Centro de iDeAS- UNSAM Buenos Aires, 9 de diciembre de 2009

1. La economía argentina en 2010 Guillermo Rozenwurcel Leonardo Bleger Centro de iDeAS- UNSAM Buenos Aires, 9 de diciembre de 2009

2. Temas a tratar • Argentina y el escenario global • Balance económico de 2009 • Panorama para 2010 2

3. En 2009 la crisis externa afectó a la Argentina por los flujos comerciales… Fuente: WEO report oct 09 (IMF) 3

4. … y por la fuga de capitales … Fuente: BCRA 4

5. … pero el impacto fue mucho menor que en 2001… • Mejores condiciones macroeconómicas previas: superávit “gemelos” (externo y fiscal), acumulación de reservas. • Política fiscal anticíclica • Escasa dependencia del financiamiento externo. • Mayor espacio para aplicación de políticas públicas. • La fuga de capitales no generó una crisis cambiaria/financiera, básicamente por la mayor solidez del sistema financiero local. • Aunque sigue siendo extremamente reducido para las necesidades de crecimiento, el sistema no presenta riesgos de iliquidez o insolvencia. 5

6. El escenario global está cambiando • Se observan indicios de desaceleración de las caídas de actividad en los centros y atisbos de recuperación en la mayoría del mundo incluida la región. • Aparentemente la recesión habría terminado en el segundo trimestre. • A partir del tercero, con pocas excepciones, casi todos los países están creciendo. • Signos vitales (producción industrial, comercio, IED) recuperándose, aunque están en niveles muy inferiores a los de antes de la crisis. • Atención: situaciones patrimoniales complejas, potenciales efectos “residuales”. 6

7. . World Economic Outlook (WEO) – IFM Oct 2009 7

8. … aunque la V todavía puede transformarse en W… • El riesgo está en elegir mal el momento de salida del actual mix de política (estímulo fiscal + expansión monetaria): • si se prolonga demasiado pueden aparecer problemas de sobreendeudamiento y solvencia fiscal. • pero si se sale demasiado rápido, 1) el aumento de gasto privado puede no alcanzar a compensar la reducción de gasto público y, 2) la suba de tasas puede agravar los problemas de los deudores privados, precipitando una nueva caída de la actividad. 8

9. Los problemas a futuro • El peso de la deuda: países centrales deberán afrontar el servicio de una deuda mucho mayor (en % del PIB) que los países emergentes. • Evolución monetaria y fiscal, especialmente en los centros (absorción de grandes expansiones de liquidez, procesamiento de deudas incrementadas). • Requerimientos de ajuste fiscal implicarán restricciones de recursos y necesidades de financiamiento importantes para los gobiernos. • Desempleo en países centrales (en especial EEUU). • Pobreza en países en desarrollo (90 millones más de pobres en 2009). 9

10. Acontecimientos recientes en los países emergentes • Rápido retorno de los flujos de capital. • Recuperación del crédito: estallido de colocación de bonos, aunque crédito bancario todavía contenido. • Reducción acelerada de los diferenciales de riesgo. • ¿Nueva burbuja en algunos de estos países?, ¿otra vez las commodities? 10

11. Acontecimientos recientes en los países emergentes (cont.) • En todo caso, según todas las proyecciones, los países en desarrollo serán el motor de la recuperación. • Para Argentina, que China y Brasil -dos de nuestros principales socios comerciales- estén liderándola es una excelente noticia. 11

12. Fuente: WEO report oct 09 (IMF) 12

13. Temas a tratar • Introducción: Argentina y el Escenario Global • Balance económico de 2009 • Panorama económico para 2010 13

14. Actividad y empleo en declinación • El 2009 cerrará con una caída del PIB que proyectamos entre 3% y 3,5% (siendo la estimación oficial un aumento de 0,5%). • La producción industrial terminará el año alrededor de 4% abajo del nivel del año pasado. • El descenso de la actividad estuvo principalmente motorizado por la inversión, que se reducirá unos 13 pp respecto a 2008. • La caída del consumo, en cambio, será menor que la del producto: aproximadamente 2,5% interanual. • Las exportaciones alcanzarán a 55.000 millones frente a 70.000 millones de 2008. • El descenso de la actividad se tradujo en un aumento de unos 2 puntos en el desempleo, que ronda actualmente el 10%. 14

