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Objetivos, Determinantes y Tendencias del Ahorro Voluntario de las Personas Naturales

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Objetivos, Determinantes y Tendencias del Ahorro Voluntario de las Personas Naturales. Klaus Schmidt-Hebbel Banco Central de Chile. Seminario Ahorro Voluntario Personas Naturales en Chile PrimAmérica Consultores Santiago (Chile), 9 noviembre 2004. Esquema.

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objetivos determinantes y tendencias del ahorro voluntario de las personas naturales

Objetivos, Determinantes y Tendencias del Ahorro Voluntario de las Personas Naturales

Klaus Schmidt-Hebbel

Banco Central de Chile

Seminario Ahorro Voluntario Personas Naturales en Chile

PrimAmérica Consultores

Santiago (Chile), 9 noviembre 2004

esquema
Esquema

I Determinantes del Ahorro Privado y de Personas: Teoría y Evidencia Internacional

II Efectividad Planes de Ahorro Voluntario

III Evolución del Ahorro en Chile

IV Reforma de Pensiones, Ahorro Nacional y Crecimiento Económico

V Determinantes del Ahorro Privado y de Personas en Chile

VI El Ahorro Previsional Voluntario en Chile

VII Conclusiones de Política Económica

VIII Referencias

ahorro de hogares teor a
Ahorro de Hogares: Teoría
  • Teo. Ingreso Permanente: el ahorro es procíclico.
  • Hip. del Ciclo de Vida: el ahorro es “jorobado” a lo largo del ciclo vital
  • Efecto de la tasa de interés es teóricamente ambiguo por efectos sustitución, ingreso y riqueza.
  • Motivo precautorio: incertidumbre incrementa el ahorro
  • Consumo de subsistencia: correlación positiva entre nivel de ingreso y tasa de ahorro
  • Desarrollo financiero: elimina restricciones de liquidez pero mejora los retornos esperados.
ahorro de hogares y ahorro privado teor a
Ahorro de Hogares y Ahorro Privado: Teoría
  • Respuesta ahorro voluntario (ahorro privado total) a ahorro obligatorio (pensiones) depende de:
    • grado de miopía
    • restricciones al endeudamiento
    • efectos demostración (educación)
  • Un aumento en el ahorro de empresas debiera ser compensado por una disminución en el ahorro familiar
  • Respuesta del ahorro privado al ahorro público depende de condiciones de cumplimiento de “Equivalencia Ricardiana”, entre otras:
    • horizonte de planeación
    • restricciones de liquidez
ahorro privado evidencia internacional
Ahorro Privado: Evidencia Internacional
  • Efecto tasa de interés negativo
  • Compensación parcial del ahorro público
  • Alta persistencia del ahorro privado
  • Elevado efecto de políticas estructurales a través del crecimiento
  • Efecto directo del desarro-llo financiero es negativo
  • Dependencia demográfica reduce ahorro
  • Efecto positivo de incerti-dumbre macro (inflación).

Tasa de Retorno Bruta Real Promedio: 10,4%

Fuente: Loayza, Schmidt-Hebbel y Serven (2000)

ahorro de familias evidencia internacional
Ahorro de Familias: Evidencia Internacional
  • Tasas de ahorro son mayores en familias de mayor ingreso, de mayor nivel educacional, con menor cantidad de hijos, con más miembros empleados y que enfrentan mayor incertidumbre
  • Fracción significativa de familias ahorran en parte a través de la compra de bienes durables
  • Alta correlación entre consumo y el ingreso, que disminuye luego de los 40-45 años, cuando aumentan tasas de ahorro
  • Grupos de mayor edad no reducen su ahorro y aún lo incrementan a veces.
beneficios de los planes de apv
Beneficios de los Planes de APV

1. Reducen pobreza en la vejez

  • Aumentan cobertura de trabajadores independientes al no poseer componente de impuesto puro al trabajo
  • Cambio en preferencias permite mejor toma de decisiones de ahorro para la vejez
  • Poseen algún grado de liquidez, lo que eleva su atractivo como ahorro pensional

2. Eficiencia tributaria

  • Acercan al sistema impositivo a uno de tributación al consumo, al evitar tributación al ahorro.
beneficios de los planes de apv1
Beneficios de los Planes de APV

3. Efectos sobre el ahorro: Elevan el ahorro privado total si el efecto sustitución es mayor al efecto ingreso

  • Siempre existirá un efecto ingreso al generarse una ganancia impositiva neta en valor presente, lo que lleva a un mayor nivel de consumo hoy (se reduce el ahorro)
  • Existe sustitución con consumo si el beneficio del APV se percibe en el último peso de ahorro voluntario total
  • Así, no existe un efecto neto positivo en el ahorro cuando la decisión de participar en el APV es inframarginal, es decir, cuando existe ahorro voluntario adicional al máximo permitido en el plan (sólo se produce un cambio en cartera de ahorros por las ventajas tributarias).
beneficios de los planes de apv2

