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Escuela de Ingeniería Comercial. K & E Design ® 2000. Chile. VALORACIÓN Y FUSIONES. Yolanda Reyes Fernández. V.T. =. V.O. +. V.G. VALOR VALOR DEL VALOR DE DEL TOTAL UTILIDADES

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valoraci n y fusiones

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VALORACIÓN Y FUSIONES

Yolanda Reyes Fernández.

metodos de valoracion

V.T

=

V.O

+

V.G

VALOR VALOR DEL VALOR DE

DEL TOTAL UTILIDADES

CRECIMIENTO ACTUALES FUTURO

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METODOS DE VALORACION

1.SIN CRECIMIENTO

PO = DO

Ke

2. CON CRECIMIENTO

PO = DO (1 +g)

Ke -g

3.- CON VALOR DEL CRECIMIENTO FURURO.

metodos de valoracion3

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METODOS DE VALORACION

VALOR DEL

CRECIMIENTO

FUTURO

CALIDAD DE

CRECIMIENTO

CANTIDAD

DEL

CRECIMIENTO

VALOR DEL

CRECIMIENTO

FUTURO

RFP – KE

KE

U.P.A.X

RR

KE - g

DONDE:RR= TASA DE RETENCION DE UTILIDADES.

g= TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIBLE.

metodos de valoracion4

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METODOS DE VALORACION

PO = U.P.A. + RFP - 1 * UPA* RR

KE KE KE- g

valor de la empresa

DIVIDENDOS SIN CRECIMIENTO

DIVIDENDOS CON CRECIMIENTO CONSTANTE

UTILIDADES CON VALORACIÓN DEL CRECIMIENTO FUTURO

Po =100 +(0.20 –1)*(100*0.7)

0.15 0.15 0.15-0.14

= 3.000

Po = ( 100*0.30 )

(0.15-0.14)

= 3.000

Po = 100 / 0.15

= 666.67

Ke = 15%

Ke = 20%

Po = 500.00

Po = 500.00

Po = 500.00

Ke = 30%

Po = 333.33

Po = 187.50

Po = 187.50

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VALOR DE LA EMPRESA

EJEMPLO

UPA= 100% RFP = 20% RR = 70%

G= 0.20 * 0.70 = 14%

SE CREA VALOR

NI SE CREA NI SE DESTRUYE

SE DESTRUYE VALOR

fusiones

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FUSIONES

Yolanda Reyes Fernández.

fusiones7

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FUSIONES

I. FUSIONES

a) UNA INVERSIÓN DE CAPITAL.

b) SE APLICAN PRINCIPIOS BÁSICOS DE LAS DECISIONES DE INVERSIÓN.

fusiones8

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FUSIONES
  • II.CLASIFICACIÓN DE LAS FUSIONES
  • HORIZONTAL: ES LA QUE TIENE LUGAR ENTRE DOS EMPRESAS DE UNA MISMA LÍNEA DE NEGOCIO.
  • VERTICAL:ES AQUELLA EN LA QUE EL COMPRADOR SE EXPANSIONA HACIA DELANTE EN LA DIRECCIÓN DEL CONSUMIDOR FINAL O HACIA ATRÁS EN BUSCA DE FUENTES DE MATERIAS PRIMAS.
  • CONGLOMERADO: AFECTA A EMPRESAS DE LÍNEAS DE NEGOCIOS SIN RELACIÓN ALGUNA.
creaci n de valor mediante fusiones crecimiento externo

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CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE FUSIONES (CRECIMIENTO EXTERNO)

III . RAZONES PARA LAS FUSIONES:

1. EFECTO SINERGÉTICO ES FUNDAMENTAL.

a) REDUCCIÓN DE COSTOS

ECONOMÍAS DE ESCALA

(ENCONTRAR MASA CRÍTICA TÉCNICA)

b) INCREMENTO DE VENTAS

ACCESO A NUEVOS CLIENTES, MERCADOS.

