2014 年煤炭市场投资策略

1. 2014年煤炭市场投资策略 田立超

2. 2014年煤价或将前高后低 580-590压力区间 590-600高压力区间

3. 供应方面-产量 图：国内原煤产量及当月同比 图：煤炭行业固定资产投资完成额 • 煤炭行业在盈利能力快速提升的刺激下固定资产投资快速增长。 • 2009至2010年期间煤炭固定资产投资增速分别为27.4%和23.8%。 • 2012年全年同比增长7.7%，2013年1-10月固定资产增速为1.29%，远远低于同期的电力、钢铁和水泥等下游固定资产投资增速。

4. 供应方面-产量 表：煤炭行业“十二五”规划 • 按照煤炭工业协会统计数据，2010年国内煤炭在建产能13.8亿吨，按照2.5-3年的建设周期计算，2013年将进入快速投产期。 • 而根据煤炭行业“十二五”规划内容，预计未来3年煤炭新增产能年均1.5亿吨，相当于原有产能的3-4%。

5. 供应方面-产量 图：山西、陕西及内蒙古地区原煤产量（亿吨） 图：主要煤炭生产省份“十二五”规划产量目标 • 2011年三西地区原煤产量分别为8.7、4.4、9.9；而2012年分别为9.1、4.6、10.8 • 根据煤炭“十二五”规划，全国煤炭产量控制在39亿吨。 • 内蒙古产量9.3亿吨，山西省煤炭产量9.0亿吨，陕西省煤炭产量6.0亿吨。 • 2013年1-11月原煤累计产量34.16亿吨，11月原煤产量3.3亿吨。

6. 供应方面-产量 • 加快淘汰落后产针对大气污染，特别是雾霾严重问题，国务院已提出相关防治措施，逐渐加大力度推进节能减排，政府对整个煤炭产能淘汰而言还处在起步阶段。

7. 供应方面-铁路运力 • 根据煤炭“十二五”规划，铁路运输对煤炭生产的限制在“十二五”期间将得到解决。 • 2014年铁路运力，神朔铁路，运能提升5000万吨，预计可提升运力约3000万吨。 • 2015年新增铁路运力，预计晋中南铁路将通车，考虑磨合期，预计可完成煤炭运输1亿吨左右；张家口至唐山铁路也将通车，预计可完成煤炭运输约1亿吨。

8. 供应方面-进口 图：国内煤炭进口量对比图（万吨） 图：广州港Q5500内外贸价差对比图（元/吨） • 2013年1-11月累计进口量为2.9亿吨，同比增加15.1%，全年进口煤突破3亿吨已成定局。 • 进口煤的定价都是在国产煤价格的基础上下降一定幅度，利用内外价差逐渐占用市场份额。 • 而沿海港口的煤炭进口量与内外价差的运行有直接的关联。 • 国外进口价格相对较低是国内进口煤居高不下的重要原因，国内外煤炭间价差成为进口的重要动力。

9. 供应方面-进口 • 国家能源局5月份发布《商品煤质量管理暂行办法》(征意见稿)，欲通过限制低质量的煤炭进口来减少煤炭进口的数量。 • 根据规定，从国外进口的煤炭热值不得低于4544大卡/千克，灰分不超过25%，含硫量不超过1%，并对进口商设定准入门槛。 • 若彻底执行该政策，将导致印尼的低热值褐煤、美国的高硫煤以及越南的高灰分煤炭均无法进入国内，合计占目前国内总进口量的38%，势必改变国内煤炭的进口格局。

10. 需求方面-宏观经济 图：国内PMI指数 图：国内社会总发电量 • 反映经济增长的先行指标用电量增速平稳增长。 • 2013年1至10月，全国全社会用电量同比增长7.4%，其中第二产业增长6.7%。 • 工业用电量的增速也印证着整体经济的逐渐回暖的现状。 • 国家信息中心称2014年经济增长会在7.5%左右。

11. 需求方面-下游行业 图：火电与水电发电设备平均利用小时 图：粗钢日均产量（万吨） • 经济处在转型期，2014年预计煤炭下游行业需求增速小幅回落。 • 火电、钢铁、水泥及合成氨整体增速放缓。