Stmax

Stmax

Stlíquido

Stlíquido

Δ+St

Stilíquido

Stilíquido

Beneficios de los Planes de APV
  • Si el ahorro voluntario total se compone de ahorro precautorio (líquido) y para la vejez (ilíquido), y el segundo es menor al máximo permitido en el plan, se producirán efectos positivos en el ahorro total (APV no es sustituto perfecto de otros tipos de ahorro)
beneficios de los planes de apv3
Beneficios de los Planes de APV
  • Adicionalmente los planes de APV elevan el ahorro privado total si:
    • Provocan cambios en preferencias de individuos de bajo ahorro
      • Efectos demostración
      • Miopía y auto control
  • Elevan el ahorro nacional total si el aumento en el ahorro privado total es mayor al desahorro público

Ademáslos planes de APV:

  • Colaboran con desarrollo del mercado de capitales
  • Pero son regresivos con sistema tributario progresivo.
evidencia emp rica internacional sobre apv
Evidencia (fundamentalmente sobr EE.UU.) apunta a efecto positivo sobre ahorro total. Benjamin (2001) estima que 25% a 50% de la contribución representa mayor ahorro, 25% a 50% corresponde a una disminución en otros ahorros y que 25% es una caída en el ingreso fiscal

Otros estudios también sugieren que hay un efecto positivo sobre el ahorro total:

Disminución

Nuevo ahorro

Pérdida fiscal

otros ahorros

Benjamin (2003)

25 a 50

25 a 50

25

Engelhardt (2001)

-0.09 a 0.38

-

-

Pence (2001)

cercano a 0

-

-

Engen y Gale (2000)

0 a 30

-

-

Venti y Wise (1991)**

50 a 66

20

14 a 30

** Poterba, Venti y Wise (1998) validan estos altos efectos sobre el ahorro total

Evidencia Empírica Internacional sobre APV
tasa de ahorro crecimiento y ciclo econ mico en chile 1960 2003
Tasa de Ahorro, Crecimiento y Ciclo Económico en Chile, 1960-2003

Fuente: Banco Central de Chile

composici n del ahorro total en chile 1960 1997

Ahorro

Hogares

Forzoso

Empresas Privadas

Ahorro

Público

Ahorro

Externo

Ahorro Hogares Voluntario

Fuente: Bennett, Schmidt-Hebbel y Soto (2000)

Composición del Ahorro Total en Chile, 1960-1997

(Como proporción del Ingreso Nacional Disponible, %)

tasas de ahorro por grupos de ingreso mediana de cada grupo

Quintil 5

1996-7

Quintil 4

1988

Quintil 3

Quintil 2

Quintil 1

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

Tasas de Ahorro por Grupos de Ingreso (Mediana de cada grupo, %)

Fuente: Butelmann y Gallego (2001)

slide19
Chile: Reforma Pensional y Ahorro Nacional(Tasa de Ahorro Nacional antes y después de la reforma, % del Ingreso Nacional)

16.4

11.5

Fuente: Corbo y Schmidt-Hebbel (2003)

reforma de pensiones ahorro y crecimiento tasa de crecimiento del pib antes y despu s de la reforma
Reforma de Pensiones, Ahorro y Crecimiento(Tasa de crecimiento del PIB antes y después de la reforma, %)
  • Además del mayor ahorro, la disminución de distorsiones en el mercado laboral y, especialmente, la profundización financiera, producto de la reforma, contribuyeron al crecimiento de Chile:

4.6

3.1

Fuente: Corbo y Schmidt-Hebbel (2003)

determinantes del ahorro privado en chile
Determinantes del Ahorro Privado en Chile
  • La mitad del ahorro público es neutralizada por ahorro privado
  • Pequeño efecto positivo y no significativo de tasa de interés
  • Al agregar gasto en educación y bienes durables, todos los coeficientes son estadísticamente significativos, excepto el impuesto a las personas.

Fuente: Bennett, Loayza y Schmidt-Hebbel (2001)

ahorro familiar en chile evidencia macro
Ahorro Familiar en Chile: Evidencia Macro
  • Compensación parcial del ahorro familiar voluntario ante cambios en ahorro de empresas, ahorro forzoso, ahorro público y ahorro externo
  • Pequeños efectos negativos de la tasa de interés.

Fuente: Bennett, Loayza y Schmidt-Hebbel (2001)

ahorro familiar en chile evidencia micro
Ahorro Familiar en Chile: Evidencia Micro
  • Mejores resultados al incluir inversiones en KH y compras de durables
  • Ingreso transitorio tiene mayor efecto en el ahorro
  • La edad tiene efecto no lineal
  • Efectos importantes del nivel educacional (independiente del ingreso)
  • El mayor acceso al crédito ha reducido el ahorro
  • Sistema pensional ha reducido el ahorro familiar.