COMPLEMENTARIDAD.

PARTICIPACIÓN DE MERCADO MEJORADA.

c) DOS EMPRESAS NO PUEDEN LLEGAR A LA BOLSA, PERO JUNTAS SÍ.

creaci n de valor mediante fusiones crecimiento externo10

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CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE FUSIONES (CRECIMIENTO EXTERNO)

ESTO SE APRECIA CUANDO

vab Va + Vb

DONDE Vab = M F.F. (ab)t

T=1 (1+ r ab)t

creaci n de valor mediante fusiones crecimiento externo11

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CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE FUSIONES (CRECIMIENTO EXTERNO)

2. DISMINUCIÓN DEL RIESGO, A TRAVÉS DE LA DIVERSIFICACIÓN

R AB < W ara + W brb

R AB = COSTO DE CAPITAL

W A,w B =

PONDERACIONES QUE REPRESENTAN TAMAÑOS RELATIVOS

creaci n de valor mediante fusiones crecimiento externo12

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CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE FUSIONES (CRECIMIENTO EXTERNO)
  • POR LO TANTO, TRES CONDICIONES SON BÁSICAS EN LAS FUSIONES:
  • MEJORAR INGRESOS.
  • REDUCCIÓN DE COSTOS.
  • III) DISMINUCIÓN DEL COSTO DE CAPITAL.
aspectos importantes de las fusiones

NEGOCIACIÓN SE REQUIERE ACUERDO ACCIONARIAL.

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ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES
  • HAY QUE TENER EN CUENTA:
  • COMPATIBILIDAD DE LAS EMPRESAS (CULTURAS SIMILARES).
  • CONDICIONES DE LA FUSIÓN: PRECIO QUE SE VA A PAGAR POR LA FUSIÓN:
  • LA COMPRA PUEDE SER EN EFECTIVO O CON CRUCE DE ACCIONES (AQUÍ SE DISCUTEN TÉRMINOS DE INTERCAMBIO).
  • EL USO DE ACCIONES REDUCE BASTANTE LAS NECESIDADES DE EFECTIVO.
aspectos importantes de las fusiones14

CRUCE DE ACCIONES DETERMINAR CUAL ES LA EMPRESA ABSORVIDA Y LA EMPRESA DOMINANTE.

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ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES

Beneficio por acción

UTILIDAD B CON FUSIÓN

UTILIDAD B SIN FUSIÓN

AÑO

efectos de la fusi n en las utilidades futuras

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EFECTOSDE LA FUSIÓN, EN LAS UTILIDADES FUTURAS.

E1

N = ln E2

ln 1+g2

1+g1

E1=BENEFICIO ANTES DE FUSIÓN

E2=BENEFICIO DESPUÉS DE FUSIÓN

G1=TASA DE CRECIMIENTO ANTES FUSIÓN

G2=TASA D CRECIMIENTO DESPUÉS FUSIÓN

M=NÚMERO DE AÑOS EN QUE DEMORARIA EN SER INDIFERENTE LA FUSIÓN.

EN EL EJEMPLO=M=5.04.

PARA ACORTAR EL PERÍODO M. (PUNTO DE INDIFERENCIA),ES NECESARIO ANALIZRA EL EFECTO SINERGÉTICO.¿CUÁL VA A SER REALMENTE LA VERDADERA TASA DE CRECIMIENTO PONDERADO?.