15. La economía toca fondo en 2009.I 15

16. Pese a caída de expo, colapso de impo mantiene el superávit

17. Inflación y precios relativos • En 2009 la inflación “real” se desaceleró por la caída de la demanda agregada: pasó de cerca de 25% anual a comienzos de 2008 a alrededor de 15% este año. • Pero a pesar de la desaceleración, se mantiene muy por encima del promedio regional. • Para los trabajadores formales los salarios terminarán el año con un aumento promedio del 19%, superior a la inflación. • El tipo de cambio real multilateral es competitivo, dada la devaluación del dólar frente a las otras monedas • Ni la política monetaria -dominada por el objetivo de no atrasar la paridad cambiaria-, ni la política fiscal -subordinada a objetivos extraeconómicos-, desempeñaron un rol anti-inflacionario relevante. 19

18. Superávit fiscal tiende a esfumarse Crecimiento de Ingresos y Gastos: 20

19. 21

20. Superávit fiscal tiende a esfumarse (cont.) 22

21. Moneda y crédito en la crisis • La salida de capitales actuó como un factor de absorción monetaria. Los depósitos en pesos cayeron mientras que los depósitos en dólares crecieron. • Las tasas de interés se dispararon. La BADLAR alcanzó un máximo de 21,5% en mayo de 2008 • El BCRA proveyó liquidez (cancelación de Lebacs y Nobacs) para evitar una suba aun mayor de las tasas de interés. • La expansión del crédito al sector privado se desaceleró bruscamente. De un ritmo de crecimiento anual del 41% en mayo 2008 paso al 7,6% en octubre 2009. 23

22. Mejora reciente en las variables financieras • Dólar estable y menores temores a devaluación y default. • Se frena la salida de capitales en oct y nov. Compras netas del BCRA desde agosto. • Los depósitos en pesos se recuperan. • Mayor dinamismo de los préstamos en los últimos meses, especialmente las líneas de consumo (personales y tarjetas de crédito). • Brusca baja de las tasas de interés pasivas (Badlar 9,94%). 24

23. Se recuperan los depósitos en pesos … 25

24. … y bajan las tasas de interés

25. Vuelve a aumentar el crédito … 27

26. … en especial los préstamos al consumo 28

27. Condiciones de deuda públicatambién mejoraron • En la crisis el deterioro fiscal y la inexistencia de crédito externo e interno agudizó los temores de default y llevó el riesgo-país a las nubes. • La mejora en las condiciones internacionales y ciertas medidas locales disminuyeron los temores en los últimos meses: el pago del Boden 2012 con reservas mostró “voluntad de pago”. • Pero el riesgo-país sigue siendo de los más altos entre los países emergentes. • Operaciones de canje de deuda mejoran el perfil de vencimientos para los próximos años. • Avanzan la propuesta para los holdouts. • De todos modos, el manejo de la deuda pública seguirá planteando complejos desafíos a futuro. 29

28. Indicadores de riesgo soberano 30

29. 31

30. Temas a tratar • Introducción: Argentina y el Escenario Global • Resumen económico de 2009 • Panorama económico para el 2010 32

31. Mejora el contexto internacional • Aumento del PIB mundial (3,3%) • Crecimiento en China (9,5%) y Brasil (5,0%). • Aumento en precio de materias primas • Caída del “riesgo emergente” (304 bps, un 56% menor a hace un año) • Desvalorización del dólar • Se mantiene elevados riesgos macro

32. Factores internos positivos • Se frenó (al menos por ahora) la salida de capitales. • Bajó el riesgo país (Embi+ Arg 744, 56% menor a hace un año). • Se recuperan la recaudación, los depósitos y el crédito • Por el clima mejora la cosecha (80 mill Tn)  PIB 2010: +4%

33. Mejores perspectivas para el consumo privado (+4%) Factores positivos • Mejores expectativas: influye sobre todo en los sectores medios. • Salarios: subas nominales al ritmo de la inflación. • Subsidios sociales: se asignarán principalmente a alimentos. Factores negativos • Aumento de tarifas • Poca aumento del empleo 35

34. Escaso dinamismo inversor (+5%) Inversión privada • Bajo crecimiento por incertidumbre política y macro. • Aumento de la disponibilidad y menor costo del crédito. Inversión pública • Recorte de la inversión pública ante los problemas fiscales

35. Crecerán expo e importaciones manteniendo el saldo comercial Exportaciones 2010: 65.000 mill (+16%) • Mayor cosecha (80 mill Tn +30%) y mejores precios agrícolas. • Aumento de las ventas de automotores a Brasil • Se recupera la producción de insumos (siderurgia, químicos, plásticos) muy afectados por la crisis Importaciones 2010: 51.000 mill (+29%) Incremento de bienes de consumo e insumos por aumento del nivel de actividad económica • Mayor demanda de automotores en el mercado interno • Posiblemente se alivien las restricciones Saldo comercial 2010: 14.000 mill

