Kádár Kristóf Budapesti Értéktőzsde Zrt . Budapest, 2009.04.28.

1. A határidős kereskedés alapjai Kádár Kristóf Budapesti Értéktőzsde Zrt. Budapest, 2009.04.28.

2. Miről lesz szó? A Határidős ügyletekről általánosságban Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén A letéti díj A határidős ár meghatározása Határidős kereskedés a Budapesti Értéktőzsdén Határidős kereskedés a gyakorlatban

3. A határidős szerződések története • Forward ügyletek már az ókorban is elterjedtek • Általában csak a termelő és a fogyasztók részvételével • XVI. század – antwerpeni tőzsde megjelenése, likviditásnövekedés • Modern kereskedés, futures termékek – XIX. század közepe, Chicago • Első határidős tőzsdei ügylet: 1851 • Gabonakereskedők szerepének erősödése – kockázatcsökkentési cél

5. Határidős termékek forgalma a világon 2008-ban (kontraktus)

6. Határidős termékek forgalma 2008-ban (volumen) USA-n kívül USA

7. A határidős ügyletekről • Adásvételi szerződés • Jogilag kötelező érvényű • Az alaptermék ármozgására épül • Kötelezettségvállalással jár, előre meghatározott • Mennyiségű (és minőségű) eszköz (alaptermék) • Ár • Jövőbeli teljesítési időpont (adásvétel) • Vételi vagy eladási határidős ügylet kötésére van lehetőség • Ügyletkötéskor nincs pénzmozgás vevő és eladó közt Határidős vétel (Long) Határidős eladás (Short) Alaptermék

8. Határidős piaci alapfogalmak • Alaptermék: A határidős szerződés lejártakor az adásvétel tárgyát képező eszköz (áru, értékpapír, deviza, stb.) • Lejárat: A határidős szerződésben meghatározott jövőbeli teljesítés időpontja • Kötési ár: Előre meghatározott ár, melyen lejáratkor az adásvétel végbemegy az eladó és a vevő felek között • Ellenirányú ügylet: Azonos alaptermékre és lejáratra kötött, eredeti kötéssel ellentétes irányú határidős ügylet • Pozíció zárása: Az árváltozással járó kockázat megszűntetése (nem szükséges lejáratig nyitott pozíciót tartani) Határidős vételi pozíció Határidős eladás Zárt pozíció Pozíció zárása Határidős eladási pozíció Határidős vétel Zárt pozíció

9. Forward vs. Futures ügyletek (I) • Forward ügylet: Az alaptermék (bármilyen típusú) eladására ill. megvételére szóló megegyezés két fél között egy előre meghatározott jövőbeli időpontban. • Futures ügylet: Standardizált ügylet tőzsdei lebonyolítással, melynek alapterméke, teljesítésének időpontja és ára előre meghatározott.

10. Forward vs. Futures ügyletek (II)

11. A tőzsdei határidős ügylet (futures) előnyei

12. A Határidős ügyletekről általánosságban Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén A letéti díj A határidős ár meghatározása Határidős kereskedés a Budapesti Értéktőzsdén Határidős kereskedés a gyakorlatban

13. Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén Részvényszekció Hitelpapírszekció Származékosszekció Áruszekció Részvények Állampapírok Határidőstermékek Azonnalitermékek Befektetésijegyek Jelzálog-levelek Opcióstermékek Határidőstermékek ETF Vállalatikötvények Opcióstermékek Certifikátok Egyébtermékek Kárpótlásijegyek

14. Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén

15. Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén2008-ban (forgalomértéken)

16. A határidős termékek főbb paraméterei • Alaptermék / Kontraktus elnevezése: A mögöttes termék neve • Kontraktus mérete: A legkisebb kereskedhető mennyiség • Pl.: 50 000 Ft össznévértékű MOL részvény (50 db részvény), vagy BUX*10 Ft • Árlépésköz: A minimális különbség az ajánlatok árszintje között. A határidős árnak a minimális elmozdulása • Árlépésköz értéke: A kontraktus árlépésközének forintosított értéke • Pl.: MOL árlépésköz 5 Ft, 50 részvény 1 kontraktus. Árlépésköz értéke: 5*50 = 250 Ft • Lejárati hónapok: Egy alaptermék több lejáratára is köthetők üzletek a piacon. Ezek a lejáratok folyamatosan frissülnek (futnak ki a régiek és kerülnek be újak) a tőzsde szabályzata szerint • Megnyitási/Bezárási nap: A határidős lejárat első / utolsó kereskedési napja • Lejárati nap:Az alaptermék tényleges adásvételének (fizikai teljesítés), illetve az elszámolásnak (készpénzes teljesítés) a napja. • Teljesítési mód: Fizikai teljesítés vagy pénzügyi elszámolás

