2009 年投资策略

1. 上海证券报 股民学校专题讲座 2009年投资策略 兴业证券 课件提供者： 2009.01.12

2. 总体观点 涨 • 2009年是证券市场修复的一年，经过08年大幅调整后，市场存在向上修正的必要，上证指数全年将呈现正收益，核心波动区间为1700－2700点； • 市场反弹动力来自两方面－－资金驱动和估值修复。具体而言，由于货币政策宽松，流动性好转，证券市场资金供给充裕，资金的逐利性将推动股价上升；另一方面，中国经济长期增长的动力尚存，随着扩大内需政策作用的逐步显现，上市公司业绩的悲观预期有望改善，市场估值水平也将随之修复。

3. 总体观点 乱 • 2009年证券市场必定又是混乱的一年。宏观方面，复杂的国际经济环境和扩大内需的政策预期交叉影响，中国经济探底过程显得扑朔迷离； • 供求方面，受宽松资金面和大小非解禁高潮来临的双重作用，证券市场供求关系将呈现阶段性和结构性的不稳定。 • 基于上述原因，我们认为指数将不会是单边市，而是呈现震荡、波动的走势。

4. 总体观点 乱 • 宽松的货币政策下，流动性不断增强，市场投资主体和资金性质将出现结构性变化，公募基金不再是市场主导，大量私募以及社会游资的参与将改变既有的市场投资理念和规则； • 行业的板块选择无清晰主线，由于上市公司业绩预期悲观，估值评价混乱，价值投资相对弱化，主题投资风行。

5. 总体观点 赚亦有道 • 操作策略－－积极主动、波段操作 • 行业公司选择策略－－主题投资、自下而上选股

6. 一、08年市场回顾 第二阶段：配置奥运相关板块以及中国人寿，理由是奥运之前，政府维稳意图明显，盯住指数。 干扰因素：汶川地震。 第三阶段：看空奥运之后市场行情，减仓到3成之下。 第一阶段：重配银行股，理由是银行业绩高增长确定。 干扰因素：美国次贷危机深化和平安再融资。

7. 二、涨 为什么会涨？ • 资金驱动：流动性好转，各路闲置资金逐利证券市场； • 估值修复：中国经济长期增长动力尚存，中短期政策刺激抑制经济增速大幅下滑，上市公司业绩悲观预期有望改善，市场估值水平随之修复； • 海外经验：大跌之后必有大幅反弹。

8. 二、涨－资金驱动 2009年货币政策适度宽松： • 利率和存款准备金率仍有下调空间：一年期贷款利率或降到4.2－4.7％，一年期存款利率或降到1－1.5％，存款准备金率或降到10－12％； • 政府确定09年广义货币供应量（M2）增长17%左右，或增加金融机构人民币贷款4万亿以上。

9. 二、涨－估值修复 09年证券市场估值水平有望修复： • 中国经济长期增长动力未变 • 大宗品价格回落正面刺激经济 • 宏观政策改善预期 • 估值位于历史低谷

10. 二、涨－海外经验 海外历史经验表明，大跌之后必有大幅反弹。 • 香港：97金融危机后，98－99年香港恒生指数在暴跌之后大幅 • 反弹，反弹幅度达到100％以上。

11. 二、涨－海外经验 • 台湾：90年台湾加权指数暴跌之后，91年大幅反弹，反弹幅度 • 达到100％以上。 • 70年代石油危机之后，日经指数

12. 三、乱 为什么说乱？ • 经济形势复杂：全球经济减速，中国经济探底过程扑朔迷离； • 大小非供给：解禁高潮来临，证券市场供求关系将现结构性和阶段性的不平衡； • 投资主体结构变化：公募基金不再是市场主导，私募以及社会游资大量涌现改变既有的市场投资理念； • 估值混乱：上市公司业绩预期悲观，估值评价混乱，价值投资弱化，主题投资风行。

13. 三、乱－经济形势复杂 国际经济形势复杂，中国经济在政策刺激下保8问题不大，但过程比较艰难。 • 世界各发达经济体09年大多陷入衰退，何时复苏难有定论，对中国经济外需的负面影响还有加深的可能； • 4万亿投资计划对经济增长的刺激力度可能低于预期，作用发挥有待进一步观察； • 货币政策作用弱化，存在流动性陷阱、商业银行惜贷等问题； • 房地产行业低迷对经济的冲击还没有完全显现。

14. 三、乱－大小非供给 • 09年大小非解禁将进入高峰期，由此将带来证券市场供求结构性和阶段性的不平衡，从而导致市场反弹不可能单边上行，而是宽幅震荡。 • 具体而言，09年将新增流通股合计6872亿股，是08年的4.2倍；新增流通市值合计3.47万亿元，是08年1.6倍；共将有431家上市公司进入全流通时代，08年仅为69家。 • 由于中国银行、中国石化和工商银行国家股的解禁， 09年7月和10月，又成了大小非解禁高峰中的高峰（见31页图）。 • 对于解禁高峰不必过于恐慌。09年解禁股中，国有控股股东和股改大非解禁市值占比为78％，小非为22％。此外中国银行、中国石化和工商银行三家公司国家股合计解禁市值为1.5万亿，占全部解禁市值的43％。除去这三家，解禁市值将小于08年。而对于这三家公司，国家股减持的可能性微乎其微。

15. 三、乱－投资主体结构变化 • 06－07年是公募基金的快速成长期，公募基金在市场中力量的不断壮大，公募基金持有的股票市值占A股流通市值比重逐步提升，在07年10月份6124市场最高点时，甚至达到了30％。在此期间，公募基金的投资行为和投资理念对市场运行状况产生了重要影响，引导市场其他投资者的投资行为和投资理念发生转变，价值投资理念得到充分传播和贯彻。 • 但是自08年，公募基金的力量已开始弱化，08年三季度，公募基金的持股市值占A股流通市值比重下滑到18.3％。预计09年，该局面还将继续下去，在大量私募以及社会游资的参与下，市场投机气氛将回潮。

16. 三、乱－估值混乱 • 中国经济增长前景的不确定性增加，上市公司未来业绩难以准确预测；海外市场持续低迷，类比估值指标的参考意义下降，09年A股市场估值评价将变得非常混乱； • 倡导价值投资的公募基金力量对比下降，私募和社会游资力量增强，导致价值投资相对弱化，市场投资气氛回潮，主题投资风行。

17. 三、乱－重要事件 关注以下重要事件及发生时间，它们将影响证券市场的走势： • 股指期货、融资融券 • 创业板 • 国庆60周年

18. 四、赚亦有道 • 涨：采取积极主动的投资策略； • 乱－震荡：把握时点，高抛低吸，波段操作，买入卖出都要坚决； • 乱－行业公司选择：主题投资、自下而上精选个股。

19. 四、赚亦有道 主题投资 • 财政政策扶持的相关行业及领域 • 资产注入及收购兼并 • 军工 • 世博＋迪斯尼 其他看好的行业 • 房地产 • 金融 • 消费 • 医药