Departamento de Estudios Economía en 2006-07: ¿Euro y Com m odities deslizándose por un tobogán?

1. Departamento de Estudios Economía en 2006-07: ¿Euro y Commoditiesdeslizándose por un tobogán? Leonardo Suárez Economista Jefe – Director de Estudios lsuarez@larrainvial.com LarrainVial Corredora de Bolsa Santiago, Octubre 17 de 2006

2. 7 Curva Nov-2000 6 5 4 Retorno anual (%) Curva Agosto-2006 3 Curva Abril-2004 2 1 0 Fondos LIBO 90d TB-2a TB-5a TB-10a Federales 1d Madurez Curva de retorno EEUU: ¿Brújula del crecimiento económico?

3. Estados Unidos: Curva de retorno y ciclo económico 500 10 8 300 6 100 4 Pendiente de la curva de rendimiento PIB trimestral en 12 meses (%) 2 -100 0 -300 -2 -500 -4 Mar-60 Dic-67 Sep-75 Jun-83 Mar-91 Dic-98 Ago-06 PIB trimestral en 12 meses (%) Pendiente de la curva de rendimiento. Brecha entre T-Bond-10 años y tasa de la Fed (puntos base) Pendiente negativa anticipa aterrizaje EEUU y ... ¿del mundo?

4. Brecha de tasas vs Dólar- Euro 600 1.50 500 1.40 400 300 1.30 200 1.20 100 USD / Euro tasa del BCE. Puntos base Brecha entre la tasa de la Fed y la 0 1.10 -100 1.00 -200 -300 0.90 -400 -500 0.80 Dec-86 Nov-88 Oct-90 Sep-92 Aug-94 Jul-96 Jun-98 May-00 Apr-02 Mar-04 Feb-06 Brecha BCE-Fed Euro Brecha de tasasEEUU – Europa: alas al Dólar.

5. Dólar está “barato”: pendiente invertida decurva de retorno de EEUU y Europa seguiría presionando al Euro Gráfico 1: Europa: Curva de retorno vs. Euro Gráfico 2: EEUU: Curva de retorno vs. Euro 400 1,5 400 1,5 350 1,4 1,4 300 300 1,3 1,3 250 200 200 1,2 1,2 USD / Euro 150 USD / Euro 100 Curva de retorno: Brecha entre el DEM-10 Curva de retorno: Brecha entre el DEM-10 años y la tasa a 3 meses. Puntos base años y la tasa a 3 meses. Puntos base 1,1 1,1 100 0 50 1,0 1,0 0 0,9 -100 0,9 -50 -100 0,8 -200 0,8 28-may- 04-ago- 10-oct-97 17-dic-99 22-feb-02 30-abr-04 07-jul-06 28-may-93 04-ago-95 10-oct-97 17-dic-99 22-feb-02 30-abr-04 07-jul-06 93 95 Brecha entre el retorno del T-Bond-10 años y la tasa LIBO-90 días USD / Euro Brecha entre el retorno del DEM-10 años y Tasa a 3 meses USD / Euro

6. Mientras el Dólar se mantenga por encima de los USD 1,15-1,20, la economía mundial seguiría saludable EURO vs. ciclo económico global 1,4 5,0 4,5 1,3 4,0 1,2 3,5 3,0 1,1 USD / Euro 2,5 PIB global en 12 meses (%) 1,0 2,0 1,5 0,9 1,0 0,8 0,5 0,7 0,0 Mar-93 Jun-96 Sep-99 Dic-02 Mar-06 USD / Euro PIB Global

7. Nueva revaluación en China:¿Para qué? YUAN Chinovs. Dólar, Euroy Yen 0,20 24 0,18 22 20 0,16 18 USD / Yuan & € / Yuan 0,14 Yen / Yuan 16 0,12 14 0,10 12 10 0,08 04-Oct-91 13-Ago-93 23-Jun-95 02-May-97 12-Mar-99 19-Ene-01 29-Nov-02 08-Oct-04 18-Ago-06 USD / Yuan Euro / Yuan Yen / Yuan

