Hrozí nám oživenie kapitálového trhu?

1. Hrozí nám oživenie kapitálového trhu? VIII. ročník konferencie SAF – Finančné riadenie podnikov Elena Kohútiková Bratislava, 14. októbra 2010

2. Obsah • Kedy je vhodné získať finančné zdroje od banky a kedy cez kapitálový trh? • Prečo je slovenský kapitálový trh na periférii záujmu investorov / sporiteľov?

3. Vysoké Zakladatelia, priatelia, rodina Business angels Venture Výška investičného rizika podstupovaná investorom capitalists Nefinančné spoločnosti Akciové trhy Komerčné banky Nízke Seed Start-up Ranný rast Stabilizované postavenie Fázy vývoja spoločnosti na trhu Financovanie vo fázach vývoja spoločnosti na trhu – postavenie banky a kapitálového trhu Zdroj: Van Osnabrugge, M. and R. Robinson, Angel Investing, VÚB research

4. Financovanie cez bankový úver • Výhody • Nevýhody • Zachováva vlastníctvo podniku– pri získaní bankového úveru sa banka nepodieľa na riadení úverovanej spoločnosti • Vytvorenie dlhodobého vzťahu banka a klient, čo je obzvlášť dôležitý faktor napr. v časoch ekonomickej krízy alebo v prípade ak sa klient dostane do finančných problémov • Menšie náklady na informačnú povinnosť – údaje o spoločnosti sú len pre banku, nie pre verejnosť. Odpadajú náklady na marketing a inzerciu • Obyčajne menšie náklady na získanie zdrojov od banky oproti ich získaniu na kapitálovom trhu – rovnako aj doba pre získanie zdrojov je kratšia • Banka poskytuje obyčajne úvery pre subjekty s nízkou mierou rizika, ktoré sú na trhu už dobre etablované– mladé spoločnosti nespadajúce do rizikového profilu banky tak úver nemusia získať • Banka zvyčajne nie je ochotná požičať zdroje na dlhodobé projekty (10 a viac rokov) – mnohé však závisí na vzťahu banka - klient

5. Získanie finančných zdrojov na burze • Výhody • Nevýhody • Možnosť získať zdroje aj pre mladé spoločnosti s vyššou mierou rizika, ktorým banky nie sú ochotné požičať • Možnosť získať vyšší objem finančných zdrojov a na dlhodobejšie projekty oproti získaniu zdrojov cez bankový úver • Získanie prestíže– spoločnosť sa kótovaním na burze dostáva do povedomia verejnosti, médií a investorov a tým sa jej otvárajú nové obchodné a investičné možnosti a zvyšuje priestor pre ďalší rast • Vstupom na burzu môže spoločnosť vhodne optimalizovať cudzie zdroje • Zasahuje do vlastníctva spoločnosti – pri vydávaní akcií vzniká roztrieštenie vlastníctva a riziko skúpenia spoločnosti, netýka sa získavania zdrojov prostredníctvom emisie korporátnych dlhopisov • Vyššie náklady na informačnú povinnosť a Corporate Governance – nutnosť vynakladať náklady na zverejňovanie detailných finančných informácií o spoločnosti • Strata „súkromia“– pri nutnosti zverejňovať pravidelné správy o dianí v spoločnosti a podrobných finančných výkazov je spoločnosť „na očiach“ všetkým • V prípade poklesu finančnej výkonnosti spoločnosti alebo akýchkoľvek problémov trh nekompromisne „trestá“ spoločnosť poklesom cien akcií / dlhopisov • Obyčajne vyššie náklady na získanie zdrojov oproti bankovému úveru

6. Corporate Governance • Dodržiavanie princípov Corporate Governance je plus pre spoločnosť aj v prípade vstupu na kapitálový trh aj v prípade záujmu o čerpanie úveru, pretože správa a riadenie spoločnosti sú aj pre investorov aj pre úverujúcu banku transparentnejšie • Platný Kódex správy a riadenia spoločností na Slovensku vydala Stredoeurópska asociácia správy a riadenia spoločností (www.cecga.org) a prijala NBS a BCPB • Kódex upravuje interné a externé vzťahy spoločnosti na princípoch otvorenosti, poctivosti a zodpovednosti • Spoločnosti, ktoré dodržiavajú Kódex, publikujú vo výročnej správe Vyhlásenie k princípom správy a riadenia čím získavajú dôveru všetkých zainteresovaných strán • Potenciálni investori alebo veritelia majú o spoločnostiach, ktoré dodržiavajú Kódex podstatne viac informácií, na základe ktorých sa môžu kvalifikovane rozhodnúť či a za akých podmienok budú do spoločnosti investovať, resp. jej poskytnú úver

