1 / 30

OCEŇOVÁNÍ PODNIKU

OCEŇOVÁNÍ PODNIKU. Ma gisterský kurz VŠFS Zima 201 2 Irena Jind ř ichovsk á irena.jindrichovska @mail.vsfs.cz. Literatura. KISLINGEROVÁ, E. Oceňování podniku . Praha: C.H.Beck, 2001. ISBN 80-7179-529-1.

lowell
Download Presentation

OCEŇOVÁNÍ PODNIKU

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript


  1. OCEŇOVÁNÍ PODNIKU Magisterský kurz VŠFS Zima 2012 IrenaJindřichovská irena.jindrichovska@mail.vsfs.cz Oceňování podniku

  2. Literatura • KISLINGEROVÁ, E. Oceňování podniku. Praha: C.H.Beck, 2001. ISBN 80-7179-529-1. • MAŘÍK, M. a kol. Metody oceňování podniku. Praha: Ekopress, 2007. ISBN 978-80-86929-32-3. • Doporučená literatura • DAMODARAN, A. The Dark Side of Valuation. 2000. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/HighGrow.pdf • FERNANDEZ, P. (2002) The most common errors on valuation, WP No 449, January 2002, Rev 2007, University od Navara • http://www.iese.edu/research/pdfs/di-0449-e.pdf Oceňování podniku

  3. Učební plán • Průběh studia je určen osnovou distančního kurzu. • Postupné splnění 4 POTů • Zápočtový test • Zkouškový test Oceňování podniku

  4. OCEŇOVÁNÍ PODNIKU Oceňování podniku

  5. Oceňování • Podnik: §5 obchodního zákoníku: „Soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání. K podniku náleží věci, práva a jiné majetkové hodnoty, které patří podnikateli a slouží k provozování podniku nebo vzhledem ke své povaze mají tomuto účelu sloužit. Podnik je věc hromadná.“ Účely ocenění Kategorie hodnoty: • Ocenění tržní hodnotou (obvyklou cenou dle zákona o oceňování). • Ocenění investiční hodnotou (subjektivní). • Objektivizovaná hodnota, hraniční cena. • Ocenění administrativní cenou (dle vyhlášky o oceňování majetku). Oceňování podniku

  6. Metody oceňování • Založené na výnosech • DCF – diskontované peněžní toky • Kapitalizované čisté výnosy • EVA – ekonomická přidaná hodnota • Založené na ocenění majetku • Částečná a úplná substanční • Likvidační • Účetní hodnota • Založené na tržním porovnání • Násobitele finanční a nefinanční (metoda srovnatelných podniků a srovnatelných transakcí) • Tržní kapitalizace • Kombinované metody • Mimořádné kapitalizované čisté výnosy • Schmalenbachova metoda střední hodnoty Oceňování podniku

  7. 1. Výnosové metody • Nejčastěji používané a preferované. • Použitelné u ziskových podniků. • Hodnota aktiva = současná hodnota očekávaných peněžních toků (výnosů) z tohoto aktiva po dobu jeho životnosti. • Na základě historických výnosů nebo očekávaných výnosů. • U podniků platí předpoklad „going concern“ fungování podniku donekonečna pro usnadnění výpočtu. Oceňování podniku

  8. Metoda kapitalizovaných čistých výnosů • Použitelná spíše u malých podniků, u nichž nelze dobře plánovat. • Tvoří spodní hranici výnosového ocenění. • V paušální variantě se nevytváří finanční plán a do budoucna se předpokládá zisk na úrovni váženého průměru minulosti. • Hodnota VK podniku se spočítá jako perpetuita při diskontní míře na úrovni nákladů VK. • V analytické variantě se plánují nové investice, jejich financování a přínos k zisku. • Pochází z Německa, snaží se o objektivizaci. Oceňování podniku

  9. Metoda DCF • Volné FCFF = free cash flow to the firm. • CF, které se může rozdělit mezi vlastníky, aniž by byl poškozen chod podniku na základě finančního plánu budoucích investic. • Oceňuje zvlášť neprovozní aktiva • Metoda hodnocení – 2 období – • období plánu a pokračující hodnota: • 1. období buďto anuita nebo ohodnocení generovaných volných Cash Flow zvlášť, • 2. období – perpetuita donekonečna. Oceňování podniku

  10. Metoda DCF (2) • Diskontované odhadnuté hotovostní toky + současná hodnota proudu konstantních hotovostních toků donekonečna Hb = ∑ FCFF /(1 + r)t + PH/(1 + r)T PH = FCFF T+1/ r • Brutto hodnota = hodnota celého podniku • Netto hodnota = hodnota vlastního kapitálu (tj. Hb-CK) • CK = cizí úročený kapitál k datu ocenění • Základní varianty equity a entity • Bližší specifikace podle A. Damoradana – vysvětlení online Oceňování podniku