IMPORTANTÍSIMO PARA LA FUSIÓN. DETERMINAR EFCTO SINERGÉTICO.

aspectos importantes de las fusiones16

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ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES

PAGO DE EFECTIVO

  • PARA ESO, ES NECESARIO DETERMINAR:
  • FLUJO DE CAJA LIBRE DE EMPRESA ABSORVIDA
  • =UDI + DEP
  • - INVERSIONES DE ACTIVOS FIJOS
  • - INVERSIONES DE CAPITAL DE TRABAJO
  • PROYECCIONES PARA UN PERIODO DETIEMPO (PERÍODO DE LA SINERGIA).
  • VALOR TERMINAL
aspectos importantes de las fusiones17

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ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES
  • TASA DE DESCUENTO DE LA EMPRESA ADQUERIDA.
  • EN BASE A LO ANTERIOR, PONERLE PRECIOA LA SINERGIA (50%, 70% O 100% DE PRIMA) PERO CUIDADO NO SE PUEDE ADQUERIR A UN PRECIO MUY CARO, PUES DESTRUCCIÓN DE VALOR.
aspectos importantes de las fusiones18

EJEMPLO: DOS EMPRESAS: (A)Y (B)

(A) SE INTEGRA A (B) (B) ADQUIERE LAS ACCIONES DE (A)

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ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES
aspectos importantes de las fusiones19

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ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES
  • PARA ADQUERIR ACCIONES (B) NECESITA DETERMINAR VALOR DE INTERCAMBIO SE PUEDE EFECTUAR EN BASE A.
  • PRECIO DE MERCADO.
  • BENEFICIO POR ACCIÓN.
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  • PARA ADQUERIR ACCIONES 8B) NECESITA DETERMINAR VALOR DE INTERCAMBIO.ESTE VALOR DEINTERCAMBIO SE PUEDE EFECTUAR EN BASE A:
  • PRECIO DE MERCADO.
  • BENEFICIO POR ACCIÓN.
aspectos importantes de las fusiones21

BENEFICIO POR ACCIÓN ACCIONES DE B.

  • ANTES DESPUÉS DESPUÉS FUSION
    • 4.67 (*) 5.000.-
    • 4.67(*) 10.000.-
  • 15.000.-

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ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES

I. PRECIO DE MERCADO

CRECIMIENTO A

CRECIMIENTO B

(*) TOTAL BENEFICIOS = 70.000.- = 4.67

NUEVAS ACCIONES 15.000.-

aspectos importantes de las fusiones22

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ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES

CRECIMIENTO A = 10%

CRECIMIENTO B = 5%

20.000 · 1.10 = 22.000

50.000 · 1.05 = 52.000 TASA DE CRECIMIENTO

70.000 = 74.500 PONDERADA = 6.43%.

aspectos importantes de las fusiones23

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ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES

I. BENEFICIO POR ACCIÓN

  • LOS ACCIONISTAS (B) TIENEN UN BENEFICIO POR ACCIÓN DE:
  • $50.000.- = 5
  • 10.000.-
  • LOS ACCIONISTAS (A) TIENEN UN BENEFICIO POR ACCIÓN DE:
  • $20.000.- = 4
  • 5.000.-
aspectos importantes de las fusiones24

¿QUÉ PORCENTAJE REPRESENTA $4 DE $5 ? 80%.

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ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES
  • LUEGO LAS ACCIONES DE (A) SE REDUCEN A 80% DE 5.000 = 4.000 ACCIONES. POR LO TANTO, LOS ACCIONISTAS DE (A). PIERDEN UNA ACCION POR 5 ACCIONES DE (A). ES DECIR, POR CADA 5 ACCIONES DE (A) SE OBTIENEN 4 ACIONES DE LA NUEVA EMPRESA.
aspectos importantes de las fusiones25

ACCIONES DESPUÉS BENEFICIO POR ACCIÓN

  • FUSIÓN ANTES DESPUÈS
  • EMPRESA(A) 4.000.- 4 4
  • EMPRESA(B) 10.000.- 5 5
  • 14.000.-

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ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES

BENEFICIO =70.000 = $ 5

Nº ACCIÓN 14.000

SI UNO DE LOS ACCIONISTA DE LA EMPRESA (A) POSEÍA 100 ACCIONES, AHORA SÓLO POSSEE 80 ACIONES. SUS UTILIDADES TOTALES ASCIENDEN A 80*5=400. DIVIDENDO ESTOS, ENTRE EL NÚMERO DE ACCIONES ANTIGUAS: 100; OBTIENE $4* ACCIÓN ANTIGUA.

costo de las fusiones

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COSTO DE LAS FUSIONES

CUANDO LA FUSIÓN SE PAGA CON TESORERÍA

¿QUÉ ES COSTO DE LA FUSIÓN?