8. Países de reglas frágiles concentran 40% de nuevos proyectos cupríferos

9. Producción Mina Vencimiento País Principal Dueño Operación Tipo '000 TM Contrato Falconbridge Mina 400 31-Jul-06 Negociación en curso Perú Antamina 02-Ago-06 Chile BHP Escondida Mina 1.400 Negociación en curso 30-Sep-06 Canadá Teck Highland Valley Mina 175 31-Oct-06 Chile Codelco El Teniente Mina / RAF / SX-EW 462 Rol A: 1 Sindicato son 341 Supervisiones 31-Oct-06 Chile Codelco Salvador Mina / SX-EW 85 Rol A: 1 Sindicato son 168 Supervisiones 30-Nov-06 Chile Codelco Andina Mina 230 Rol B: 2 Sindicatos son 1.200 trabajadores 31-Dic-06 EEUU Asarco Ray / Mission Mina 198 Negociación en curso 31-Dic-06 Chile Falconbridge Altonorte Fundición 270 No se pierde producción de Cu 31-Dic-06 Chile Codelco Norte Chuqui + RT Mina / Fundición / SX-EW 1.037 Rol B: 6 Sindicatos son 6.500 trabajadores 4.257 Fuente : CRU Quarterly April 06 Producción Mina Potencial de Producción Afectada por Futuras Negociaciones '000 TM Tercer Trimestre 2006 1.975 Cuarto Trimestre 2006 2.282 4.257 Avalancha de negociaciones colectivas: Otra amenaza para la oferta de cobre

10. Crecimiento de China: motor del consumo de cobre Contribución regional al PIB y consumo de Cobre en RIC´s 20.000 8.000 RIC's representarían el46%, superior al de países desarrollados 18.000 7.000 . RIC'srepresentan el 15% 16.000 6.000 14.000 5.000 9.139 12.000 Crecimiento VA global (USD Millones, PPP) Consumo de cobre en RIC's 10.000 4.000 5.797 8.000 3.000 2.458 6.000 1.080 1.599 2.000 875 4.000 1.000 2.000 0 0 1981-85 1986-90 1991-95 1996-2000 2001-2005 2006-2010e VA Resto del mundo VA China, India, y Rusia VA NAFTA y países desarrollados Consumo en China, India y Rusia, RIC's (miles de TM)

11. China y el mundo: Consumo de Cobre per capita 25 22,8 Consumo de cobre se consolida en los Consumo per capita de China hoy día países desarrollados en 10 Kg. de cobre 20 es el mismo de EEUU en 1902 per capita 15 11,0 Consumo per capita (Kg.) 9,5 10 8,2 5 3,0 0 EEUU Japón Taiwan y Corea Europa China 1865 1902 1941 1950 1980 1990 2000 2005 Consumo chino de cobre aún tiene espacio para seguir subiendo

12. Producción y consumo global de cobre 20 21.000 15 20.000 10 19.000 5 18.000 Producción y consumo global de cobre (Miles de TM) Crecimiento anual del consumo (%) 0 17.000 -5 16.000 -10 15.000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Crecimiento del consumo en RIC's Crecimiento del consumo en países desarrollados Producción global de cobre Consumo global de cobre Expansión china impediría precios de cobre inferiores a USD 1,50 Libra

13. Precio real del cobre: 1960-2006 500 ¿Una reversión hacia el alza de la tendencia 460 de largo plazo del precio del cobre? 420 380 340 300 Escenario base 260 USD¢ / Libra. Base: Precios de Marzo 2006 220 180 140 100 60 Ene-60 Oct-65 Jul-71 Abr-77 Ene-83 Oct-88 Jul-94 Abr-00 Ene-06 Oct-11 Precio real del cobre Escenario positivo sin aterrizaje de economía global Escenario con aterizaje de EEUU mayor al esperado Escenario con recesión en los EEUU Precio del cobre de tendencia de largo plazo Ausencia de proyectos + crecimiento RIC´s y ausencia de recesión en EEUU: ¿Precio por encima de los USD 2,5 Libra hasta el 2008?