  11. Model diskontovaných Cash Flow podle A. Damoradana • Podrobné vysvětlení: • Damodaran, A. The Dark Side of Valuation 2000, dostupné on-line na http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/HighGrow.pdf Oceňování podniku

  12. Nové investice Neinvestiční sazba *ROC Vylepšování stávajících aktiv (ROCt+1 - ROCt)/ROCt Volné Cash Flow pro Firmu (FCFF) = EBIT(1-t) – Kap výdaje – odpisy – změna prac. kap. Firma se stabilním růstem roste konstantním tempem do nekonečna Očekávaný růst Terminální hodnota = FCFFn+1/(r-gn) Hodnota operačních aktiv + Hotovost & Neoperační aktiva = Hodnota firmy - Hodnota dluhu = Hodnota kapitálu - Kapitálové opce = Hodnota akciového kapitálu FCFF1 FCFF2 FCFF3 FCFF4 FCFF5 … FCFFn Diskontovat WACC= Náklady kapitálu (Kapitíl/(Dluh + Kapitál)) + Náklady na dluh (Dluh/(Dluh+ Kapitál) Náklady na akciový kapitál Náklady na dluh kapitál = bezriziková sazba + riziková prémie x (1- t) Váha určená tržní hodnotou Bezriziková sazba: - Žádné riziko bankrotu - Žádné neinvestiční riziko - Ve stejné měně a se stejnou splatností (reálnounebo nominální Riziková prémie - Prémie za průměrné riziko investice Beta - Měřítko rizika trhu + X Typ podniku Operační páka Finanční páka Základní akciová prémie Prémie za riziko země Hodnocení pomocí metody diskontovaných cash flow, Zdroj: Damoradan (2000) str. 7 Oceňování podniku

  13. 2. Majetkové metody ocenění • Oceňují se individuálně jednotlivé položky aktiv a cizích zdrojů podniku. • Likvidační hodnota – za kolik by bylo možné aktiva podniku rozprodat (v tísni nebo při náležitém marketingu). • Substanční hodnota – za kolik by bylo možné stejný podnik vybudovat = reprodukční ceny po snížení o opotřebení. • Úplná substanční hodnota = horní strop ocenění. • Částečná substanční hodnota – bez ocenění nehmotných aktiv, goodwillu. • Od celkové hodnoty aktiv se odečte hodnota závazků = hodnota čistého obchodního jmění. • Účetní hodnota – vychází z historických cen – použití jen podpůrné, orientační. Oceňování podniku

  14. 3. Tržní porovnání • U nás příliš nerozšířená (nerozvinutý kapitálový trh). • Vychází z porovnání oceňovaného podniku s podniky, jejichž akcie jsou veřejně obchodované nebo s podniky, u nichž je cena akcií známa. • Porovnávané podniky musí být co nejvíce srovnatelné (stejné odvětví, podobná velikost, lokalita atd.). • Porovnání nejčastěji na základě násobitelů P/E, P/S, D/P, MV/BV nebo nefinančních násobitelů (např. P/počet zákazníků). Oceňování podniku

  15. 4. Metoda EVA • Základní koncept, vysvětlení pojmů, zkratky. • Řízení hodnoty pomocí EVA. • Úpravy účetních hodnot pro EVA. • Náklady kapitálu pro EVA jsou WACC • Způsob výpočtu • Náklady cizího kapitálu (výpočet, váhy) • Náklady vlastního kapitálu • Způsoby odhadu (stavebnicové, CAPM) • CAPM (model, beta koeficient) • Váhy složek kapitálu • Závěr EVA – EVA v ČR a ve střední Evropě. • Příklady (náklady CK, náklady VK, WACC). Oceňování podniku

  16. Metoda EVA (2) • Metoda hodnocení výkonnosti. • EVA = economic value added. • Patentováno Stern Stewart & Co. • Ucelený systém vyvinut koncem 90. let. • Výborné vysvětlení http://www.crfonline.org/orc/pdf/ref8.pdf • Použití: oceňování podniku (výnosová metoda), hodnocení manažerů a zaměstnanců, řízení hodnoty. Oceňování podniku

