La situación de Europa y posibles enseñanzas para América Central José Félix Sanz Sanz

1. SEMINARIO El rostro fiscal de Centroamérica en el nuevo contexto mundial Ciudad de Guatemala, 13 y 14 de marzo de 2012 La situación de Europa y posibles enseñanzas para América Central José Félix Sanz Sanz Catedrático de Economía Aplicada, Universidad Complutense de Madrid

2. AGENDA DE LA PRESENTACIÓN 1.- ANTECEDENTES GLOBALES DE LA PRESENTE CRISIS ECONÓMICA 2.- LAS SINGULARIDAD DE LA CRISIS EN EUROPA: UNA UNIDAD MUY HETEROGENEA 3.- LECCIONES PARA CENTROAMÉRICA

3. ORIGEN DE LA CRISIS - EXISTE UNA HISTORIA FÁCIL Y RECONFORTANTE • La crisis se engarza en cambios estructurales de la economía profundos originados bastantes años atrás: • Cambios en la gobernanza empresarial • Sistemas retributivos de los directivos incentivadores del riesgo • Políticas monetarias laxas llevadas a cabo a lo largo de los años 90 • Décadas de tratamientos fiscales benévolos a favor de la propiedad inmobiliaria • Políticas favorecedoras del endeudamiento • Inacción gubernamental: regulación financiera laxa, ineficiencia en el gasto. Infección global del sistema financiero mundial Impago de los créditos Sub-prime 2005-2006 Burbuja Inmobiliaria Estadounidense Innovación financiera SIMIL GEOLÓGICO (NuorielRoubini 2010) Al igual que los terremotos, que estallan en unos segundos pero que las fuerzas que los original se gestan durante siglos, las crisis económicas estallan en un determinado momento pero las fuerzas que las provocan han estado funcionando en el sistema económico durante años.

4. ORIGEN DE LA CRISIS - Innovación financiera • Hasta 1970 • A partir de 1970 Prestamista (banco) Prestamista (banco) Prestatario Prestatario Hipoteca Transacción entre banco y prestatario Hipoteca Titulización de la deuda Generar y Mantener Generar y Distribuir • Transforma títulos ilíquidos en títulos líquidos con un mercado secundario. • Durante la crisis de crédito de los 90 se intensificó la Titulización de la Deuda como un mecanismo de evitar crisis sistémicas de los sistemas financieros.

5. ORIGEN DE LA CRISIS Generar y Mantener Generar y Distribuir • Inconvenientes de la innovación financiera: • Problemas de opacidad de los mercados financieros • - Incentiva la asunción de riesgos por encima del óptimo • Problemas de Moral Hazard • (principal-agente) - Desincentiva la monitorización del riesgo generado • Sistema retributivos fundamentado bonus anuales:

6. ORIGEN DE LA CRISIS • Inconvenientes de la innovación financiera: • Problemas de información asimétrica: Las agencias de rating tienen incentivos para dar un rating alto a los productos financieros estructurados. Es decir, tienen incentivos a generar rentas a partir de las asimetrías de información. Moraleja: La existencia de mercados de capitales menos desarrollados y con menor exposición a transacciones fundamentadas en productos estructurados pueden haber actuado como ANTÍDOTO ante la crisis financiera.

7. LA CRISIS EN EUROPA: SUS PECULIARIDADES ¿QUÉ ES EUROPA? : LOS ANTECEDENTES DE LA UE Comunidad del Carbón y el Acero (ECSC) en 1952 Comunidad Económica Europea (EEC) Germen Tratado de Roma (1957) Comunidad Europea de la Energía Atómica (Euratom) • Bélgica - Italia • Francia - Luxemburgo • Alemania - Holanda. El Consejo Europeo recibe el Informe Delors. El Consejo donde se compromete a impulsar una UEM en tres etapas. Mayo 1989 Se firma, el Tratado de la Unión Europea (TratadodeMaastrich) Febrero 1992 Se fija Frankfurt como la base del ECB y del EMI y se nombra el presidente del EMI. En noviembre el Tratado de la Unión Europea entra en vigor. Octubre 1993 El Consejo aprueba el Pacto de Estabilidad y Crecimiento Junio 1997 Mayo 1998 El Consejo Europeo confirma que Bélgica, Alemania, España, Francia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Holanda, Austria, Portugal y Finlandia cumplen los requisitos para la adopción del EURO.

