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VALORACIÓN Y FUSIONES

Escuela de Ingeniería Comercial. K & E Design ® 2000. Chile. VALORACIÓN Y FUSIONES. Yolanda Reyes Fernández. V.T. =. V.O. +. V.G. VALOR VALOR DEL VALOR DE DEL TOTAL UTILIDADES

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VALORACIÓN Y FUSIONES

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  1. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign® 2000 Chile VALORACIÓN Y FUSIONES Yolanda Reyes Fernández.

  2. V.T = V.O + V.G VALOR VALOR DEL VALOR DE DEL TOTAL UTILIDADES CRECIMIENTO ACTUALES FUTURO Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile METODOS DE VALORACION 1.SIN CRECIMIENTO PO = DO Ke 2. CON CRECIMIENTO PO = DO (1 +g) Ke -g 3.- CON VALOR DEL CRECIMIENTO FURURO.

  3. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile METODOS DE VALORACION VALOR DEL CRECIMIENTO FUTURO CALIDAD DE CRECIMIENTO CANTIDAD DEL CRECIMIENTO VALOR DEL CRECIMIENTO FUTURO RFP – KE KE U.P.A.X RR KE - g DONDE:RR= TASA DE RETENCION DE UTILIDADES. g= TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIBLE.

  4. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile METODOS DE VALORACION PO = U.P.A. + RFP - 1 * UPA* RR KE KE KE- g

  5. DIVIDENDOS SIN CRECIMIENTO DIVIDENDOS CON CRECIMIENTO CONSTANTE UTILIDADES CON VALORACIÓN DEL CRECIMIENTO FUTURO Po =100 +(0.20 –1)*(100*0.7) 0.15 0.15 0.15-0.14 = 3.000 Po = ( 100*0.30 ) (0.15-0.14) = 3.000 Po = 100 / 0.15 = 666.67 Ke = 15% Ke = 20% Po = 500.00 Po = 500.00 Po = 500.00 Ke = 30% Po = 333.33 Po = 187.50 Po = 187.50 Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile VALOR DE LA EMPRESA EJEMPLO UPA= 100% RFP = 20% RR = 70% G= 0.20 * 0.70 = 14% SE CREA VALOR NI SE CREA NI SE DESTRUYE SE DESTRUYE VALOR

  6. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign® 2000 Chile FUSIONES Yolanda Reyes Fernández.

  7. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile FUSIONES I. FUSIONES a) UNA INVERSIÓN DE CAPITAL. b) SE APLICAN PRINCIPIOS BÁSICOS DE LAS DECISIONES DE INVERSIÓN.

  8. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile FUSIONES • II.CLASIFICACIÓN DE LAS FUSIONES • HORIZONTAL: ES LA QUE TIENE LUGAR ENTRE DOS EMPRESAS DE UNA MISMA LÍNEA DE NEGOCIO. • VERTICAL:ES AQUELLA EN LA QUE EL COMPRADOR SE EXPANSIONA HACIA DELANTE EN LA DIRECCIÓN DEL CONSUMIDOR FINAL O HACIA ATRÁS EN BUSCA DE FUENTES DE MATERIAS PRIMAS. • CONGLOMERADO: AFECTA A EMPRESAS DE LÍNEAS DE NEGOCIOS SIN RELACIÓN ALGUNA.

  9. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE FUSIONES (CRECIMIENTO EXTERNO) III . RAZONES PARA LAS FUSIONES: 1. EFECTO SINERGÉTICO ES FUNDAMENTAL. a) REDUCCIÓN DE COSTOS ECONOMÍAS DE ESCALA (ENCONTRAR MASA CRÍTICA TÉCNICA) b) INCREMENTO DE VENTAS ACCESO A NUEVOS CLIENTES, MERCADOS. COMPLEMENTARIDAD. PARTICIPACIÓN DE MERCADO MEJORADA. c) DOS EMPRESAS NO PUEDEN LLEGAR A LA BOLSA, PERO JUNTAS SÍ.