7. Čo je teda výhodnejšie?Banka alebo kapitálový trh? • Neexistuje na to zrejme jednoznačná odpoveď • Faktom však je, že až 90% úverových zdrojov na Slovensku pochádza z bankového sektora • Na posúdenie výhodnosti získanie finančných zdrojov je potrebné brať do úvahy viacero faktorov a zhodnotiť výhody a nevýhody oboch možností: • Postavenie, historické skúsenosti a rozvinutosť bankového sektora a kapitálového trhu • Na Slovensku vo všetkých troch oblastiach dominuje bankový sektor • Veľkosť ekonomiky, kapacita trhu, počet podnikateľských subjektov a konkurencia z okolitých štátov • Sme malou ekonomikou (v porovnaní s okolitými štátmi najmenšou) • Podnikateľské a spotrebiteľské preferencie a chuť podstupovať riziko • Historická skúsenosť zatiaľ poukazuje skôr na konzervatívny postoj pri investovaní a tradičnú formu získavanie finančných zdrojov • Aj napriek funkčnej legislatíve, existujúcemu regulačnému rámcu a existujúcej burze cenných papierov zatiaľ história na Slovensku nahráva pri získavaní zdrojov bankovému sektoru

8. Obsah • Kedy je vhodné získať finančné zdroje od banky a kedy cez kapitálový trh? • Prečo je slovenský kapitálový trh na periférii záujmu investorov / sporiteľov?

9. Obchodovanie na Burze cenných papierov v Bratislave (BCPB) je takmer výhradne o obchodovaní so štátnymi dlhopismi... • Na BCPB dominuje obchodovanie s dlhopismi, ktoré predstavujú až 99% obchodov • Pri obchodovaní prevládajú jednoznačne priame obchody (kupujúci a predávajúci sa poznajú a obchod si uzatvoria za vopred dohodnutú cenu) – u dlhopisov tvoria priame obchody 94% u akcií až 97,5% • Dominantnú časť obchodov s dlhovými CP (až 97%) tvoria obchody so štátnymi dlhopismi a štátnymi pokladničnými poukážkami Graf: Štruktúra objemu obchodov v roku 2009 (len kurzotvorné obchody) Zdroj: BCPB – Štatistická ročenka 2009

10. ...a toto konštatovanie platí aj po krátkodobom oživení akciového trhu v máji tohto roku Graf: Štruktúra objemu obchodov na BCPB v roku 2010 Zdroj: BCPB – Mesačná štatistika BCPB 10

11. Malý záujem o obchodovanie s akciami na BCPB sa odráža aj na výraznom zaostávaní v porovnaní s obchodovaním s akciami na burzách v krajinách V4 Graf: Obchodovanie s akciami v roku 2009 (v mld. Eur) Zdroj: WSE Fact book 2010, FESE

12. Ekonomická kríza ešte viac rozšírila nožnice medzi trhovou kapitalizáciou dlhopisov a akcií • Trhová kapitalizácia akcií na BCPB sa v rokoch 2008-9 zmenšila o 1,3 mld. Eur (-39% oproti maximu v roku 2007) čím sa dostala na úroveň roku 2004 • Podiel trhovej kapitalizácie akcií voči HDP sa oproti maximu v roku 2005 zmenšil o polovicu • Trhová kapitalizácia dlhopisov je naopak oproti roku 2004 dva krát väčšia Zdroj: BCPB – Štatistická ročenka 2009

13. Aj pri porovnaní trhovej kapitalizácie akcií tak stojí BCPB oproti konkurencii na chvoste rebríčka Graf: Trhová kapitalizácia domácich spoločností v decembri 2009 (v mld. Eur) Zdroj: WSE Fact book 2010, FESE

14. Prečo je tomu tak? • Historické predpoklady – postavenie burzy CP nemalo ani v minulosti na Slovensku silné základy • Malý a mladý trh – v porovnaní s okolitými štátmi sme najmenšou ekonomikou • Postoj spotrebiteľov k podstupovaniu rizika – doterajšia skúsenosť hovorí skôr o averzii slovenských domácností k držbe rizikovejších aktív. • Možné dôvody: • mentalita Slovákov • skúsenosti s výsledkom kupónovej privatizácie nie sú úplne pozitívne • neistotu pridala ekonomická kríza (krátkodobý faktor) Graf: Zloženie aktív domácností V4 Zdroj: NBS, ČNB, NBP, MNB, Polish Financial Supervision Authority, AKAT ČR

15. Hrozí nám teda oživenie kapitálového trhu? • Historický vývoj a aktuálne postavenie BCPB voči konkurencii ako aj doterajšie správanie spotrebiteľov naznačuje, že proces oživenia kapitálového trhu na Slovensku nebude ľahký, no v prípade udržania silného ekonomického rastu ekonomiky zrejme nie úplne nemožný • Najpravdepodobnejším scenárom však ale ostáva, že – mimo vlastného kapitálu – primárnym zdrojom pre získavanie finančných zdrojov pre podniky na Slovensku ostane v dlhodobom horizonte bankový sektor

16. Ďakujem za pozornosť!