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上海市金融工程研究会 2005 年会

上海市金融工程研究会 2005 年会. 中国资本市场 ” 类 ” 期权行为 吴冲锋 教授 上海交通大学管理学院 62933256 cfwu@sjtu.edu.cn. 目 录. 权证的火爆与创设中的迷惑 可转债的稳定与股改中的无奈 国有控股企业股权激励实施前的黑暗 未来的机会与挑战. 权证的火爆. 交易中的宝钢认股权证与武钢认股权证和认沽权证 . 期待中的新钢钒认沽权证、万科认沽权证、鞍钢认购权证将于 12 月 5 日起上市交易 . 还有长江电力等权证等待上市. 宝钢认股权证表现. 宝钢认股权证表现. 武钢认股权证表现. 武钢认沽权证表现.

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上海市金融工程研究会 2005 年会

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  1. 上海市金融工程研究会2005年会 中国资本市场”类”期权行为 吴冲锋 教授 上海交通大学管理学院 62933256 cfwu@sjtu.edu.cn

  2. 目 录 • 权证的火爆与创设中的迷惑 • 可转债的稳定与股改中的无奈 • 国有控股企业股权激励实施前的黑暗 • 未来的机会与挑战

  3. 权证的火爆 • 交易中的宝钢认股权证与武钢认股权证和认沽权证. • 期待中的新钢钒认沽权证、万科认沽权证、鞍钢认购权证将于12月5 日起上市交易. • 还有长江电力等权证等待上市.

  4. 宝钢认股权证表现

  5. 宝钢认股权证表现

  6. 武钢认股权证表现

  7. 武钢认沽权证表现

  8. 创设中的迷惑 股票+看涨期权空头(卖出看涨期权) =看跌期权空头(卖出看跌期权) 创设看跌期权空头的初始现金流 < (股票+创设看涨期权空头)的初始现金流

  9. 过去10天武钢股份平均价格2.77元 • 星期四的武钢认股权证价格 1.273 • 星期四的武钢认沽权证价格 1.161

  10. 创设认股权证与认沽权证损益比较

  11. 显著的无风险套利机会 股价2.90时，获利 0.47 股价3.13时，获利 0.24

  12. 可转债的稳定

  13. 对可转债指数和对应股票指数本身的均值是否存在差异进行检验（基期指数均为100），得到T值为12.89，说明两个指数存在显著性差异。对可转债指数和对应股票指数本身的均值是否存在差异进行检验（基期指数均为100），得到T值为12.89，说明两个指数存在显著性差异。 • 可转债中包括可转股,可赎回,可回售,可向下调整(最经常发生)等期权.

  14. 股改中可转债的无奈 时间价值受影响吗?

  15. 5月13日，金牛能源宣布股改方案，表示其相应的可转债——金牛转债只有转成股票后才能享受对价。因此我们选取2005年5月16日的转债价格和股票价格作为基点（设定基点是100），计算以后各期（至11月29日）的相对价格。5月13日，金牛能源宣布股改方案，表示其相应的可转债——金牛转债只有转成股票后才能享受对价。因此我们选取2005年5月16日的转债价格和股票价格作为基点（设定基点是100），计算以后各期（至11月29日）的相对价格。 • 目前有四支可转债（金牛转债，铜都转债，民生转债，丰原转债）已经陆续停止交易，停止交易后的转债及相应股票不再计入指数计算。

  16. 目前认股权证中的问题 • 1:1抵押创设中的风险? • 派发红利时调整对价格的影响?

  17. 国有控股企业股权激励实施前的黑暗 • 国有和非国有控股企业G股指数的差异性分析?

  18. 自我国4月份开始实施股权分置改革直至2005年11月20日，已有133家上市公司顺利完成了股权分置改革的整个流程，构成了目前活跃在股票交易市场上的G股市场。其中，包括60家国有控股公司和73家非国有控股公司。自我国4月份开始实施股权分置改革直至2005年11月20日，已有133家上市公司顺利完成了股权分置改革的整个流程，构成了目前活跃在股票交易市场上的G股市场。其中，包括60家国有控股公司和73家非国有控股公司。

  19. 为了考察不同性质G股公司近期的股价走势，我们构造了G股价格指数。在构造该价格指数时，样本为目前已经上市交易的所有G股，时间区间为2005年4月至11月。按照国有和非国有控股公司分类，采用每只G股的股票日交易价格与流通市值的加权平均值。对于完成股改的G股股票当天的交易价格根据股改方案实施的对价、派送现金以及认购权证的价值进行了相应的调整。为了考察不同性质G股公司近期的股价走势，我们构造了G股价格指数。在构造该价格指数时，样本为目前已经上市交易的所有G股，时间区间为2005年4月至11月。按照国有和非国有控股公司分类，采用每只G股的股票日交易价格与流通市值的加权平均值。对于完成股改的G股股票当天的交易价格根据股改方案实施的对价、派送现金以及认购权证的价值进行了相应的调整。

  20. 国有和非国有控股企业G股指数的均值差异性检验，T值为3.34，两个指数存在显著性差异。国有和非国有控股企业G股指数的均值差异性检验，T值为3.34，两个指数存在显著性差异。

  21. 60家国有控股企业G股的平均对价为3.2679股/10股，73家非国有控股企业G股的平均对价为3.3411股/10股，两者的平均对价差异为0.0732股/10股。60家国有控股企业G股的平均对价为3.2679股/10股，73家非国有控股企业G股的平均对价为3.3411股/10股，两者的平均对价差异为0.0732股/10股。 • 为了分析对价差异是否对国有和非国有控股G股的股价造成重要影响，我们将两者的对价差异补齐，也就是在每只国有G股的对价股份上市流通日（股改日）算起的每日股价都增加0.00732股的价值，从而得到经过对价差异调整后的国有G股指数。

  22. 国有和非国有控股企业G股指数的均值差异性检验，T值为3.02，两个指数存在显著性差异。国有和非国有控股企业G股指数的均值差异性检验，T值为3.02，两个指数存在显著性差异。

  23. 国有控股企业G股与非国有控股企业G股有显著的差异.国有控股企业G股与非国有控股企业G股有显著的差异. • 为什么?

  24. 这是预期国有控股企业的股权激励的影响?

  25. 未来的机会与挑战 • 直接融资将快速增长? • 金融创新时期的开始?(权证,转债等产品大量涌现) • 黑暗后面是黎明?时机

  26. 权证与可转债 • 可转债可以分解为一般债券与认股权证,如果用可转债抵押进行认股权证的发行,则没有任何风险(不存在目前认股权证创设中面临的股价下跌的风险)?

  27. 挑战是什么? 金融工程不够精通?

  28. 谢 谢!

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