复制或派发此报告的全部或任何部分，不得公开使用、展示或传递。此报告由海富通基金管理有限公司（简称“海富通”）编写，未经海富通事先书面同意，不得更改、传送、复印、复制或派发此报告的全部或任何部分，不得公开使用、展示或传递。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不应被视为销售或购买或认购任何证券或其它金融产品票据的要约。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被海富通认为可靠，但海富通并不担保其准确性或完整性。 因使用此报告或其内容而导致的任何直接或间接损失，海富通不承担任何责任。