8. LA CRISIS EN EUROPA: SUS PECULIARIDADES Enero 1999 Se inicia la tercera fase de la UEM: El Euro pasa a ser la moneda única, se fijan tipos de cambios fijos para las monedas nacionales previas y se fija una única política monetaria. Enero 2001 Grecia pasa a ser el miembro 12 de la UEM. Enero 2002 Se introducen los billetes y monedas de Euro, pasando a ser la única moneda de curso legal a finales de febrero • Unión Europea (27 países): • Países Eurozona • + • - Bulgaria - Dinamarca • - R. Unido - Suecia • - Hungría - Letonia • - Lituania - Polonia • - R. Checa - Rumanía • Zona Euro (17 países) • Alemania - Irlanda • Austria - Italia • Bélgica - Luxemburgo • Chipre - Países Bajos • Eslovaquia - Portugal • Eslovenia - España • Estonia - Finlandia • Francia - Grecia

9. CRISIS EN EUROPA • Existen dos grupos de países con distinto nivel de compromiso en la gestión de sus políticas económicas. • Problemas dentro de los países de la EuroZona: pérdidas de competitividad y vulnerabilidad fiscal (sin posibilidad de utilizar la devaluación monetarias) PRIMAS DE RIESGO VOLÁTILES Y DISPARES Deuda a diez años (diciembre de 2011) : media  4.63% • Zona Euro (17 países) • ALEMANIA (1.93%) - LUXEMBURGO (2.27%) • PAISES BAJOS (2.38%) - FINLANDIA (2.52%) • AUSTRIA (3.10%) - FRANCIA (3.16 %) • BÉLGICA (4.35%) - MALTA (4.43%) • ESLOVAQUIA (5.21%) - ESPAÑA (5.53%) • ITALIA (6.81%) - ESLOVENIA (6.90%) • CHIPRE (7%) - IRLANDA (8.70%) • PORTUGAL (13.08%) - GRECIA (21.14%)

10. LA SECUENCIA DE LA CRISIS EN EUROPA Estadio 2 Estadio 1 Estadio 3 Crisis Deuda Soberana Crisis Financiera Deterioro Economía Real • Caída del consumo • Caída inversión • Aumento desempleo Deterioro Cuentas Públicas DILEMA EUROPEO POLÍTICAS SANEAMIENTO CUENTAS PÚBLICAS POLÍTICAS CRECIMIENTO

14. LECCIONES BÁSICAS • LECCIÓN 1: • NO MENOSPRECIAR EL VALOR DE LAS POLÍTICAS ANTICICLICAS. • Aprovechar los buenos tiempos para afrontar situaciones críticas futuras LECCIÓN 2: CONTROVERSIA EN POLÍTICA ECONÓMICA: NECESIDADES MACROECONÓMICAS FRENTE IMPLEMENTACIÓN MICROECONÓMICA LECCIÓN 3: EL ÉXITO DE UNA UNIÓN ECONÓMICA EXIGE ADEMÁS DE LA EXISTENCIA DE UNA VOLUNTAD POLÍTICA FIRME UN PLAN ECONÓMICO DE CONVERGENCIA. 1.- LECCIÓN: EL ÉXITO DE UNA UNIÓN ECONÓMICA EXIGE ADEMÁS DE LA EXISTENCIA DE UNA VOLUNTAD POLÍTICA FIRME UN PLAN ECONÓMICO DE CONVERGENCIA. PRINCIPALES ERRORES ESTRUCTURALES EN EL DISEÑO DE LA UEM a.- Haber constituido una Unión Monetaria sin integración fiscal b.- No haber establecido un sistema sancionador CREIBLE para penalizar desequilibrios mantenidos c.- No haber cedido al BCE la competencia de supervisión del sistema financiero (o al menos de “supervisor de los supervisores”)