CALIFICACIÓN DE RIESGO: EFECTO EN PORTAFOLIO DE INVERSIONES Lic. Aurelio G. Cavazos Cárdenas

1. CALIFICACIÓN DE RIESGO: EFECTO EN PORTAFOLIO DE INVERSIONES Lic. Aurelio G. Cavazos Cárdenas Socio-Director Julio 11, 2003

2. Calificación de Riesgo Objetivo RIESGO = INCERTIDUMBRE (sobre el retorno o recuperación de las inversiones y de sus rendimientos) CALIFICACIÓN: Opinión profesional, objetiva y actualizada sobre la capacidad de una institución o de un título valor para cumplir con sus obligaciones de pago y con las expectativas de rendimiento esperado. IMPORTANCIA.- • Para los emisores (opinión externa) • Los intermediarios (Casas de Bolsa, Banqueros de Inversión) • Los inversionistas individuales (decisiones) • Las autoridades (apoyo) • ADMINISTRADOR de portafolios de inversión • INVERSIONISTA de los portafolios de inversión

3. Calificación de Riesgo ¿Qué calificar? A) Administrador de Portafolios (Selección de Cartera) a) DEUDA - Calidad Crediticia - De las emisiones (Bonos, Certificados, etc.) - De las contrapartes (Obligación General, Servicer, Avales, Reportos) - Deuda Estructurada (Calidad de los flujos) - Riesgo de Mercado - Sensibilidad a cambios del mercado - Diversificación (Política y Régimen de Inversión) b) ACCIONES - Desempeño (Performance) - ¿Calidad Crediticia? B) Inversionista de los Portafolios (Fondos de Pensiones) - Riesgo integral del portafolio (Calificación del portafolio)

4. RIESGO FINANCIERO (Análisis Cuantitativo) - Análisis financiero histórico (Éxito o fracaso de la administración) - Capacidad de generación de flujos de efectivo (Cumplimiento de los compromisos de pago) RIESGO NEGOCIO (Análisis Cualitativo) - Administración,Productos, Mercados, Competencia, Insumos, Tecnología, etc. - Fuentes alternas de financiamiento Calificación de Riesgo: Calidad Crediticia Balance Adecuado (no existe fórmula preestablecida)

5. Calificación de Riesgo: Calidad Crediticia Proyecciones y Planes Futuros - Premisa básica: Viabilidad del Negocio en Marcha - Se infieren fuerzas y debilidades - Financiamiento para el crecimiento: - Necesidades de Inversión en Activos - Necesidades de Capital en Trabajo - Necesidades de saneamiento financiero de la empresa Con Capital (Acciones) ¿Cómo?Mixto Con Deuda

6. Calificación de Riesgo: Calidad Crediticia Proyecciones y Planes Futuros - Bases de Presupuestación • Macroeconómicas • Microeconómicas - Proyecciones Financieras • Aplicando el o los esquemas de financiamiento acordado - Stress Análisis • Sensibilización de las proyecciones financieras ante cambios económico-financieros imprevistos. - Determinación de Calificación

7. Calificación de Riesgo Escala de Calificaciones

8. Compañía “AAA”, S.A.

9. Compañía “AAA”, S.A.

10. Compañía “A”, S.A.

11. Compañía “A”, S.A.

12. Calificación de Riesgo: Mercado • Riesgo de Mercado: Es riesgo que existe de que el valor de una inversión puedaafectarse por cambios en las tasas de interés de mercado. • Mediciones de Riesgo de Mercado: • - Valor en riesgo (VaR): Estimación de la posible pérdida de valor de una emisión, dada su volatilidad histórica. • - Duration: Medida de la vida efectiva de una emisión. • - Período de revisión de tasas: Periodicidad con que la tasa de interés de la emisión se ajusta a las de mercado. • - Riesgo de Liquidez: Mercado Secundario. • - Riesgo Spread: Pérdida de valor por baja de calificación

13. Calificación de Riesgo: Desempeño • A) Fondos de Renta Variable (acciones) • Desempeño • Aspectos a considerar • Benchmark (índice de mercado) • Otros fondos (competencia) • B) Fondos Mixtos • Desempeño • Calidad Crediticia y Riesgo Mercado • Mínima inversión en Renta Variable • No AAA • Riesgo volatilidad mayor

14. Calificación de Riesgo: Premisa Básica • Debe contarse con elementos suficientes para concluir • una calificación: • A) Deuda (calidad crediticia) • a) Que los valores que integran el portafolio estén calificados • Emisiones de deuda local (domésticas) • Emisiones de deuda internacional (calif. intl’s) • Conversión a escala doméstica • Fondos de fondos: Domésticos e internacionales (políticas de inversión) y conversión • b) Disponibilidad de datos sobre los instrumentos de inversión para • riesgo mercado: liquidez, vencimientos, revisiones de tasas, • mercado secundario, etc. • B) Acciones • a) Elementos de compraración para determinar el desempeño

15. Calificación de Portafolios Fondos de Pensiones • Aspectos Fundamentales.- • Administración: • Congruencia con los objetivos propuestos • Políticas y estrategias de Administración de Riesgos • Sistemas • Procesos para la toma de decisiones • Organización • CONSISTENCIA

16. Calificación de Portafolios Fondos de Pensiones • Calidad de Activos.- • - Calificación de riesgo crediticio de los instrumentos • - Obtención de riesgo global ponderando probabilidades de • incumplimiento de cada instrumento según calificación • - Probabilidades de incumplimento: Análisis histórico de • defaults • - Determinación de porcentajes máximos de inversión • segúncalificación.-

17. Riesgo de Mercado • Se realiza tomando en consideración lo siguiente: • Que el objetivo de estas sociedades es la inversión de valores con un horizonte de largo plazo. • Que la permanencia de los recursos invertidos ante cambios en las condiciones del mercado es más estable en el tiempo. • Importancia del riesgo spread: efecto en el valor de un instrumento por una posible baja en su calificación. Dadas las probabilidades y el duration, se mide en días. La regulación sobre requerimientos de desinversión de instrumentos degradados, es relevante.

18. Calificación de Riesgo: Efecto en Portafolio de Inversiones • A) Ubicar el nivel de Riesgo del portafolio en general. • Si bien (caso México) todos los fondos (Siefores) son calificados en Nivel AAA por el alto contenido de valores gubernamentales. Cada fondo, en su inversión de papeles privados, presenta un nivel diferente de riesgo crediticio.

19. Calificación de Riesgo: Efecto en Portafolio de Inversiones • B) Elemento de análisis para decidir los valores objeto de inversión, en función del riesgo-rendimiento de los mismos. • Por ejemplo en el mes de marzo del 2003 salieron al mercado las siguientes emisiones:

20. Calificación de Riesgo: Efecto en Portafolio de Inversiones • Y que fondos para el retiro adquirieron estos valores: