Julho, 2013

1. Perspectivas Econômicas Pesquisa Macroeconômica - Itaú Unibanco Julho, 2013

2. Roteiro Internacional • Economia global em nova fase. Perspectivas melhores nos EUA, desaceleração das economias emergentes. • Expectativa de normalização de política do Fed causou sell-off nos emergentes. Impacto depende dos fundamentos de cada país. Brasil • Ajuste dos mercados ao Fed e protestos populares produzem relevante mudança no cenário macroeconômico. • Depreciação do real acompanhou movimento internacional, mas moeda sofreu mais que seus pares. • Câmbio mais fraco leva a piora na perspectiva de inflação para 2013 e maior necessidade de subida de juros. • Fiscal deve se tornar menos expansionista, mas protestos reduzem chance de um ajuste mais profundo das contas públicas. • Cenário mais incerto e juro mais alto impactam negativamente as perspectivas para o crescimento.

3. EUA: payrollvolta a surpreender em junho • Mercado de trabalho nos EUA segue firme. • Payrollaumentou 195 mil em junho (expectativa: 165 mil) e foi revisado em 70 mil nos dois meses anteriores. A taxa de desemprego ficou estável em 7.6%. Payroll – crescimento (milhares) Taxa de desemprego, % Fonte: Itaú Unibanco, BLS

4. Fedsinaliza redução dos estímulos: sell-offnosemergentes • Acreditamos que o Fed deve reduzir o ritmo de compras de ativos na reunião de setembro. Taxas nominais de 5 anos variação em p.b. desde maio Taxas de câmbio variação %, desde maio Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg

5. China: foco em reformas, crescimento menor • Sinalizações de política refletem preocupação menor com crescimento de curto prazo e maior foco em reformas estruturais que levem a um crescimento sustentável no médio/ longo prazo. PIB – crescimento ano contra ano, % Fonte: ItaúUnibanco, CEIC

6. Desaceleração nos emergentes Crescimento de países emergentes variação trimestral anualizada, com ajuste sazonal 3.3% 1.7% Países: Brasil, México, Chile, Colômbia, Coréia do Sul, Cingapura, Taiwan, Indonésia, Malásia, Tailândia, Rússia, Ucrânia, Polônia, Hungria, República Tcheca, Turquia, África do Sul Fonte: ItaúUnibanco, Haver Analytics, FMI

7. Mundo: o que esperamos para os próximos anos? Fonte: Haver, CEIC, Bloomberg, Itaú Unibanco

8. Commodities: nossas expectativas para o curto prazo Índice Itaú de Commodities Fonte: Itaú Unibanco

9. América Latina: crescimento divergente Fonte: Itaú Unibanco

10. Crescimento decepcionou no Brasil Expectativas de crescimento (%) em 2013 Expectativas de crescimento (%) em 2012 Fonte: Latin Focus Consensus Forecasts

11. Brasil: o que esperamos para o curto prazo? Fonte: Itaú Unibanco, BCB

12. O que explica o ritmo fraco do PIB nos últimos anos? PIB: contribuições para o crescimento (variação trimestral, com ajuste sazonal) • Desalavancagem: • Aumento do juro real (+150bps) • Macroprudenciais (compulsório + requerimento de capital) • Crescimento dos gastos correntes (governo) passa de 10/15% para 0% • BNDES diminuiu desembolsos • Aversão a risco global (VIX sobe p/40) • Estoques altos; Crescimento desacelera e as importações também • Problemas de oferta: • Governo expande o fiscal e corta os juros; economia reage lentamente • Excesso de intervenção eleva risco de política econômica • Desaceleração da produtividade parece maior do que fatores cíclicos; capacidade de crescimento menor • Com produtividade baixa, aumento dos salários reduz margem e limita investimento • Inflação acelera e afeta renda real e consumo • Sinais de aumento do vazamento externo Fonte: IItaú Unibanco, IBGE

13. Recuperação gradual reflete PIB potencial menor Variação do PIB ante o trimestre anterior (com ajuste sazonal) PIB – crescimento anual Fonte: Itaú Unibanco, BCB

14. Produção industrial volátil, investimento volta a mostrar fraqueza • A produção industrial em maio devolveu a forte alta de abril. A queda foi disseminada e alcançou a maioria dos subsetores. • A produção de bens de capital teve importante recuo. Juros em alta, real mais fraco e incerteza maior devem levar a um arrefecimento mais duradouro dos investimentos. Investimento – com ajuste sazonal Produção industrial – com ajuste sazonal Fonte: Itaú Unibanco e IBGE

15. Confiança segue fraca Confiança do consumidor (FGV) Confiança da indústria (FGV) Fonte: Itaú Unibanco, FGV

16. Difusão sugere crescimento baixo à frente Conjunto amplo de dados - difusão Índice de difusão vs. PIB PIB acumulado em 12 meses Fonte: Itaú Unibanco

17. Mercado de trabalho segue apertado Taxa de desemprego %, com ajuste sazonal Salário médio real índice com ajuste sazonal(2003=100) Fonte: IBGE e Itaú Unibanco

18. Risco: criação de emprego desacelera • Criação de empregos formais (Caged) ficou bem abaixo das expectativas em maio. • Recuperação gradual da atividade deve contribuir para aumento do ritmo de contratações, mas persistência de dados fracos nos próximos meses pode levar a perspectiva menos favorável para o mercado de trabalho. Empregos criados (CAGED) com ajuste sazonal, milhares População ocupada – variação anual Fonte: Itaú Unibanco, Ministério do Trabalho e Emprego

19. Câmbiomaisdepreciado, mas há overshooting Taxa de câmbio Fonte: Itaú Unibanco, BCB, Bloomberg

20. Câmbio leva a inflação mais alta IPCA – trajetória mensal Fonte: Itaú Unibanco , IBGE

21. Impacto de depreciações adicionais sobre a inflação Pass-through da taxa de câmbio desvalorização de 10% do real Trimestres após desvalorização Fonte: Itaú Unibanco

22. Maiornecessidade de apertode juros… Taxa de juros real- títulos longos (NTN-B 50) Precificação da SELIC implícita na curva de juros Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg

23. …e posturafiscal menosexpansionista Superávit primário - % PIB Dívida líquida - % PIB Fonte: Itaú Unibanco, BCB

24. Desafios: custos com mão de obra são relativamente elevados Custo total por hora trabalhada em 2011 ($) – setor manufatureiro Elevação do custo unitário do trabalho em dólares (2005 – 2010) Fonte: U.S. Bureau of Labor Statistics, OECD, Haver Analytics, Itaú Unibanco

25. Desafios: cargatributáriaéalta Carga tributária - % do PIB Fonte: HeritageFoundation,Agência Internacional de Energia (2011); Elaboração: Itaú Unibanco

26. Desafios: infraestrutura e produtividade Ranking de infraestrutura (World EconomicForum, 2010-11) Ranking de facilidadepara se fazernegócios (Banco Mundial, 2012) Fonte: World Economic Forum e Banco Mundial

27. Desafios: menor contribuição do trabalho, é necessário investir mais • Contribuição da força de trabalho diminui. Crescimento depende de aumentos nos investimentos e na produtividade. Crescimento do PIB Contribuição decrescente do trabalho Fonte: IBGE, Itaú Unibanco

28. 20% Itália 18% 16% Polônia 14% Brasil 12% Gastos com seguridade social (% PIB) 10% Japão 8% EUA 6% México 4% Colômbia 2% 0% 15% 5% 10% 20% 25% 30% Pessoas acima de 65 anos (% total) Desafios: escassez de poupança doméstica Gastos públicos com seguridade social Fonte: IBGE e Itaú Unibanco

29. Desafios: poupança brasileira precisa crescer para permitir aumento do investimento Poupança Doméstica (% em 2011) Taxa de investimento Fonte: FMI e Itaú Unibanco

30. Conclusão Mundo: notícias dos EUA aumentaram a volatilidade nos mercados, mas recuperação dos EUA é positiva no médio prazo. ü Juros mais altos nos EUA e dólar forte vieram para ficar, mas após sell-off em emergentes alguma correção nos preços de ativos deve acontecer. ü Brasil: câmbio mais depreciado leva a inflação mais alta, juros mais elevados e fiscal menos expansionista. ü Cenário mais incerto (interno e externo) impacta negativamente as perspectivas para o crescimento. Risco é mercado de trabalho. ü

31. Cenário de longo prazo Fonte: Itaú Unibanco