1 / 19

Kreditní riziko

Kreditní riziko. Petr Bažant. Obsah. 1. Podstata 2. Měření 3. Kreditní deriváty 4. Mortgage Backed Securities 5. Literatura 6. ???. 1) Podstata.

quilla
Download Presentation

Kreditní riziko

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript


  1. Kreditní riziko Petr Bažant

  2. Obsah 1. Podstata 2. Měření 3. Kreditní deriváty 4. Mortgage Backed Securities 5. Literatura 6. ???

  3. 1) Podstata • kreditní riziko představuje potenciální ztrátu v případě defaultu dlužníka (default znamená nezaplacení splatného závazku, porušení smlouvy, vstup do určitého právního režimu, zhoršení ratingu, ekonomický default, tzn. že hodnota aktiv klesne pod hodnotu dluhu) • obvykle se u kreditního rizika rozlišuje: 1) exposure risk – výše ztráty, která nastane v důsledku kreditní události; risk management může stanovit limity expozice firmy, odvětví, popř. regionu 2) default risk – pravděpodobnost, s jakou default nastane; jak ji ale odhadovat, předvídat? 3) recovery risk – říká nám, kolik se vrátí jiným způsobem než splacením; zárukami mohou být zástavy, záruky dalších sub- jektů, další smluvní doložky, např. povinnost pravidelně poskytovat informace o hospodaření firmy, určité restriktivní klauzule atp.

  4. Veličiny • recovery rate – představuje podíl, který dostanu při defaultu zpět prostřednictvím záruk • credit loss rate – P(default) * (1 – recov. rate) • expected loss – credit loss rate * výše angažovanosti

  5. 2) Měření • modely pro měření kreditního rizika se snaží odhadovat pra- vděpodobnosti defaultu na základě různých charakteristik: - odvětví, ve kterém firma podniká - postavení na trhu - velikost firmy (např. výše aktiv, výše tržeb, EBITDA) - růstový potenciál - kvalita managementu - vývoj ekonomiky obecně, vývoj úrokových sazeb - provozní ziskovost, finanční ziskovost - finanční struktura (podíl cizího kapitálu, závazky po splat- nosti) - cash flow (tržby, výnosy, závazky) - volatilita tržeb, volatilita výnosů • některé z výše uvedených charakteristik nelze sice přesně kvantifikovat, ale přesto se musí brát v úvahu

  6. je možné také využít ratingové agentury, např. Moody’s, S&P, které poskytují hodnocení konkrétních firem, odvětví, zemí, dále pravděpodobnosti defaultu pro jednotlivé třídy (AAA - C), přechodové matice, průměrné recovery rates, … • pokud je k dispozici velký počet homogenních dat, např. u spotřebitelských úvěrů, lze použít zajímavé statistické metody (příznaky, klasifikace objektů do předdefinovaných tříd, samo- učící schopnost)

  7. KMV • Oldřich Vašíček – studoval na ČVUT, potom MFF, v roce 1969 emigroval do USA • aplikace CreditMonitor využívá Mertonův model založený na oceňování opcí • default chápe jako čistě ekonomický, kdy tržní hodnota aktiv klesne pod účetní hodnotu závazků

  8. zjednodušeně budeme mít veřejně obchodovatelnou a.s., kromě akcií nemá emitované žádné jiné cenné papíry – tato firma emituje zerocoupon bond • v době splatnosti toho bondu mohou nastat dvě situace: 1) tržní hodnota aktiv bude vyšší než nominále bondu, věřitel dostane zaplaceno nominále bondu 2) tržní hodnota firmy bude nižší než nominále bondu, firma propadne věřiteli • tj. hodnota bondu v čase splacení T je rovnaB(T) = min(F, V(T)) kde F je nominále a V(T) je tržní hodnota firmy v čase T • jelikož platí min(F, V(T)) = F – max(0, F – V(T)) a na to maxi- mum se lze dívat jako na výplatní schéma evropské put opce v čase expirace, použijeme metody pro oceňování opcí a dosta- neme:

  9. B(t) = F e –r(T-t) – put(V(t), T – t, F), • kde put(S,T,K) je hodnota evropské put opce pro parametryS .. cena podkladuT .. čas do expirace K .. strike

  10. 3) Kreditní deriváty • představují nástroj pro řízení kreditního rizika, kdy kreditní riziko je sekuritizována a je možné ho tak izolovat a přenášet na jiné subjekty • jsou to OTC produkty, mezi nejpopulárnější patří: 1) Credit Default Swap (CDS) 2) Total Return Swap (TRS) 3) Credit Spread Option, Credit Default Option 4) Credit-linked Note 5) CDO, CLO

  11. Credit Default Swap • strana A disponuje dluhopisem, chce se zajistit vůči kreditnímu riziku z tohoto dluhopisu – uzavře se stranou B tzv. default swap • ten zavazuje stranu A k pravidelnému postupování předem do- hodnuté částky straně B (např. LIBOR + 150 b.b. z nominále ročně) • strana B je v případě kreditní události (např. pokles ratingu ze stávajícího Ba na B) zavázána provést platbu nominále dluhopi- su sníženou o jeho recovery value) a swap je předčasně ukončen

  12. Total Return Swap • strana A disponuje dluhopisem, chce se zajistit vůči rizikům – rozhodne se uzavřít TRS • kontrakt zavazuje stranu A k platbám pozitivního cash flow z dluhopisu (tj. úrokové příjmy, jakékoliv vzestupy tržní ceny dluhopisu) • strana B je zavázána k pravidelným platbám např. LIBOR + 50 b.b. ročně, zároveň je povinna zaplatit případné poklesy tržní ceny dluhopisu (tj. negativní cash flow)

  13. Credit Spread Option • vezmeme yield to maturity našeho bondu a yield to maturity ekvivalentního bezrizikového bondu, definujeme spread jako YTM1 – YTMRF • jakákoliv opce s platbami závisejícími na tomto spredu je tzv. Credit Spread Option

  14. Credit Default Option • strana A disponuje dluhopisem, chce se zajistit vůči kreditnímu riziku z tohoto dluhopisu – koupí od strany B Credit Default Option • kontrakt stojí stranu A nějakou částku (prémii) • strana B je v případě kreditní události (např. pokles ratingu) povinna na požádání (tedy pokud strana A uplatní opci) provést platbu nominále dluhopisu sníženou o recovery value • opce je uplatněna a tím pádem zaniká

  15. Credit-linked Note • strana A disponuje dluhopisem, chce se zajistit vůči kreditnímu riziku z tohoto dluhopisu – rozhodne se emitovat CLN (obligaci), kterou za nominál koupí strana B • CLN zavazuje stranu A k pravidelným platbám např. pevného kupónu 5% • strana B je v případě kreditní události zavázána zpět prodat straně A tuto CLN v ceně rovné zůstatkové hodnotě referen- čního dluhopisu • v případě, že kreditní událost nenastane, bude CLN ukončena v době její splatnosti v nominální hodnotě

  16. CDO, CLO • CDO = Collateralized Debt Obligation, CLO = Collateralized Loan Obligation • instrumenty poskytující zajištění nikoliv jednoho referenčního aktiva, nýbrž celého portfolia • bondy nebo dluhy jsou prodány společnosti, která je založena pro tento účel, a investoři mají možnost investovat do obligací emitovaných touto společností • portfolio (s průměrným výnosem např. 8,5%) se rozdělí na tzv. tranše, první tranše je např. ve výši 5% nominále portfolia a absorbuje 5% ztrát v původním portfoliu – za to výnos této tranše může být např. 35% • pokud původní portfolio utrpí 5% pokles, první tranše ztrácí celých 100% (tzv. toxic waste) • druhá tranše je např. 10%, třetí také 10%, čtvrtá je ve výši 75% - v ní jsou obvykle AAA bondy • investoři pak investují do jednotlivých tranší

  17. 4) Mortgage Backed Securities • v USA v roce 2005 zobchodovány v objemu 15,3 trilionu USD, v jedné chvíli sloužili jako substitut US vládních dluhopisů • banky a stavební spořitelny vytvářejí pooly hypotečních dluhů a tyto pooly od nich kupují agentury: 1) GNMA – Goverment National Mortgage Association, tzv. Ginnie Mae 2) FNMA – Federal National Mortgage Association, tzv. Fannie Mae 3) FHLMC – Federal Loan Mortgage Corporation, tzv. Freddie Mac • tyto agentury emitují MBS, jakožto prvotřídní AAA bondy, od nich to kupují investoři, často zpět ty banky, agentury na sebe de facto přebírají kreditní riziko hypoték • veškeré cashflow z jednotlivých hypoték pak plyne vlastníkům MBS • jelikož v USA lze kdykoliv bez poplatků splatit celý dluh najed- nou, popř. zvýšit splátky, investoři kupující MBS na sebe berou tzv. prepayment risk

  18. 5) Literatura • Koch T., MacDonald S., Bank Management • Hull J., Options, Futures and Other Derivatives • Wilmott P., Paul Wilmott on Quantitative Finance

  19. 6) Povzbuzení

More Related