Висока пословна школа струковних студија Нови Сад

1. Висока пословна школа струковних студија Нови Сад Вредновање обвезница

2. Карактеристике обвезница • Проблем обезбеђења већих износа извора финансирања • Обвезнице – посебан облик дугорочних зајмова • Обвезнице представљају дугорочне зајмовнехартије од вредности које носе камату • Купон - исплата каматедржаоцу обвезнице • Главница - исплата дуга поистеку рокадоспећа обвезнице • Купонска стопа - годишња каматнастопа на главницуобвезнице

3. Приноси обвезница • Готовински ток за инвеститора у 6%купонске трогодишње обвезнице, номиналне вредности 1.000 $ са крајњим роком у 2002. години (6/2002)

4. Колико би требало да платите данас за такав вишеструки новчани ток? Претпоставимо да је средином јула 1999. године, 3-годишња обвезница државног трезора обезбеђивала принос на уложена средства од око 5,6%. (Толико је тренутно износила висина каматне стопе на финансијском тржишту, и она је нешто нижа од купонске каматне стопе, која је 6%). Зато, да би тачно одредили садашњу вредност обвезница “6 од 2002.”, ви сте у 1999. години морали да дисконтујете будућу струју новчаних токова са том тржишном каматном стопом од 5,6%. PV = 60/(1+r) + 60/(1+r)2 + 1.060/(1+r)3 = 60/1,056 + 60/1,0562 + 1.060/1.0563 = 1.010,77 $

5. Будући да је исплата купона обвезнице у ствари ануитет, исто можемо израчунати и на следећи начин: PV = PV (купони) + PV (главница) = (купон х фактор ануитета) + (главница х дисконтни фактор) = 60 х [1/0,56 – 1/0,56 (1,056)3 ] + 1.000 x 1/1,0563 = 161,57 + 848,20 = 1.010,77 $ Пример: Израчунати садашњу вредност обвезнице под претпоставком да се купони исплаћују полугодишње.

6. Цене обвезница и каматне стопе Пример: Претпоставимо да су инвеститори определили каматну стопу од 6% на трогодишње обвезнице трезора. Колико ће износити цена обвезница »6 од 2002«? PV = 60/1,06 + 60/1,062 + 1.060/1,063 = 1.000,00 $ Примећујемо да кад је каматна стопа на финансијском тржишту једнакакупонској стопи (6% у нашем примеру) обвезнице се продајутачно за износ главнице (по номиналној вредности).

7. Пример: Претпоставимо сада да је тржишна каматна стопа знатно већа од купонске и износи 15%. Колика је онда вредност обвезница? Закључујемо да када је тржишна каматна стопа виша одкупонске, обвезнице се продају по цени која је нижа одноминалне вредности. Обрнуто, када је тржишна каматнастопа нижа од купонске, обвезнице се продају по вишој цениод номиналне.

8. Текући принос Узмимо да сте се одлучили за куповину 3-годишње обвезнице са купонском стопом од 10%. Како ћете обрачунати стопу надокнаде уложеног новца (у даљем тексту стопу приноса)? Примећујемо да сваке године добијате 10% од вашег новца на име камате. Због тога, ваша укупна зарада је 10%. Текући принос је годишња исплата купона подељена ценом обвезнице. Tекући принос погрешно мери укупну стопу приноса обвезница зато што посматра само текући доходак а игнорише будуће промене цена. Принос до доспећа узима у обзир и текући принос и промене вредности обвезница.

9. Принос до доспећа • Принос до доспећа је дефинисан као дисконтна стопа која изједначава садашњу вредност обвезнице са њеном • тржишном ценом. • Једина општа процедура за израчунавање приноса до доспећа јесте поступак путем покушаја и грешака. • Пример: ако је цена трогодишње, 6% обвезнице 1.010,77 $, колику стопу приноса инвеститор треба да очекује? • Дакле, треба да пронађемо принос до доспећа, односно • дисконтну стопу r на основу следеће једначине: • Цена = 60/(1+r) + 60/(1+r)2 + 1.060/(1+r)3 = 1.010,77 $

10. Стопа приноса • Стопа приноса је укупан приход за неки временски период и она се може израчунати за било који холдинг период, заснована је на стварном приходу и капиталном добитку или губитку од обвезница током тог периода. • Зарада се остварује путем: • Купона и • Капиталног добитка када је продајна цена већа од номиналне • Стопа приноса = (Купонска исплата + промена цене) / Улог • Пример:Купили сте 6% државну обвезницу данас по цени од 1.010,77 $, а продаћете је наредне године по цени од 1.020 $. • Стопа приноса = (60 + 9,33) / 1.010,77 = 6,86%