12. 需求方面-环保压力 表：国务院和部分省（市、区）煤炭消费总量控制措施及目标 • 雾霾越发严重，各地方政府相继着手开展设定煤炭消费总量控制目标，关闭、搬迁污染企业，控制新建燃煤电厂和燃煤供热锅炉，现有燃煤锅炉和其他燃煤设施改用天然气、电力等煤炭消费总量控制措施。 • 北京市、天津市、河北省和山东省压减煤炭消费总量8300万吨。

13. 需求方面-替代能源 图：火电与水电发电设备容量 图：石油和天然气开采业固定资产投资完成额（亿元） • 水电装机、天然气等相关替代能源增速较快。 • 2008年以来，水电装机容量增速一直显著高于火电装机容量。 • 天然气行业固定资产投资增速自2012年以来大幅回升，行业迎来黄金发展期。 • 天然气、水电等替代性能源这几年快速发展，增强了煤炭的替代，客观是使得煤价的季节性波动增强

14. 库存方面-港口、煤矿及电厂 • 截止12月底，秦皇岛港库存475万吨，国有重点煤矿库存3800万吨，重点电厂库存8250万吨。 • 自7月份，港口与煤矿库存持续下降，电厂库存持续上升。 • 煤炭存量逐渐向终端消费转移。 • 重点电厂煤炭可用天数小幅下滑。

15. 库存方面-沿海电厂 • 沿海电厂反映进口需求。 • 沿海电厂库存和可用天数持续下降，日耗不断上升。 • 电厂有补库要求，后期进口煤炭相继到港。 • 进口港口煤炭库存处于低位。

16. 价格方面 图：秦皇岛港口不同热值价格对比图 • 澳大利亚BJ指数回升至5月份水平，欧洲三港回升至年初水平，国际贸易成交良好。 • 秦皇岛港口Q5500至2012.10水平，低热值回升速度明显快于高热值煤 • 市场低迷阶段，电厂降低配煤标准。 • 目前市场挂牌价高，成交回落。

17. 价格方面 • 环渤海动力煤价格指数集中体现为环渤海5500大卡动力煤平均价格。 • 煤电合同是中长协，签量不签价，最后成交价格以环渤海指数为基准浮动。 • 指数具有滞后性，容易被大型煤企控制。 • 神华40%、中煤20%。 连续上涨10周

18. 总结 • 1、供应 • 产量：前几年煤炭行业固定资产投资平稳增加，未来2-3年产能逐渐释放。 • 进口：沿海的煤炭进口需求有助于平抑国内煤价降低发电成本，缓解阶段性供 应紧张局面，并可以有效对冲大煤企的垄断行为，长期居高不下。 • 2、运力 • 铁路运输对煤炭生产的限制在“十二五”期间将得到解决，2014年铁路运力，神朔铁路，运能提升5000万吨，预计可提升运力约3000万吨。 • 3、需求 • 经济处在转型期，2014年预计煤炭下游行业需求增速小幅回落。 • 总结 • 煤炭行业已经告别黄金十年，行业进入调整周期，龙头煤企加速行业整合，2014年传统消费淡季将再次考验煤炭企业。动力煤期货05合约或将呈现先抑后扬走势，空头投资分阶段建仓。580-590压力区，590-600高压力区。

19. 分享期现操作模式 • 基于港口交割的期现套利 • 基于厂库交割的期现套利 • 基于渤商所交割的现货套利 • 渤商所与期货之间的套利

20. 套利操作-焦炭期现（港口） 交割成本140 备注：焦炭期货主力与天津港准一级冶金焦价差走势图

21. 套利操作-焦煤期现（港口） 交割成本90 备注：焦煤期货主力与京唐港河北产主焦煤价差走势图

22. 套利操作-焦炭期现（厂库） 交割成本280，其中地区贴水200 备注：焦炭期货主力与山西太原一级冶金焦价差走势图

23. 套利操作-焦煤期现（厂库） 交割成本100，其中地区贴水300 备注：焦煤期货主力与山西太原主焦煤价差走势图

24. 套利操作-期货与渤商所（焦炭） 备注：焦炭期货主力与渤商所焦炭价差走势图

25. 套利操作 • 渤商所焦炭合约价格1550元/吨 • 山西焦化厂1420元/吨采购价 • 2个月交割成本共计70元/吨 • 收益60元/吨 备注：渤商所焦炭与山西临汾二级冶金焦价差走势图

26. 一德期货钢铁事业部 田立超 联系电话 13752263422