17. A határidős termékek lejárata

18. A határidős termék • MOL0904 • Alaptermék: MOL • Lejárat hónapja: 2009. április • Megnyitási nap: 2009.01.12. • Bezárási nap: 2009.04.17. • Kontraktus mérete:50 db MOL részvény • Árlépésköz: 5 Ft

19. A Határidős ügyletekről általánosságban Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén A letéti díj A határidős ár meghatározása Határidős kereskedés a Budapesti Értéktőzsdén Határidős kereskedés a gyakorlatban

20. Letéti díj határidős termékek esetében (I) • Alapletét • Mértékét a KELER KSZF határozza meg, kontraktusonként; • Fedezi a napi maximális árelmozdulás által okozott veszteséget; • Készpénzben vagy állampapírban helyezhető el; • Általában a kontraktus értékének 10-15%-a.

21. Letéti díj határidős termékek esetében (II) • Példa • Klíringsáv: 1 000 Ft • Határidős kontraktus mérete: 5 db • KELER alapletét: 5 * 1 000 Ft = 50 000 Ft

22. Letéti díj határidős termékek esetében (V) • Változó letét • A befektetési szolgáltatónál elhelyezett letét egy bizonyos érték alá nem csökkenhet; • Amennyiben a letét értéke a minimális szint alá csökken, a brókercég felszólítja ügyfelét a letét feltöltésére (margincall) az alapletét szintjéig. • Kényszerlikvidálás • Amennyiben az ügyfél a margincall-nak nem tesz eleget, a brókercég a pozíció részleges vagy teljes zárása mellett dönthet.

23. Letéti díj határidős termékek esetében (IV) • Példa • MOL klíringsáv: 1 000 Ft • Határidős kontraktus mérete: 50 db • KELER alapletét: 50 * 1 000 Ft = 50 000 Ft • Brókercégnél elhelyezendő alapletét: ≈ 2 * 50 000 = 100 000 Ft • 50 000 Ft veszteség a pozíciónkon  letét értéke: 50 000 Ft • Változó letét: 50 000 Ft, feltőkésítés 100 000 Ft-ig Margincall

24. A Határidős ügyletekről általánosságban Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén A letéti díj A határidős ár meghatározása Határidős kereskedés a Budapesti Értéktőzsdén Határidős kereskedés a gyakorlatban

25. A határidős ár meghatározása (I) • Az elméleti ár az alaptermék árából határozható meg egy képlet segítségével • Mit jelent ez? • F – határidős elméleti ár • S – Azonnali (spot) ár • Korrekció szükséges, ha a mostani és lejáratkori termék nem azonos (pl. osztalékot fizet lejárat előtt: S* = S – PV(DIV)) • r – kockázatmentes kamatláb • T – lejáratig hátralévő idő

26. A határidős ár meghatározása (II) • Miért így? • A határidős ügylet jelentése: A mai árat alapul véve vásárolom meg az alapterméket a jövőben, a határidős kötési áron, függetlenül az alaptermék jövőbeli árától. • A végeredmény: Hozzájutok az alaptermékhez a határidős áron a meghatározott időpontban. • Az alternatíva: Hitelt veszek fel, megvásárolom a részvényt a mai áron, és fizetem a hitel kamatát. • A határidős árnak meg kell egyeznie az időszakra felvehető kockázatmentes hitel kamatának és az alaptermék mai árának összegével, ellenkező esetben arbitrázsra (kockázatmentes jövedelem elérésére) van lehetőségünk. • Mindkét fenti esetben irreleváns tényező az alaptermék jövőbeli ára – a határidős ár független az alaptermék árával kapcsolatos várakozásoktól