PRIMA QUE SE PAGA POR ENCIMA DE SU VALOR COMO ENTIDAD SEPARADA.

costo de las fusiones27

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COSTO DE LAS FUSIONES

EJEMPLO: ANTES DE QUE SE ANUNCIE LA FUSIÓN.

A B

PRECIO MERCADO $ 75.- $ 15.-

Nº ACCIONES 100.000.- 60.000.-

VALOR MERCADO

EMPRESA $7.500.000.- $ 900.000.-

SI EMPRESA A PAGA $1.200.000.- POR B

SOLO SI EL PRECIO DE MERCADO DE B REFLEJA EL VALOR DE B, COMO ENTIDAD INDEPENDIENTE.

COSTO = TESORERÍA - V M B

COSTO =300.000.-

costo de las fusiones28

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COSTO DE LAS FUSIONES

SI EL PRECIO DE LAS ACCIONES DE B, SUBIERAN EN $2 A CAUSA DE LOS RUMORES DE UNA FUSIÓN.

COSTO = (TESORERÍA – V M B) +(VMB –VAB)

DONDE:VM = VALOR DE MERCADO.

VA =VALOR INTRÍNSECO DE LA EMPRESA.

COSTO =300.000.-+ 2* 60.000.-

COSTO =300.000.-+ 120.000.-

COSTO = 420.000.-

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COSTO DE LAS FUSIONES

CUANDO LA FUSIÓN, SE PAGA CON ACCIONES.

  • SI EMPRESA A OFRECE 16.000 ACCIONES A LA EMPRESA B (VALOR A PAGAR POR B/ pmA)
  • PRECIO DE EMPRESA A ANTES DE SER ANUNCIADA FUSIÓN, ES DE $75.-
  • LUEGO:
  • COSTO = 16.000.- · 75 – 900.000.- =300.000.-
  • EL COSTO PUEDE NO SER VERDADERO:
  • EMPRESA B:PUEDE TENER UN VALOR DIFERENTE DE $900.000.-
  • EMPRESA:PUEDE TENER UN VALOR DISTINTO DE $7.500.000.-
costo de las fusiones30

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COSTO DE LAS FUSIONES
  • LOS ACCIONISTAS DE B SERÁN SOCIOS DE LA EMPRESA FUSIONADA, POR LO TANTO RECIBIRÁN LAS GANACIAS DE LA FUSIÓN.
  • LUEGO COSTO VERDADERO
  • COSTO =*· VA (AB) - V A (B)
  • VALOR QUE ES LE VALOR
  • OBTIENEN LOS QUE DEJAN DE
  • ACIONISTAS OBTENER.
  • DE B.

DONDE X = % DE ACIONES QUE TENDRÍAN B DEL TOTAL DE ACCIONES DE LA FUSIÓN.

costo de las fusiones31

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COSTO DE LAS FUSIONES

X = 1.600 = 0.138

100.000 + 16.000

¿CUÁL ES LE V A (AB)?

V A (AB) = (VA (B) + GANANCIA

VA (AB) = 7.500.000 + 900.000 +400.000

VA (AB) = 8.800.000

GANANCIA: LA FUSIÓN, POR EJEMPLO PERMITE UN AHORRO DE COSTO EN TÉRMINOS ACTUALES DE $400.000.-

costo de las fusiones32

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COSTO DE LAS FUSIONES

COSTO VERDADERO = 0.138 (8.000.000) – 900.000.-

COSTO VERDADERO = 314.000.-

EL COSTO DEPENDE DE LOS BENEFICIOS, PUES ÉSTOS DEBEN SER COMPARTIDOS CON LOS PROPIETARIOS DE B.

¿ CUÁL ES LE VAN DE LA FUSIÓN ?

V A N FUSIÓN = BENEFICIO – COSTO

V A N FUSIÓN= 400.000 - 314.000

V A N FUSIÓN = 86.000.

estrategia de cartera

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ESTRATEGIA DE CARTERA

Yolanda Reyes Fernández.

estrategia de cartera34

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ESTRATEGIA DE CARTERA

ESTRATEGIAS DE GESTIÓN ACTIVA RENTA VARIABLE

estrategia de cartera35

ESTRATEGIAS DE GESTION PASIVA RENTA VARIABLE

TIPOS DE ESTRATEGIA

TECNICAS INSTRUMENTOS

CARTERA ÍNDICE (INDEX PORTFOLIO)

CARTERA IDÉNTICA CARTERA RÉPLICA DEL A UN ÍNDICE. INDICE.

CARTERA FUTUROS SOBRE ÍNDICES.

DIVERSIFICADA, OPCIONES SOBRE ÍNDICE SIMILAR AL ÍNDICE

OPTIMIZACIÓN DE CARTERAS

DISTRIBUCIÓN CON ACCIONES Y LETRAS

ESTRATEGICA DE (LIQUIDEZ). ACTIVOS. CON FUTUROS Y OPCIONES.

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ESTRATEGIA DE CARTERA
estrategia de cartera36

ESTRATEGIAS DE GESTIÓN DE RIESGO RENTA VARIABLE

TIPOS DE ESTRATEGIA

TECNICAS INSTRUMENTOS

COBERTURA DE RIESGO O HEDGING

ELIMINACÍÓN O CONTROL FUTUROS SOBRE ÍNDICES

RIESGO SISTEMÁTICO:

COBERTURA O HEDGING

SEGURO DE CARTERA O PORTFOLIO INSURANCE

SEGURO CON OPCIÓN DE OPCIONES SOBRE

VENTA ACCIONES O ÍNDICES

  • LIMITAR RIESGO

SISTEMÁTICO

  • LIMITAR RIESGO NO

SISTE´MATICO

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ESTRATEGIA DE CARTERA
estrategia de cartera37

ESTRATEGIAS DE GESTIÓN DE ARBITRAJE RENTA VARIABLE

TIPOS DE ESTRATEGIA

TECNICAS

INSTRUMENTOS

ENTRE MERCADOS

MISMA ACCIÓN EN MERCADOS

DISTINTOS

ARBITRAJE

ENTRE PRODUCTOS

ORIGINALES Y SINTÉTICOS

ACCIONES Y LETRAS FRENTE A FUTUROS

ACCIONES Y LETRAS FRENTE A OPCIONES

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ESTRATEGIA DE CARTERA
estrategia de cartera38

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ESTRATEGIA DE CARTERA

ESTRATEGIAS DE GESTIÓN ACTIVA RENTA FIJA

estrategia de cartera39

ESTRATEGIAS DE GESTIÓN PASIVA RENTA FIJA

TIPOS DE ESTRATEGIA

TECNICAS

INSTRUMENTOS

CARTERA ÍNDICE

CARTERA IDÉNTICA A UN ÍNDICE

CARTERA RÉPLICA DEL ÍNDICE

FUTUROS SOBRE ÍNDICES

OPCIONES SOBRE ÍNDICES

ARBITRAJE

RENTABILIDAD ASEGURADA A VENCIMIENTO

CON BONOS

CON FUTUROS Y OPCIONES

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ESTRATEGIA DE CARTERA
estrategia de cartera40

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ESTRATEGIA DE CARTERA

ESTRATEGIAS PARA LA GESTIÓN DEL RIESGO RENTA FIJA

estrategia de cartera41

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ESTRATEGIA DE CARTERA

ESTRATEGIAS DE GESTIÓN CON ARBITRAJE RENTA FIJA

estrategia de cartera42

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ESTRATEGIA DE CARTERA

MEDICIÓN DEL RENDIMIENTO: ASPECTOS TEORICOS

SE ENTENDERÁ POR MEDICIÓN DEL DESEMPEÑO A LA OBSERVACIÓN Y REGITRO DE LA ACTUACIÓN DE UN PORTAFOLIO O CARTERA EN FORMA EXPOST.