11. Пример: У 2005. години сте купили државне обвезнице“6 од 2008”. Ваш, 6-то процентни купонобвезнице са доспећем 2008., данас има 2 године до истека рокаи продаје се за 1.010,77 $. Нека је принос до доспећа од тихобвезница 5,6%. Претпоставимо да крајем године висинакаматних стопа опадне, тако да принос до доспећа обвезница садаизноси само 4%. Шта ће се догодити са стопом приносаинвестиције у обвезнице? PV за 4% = 60/(1,04) + 1.060/(1,04)2 = 1.037,72 $ Ви сте уложили 1.010,77 $. Крајем године добили сте купон од60 $ и имали сте вредност обвезнице од 1.037,72 $. Ваша стопаприноса је тако износила: Стопа приноса = 60 + (1.037,72 – 1.010,77) / 1.010,77 = = 0,086 или 8,6%

12. Пример: 1999. годинеинвеститор је купио обвезнице“9 од 2003” по цени од 961,4 $. Тржишна каматнаизносила је10%. 2.000. године каматна стопа је пала на 8%. Шта ће се догодити са стопом приноса? Ако је инвеститор купио обвезнице 1999. године по цени од 961,4 долара, да ли је остварио добит ако их је продао у 2.000 години?

13. Ризик каматне стопе • Ризик каматне стопе представља ризик цене обвезнице услед промена каматних стопа

14. Што је дужи рок доспећа обвезница, обвезнице имају већи принос. • Крива приноса показује дневни однос између приноса и рока доспећа обвезница

15. Номиналне и реалне каматне стопе • Утицај инфлације 1 + реална кам.стопа = 1 + ном. кам. стопа / 1 + стопаинфлације • Пример:Номинална каматна стопа износи 8% а стопа инфлације 3,5%. Израчунати реалну каматну стопу. • Пример: Купили сте обвезницу у 2006. години по цени од 2.000 динара са роком доспећа 10 година. Обвезница носи годишњи приход од 100 динара. У 2007. години цена исте обвезнице се повећава на 2.600 динара. Ако је стопа инфлације била 5% израчунајте номиналну и реалну стопу приноса.

16. Индексиране обвезнице (ТИПС - Treasury Inflation Protection Securities) - камата и главница се повећавају у складу сапорастом индекса потрошачких цена Пример: Купили смо државне, 5%, двогодишње TIPS. Реални готовински токови за 2 године су: Година 1 Година 2 50 $ 1.050 $ • Номинални готовински токови за TIPS зависе од стопе инфлације. Узмимо да је инфлација била 5% у првој години и 6% у другој. Тада ће номинални готовински токови бити: Година 1 Година 2 50 х 1,05 = 52,5$ 1.050 х 1,05 х 1,06 = 1.168,65

17. Ризик неизвршења • Ризик да издавалац (емитент) обвезнице не испуни своју обавезу, назива се ризик неизвршења (default risk). • Премија неизвршења је разлика измеђуобећаног приноса на обвезнице предузећа и државне обвезнице саједнаким роком доспећа • У зависности од сигурности наплате, обвезнице је могуће рангирати: • ААА - Обвезнице са највишим квалитетом (обухватају и АА и А обвезнице) • ВВВ - Одговарајуће могућности исплате, савећом рањивошћу на промене економскихоколности (обухватају ВВ и В обвезнице) • ССС - постоји ризик неизвршења (обухватају СС и С обвезнице) • Рејтинг ВВВ и изнад представља инвестиционе обвезнице док се оне са рејтингом од ВВ и испод означавају као шпекулативне, или «џанк» (junk) обвезнице.

18. Врсте обвезница • Обвезнице без купона • Обвезнице са променљивом каматном стопом • Конвертибилне обвезнице Пример: Обвезнице без купона Предузеће је издало обвезнице без купона, номиналне вредности 300 $ и роком доспећа од 5 година, уз каматну стопу од 8%. Израчунати тржишну цену ових обвезница. Пример: Конвертибилне обвезнице Ако је номинална вредност конвертибилне обвезнице коју емитује неко предузеће 3.000 $, конверзијска цена 50 $, тада се за сваку обвезницу може добити 60 обичних акција.