27. A határidős ár meghatározása (III) Hitelfelvétel (S0 összeg) FtT Ft0 Részvény vásárlás Határidős részvény vásárlás ST S0 Részvény tartása Hitel törlesztése (ST)

28. A határidős ár meghatározása (IV) • Az egyenlőség fennáll (egy részvény spot ára 10 000 Ft és r = 10%) • 1 000 db részvény határidős vásárlása, lejárat 1 év múlva • Határidős ár: 10 000 * (1 + 0,1)1 = 11 000 Ft • 1 év múlva: 11 000 000 Ft kiadás, 1 000 db részvény vásárlása határidős áron • 1 000 db „jövőbeli” részvény ára: 11 000 000 Ft • Hitelfelvétel 1 évre: 10 000 000 Ft + 1 000 000 Ft kamat (10 000 000 * 10%) • Hitel teljes költsége: 11 000 000 Ft • 1 000 db részvény vásárlása azonnali piacon 10 000 Ft-ért: 10 000 000 Ft • 1 000 db „jövőbeli” részvény ára: 11 000 000 Ft

29. A határidős ár meghatározása (V) Az egyenlőség nem áll fent (részvény spot ára 10 000 Ft, határidős ára 11 500 Ft és r = 10%) • Most Pénzmozgás • Hitelfelvétel 1 évre 10 000 000 Ft • 1 000 db részvény vásárlása - 10 000 000 Ft • 1 000 db részvény határidős eladása (11 500 Ft) 0 Ft • 1 év múlva Pénzmozgás • 1 000 db részvény eladása lejáratkor (teljesítés) 11 500 000 Ft • Hitel visszafizetése (10% kamat) - 11 000 000 Ft • Kockázatmentes nyereség 500 000 Ft

30. A határidős ár meghatározása (VI) Az egyenlőség nem áll fent (részvény spot ára 10 000 Ft, határidős ára 10 500 Ft és r = 10%) • Most Pénzmozgás • 1 000 db részvény kölcsönvétele 0 Ft • 1 000 db részvény eladása (short) 10 000 000 Ft • Bankbetét elhelyezése 1 évre - 10 000 000 Ft • 1 000 db részvény határidős vásárlása (10 000 Ft) 0 Ft • 1 év múlva Pénzmozgás • Bankbetét felvétele (10% kamat) 11 000 000 Ft • 1 000 db részvény vásárlása lejáratkor (teljesítés) - 10 500 000 Ft • Kockázatmentes nyereség 500 000 Ft

31. Az azonnali és a határidős ár (I)

32. Az azonnali és a határidős ár (II) • A határidős ár nem az alaptermék jövőbeli árára vonatkozó értékítélet

33. Az azonnali és a határidős ár (III)

34. A határidős pozíciók lejáratkori értéke Pozíció értéke Határidős vétel Pozíció értéke Lejáratkori határidős ár Kötési ár Határidős eladás

35. A határidős pozíció értéke • Tőzsdei határidős vételi pozíció értéke • Lejárat előtt • Lejáratkor (FT = ST) • Tőzsdei határidős eladási pozíció értéke • Lejárat előtt • Lejáratkor (FT = ST) • f = Ft – F0 • f = ST – F0 • f = F0 – Ft • f = F0 – ST

36. A határidős pozíció értéke • Tőzsdei határidős vételi pozíció értéke • Lejárat előtt • Lejáratkor (FT = ST) • Tőzsdei határidős eladási pozíció értéke • Lejárat előtt • Lejáratkor (FT = ST) • f = Ft – F0 • f = ST – F0 Ft • f = F0 – Ft F0 • f = F0 – ST

37. A határidős pozíció értéke • Tőzsdei határidős vételi pozíció értéke • Lejárat előtt • Lejáratkor (FT = ST) • Tőzsdei határidős eladási pozíció értéke • Lejárat előtt • Lejáratkor (FT = ST) • f = Ft – F0 • f = ST – F0 Ft • f = F0 – Ft F0 • f = F0 – ST

38. A határidős pozíció értéke • Tőzsdei határidős vételi pozíció értéke • Lejárat előtt • Lejáratkor (FT = ST) • Tőzsdei határidős eladási pozíció értéke • Lejárat előtt • Lejáratkor (FT = ST) • f = Ft – F0 • f = ST – F0 ST • f = F0 – Ft F0 • f = F0 – ST