14. Crecimiento anual (%) 2004 2005 2006 % del total 2006 / 2004 OFERTA GLOBAL DE PETRÓLEO CRUDO 82,9 84,1 84,4 100,0 0,9 Medio Oriente 24,9 25,5 25,7 30,0 1,6 NAFTA y Europa Occidental 17,0 16,2 16,0 20,5 -3,0 Asia Pacífico y Africa 12,9 13,2 13,4 15,6 1,9 Resto del mundo 17,3 18,0 18,1 20,9 2,3 NGLS y excedentes de refinería 10,8 11,2 11,2 13,0 1,8 DEMANDA GLOBAL DE PETRÓLEO CRUDO 82,7 83,9 85,7 100,0 1,8 Países desarrollados, OECD 49,4 49,6 50,0 59,6 0,6 NAFTA 25,3 25,4 25,7 30,5 0,8 Unión Europea 15,6 15,6 15,7 18,8 0,3 Asia desarrollada (OECD) 8,5 8,6 8,6 10,3 0,6 Países emergentes 32,7 34,1 35,4 39,4 4,0 América Latina 4,9 5,1 5,2 5,9 3,0 ExUnión Soviética y Europa Emergente 4,4 4,6 4,7 5,3 3,4 ExUnión Soviética 3,7 3,8 3,9 4,5 2,7 Europa Emergente 0,7 0,8 0,8 0,8 6,9 China y otros países de Asia 15,0 15,4 16,0 18,1 3,3 China 6,4 6,6 7,1 7,7 5,3 Otros países de Asia 8,6 8,8 8,9 10,4 1,7 Africa 2,8 2,9 3,0 3,4 3,5 Medio Oriente 5,6 6,1 6,5 6,8 7,7 Ajuste 0,6 0,2 0,3 Balance: 1 - 2 0,2 0,2 -1,3 RIC’s lideran el consumo de petróleo en medio de una oferta restringida Oferta y demanda global de petróleo Millones de barriles diarios

15. Riesgo Soberano y Solvencia Financiera: muestra de países emergentes PIB 2005 (USD) PIB per PIB per Cápita Spread riesgo Deuda Deuda Deuda Ext / S&P Externa (% Pública (% Export. Cápita USD a PPP (USD) soberano (p.b.) PIB) PIB) Europa y África Emergente 1.452.893 6.005 11.851 31,8 95,0 33,2 Rusia BBB 766.180 5.369 11.041 102 24,0 74,9 16,8 Sudáfrica BBB + 239.144 5.100 12.160 85 17,8 66,0 41,4 Polonia 300.533 7.875 12.994 62 42,1 132,5 56,5 BBB + Hungría A - 109.483 11.217 17.405 68 71,1 125,5 62,4 Croacia BBB 37.553 8.345 12.158 166 83 167,6 45,2 Asia Emergente 1.092.640 7.877 13.145 27,2 55,2 36,9 Tailandia BBB + 168.774 2.577 8.319 52 30,2 46,6 42,6 Malasia A - 130.796 5.040 11.201 87 40,8 37,9 59,4 Corea del Sur A 793.070 16.422 20.590 89 24,3 66,8 32 América Latina 882.393 7.263 10.419 22,4 77,9 22,7 México BBB 768.437 7.298 10.186 105 19,9 71,7 25 Chile A 113.956 7.040 11.937 84 39,3 110,3 7,5 Media de la muestra 6.830 11.866 27,9 74,8 31,7 Chile: “cambio de barrio” permitiría política fiscal más flexible

16. PIB Asia vs. PIB Chile 12 10 8 6 4 PIB en 12 meses (%) 2 0 -2 -4 -6 Mar-93 Jun-96 Sep-99 Dic-02 Mar-06 PIB Asia Emergente PIB Chile ¿Se quebró la relación entre el ciclo de Asia y el de Chile?