  17. EVA a MVA • EVA = NOPAT – C x WACC • MVA = Σ diskontovaných budoucích EVA • MVA = MV – C Oceňování podniku

  18. Metoda MVA • (Market Value Added - Hodnota přidaná trhem) MVA = P – BV P P ČZ EBIT A —— = —— * —— * —— * —— BV ČZ EBIT A BV • poměr P/E, tj. poměr tržní ceny a zisku na akcii (ČZ), • poměr čistého zisku a zisku před úroky a zdaněním (EBIT), • výnosnost z celkových aktiv (A), • podíl vlastního kapitálu (VK) na aktivech Oceňování podniku

  19. EVA definice pojmů • NOPAT – čistý provozní hospodářský výsledek po zdanění lze zjednodušeně přiblížit jako EBIT*(1 – t). • EBIT – zisk před úroky a zdaněním. • WACC– průměrné vážené náklady kapitálu. • C– celkový investovaný kapitál C = D + E. • D – cizí úročené zdroje = Cizí zdroje – krátkodobé závazky. • E– vlastní kapitál. • rd – náklady dluhu = úroková míra cizích zdrojů. • re – požadovaná výnosnost vlastního kapitálu (kmenových akcií). • t– sazba daně ze zisku. Oceňování podniku

  20. EVA tvorba hodnoty ↑EVA = ↑NOPAT – ↓Cx↓WACC • Zvýšit provozní zisk (zvýšit tržby, snížit provozní náklady). • Uvolnit část celkového kapitálu, která nepřináší vyšší výnos, než jsou náklady na kapitál. • Přijmout investice s vyšší očekávanou výnosností, než jsou náklady kapitálu. • Optimalizovat kapitálovou strukturu. • Zajistit levnější zdroje financování (výhodnější úvěry). Oceňování podniku

  21. EVA hodnotový trojúhelník Oceňování podniku

  22. EVA – základní úpravy účetních hodnot Capital (= NOA) • Přecenění majetku. • Zahrnutí leasingu, resp. aktivace majetku v leasingu a zahrnutí adekvátní výše pasiv. • Goodwill. • Vyloučit neprovozní majetek. • Aktivace a odepisování nákladů R&D. Oceňování podniku

  23. EVA – úpravy účetních hodnot NOPAT • Vychází z účetního provozního zisku. • Upraví se o toky z neprovozního majetku, přičtou se úroky z aktivace leasingu. • Odpisy z reprodukčních cen. • Upravená daň. Oceňování podniku

  24. 5. Náklady kapitálu Náklady na kapitál = výnosnost investorů – diskontní sazba. EVA vychází ze zisku pro akcionáře i věřitelemusíme zohlednitcelkové náklady na kapitál, tj.: • Náklady na cizí kapitál • Náklady na vlastní kapitál Oceňování podniku

  25. WACC Náklady na celkový kapitál vypočteme jako průměrné vážené náklady jednotlivých složek kapitálu (weighted average cost of capital) WACC D E WACC = rd * (1 – t) * —— + re * —— C C Oceňování podniku

  26. Náklady cizího kapitálu • Buď jsou známé přímo (efektivní úroková sazba, výnos do doby splatnosti obligací). • Nebo je lze je odvodit např. podle ratingu podniku. • Vypočítají se jako vážený průměr nákladů jednotlivých druhů cizího kapitálu. • Nutno upravit o úrokový daňový štít. Oceňování podniku

  27. Náklady vlastního kapitálu • Požadovaná výnosnost investorů • Obtížné určení: • stavebnicové metody • Metoda na základě průměrné rentability VK v odvětví • Odvození z nákladů na CK • Nejrozšířenější je CAPM (capital asset pricing model) tj. model oceňování kapitálových aktiv re = rf + ß ( rm – rf) Oceňování podniku

  28. Náklady vlastního kapitálu podle CAPM Oceňování podniku

  29. Náklady vlastního kapitálu podle CAPM (2) re = rf + ß ( rm – rf) kde rf–bezriziková výnosová míra (např. výnos do doby splatnosti státních obligací) ß–citlivost výnosové míry podnikových kmenových akcií na změnu výnosové míry tržního portfolia rm–výnosnost tržního portfolia ( rm – rf)– tržní riziková prémie (MRP – market risk premium) Oceňování podniku

  30. Oceňování – shrnutí • Při určování hodnoty podniku zpravidla použijeme více metod – snaha o objektivizaci • Typicky se používá hodnota pomocí diskontovaných CF • Problémy metody: správně odhadnout CF • Správně odhadnout diskontní sazbu • + Další metoda: Majetkové ocenění nebo tržní ocenění • Každá metoda má svá pro a proti, proto je důležité vysvětlení, proč byla použita a proč je v daném případě vhodná Oceňování podniku

More Related