¿POR QUÉ ES NECESARIO MEDIR SE ENTENDERÁ COMO DESEMPEÑO

EL DESEMPEÑO FINANCIERO DE SOBRENORMAL A LA POSIBILIDAD

LOS INVERSIONISTA INSTITUCIO- DE OBTENER UN MAYOR RETORNO

NALES? QUE EL RESTO DEL MERCADO.

UN NIVEL DE RIESGO DADO.

-EVALUAR OBJETIVOS DE RENTA- RAZONES FUNDAMENTALES QUE

BILIDAD. EXPLICAN EL QUE UN AGENTE

-COMPARAR LOS RESULTADOS CON OBTENGA DESEMPEÑO SOBRENORMAL :

OTROS INVERSIONISTAS TIMING YSELECTIVIDAD

estrategia de cartera43

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ESTRATEGIA DE CARTERA

DESEMPEÑO FINANCIERO SOBRENORMAL

SELECTIVIDAD = DETECTAR ACTIVOS SOBRE O SUBVALUADOS ANTES QUE EL RESTO DEL MERCADO.

TIMING = AUMENTAR LA EXPOSICIÓN DE LA CARTERA EN ANTICIPACIÓN A ALZA DEL MERCADO O DISMINUIRLA ANTE PROVISIONES DE UN MERCADO DECLINANTE.

estrategia de cartera44

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ESTRATEGIA DE CARTERA

MODELOS PARA LA MEDICIÓN DEL DESEMPEÑO

INDICE DE SHARPE:CONSIDERA COMO MEDIDA DE LA ACTUACIÓN EL PRECIO PROMEDIO DE UN ACTIVO “I”, MENOS LA TASA LIBRE DE RIESGO (Rf), RESPETO AL RIESGO TOTAL, MEDIDO POR LA DESVIACIÓN TÍPICA DE LOS RENDIMIENTOS DEL ACTIVO ANALIZADO.

SI= RI– RF

DONDE:

S = ÍNDICE DE SHARPE DEL ACTIVO “I”.

RI = TASA DE RENTABILIDAD DEL ACTIVO”I”.

R = TASA LIBRE DE RIESGO.

I = DESVIACIÓN TÍPICA DE LOS RENDIMIENTOS DEL ACTIVO”I”

estrategia de cartera45

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ESTRATEGIA DE CARTERA

SI ; PUEDE SER INTERPRETADO COMO LA PRIMA QUE PAGA EL MERCADO POR CADA UNIDAD DE RIESGO TOTAL, MEDIDO ÉSTE POR LA DESVIACIÓN TÍPICA DE LOS RENDIMIENTOS DEL ACTIVO.

PARA DOS ACTIVOS (“i”; “i”) ;UN Sj < Si IMPLICARÁ QUE EL MERCADO “PAGA” MEJOR AL ACTIVO”i”, POR EL RIESGO ASUMIDO POR UNIDAD.

SHARPE DEMOSTRÓ ADEMÁS QUE LA RELACIÓN ES VÁLIDA PARA UN PORTFOLIO Y ESTÁ DADA, POR:

estrategia de cartera46

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ESTRATEGIA DE CARTERA

INDICE TREYNOR:ESTA ÍNDICE SE BASA EN LOS MISMOS PRINCIPIOS DEL ANTERIOR, PERO ESTABLECE UNA DIFERENCIA EN LA FORMA DE MEDIR EL RIESGO DEL PORTFOLIO. EL RIESGO ES MEDIDO SÓLO POR SU PARTE SISTEMÁTICA, EXPRESÁNDOSE A TRAVÉS DEL BETA DE LA CARTERA.