17. Chile: Ciclo económico y política fiscal 180.000 13.000 160.000 10.500 140.000 8.000 PIB y demanda interna: USD Millones Balance fiscal. USD Millones 120.000 5.500 100.000 3.000 80.000 500 -2.000 60.000 Dic-96 Jun-98 Dic-99 Jun-01 Dic-02 Jun-04 Dic-05 Balance fiscal. USD Millones PIB Demanda interna Chile: Regla fiscal contribuye a menor crecimiento

18. Chile: Margen EBITDA del IPSA: 1999-2006 26 24 22 Margen EBITDA acumulado (%) 20 18 16 Dic-99 Mar-01 Jun-02 Sep-03 Dic-04 Mar-06 Margen-EBITDA Acumulado (Ultimos 12 meses) Margen-EBITDA Acumulado (Ultimos 12 meses). Excluye forestales, mineras y transporte marítimo Chile: Caída de márgenes, menor crecimiento

19. Sensibilidad del Balance Fiscal 2007 al precio del Cobre 29.418 30.000 Balance Fiscal 2007 (mill.USD) 26.129 Balance Fiscal 2006 (mill.USD) 25.000 22.949 20.222 20.000 17.727 15.474 15.000 12.967 (USD mill.) Balance Fiscal 10.000 5.000 0 100 150 200 250 300 350 400 Escenarios Precio Promedio Cobre (USD¢ /libra) Fisco “nada” en dinero: Acumulación de USD 20.000 millones o más hasta el 2007, aunque el precio del cobre caiga a USD 2,50 / Libra

20. Deuda pública de Chile: 1991-2007 40 35 30 25 20 % del PIBB 15 10 5 0 -5 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006e 2007p Deuda en bonos de reconocimiento (% del PIB) Deuda neta de las empresas públicas (% del PIB) Deuda consolidada bruta Gobierno Central + BCCh, neta de activos (% del PIB) Deuda consolidada bruta Gobierno Central + BCCh (% del PIB) Reducción de la deuda pública neta vuelve al 1% estructural insustentable, y económicamente ineficiente.

21. Inflación y política monetaria, 1995-2006 7 5 4 6 3 5 2 4 IPC en 12 meses (%) Tasa interbancaria nominal (%) 1 3 0 2 -1 1 -2 Sep-01 Abr-02 Nov-02 Jun-03 Ene-04 Ago-04 Mar-05 Oct-05 May-06 Tasa interbancaria nominal (%) IPC IPC "medular" (IPCX1 del BCCh) Chile: Ciclo alcista de tasas de interés terminó, ¿eventual baja de tasas en el 2007?

22. Chile: IMACEC y tipo de cambio 8,0 500 7,0 550 6,0 600 5,0 650 invertida tipo de cambio: CLP / USD. Escala IMACEC promedio móvil trimestral (%) 4,0 700 3,0 750 2,0 1,0 800 Ago-01 Mar-03 Oct-04 May-06 IMACEC promedio móvil trimestral Tipo de cambio. CLP / USD Crecimento inferior al 5% justifica un Peso Chileno “barato”

23. Trayectoria del tipo de cambio real 1978-2006 820 780 740 700 660 620 580 Tipo de cambio real. Ch$ / USD de Mayo de 2006 540 500 460 420 380 340 Ene-78 Ago-80 Mar-83 Oct-85 May-88 Dic-90 Jul-93 Feb-96 Sep-98 Abr-01 Nov-03 Jun-06 Tipo de cambio real: “Montaña rusa” del Dólar inició “trayectoria de serrucho”.

24. Proyecciones de la economía chilena