  10. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE FUSIONES (CRECIMIENTO EXTERNO) ESTO SE APRECIA CUANDO vab Va + Vb DONDE Vab = M F.F. (ab)t T=1 (1+ r ab)t

  11. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE FUSIONES (CRECIMIENTO EXTERNO) 2. DISMINUCIÓN DEL RIESGO, A TRAVÉS DE LA DIVERSIFICACIÓN R AB < W ara + W brb R AB = COSTO DE CAPITAL W A,w B = PONDERACIONES QUE REPRESENTAN TAMAÑOS RELATIVOS

  12. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE FUSIONES (CRECIMIENTO EXTERNO) • POR LO TANTO, TRES CONDICIONES SON BÁSICAS EN LAS FUSIONES: • MEJORAR INGRESOS. • REDUCCIÓN DE COSTOS. • III) DISMINUCIÓN DEL COSTO DE CAPITAL.

  13. NEGOCIACIÓN SE REQUIERE ACUERDO ACCIONARIAL. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES • HAY QUE TENER EN CUENTA: • COMPATIBILIDAD DE LAS EMPRESAS (CULTURAS SIMILARES). • CONDICIONES DE LA FUSIÓN: PRECIO QUE SE VA A PAGAR POR LA FUSIÓN: • LA COMPRA PUEDE SER EN EFECTIVO O CON CRUCE DE ACCIONES (AQUÍ SE DISCUTEN TÉRMINOS DE INTERCAMBIO). • EL USO DE ACCIONES REDUCE BASTANTE LAS NECESIDADES DE EFECTIVO.

  14. CRUCE DE ACCIONES DETERMINAR CUAL ES LA EMPRESA ABSORVIDA Y LA EMPRESA DOMINANTE. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES Beneficio por acción UTILIDAD B CON FUSIÓN UTILIDAD B SIN FUSIÓN AÑO

  15. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile EFECTOSDE LA FUSIÓN, EN LAS UTILIDADES FUTURAS. E1 N = ln E2 ln 1+g2 1+g1 E1=BENEFICIO ANTES DE FUSIÓN E2=BENEFICIO DESPUÉS DE FUSIÓN G1=TASA DE CRECIMIENTO ANTES FUSIÓN G2=TASA D CRECIMIENTO DESPUÉS FUSIÓN M=NÚMERO DE AÑOS EN QUE DEMORARIA EN SER INDIFERENTE LA FUSIÓN. EN EL EJEMPLO=M=5.04. PARA ACORTAR EL PERÍODO M. (PUNTO DE INDIFERENCIA),ES NECESARIO ANALIZRA EL EFECTO SINERGÉTICO.¿CUÁL VA A SER REALMENTE LA VERDADERA TASA DE CRECIMIENTO PONDERADO?. IMPORTANTÍSIMO PARA LA FUSIÓN. DETERMINAR EFCTO SINERGÉTICO.

  16. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES PAGO DE EFECTIVO • PARA ESO, ES NECESARIO DETERMINAR: • FLUJO DE CAJA LIBRE DE EMPRESA ABSORVIDA • =UDI + DEP • - INVERSIONES DE ACTIVOS FIJOS • - INVERSIONES DE CAPITAL DE TRABAJO • PROYECCIONES PARA UN PERIODO DETIEMPO (PERÍODO DE LA SINERGIA). • VALOR TERMINAL

  17. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES • TASA DE DESCUENTO DE LA EMPRESA ADQUERIDA. • EN BASE A LO ANTERIOR, PONERLE PRECIOA LA SINERGIA (50%, 70% O 100% DE PRIMA) PERO CUIDADO NO SE PUEDE ADQUERIR A UN PRECIO MUY CARO, PUES DESTRUCCIÓN DE VALOR.

  18. EJEMPLO: DOS EMPRESAS: (A)Y (B) (A) SE INTEGRA A (B) (B) ADQUIERE LAS ACCIONES DE (A) Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES

  19. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES • PARA ADQUERIR ACCIONES (B) NECESITA DETERMINAR VALOR DE INTERCAMBIO SE PUEDE EFECTUAR EN BASE A. • PRECIO DE MERCADO. • BENEFICIO POR ACCIÓN.

