VIII CURSO INTERNACIONAL Preparación y Evaluación de Proyectos de Desarrollo Local

1. VIII CURSO INTERNACIONALPreparación y Evaluación de Proyectos de Desarrollo Local Evaluación Privada de Proyectos 4. Indicadores de rentabilidad y conveniencia Horacio Roura

4. Regla general de decisión El decisor debe ser más rico con el proyecto que sin el proyecto

5. Criterios clásicos y supuestos • Criterios clásicos: • Valor actual neto • Tasa interna de retorno • Supuestos • Independencia de los proyectos • Mercados de capitales competitivos • La tasa de reinversión es similar a la tasa de costo de capital

6. Valor Actual Neto (VAN): Definición • El VAN es la diferencia entre el valor actual de los beneficios brutos y el valor actual de los costos y las inversiones • Expresa, en $ del Momento 0, cuánto más rico será el inversor si hace el proyecto que si no lo hace VAN = ΣFt (1+k)t n t = 0

7. VAN: Criterio de decisión • Criterio de aceptación: Se debe aceptar todo proyecto cuyo VAN sea mayor que 0. • Criterio de comparación: Se elige el proyecto con mayor VAN • Siempre que todos los VAN sean positivos • Si los proyectos que se comparan tienen igual duración

8. VAN: Significado • Mide lo que queda para el dueño del proyecto luego de computar: • Los ingresos • Los costosde operación y otros • Las inversiones • Y, en el tasa de descuento, el costo de oportunidad del capital • Por lo tanto, representa la riqueza adicional que se consigue con el proyecto sobre la mejor alternativa = RENTA ECONÓMICA

9. Propiedades y características del VAN • Información • Aditividad • Ceros a la derecha • Captación de costos de oportunidad

10. VAN: Información • El VAN siempre proporciona una respuesta concreta • Siempre es posible calcular el VAN (salvo que k =0) • Siempre indica qué hacer (no rechazar o rechazar) • En principio, los proyectos con VAN>0 “no se rechazan”, i.e., integran el horizonte de proyectos factibles. Que se hagan depende de otros factores (elegibilidad) • Esto es también un problema • Si no se cumplen los supuestos básicos • Si no se identifican las razones por las que el VAN es positivo (o negativo)

11. VAN: Aditividad • VAN (A) + VAN (B) = VAN (A+B)

12. VAN: Aditividad (II) • Concepto vinculado: Separabilidad de proyectos • En lo posible, los proyectos y subproyectos deben evaluarse de manera independiente • Eso permite conocer dónde están las fuentes de valor • Cuando la aditividad no es posible • Proyectos no independientes • Complementarios  VAN(A+B) > VAN(A) + VAN(B) • Sustitutos  VAN(A+B) < VAN(A) + VAN(B) • Restricciones, donde un proyecto con VAN < 0 puede tener sentido si el proyecto suma tiene VAN>0

13. VAN: Ceros a la derecha • El VAN ignora los ceros a la derecha • Al seleccionar proyectos, conocer la duración de los mismos es importante para calificar al VAN

14. VAN: Ceros a la derecha • Supóngase un proyecto C, con una inversión de 300 y un flujo neto de 800, que se puede iniciar a continuación de A o de B • Con el proyecto A es posible iniciar C antes de lo que permite el proyecto B. • Eso hace más valioso a A

15. VAN: Orden de los Proyectos • VAN (AB)  VAN (BA)  El VAN capta el efecto de la demora • La demora de un proyecto genera costos y beneficios

16. Tasa Interna de Retorno (TIR): Definición • Definición “operativa”: Es la tasa que hace VAN = 0 • r tal que VAN(FNt, r) = 0 • Definición “conceptual”: Es la “rentabilidad interna” del proyecto.

17. La TIR como rentabilidad del capital propio remanente

18. TIR: “Construcción del VAN” • Ese análisis permite ver cómo se “construye” el VAN

19. TIR: Criterio de decisión • No se rechazan los proyectos en los cuales K >= TIR • Ceteris paribus, entre dos proyectos, se elige el de mayor TIR

20. TIR: Ventajas y desventajas • Ventajas: • Resume mucha información relevante • Es intuitiva • Facilita la comparación de proyectos de distinto tamaño • Desventajas: • ¿Inversión o toma de un crédito? • Múltiples TIR • Proyectos mutuamente excluyentes • Distintas tasas de descuento para cada período

21. TIR: ¿Proyecto o Crédito? • ¿Qué proyecto es preferible? • A es un proyecto de inversión • B es un crédito

22. TIR: ¿Proyecto o crédito? (II) • Proyecto: Se elige aquel donde k0 < TIR • Crédito: Se elige aquél donde k0 > TIR

23. VAN = f(tasa) para un proyecto “bien conformado”

24. VAN = f(tasa) para un crédito

25. TIR: Cambios de signo del flujo • Si el flujo cambia de signo el análisis de la TIR no es tan directo • Sea

26. Múltiples TIR ¿Cuál es la TIR relevante?

27. Solución de las múltiples TIR:TIR Modificada • Una solución es calcular la TIR modificada: • Calcular el VA de los flujos negativos, a una tasa libre de riesgo • Calcular el VF de los flujos positivos, a una tasa con riesgo (tasa de reinversión) • Calcular la tasa que los iguala, para el horizonte del proyecto. • El inconveniente es que la TIR se vuelve función de las tasas elegidas

28. TIR Modificada: Ejemplo • VAN al 10% = $68.69 • TIR 1 = 14.35% • TIR 2 = 30.64% • TIR Modificada = 8.69% • Si tasa sin riesgo = 5% • Tasa de reinversión = 10% • TIR M = 14.35% • Si tasa sin riesgo = 11.7% • Tasa de reinversión = 15%

29. TIR: Proyectos mutuamente excluyentes • La TIR no permite seleccionar adecuadamente entre proyectos mutuamente excluyentes y no repetibles (si ambos lo son):

31. Múltiples TIR: TIR incremental • Una forma de solucionar el problema es calcular la TIR incremental:

32. Período de Repago • Definición: Es el tiempo en el cual el proyecto repaga la inversión inicial. • Desventajas: • Privilegia los proyectos más cortos • En la versión más simple, ignora el valor tiempo del dinero • Da igual ponderación a todos los flujos anteriores al momento de corte, ignora todos los flujos posteriores • Requiere estimar un momento de corte

33. Período de repago: Ejemplos PR “ingenuo”: B es preferible a A: 2 vs. 3 períodos PR “sofisticado”: B es preferible a A: 3 vs. 4 períodos En ningún caso consideran los $800 del período 5