39. A határidős pozíció értéke • Tőzsdei határidős vételi pozíció értéke • Lejárat előtt • Lejáratkor (FT = ST) • Tőzsdei határidős eladási pozíció értéke • Lejárat előtt • Lejáratkor (FT = ST) • f = Ft – F0 • f = ST – F0 Ft • f = F0 – Ft F0 • f = F0 – ST

40. A határidős pozíció értéke • Tőzsdei határidős vételi pozíció értéke • Lejárat előtt • Lejáratkor (FT = ST) • Tőzsdei határidős eladási pozíció értéke • Lejárat előtt • Lejáratkor (FT = ST) • f = Ft – F0 • f = ST – F0 Ft • f = F0 – Ft F0 • f = F0 – ST

41. A határidős pozíció értéke • Tőzsdei határidős vételi pozíció értéke • Lejárat előtt • Lejáratkor (FT = ST) • Tőzsdei határidős eladási pozíció értéke • Lejárat előtt • Lejáratkor (FT = ST) • f = Ft – F0 • f = ST – F0 ST • f = F0 – Ft F0 • f = F0 – ST

42. Tőkeáttétel határidős termékeknél • Ügylet megkötése • MOL részvény vásárlása • 1 000 db 10 000 Ft-on • Kifizetés: • 1 000 * 10 000 = 10 000 000 Ft • Határidős MOL vásárlás • 1 000 db 11 000 Ft-on (20 kontraktus) • Kifizetés: • Letéti díj = 2 000 000 Ft • 1 nap után • MOL részvény eladása • 1 000 db 10 500 Ft-on • Bevétel: • 1 000 * 10 500 = 10 500 000 Ft • Hozam: • 500 000 / 10 000 000 = 5,00% • Határidős MOL eladás • 1 000 db 11 500 Ft-on (20 kontraktus) • Bevétel: • (11 500 – 11 000) * 1 000 = 500 000 Ft • Hozam: • 500 000 / 2 000 000 = 25,00% Tőkeáttétel: ≈ 5

43. A határidős termékek főbb tulajdonságai • Segítségével az alaptermék áralakulását lehet kihasználni • Hatékonyan használja a tőkét – kis tőkével nagy portfoliót lehet mozgatni (tőkeáttétel) • Olcsó • Egyszerű • Rövidre eladás - shortselling • Hatékony fedezeti eszköz

44. A határidős termékek és a tőkeáttétel kockázata -52% -305%

45. Mire használható a határidős kontraktus?

46. A Határidős ügyletekről általánosságban Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén A letéti díj A határidős ár meghatározása Határidős kereskedés a Budapesti Értéktőzsdén Határidős kereskedés a gyakorlatban

47. Határidős kereskedés a gyakorlatban (I) S • BUX határidős vétele / eladása • Az index értéke: 12 000 pont • Kontraktusméret: BUX * 10 Ft • Határidős termék: BUX0912 • Kötési ár: 13 000 Ft • Alapletét: 24 000 Ft / kontraktus (Klíringsáv: 1 200,0 pont) F0

48. Határidős kereskedés a gyakorlatban (II/1) Vevő 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft Eladó • 10 kontraktus BUX0912 • Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft 0. nap (BUX0912 határidős kötési ár: 13 000 Ft)

49. Határidős kereskedés a gyakorlatban (II/2) 0. nap BUX0912: 13 000 Ft

50. Határidős kereskedés a gyakorlatban (III/1) Vevő 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft Eladó • 10 kontraktus BUX0912 • Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft 0. nap (BUX0912 kötési ár: 13 000 Ft) 1. nap (BUX0912 napvégi elszámolóára: 13 500 Ft) Ft F0 F0 Ft Vevő Árváltozás: 13 500 – 13 000 = 500 Ft Pozíció értéke: 10*10*500 = 50 000 Ft Letétváltozás: +50 000 Ft Eladó • Árváltozás: 13 000 – 13 500 = -500 Ft • Pozíció értéke: 10*10*-500 = -50 000 Ft • Letétváltozás: -50 000 Ft