  20. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile • PARA ADQUERIR ACCIONES 8B) NECESITA DETERMINAR VALOR DE INTERCAMBIO.ESTE VALOR DEINTERCAMBIO SE PUEDE EFECTUAR EN BASE A: • PRECIO DE MERCADO. • BENEFICIO POR ACCIÓN.

  21. BENEFICIO POR ACCIÓN ACCIONES DE B. • ANTES DESPUÉS DESPUÉS FUSION • 4.67 (*) 5.000.- • 4.67(*) 10.000.- • 15.000.- Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES I. PRECIO DE MERCADO CRECIMIENTO A CRECIMIENTO B (*) TOTAL BENEFICIOS = 70.000.- = 4.67 NUEVAS ACCIONES 15.000.-

  22. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES CRECIMIENTO A = 10% CRECIMIENTO B = 5% 20.000 · 1.10 = 22.000 50.000 · 1.05 = 52.000 TASA DE CRECIMIENTO 70.000 = 74.500 PONDERADA = 6.43%.

  23. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES I. BENEFICIO POR ACCIÓN • LOS ACCIONISTAS (B) TIENEN UN BENEFICIO POR ACCIÓN DE: • $50.000.- = 5 • 10.000.- • LOS ACCIONISTAS (A) TIENEN UN BENEFICIO POR ACCIÓN DE: • $20.000.- = 4 • 5.000.-

  24. ¿QUÉ PORCENTAJE REPRESENTA $4 DE $5 ? 80%. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES • LUEGO LAS ACCIONES DE (A) SE REDUCEN A 80% DE 5.000 = 4.000 ACCIONES. POR LO TANTO, LOS ACCIONISTAS DE (A). PIERDEN UNA ACCION POR 5 ACCIONES DE (A). ES DECIR, POR CADA 5 ACCIONES DE (A) SE OBTIENEN 4 ACIONES DE LA NUEVA EMPRESA.

  25. ACCIONES DESPUÉS BENEFICIO POR ACCIÓN • FUSIÓN ANTES DESPUÈS • EMPRESA(A) 4.000.- 4 4 • EMPRESA(B) 10.000.- 5 5 • 14.000.- Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES BENEFICIO =70.000 = $ 5 Nº ACCIÓN 14.000 SI UNO DE LOS ACCIONISTA DE LA EMPRESA (A) POSEÍA 100 ACCIONES, AHORA SÓLO POSSEE 80 ACIONES. SUS UTILIDADES TOTALES ASCIENDEN A 80*5=400. DIVIDENDO ESTOS, ENTRE EL NÚMERO DE ACCIONES ANTIGUAS: 100; OBTIENE $4* ACCIÓN ANTIGUA.

  26. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile COSTO DE LAS FUSIONES CUANDO LA FUSIÓN SE PAGA CON TESORERÍA ¿QUÉ ES COSTO DE LA FUSIÓN? PRIMA QUE SE PAGA POR ENCIMA DE SU VALOR COMO ENTIDAD SEPARADA.

  27. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile COSTO DE LAS FUSIONES EJEMPLO: ANTES DE QUE SE ANUNCIE LA FUSIÓN. A B PRECIO MERCADO $ 75.- $ 15.- Nº ACCIONES 100.000.- 60.000.- VALOR MERCADO EMPRESA $7.500.000.- $ 900.000.- SI EMPRESA A PAGA $1.200.000.- POR B SOLO SI EL PRECIO DE MERCADO DE B REFLEJA EL VALOR DE B, COMO ENTIDAD INDEPENDIENTE. COSTO = TESORERÍA - V M B COSTO =300.000.-

  28. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile COSTO DE LAS FUSIONES SI EL PRECIO DE LAS ACCIONES DE B, SUBIERAN EN $2 A CAUSA DE LOS RUMORES DE UNA FUSIÓN. COSTO = (TESORERÍA – V M B) +(VMB –VAB) DONDE:VM = VALOR DE MERCADO. VA =VALOR INTRÍNSECO DE LA EMPRESA. COSTO =300.000.-+ 2* 60.000.- COSTO =300.000.-+ 120.000.- COSTO = 420.000.-