EN FORMA ANALÍTICA SE PUEDE EXPRESAR COMO:

ESTE ÍNDICE, REPRESENTA LA PRIMA QUE PAGA EL MERCADO EN PROMEDIO POR CADA UNIDAD DE VOLATILIDAD DEL PORTFOLIO”p”.

estrategia de cartera47

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ESTRATEGIA DE CARTERA

INDICE DE JENSEN:ES UNA MEDIDA ABSOLUTA DE RENDIMIENTO, YA QUE OTRAS MEDIDAS ESTAN SESGADAS DEPENDIENDO DE LA DEFINICIÓN DE RIESGO Y DE LAS VARIACIONES DE ÉSTE ENTRE LOS DIFERENTES PORTFOLIOS.

JENSEN DEMUESTRA QUE EN EQUILIBRIO SE CUMPLE QUE:

EN LA ECUACIÓN, EL LADO IZQUIERDO REPRESENTA EL PREMIO POR RIESGO OBTENIDO POR EL P-ÉSIMO PORTFOLIO; MIENTRAS QUE EL LADO DERECHO REPRESENTA EL PREMIO POR RIESGO DE MERCADO MÁS UN ERROR DE ESTIMACIÓN ALEATORIO, CON MEDIA Y VARIANZA CONOCIDAS.

estrategia de cartera48

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ESTRATEGIA DE CARTERA

EN ESTE PUNTO LA PREGUNTA ES ¿CÓMO UTILIZAR EL MODELO PARA MEDIR EL RENDIMIENTO? LA RESPUESTA ES QUE SI SE REGESIONA LA ECUACIÓN SE OBTENDRÁ UN ESTIMADOR EFICIENTE DEL RETORNO NORMAL.

LO ANTERIOR SE PUEDE FORMALIZAR COMO SIGUE:

EN LA ECUACIÓN, EL COEFICIENTE p REPRESENTA EL RETORNO ANORMAL PARA EL PORTFOLIO P-ÉSIMO.

estrategia de cartera49

_

Rp

_

Rm

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ESTRATEGIA DE CARTERA

MODELO DETREYNOR-MAZUY:TREYNOR-MAZUY SUGIEREN QUE “LA ÚNICA VÍA EN EL CUAL EL ADMINISTRADOR PUEDE TRASLADAR AL MERCADO (TIMING) ES VARIANDO, LA VOLATILIDAD DEL FONDO, SISTEMÁTICAMENTE. LO CUAL SE MUESTRA EN UNA LÍNEA CARACTERISTICA CÓNCAVA HACIA ARRIBA”.

estrategia de cartera50

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ESTRATEGIA DE CARTERA

EL HECHO DE QUE EXISTE UN AJUSTE NOLINEAL ENTRE EL MERCADO Y EL PORTFOLIO SE VERIFICA A TRAVÉS DE LA SIGUIENTE EXPRESIÓN:

EN LA ECUACIÓN,UN VALOR POSITIVO DE IMPLICARÁ HABILIDAD POSITIVA DE TIMING. ESTO IMPLICA QUE EL ADMISTRADOR SOSTENIDAMENTE HA SEGUIDO AL MERCADO Y LO HA HECHO CUANDO EL MERCADO ESTABA EN ALZA.

estrategia de cartera51

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ESTRATEGIA DE CARTERA

ANÁLOGAMENTE UN COEFICIENTE NEGATIVO, IMPLICA QUE EL ADMISTRADOR NO POSSE LA HABILIDAD DE SEGUIR AL MERCADO, O REALIZA MOVIMIENTOS EN LA DIRRECCIÓN OPUESTA A ÉSTE.

EL “ “ TIENE EL MISMO SIGNIFICADO QUE EN EL MODELO DE JENSEN.