36. Política monetaria y cambiaria • La debilidad del dólar reduce la necesidad de devaluación nominal para mantener el tipo de cambio real multilateral. • Reduce la necesidad de devaluaciones nominales que presionan sobre la inflación. • Señales de política monetaria expansiva: en los últimos meses crecimiento de la base y la oferta monetaria por compras de dólares parcialmente esterilizadas. • Se convalidan tasas de interés negativas (Lebacs). • Pero las tasas en pesos ofrecen altos rendimientos en dólares dado el bajo ritmo de devaluación nominal.

38. Política Fiscal • Las proyecciones presupuestarias 2010 son de imposible cumplimiento: prevén aumentos de ingresos de 16,1%, de gasto primario de 28,1% y superávit del 1,5%. • Para que el punto de partida de las proyecciones sea real, haría falta en 2009.IV un aumento de los ingresos del 33,3% (sólo acumula 10%) y del gasto del 23,6% (ya acumula 30%). • Ingresos 2010: contribuirán el aumento del nivel de actividad y las retenciones, pero el incremento de aportes a la seguridad social será muy inferior. • Gastos 2010: compromisos de importantes aumentos nominales -pasividades, salarios e ingreso para la niñez. El ajuste recaerá sobre la Inversión Publica y las transferencias por subsidios al sector privado (energía y transporte).

39. Política Fiscal (cont.) • Entre los intereses y los vencimientos de capital de la deuda publica (excluyendo la deuda intrasector publico) los pagos ascienden a 10.500 millones de dólares (3,3% del PIB). Equivalente a las necesidades totales de financiamiento. • El sector publico nacional no tendrá un efecto expansivo: el déficit probablemente sea menor que en 2009. • Se mantendrán los desequilibrios en las Provincias (aumentos salariales vs. aumento de impuestos coparticipados).

40. ¿Cómo se cubrirán las necesidades de financiamiento? Financiación interna: ANSES, resultados del BCRA y préstamos bancarios (ahora también de la banca privada). Emisión de bonos de las Provincias (compulsivos con proveedores y voluntarios con inversores individuales e institucionales). Amenazas de cuasi-monedas. Pago de deuda externa con reservas y, eventualmente con nuevo (poco) financiamiento externo. Un interrogante: ¿Cuánto será el nivel de emisión monetaria? 42

41. Renovadas presiones inflacionarias • La inflación se mantuvo elevada a pesar de la recesión. • En 2010 las perspectivas sugieren un aumento del ritmo inflacionario: • Política monetaria expansiva • Aumento del desequilibrio fiscal consolidado • Incremento de precios de materias primas • Ajuste de tarifas • Puja distributiva • La menor devaluación puede moderar las presiones

42. Situación social • Durante la crisis aumentaron los salarios reales formales, se incrementó el desempleo y la proporción de trabajo informal. • A partir del segundo trimestre de 2008, en un contexto de fuerte inequidad, se observa un leve empeoramiento en la participación del 20% más pobre, que pasa del 4,3% al 4,1% del total de ingresos (si los datos del Indec son ciertos). • En 2010 la débil creación de empleo y el aumento de la inflación generan condiciones desfavorables. • El nuevo Ingreso para la Niñez puede tener un efecto importante sobre los niveles de indigencia y pobreza, ya que beneficia a los tramos mas bajo de la pirámide. • Es posible mejorar sustancialmente su diseño. Además, su financiamiento debería ser más progresivo. • El diseño de algunos planes sociales (cooperativas de vivienda) facilitan el clientelismo y la conflictividad social.

43. Las debilidades de la política económica y social • No hay programa económico. • En particular, no hay política antiinflacionaria. • Faltan definiciones sobre la deuda publica, con importantes vencimientos en los próximos años. • Persiste la manipulación del INDEC. • La situación fiscal es muy vulnerable, con grandes incógnitas hacia el futuro. • El diseño de los programas sociales presenta serias deficiencias.

44. Se agravan deficiencias estructurales • No existen definiciones estratégicas sobre el perfil productivo. • Retrocesos productivos en trigo, maíz, ganadería, petróleo y gas. • No hay avances consistentes en materia de infraestructura. • Persisten las debilidades del sistema educativo y del sistema de innovación.

45. ¡MUCHAS GRACIAS! Centro de IDeAS – UNSAM centrodeideas@unsam.edu.ar 47

46. Mejora de recaudación (nov.09vs08)