Estructura de Capital

Estructura de Capital Guillermo Yáñez Castro MBA Ejecutivo IEDE Académico: Guillermo Yáñez

Descripción de la sesión: Determinación del costo del capital para una empresa endeudada. Revisión de los principales aspectos de la estructura de capital y de los modelos alternativos para señalar el efecto del mayor o menor endeudamiento sobre el valor de la empresa. Académico: Guillermo Yáñez

Objetivo General. Conocer, comprender y aplicar los distintos modelos determinantes de la estructura de capital óptima de la empresa, si es que existe. Académico: Guillermo Yáñez

Objetivos específicos: • Conocer la determinación del costo de capital para una empresa endeudada y encontrar usos prácticos. • Conocer y comprender los distintos modelos de determinación de la estructura de capital de una empresa. • Evaluar el efecto sobre el valor de la empresa, el patrimonio y la deuda de distintas estructuras de capital. Académico: Guillermo Yáñez

Preguntas fundamentales: • ¿Puede la estructura de capital alterar el valor de la empresa? • Si la estructura de capital importa: ¿Cuáles son los factores determinantes de un mix de deuda y patrimonio que maximizan el valor de la empresa (o minimizan su costo de capital)? Académico: Guillermo Yáñez

Algunos patrones comunes sobre la estructura de capital en el mundo. • La estructura de capital varía de acuerdo a distintas economías. • La estructura de capital varía de acuerdo a distintos sectores industriales (similar por países). • El endeudamiento se relaciona inversamente al rendimiento. • Los impuestos afectan la estructura de capital. • El endeudamiento se relacionaría inversamente a los costos de insolvencia financiera. Académico: Guillermo Yáñez

Algunos patrones comunes sobre la estructura de capital en el mundo. • Los accionistas actuales consideran que eventos que incrementan el endeudamiento son una señal positiva y vice-versa. • Cambios en los costos de emisión de valores no afectarían la estructura de capital. • Empresas de mayor concentración accionaria, tenderían a elegir un nivel de endeudamiento mayor. • Empresas que se han visto forzadas a cambiar su estructura de capital, tienden a retornar a los indicadores iniciales. Académico: Guillermo Yáñez

Los modelos explicativos básicos. • Irrelevancia de la estructura de capital sobre el valor de la empresa. • Modelos de agencia y escudos tributarios. • Holgura financiera y restricciones de capital. • Modelos de señales. Académico: Guillermo Yáñez

MyM 1958: Supuestos. • No hay fricciones de mercado (impuestos, costos de transacción y costos de quiebra). • Las empresas pueden emitir deuda libre de riesgo. • Se puede prestar o pedir prestado a la tasa libre de riesgo. • Los inversionistas presentan expectativas homogéneas. • Los flujos son perpétuos y sin crecimiento. • Las empresas presentan una única clase de riesgo. Académico: Guillermo Yáñez

Conclusión de la proposición I: Teorema de la separación del valor. El valor de mercado de cualquier empresa es independiente de su estructura de capital. Vjt = Pjt + Bjt = IONjt / K0 Académico: Guillermo Yáñez

Aplicación de proposición I: Académico: Guillermo Yáñez

Resultados: Académico: Guillermo Yáñez

Posibilidad de arbitraje: Supongamos que el patrimonio se descuenta al 12,5%. Académico: Guillermo Yáñez

Resultado: Comprar 1% empresa libre de deuda, vender corto 1% empresa endeudada y endeudarse por 1% valor nominal de deuda. Académico: Guillermo Yáñez

Proposición II: El retorno esperado sobre una acción es igual al rendimiento requerido para una empresa libre de deuda, más un premio basado en la estructura de capital. Kp = Ke + ((Ke – Kb) B / P) Reordenando: K0 = Kp (P/V) + Kb (B/V) Académico: Guillermo Yáñez

Algunas consideraciones a estas conclusiones. • Supuesto de ausencia de fricciones (impuestos, costos de quiebra, costos de transacción) • No todas las empresas e inversionistas tienen acceso a las mismas tasas ni poseen la misma clase de riesgo. • No se considera la insolvencia financiera. Académico: Guillermo Yáñez

Estructura de capital con impuestos. V C/D = V S/D + Escudo tributario = V S/D + tc x B Académico: Guillermo Yáñez

Un ejemplo: Académico: Guillermo Yáñez

Costos de insolvencia financiera. Académico: Guillermo Yáñez

Resultados. Académico: Guillermo Yáñez

Gráficamente: Se puede apreciar que el nivel máximo de VC/D se encuentra en B/P = 0,9 veces y VC/D = $ 517,5 Académico: Guillermo Yáñez

Estrategias que llevan a insolvencia financiera (problemas de agencia). • Sustitución de activos. • Pago excesivo de dividendos. • Dilución de pagos. • Subinversión. Académico: Guillermo Yáñez

Ejemplo de subinversión. Supuestos: • Bonistas ingenuos. • No hay tasa de descuento. Los accionistas toman el proyecto A, los bonistas pierden 50. Académico: Guillermo Yáñez

Vamos al caso...Se pide: Proponga una estructura de capital para la empresa, considerando el financiamiento del nuevo plan de inversiones. Académico: Guillermo Yáñez

Bibliografía propuesta: • Básica: • R.Brealey y S.Myers. “Fundamentos de Financiación Empresarial”. Mc Graw Hill Quinta edición. 1999. • R.Merton y Z.Bodie. “Finanzas”. Prentice Hall. 1999. • Complementaria: • G.Yáñez. “Estructura de Capital y Maduración de la Deuda: Una Revisión Histórica”. U.Diego Portales. 1998. • Fabozzi, Modigliani y Ferri. “Mercados e Instituciones Financieras”. Prentice Hall. 1998. Académico: Guillermo Yáñez

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