  29. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile COSTO DE LAS FUSIONES CUANDO LA FUSIÓN, SE PAGA CON ACCIONES. • SI EMPRESA A OFRECE 16.000 ACCIONES A LA EMPRESA B (VALOR A PAGAR POR B/ pmA) • PRECIO DE EMPRESA A ANTES DE SER ANUNCIADA FUSIÓN, ES DE $75.- • LUEGO: • COSTO = 16.000.- · 75 – 900.000.- =300.000.- • EL COSTO PUEDE NO SER VERDADERO: • EMPRESA B:PUEDE TENER UN VALOR DIFERENTE DE $900.000.- • EMPRESA:PUEDE TENER UN VALOR DISTINTO DE $7.500.000.-

  30. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile COSTO DE LAS FUSIONES • LOS ACCIONISTAS DE B SERÁN SOCIOS DE LA EMPRESA FUSIONADA, POR LO TANTO RECIBIRÁN LAS GANACIAS DE LA FUSIÓN. • LUEGO COSTO VERDADERO • COSTO =*· VA (AB) - V A (B) • VALOR QUE ES LE VALOR • OBTIENEN LOS QUE DEJAN DE • ACIONISTAS OBTENER. • DE B. DONDE X = % DE ACIONES QUE TENDRÍAN B DEL TOTAL DE ACCIONES DE LA FUSIÓN.

  31. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile COSTO DE LAS FUSIONES X = 1.600 = 0.138 100.000 + 16.000 ¿CUÁL ES LE V A (AB)? V A (AB) = (VA (B) + GANANCIA VA (AB) = 7.500.000 + 900.000 +400.000 VA (AB) = 8.800.000 GANANCIA: LA FUSIÓN, POR EJEMPLO PERMITE UN AHORRO DE COSTO EN TÉRMINOS ACTUALES DE $400.000.-

  32. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile COSTO DE LAS FUSIONES COSTO VERDADERO = 0.138 (8.000.000) – 900.000.- COSTO VERDADERO = 314.000.- EL COSTO DEPENDE DE LOS BENEFICIOS, PUES ÉSTOS DEBEN SER COMPARTIDOS CON LOS PROPIETARIOS DE B. ¿ CUÁL ES LE VAN DE LA FUSIÓN ? V A N FUSIÓN = BENEFICIO – COSTO V A N FUSIÓN= 400.000 - 314.000 V A N FUSIÓN = 86.000.

  33. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA Yolanda Reyes Fernández.

  34. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA ESTRATEGIAS DE GESTIÓN ACTIVA RENTA VARIABLE

  35. ESTRATEGIAS DE GESTION PASIVA RENTA VARIABLE TIPOS DE ESTRATEGIA TECNICAS INSTRUMENTOS CARTERA ÍNDICE (INDEX PORTFOLIO) CARTERA IDÉNTICA CARTERA RÉPLICA DEL A UN ÍNDICE. INDICE. CARTERA FUTUROS SOBRE ÍNDICES. DIVERSIFICADA, OPCIONES SOBRE ÍNDICE SIMILAR AL ÍNDICE OPTIMIZACIÓN DE CARTERAS DISTRIBUCIÓN CON ACCIONES Y LETRAS ESTRATEGICA DE (LIQUIDEZ). ACTIVOS. CON FUTUROS Y OPCIONES. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA

  36. ESTRATEGIAS DE GESTIÓN DE RIESGO RENTA VARIABLE TIPOS DE ESTRATEGIA TECNICAS INSTRUMENTOS COBERTURA DE RIESGO O HEDGING ELIMINACÍÓN O CONTROL FUTUROS SOBRE ÍNDICES RIESGO SISTEMÁTICO: COBERTURA O HEDGING SEGURO DE CARTERA O PORTFOLIO INSURANCE SEGURO CON OPCIÓN DE OPCIONES SOBRE VENTA ACCIONES O ÍNDICES • LIMITAR RIESGO SISTEMÁTICO • LIMITAR RIESGO NO SISTE´MATICO Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA

  37. ESTRATEGIAS DE GESTIÓN DE ARBITRAJE RENTA VARIABLE TIPOS DE ESTRATEGIA TECNICAS INSTRUMENTOS ENTRE MERCADOS MISMA ACCIÓN EN MERCADOS DISTINTOS ARBITRAJE ENTRE PRODUCTOS ORIGINALES Y SINTÉTICOS ACCIONES Y LETRAS FRENTE A FUTUROS ACCIONES Y LETRAS FRENTE A OPCIONES Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA

  38. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA ESTRATEGIAS DE GESTIÓN ACTIVA RENTA FIJA

  39. ESTRATEGIAS DE GESTIÓN PASIVA RENTA FIJA TIPOS DE ESTRATEGIA TECNICAS INSTRUMENTOS CARTERA ÍNDICE CARTERA IDÉNTICA A UN ÍNDICE CARTERA RÉPLICA DEL ÍNDICE FUTUROS SOBRE ÍNDICES OPCIONES SOBRE ÍNDICES ARBITRAJE RENTABILIDAD ASEGURADA A VENCIMIENTO CON BONOS CON FUTUROS Y OPCIONES Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA

  40. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA ESTRATEGIAS PARA LA GESTIÓN DEL RIESGO RENTA FIJA

  41. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA ESTRATEGIAS DE GESTIÓN CON ARBITRAJE RENTA FIJA

  42. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA MEDICIÓN DEL RENDIMIENTO: ASPECTOS TEORICOS SE ENTENDERÁ POR MEDICIÓN DEL DESEMPEÑO A LA OBSERVACIÓN Y REGITRO DE LA ACTUACIÓN DE UN PORTAFOLIO O CARTERA EN FORMA EXPOST. ¿POR QUÉ ES NECESARIO MEDIR SE ENTENDERÁ COMO DESEMPEÑO EL DESEMPEÑO FINANCIERO DE SOBRENORMAL A LA POSIBILIDAD LOS INVERSIONISTA INSTITUCIO- DE OBTENER UN MAYOR RETORNO NALES? QUE EL RESTO DEL MERCADO. UN NIVEL DE RIESGO DADO. -EVALUAR OBJETIVOS DE RENTA- RAZONES FUNDAMENTALES QUE BILIDAD. EXPLICAN EL QUE UN AGENTE -COMPARAR LOS RESULTADOS CON OBTENGA DESEMPEÑO SOBRENORMAL : OTROS INVERSIONISTAS TIMING YSELECTIVIDAD

  43. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA DESEMPEÑO FINANCIERO SOBRENORMAL SELECTIVIDAD = DETECTAR ACTIVOS SOBRE O SUBVALUADOS ANTES QUE EL RESTO DEL MERCADO. TIMING = AUMENTAR LA EXPOSICIÓN DE LA CARTERA EN ANTICIPACIÓN A ALZA DEL MERCADO O DISMINUIRLA ANTE PROVISIONES DE UN MERCADO DECLINANTE.

  44. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA MODELOS PARA LA MEDICIÓN DEL DESEMPEÑO INDICE DE SHARPE:CONSIDERA COMO MEDIDA DE LA ACTUACIÓN EL PRECIO PROMEDIO DE UN ACTIVO “I”, MENOS LA TASA LIBRE DE RIESGO (Rf), RESPETO AL RIESGO TOTAL, MEDIDO POR LA DESVIACIÓN TÍPICA DE LOS RENDIMIENTOS DEL ACTIVO ANALIZADO. SI= RI– RF DONDE: S = ÍNDICE DE SHARPE DEL ACTIVO “I”. RI = TASA DE RENTABILIDAD DEL ACTIVO”I”. R = TASA LIBRE DE RIESGO. I = DESVIACIÓN TÍPICA DE LOS RENDIMIENTOS DEL ACTIVO”I”

