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结构性产品的风险管理. Dominic Tsui 徐秉诚 , CFA 路透社亚洲地区风险业务发展经理 电话- 852-2843-6971 电子邮箱: dominic.tsui@reuters.com 2005 1 月 15号, 北京. 徐秉诚 , CFA 路透社风险业务亚洲地区业务经理 香港 顺序工作经历简介 : ALGO 风险计量部, 金融工程师 新加坡 雀巢公司市场部, 衍生产品主管 东京 櫻花国际股份有限公司， 主管助理，全球衍生产品 香港 渣打银行. 副总裁, 全球衍生产品 落山矶
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结构性产品的风险管理 Dominic Tsui 徐秉诚, CFA • 路透社亚洲地区风险业务发展经理 电话- 852-2843-6971 电子邮箱: dominic.tsui@reuters.com 2005 1月 15号, 北京
徐秉诚, CFA 路透社风险业务亚洲地区业务经理 香港 顺序工作经历简介: • ALGO风险计量部, 金融工程师 新加坡 • 雀巢公司市场部, 衍生产品主管 东京 • 櫻花国际股份有限公司，主管助理，全球衍生产品香港 • 渣打银行. 副总裁, 全球衍生产品 落山矶 • 美林证券公司 资本市场部, 资本市场助理 纽约/落山矶 教育状况 • MBA,美国圣路易华盛顿大学 • 应用数学硕士, 美国加利福尼亚州克莱蒙大学 • CFA, AIMR(美国投资管理及研究协会 )
结构性产品 • 过去十年里对金融市场和金融技术的争论愈演愈烈，导致许多新的衍生工具被开发出来。 • 现金与衍生工具的结合 • 相关性 • 偿还的复杂性 • 公正会计; 避险会计 • IAS39
结构性产品 衍生产品概览 复杂结构产品 定价复杂性 == RISK OTC 非标准型 OTC 香草 交易所 资产 FX 权益 IR 信用 混合 资产等级
普通计息结构 • 范围利息 • 可取消的上限 • 自动调整上限 • 可浮动的上限 • 按指数递减本金互换 • 棘轮结构 • 欧式互换 • 百慕大互换 • 上限式浮动利率债券 • 反转式浮动利率债券 • 资本市场体系互换 • 资本市场体系期权 • 资本市场体系价差期权
普通权益结构 • 数字期权 • Barrier Digitals • Range Accruals • 棘轮期权 • 权益互换 • 波动互换 • 欧式期权 • 美式期权 • 亚式期权 • 档板期权 • 双档板期权 • 回顾/前瞻期权 • 复合期权
普通结构产品 • 应随时支付的获利性票据和互换 • 伦敦银行同业拆借利率 ,资本市场体系,资本市场体系价差 • 反浮动利率连动债券 • 雪球 • FX 关联票据 • FX 获利性结构 • 其他变化
普通信用结构 • 信用违约互换 • 可随时支付的/售出的CDS • 资产互换 • 总报酬互换 • 基于可随时支付的/售出债券的可随时支付资产互换信用关联票据 • First/X-to-default baskets • 初级/二级损失票据/互换 • 混合IR/CR 票据 • CDO (现金/合成)
获利性票据: 定义 • 利息每日增长，如果指数在预定范围之内
获利性：定价 • 1F 或 2F 利率模型 • 每日模拟利率, 决定利息是否增长, 沿树形回溯 • Callable range accrual requires tree/lattice/pde • 每日模拟 ->对快速模型执行的需求
资本市场体系扩展: 定义, 特征, 定价 • 息票: 资本市场体系20年期利率– 2年期利率 + 边际利率 • 起点为 0%, 有时存在上限. 10-20年期 • 资产与负债间的持续性平衡 (比如保险) • 利率间波动的扩展 • 利率之间的相关性 • 通常可随时支取 • 采用单因素或双因素利率模型定价 • 以扩展的波动性, 相关性为标准
反浮动利率连动债券 • 利率 (第1年): X% • (第2-10年): X% - M x 指数I (在欠款中设定) 受制于达到已付本金T%的累积总和的偿还额. • 提前偿付特征: 在非采用复杂利率的基础上，当累积利息达到本金额的T% 时票据将会自动的全部赎回
EQ/FX 模型 • 单因素模型 • Black-Scholes • Dupire Local volatility • 双因素随机波动模型 • SABR • Heston • 多因素证券组合模型 • 具有固定的相关性的N个Black-Scholes 证券 • 可以从名称向每种证券的价格靠近 • 有所参照，适用于非常复杂的产品 (比如Himalaya) • 全局方法
利率模型 • Markov-Spot 模型: • Hull-White 1F • BK/BDT 1F • Spot-Skew 1F • HW 2F, 3F • Markov-Functional • Non-Markovian 模型 • Libor market 模型 (LMM) - BGM • Gaussian HJM • Long dated FX • HW-HW-BS 3F • 所以模型都要以市场价格为参照标准
风险管理 • 盯市/估价 • 敏感性分析 • Theta, Delta, BPV, Duration, Gamma, … • 深入的 期权估计 • 模拟 • 压力测试 • 分解 • 对冲分析 • 组合管理 • 在险价值
总结 • 衍生产品: 对结构性产品精确定价和风险管理需要高级的模型和风险管理能力 • NumeriX: 最好的模型，涵盖广泛的工具范围 • 整体性的路透社Kondor+/Numerix ，完整的风险管理