  45. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA SI ; PUEDE SER INTERPRETADO COMO LA PRIMA QUE PAGA EL MERCADO POR CADA UNIDAD DE RIESGO TOTAL, MEDIDO ÉSTE POR LA DESVIACIÓN TÍPICA DE LOS RENDIMIENTOS DEL ACTIVO. PARA DOS ACTIVOS (“i”; “i”) ;UN Sj < Si IMPLICARÁ QUE EL MERCADO “PAGA” MEJOR AL ACTIVO”i”, POR EL RIESGO ASUMIDO POR UNIDAD. SHARPE DEMOSTRÓ ADEMÁS QUE LA RELACIÓN ES VÁLIDA PARA UN PORTFOLIO Y ESTÁ DADA, POR:

  46. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA INDICE TREYNOR:ESTA ÍNDICE SE BASA EN LOS MISMOS PRINCIPIOS DEL ANTERIOR, PERO ESTABLECE UNA DIFERENCIA EN LA FORMA DE MEDIR EL RIESGO DEL PORTFOLIO. EL RIESGO ES MEDIDO SÓLO POR SU PARTE SISTEMÁTICA, EXPRESÁNDOSE A TRAVÉS DEL BETA DE LA CARTERA. EN FORMA ANALÍTICA SE PUEDE EXPRESAR COMO: ESTE ÍNDICE, REPRESENTA LA PRIMA QUE PAGA EL MERCADO EN PROMEDIO POR CADA UNIDAD DE VOLATILIDAD DEL PORTFOLIO”p”.

  47. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA INDICE DE JENSEN:ES UNA MEDIDA ABSOLUTA DE RENDIMIENTO, YA QUE OTRAS MEDIDAS ESTAN SESGADAS DEPENDIENDO DE LA DEFINICIÓN DE RIESGO Y DE LAS VARIACIONES DE ÉSTE ENTRE LOS DIFERENTES PORTFOLIOS. JENSEN DEMUESTRA QUE EN EQUILIBRIO SE CUMPLE QUE: EN LA ECUACIÓN, EL LADO IZQUIERDO REPRESENTA EL PREMIO POR RIESGO OBTENIDO POR EL P-ÉSIMO PORTFOLIO; MIENTRAS QUE EL LADO DERECHO REPRESENTA EL PREMIO POR RIESGO DE MERCADO MÁS UN ERROR DE ESTIMACIÓN ALEATORIO, CON MEDIA Y VARIANZA CONOCIDAS.

  48. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA EN ESTE PUNTO LA PREGUNTA ES ¿CÓMO UTILIZAR EL MODELO PARA MEDIR EL RENDIMIENTO? LA RESPUESTA ES QUE SI SE REGESIONA LA ECUACIÓN SE OBTENDRÁ UN ESTIMADOR EFICIENTE DEL RETORNO NORMAL. LO ANTERIOR SE PUEDE FORMALIZAR COMO SIGUE: EN LA ECUACIÓN, EL COEFICIENTE p REPRESENTA EL RETORNO ANORMAL PARA EL PORTFOLIO P-ÉSIMO.

  49. _ Rp _ Rm Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA MODELO DETREYNOR-MAZUY:TREYNOR-MAZUY SUGIEREN QUE “LA ÚNICA VÍA EN EL CUAL EL ADMINISTRADOR PUEDE TRASLADAR AL MERCADO (TIMING) ES VARIANDO, LA VOLATILIDAD DEL FONDO, SISTEMÁTICAMENTE. LO CUAL SE MUESTRA EN UNA LÍNEA CARACTERISTICA CÓNCAVA HACIA ARRIBA”.

  50. Escuela de Ingeniería Comercial K&EDesign ® 2000 Chile ESTRATEGIA DE CARTERA EL HECHO DE QUE EXISTE UN AJUSTE NOLINEAL ENTRE EL MERCADO Y EL PORTFOLIO SE VERIFICA A TRAVÉS DE LA SIGUIENTE EXPRESIÓN: EN LA ECUACIÓN,UN VALOR POSITIVO DE IMPLICARÁ HABILIDAD POSITIVA DE TIMING. ESTO IMPLICA QUE EL ADMISTRADOR SOSTENIDAMENTE HA SEGUIDO AL MERCADO Y LO HA HECHO CUANDO EL MERCADO ESTABA EN ALZA.

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