Fuente: Butelmann y Gallego (2001)

apv y fondos de pensiones fp en chile proporci n del pib

60.0

59.2

7.5

4.06

5.0

2.5

1.09

0.27

0.0

Stock de activos,

Stock de activos,

Flujo de ahorro,

Flujo de ahorro,

FP (dic. 2003)

APV (dic. 2003)

FP (prom. 1981-

APV (2003)

2001)

Fuente: SAFP, SBIF y Corbo y Schmidt-Hebbel (2003)

APV y Fondos de Pensiones (FP) en Chile(Proporción del PIB,%)
apv en chile qui nes lo utilizan i cotizantes de apv en afp cifras a diciembre de 2003

29

30

25

20

15

7.8

10

2.4

5

0

APV en Chile: ¿Quiénes lo Utilizan? (I)(Cotizantes de APV en AFP, cifras a diciembre de 2003)

Cotizantes por edad (% del total)

Cotizantes según ingreso (% sobre cotizantes totales de cada grupo)

Menos de $300.000

Entre $300.000 y $1.000.000

Más de $1.000.000

Fuente: Serie de Estudios, Asociación de AFP (marzo, 2004)

slide29
APV en Chile: ¿Quiénes lo Utilizan? (II)(N° de cotizantes de APV en AFP Provida por montos de ahorro, septiembre 2004)

Fuente: AFP Provida

qu sabemos del apv en chile
¿Qué sabemos del APV en Chile?
  • A pesar de que el APV es muy inferior – tanto en flujos de ahorro como stocks de activos – al ahorro obligatorio de pensiones, ha crecido significativamente desde el año 2002
  • Ha sido aprovechado principalmente por individuos de mayor edad y altos ingresos
  • Pero el hecho de que el 90% (96%) de los cotizantes impone bajo UF 10 (UF40) mensuales, sugiere que una fracción significativa del APV constituye un mayor ahorro familiar y nacional
  • Sin embargo: es muy temprano aún para saber si ha elevado el ahorro familar, privado o nacional en Chile
  • Sin duda, el APV tiene costos fiscales: un flujo anual de ahorro de 0.27% del PIB, con una tasa promedio de impuestos de 25%, implica una pérdida de ingresos fiscales de 0.02 a 0.06% del PIB.
por qu incentivar el ahorro de los pa ses
¿Por qué incentivar el Ahorro de los Países?
  • Presencia de distorsiones que causan un nivel de ahorro subóptimo:
    • Mercados financieros internacionales imperfectos hacen recomendables altos niveles de ahorro interno
    • Riesgo moral en ahorros para el retiro y miopía
    • Bajo ahorro público (sin Equivalencia Ricardiana)
    • Doble causalidad entre ahorro y crecimiento (círculo virtuoso y trampas de pobreza)
    • Sistemas impositivos pueden distorsionar decisiones óptimas
      • Efectos en tasas de interés
      • Efectos de impuestos progresivos a las personas.
cu les son las medidas m s efectivas para incentivar el ahorro
¿Cuáles son las Medidas más Efectivas para Incentivar el Ahorro?
  • Evidencia chilena e internacional sugiere que políticas más efectivas para aumentar el ahorro nacional son:
    • Reformas pro crecimiento
    • Reformas de pensiones hacia capitalización individual
    • Ajuste fiscal que eleve el ahorro público
    • Estructura tributaria:
      • Resultados mixtos en incentivos al retorno de instrumenos financieros específicos
      • Estructura impositiva orientada al consumo, exención de impuestos sobre utilidades retenidas
      • Planes de APV bien diseñados e implementados.
sirven los planes de apv
¿Sirven los Planes de APV?
  • Mayoría de estudios internacionales sugiere que APV debería contribuir a un mayor ahorro familiar
  • Pero al ser aprovechado en mayor medida por individuos de alto ingreso, la sustitución con otros ahorros es alta
  • Efectividad de los planes depende en gran medida de la educación previsional o de ahorro de las personas
    • Estudios en EEUU muestran que cursos informativos tienen un efecto importante en las tasas de participación y contribución en planes de ahorro voluntario (Arnone, 2004).
cu les caracter sticas de los planes de apv en chile p odr an r eformarse
¿Cuáles Características de los Planes de APV en Chile podrían reformarse?
  • Extender APV a pensionados y a grupos excluidos de trabajadores independientes
  • Fomentar programas de educación previsional
  • Permitir contratos colectivos para depósitos convenidos
  • Evaluar subsidios decrecientes en el nivel de contribuciones de personas que no tributan o que enfrentan bajas tasas de impuestos
    • Éstas son personas que, con mayor probabilidad, aumentan su ahorro total ante beneficios tributarios
    • Un sistema de este tipo existe en República Checa.
referencias
Referencias
  • Arnone, W. (2004) “Educating Pension Plan Participants.” Pension Research Council Working Paper 2004-7. The Wharton School, University of Pennsylvania.
  • Bennett, Loayza y Schmidt-Hebbel (2001). “Un Estudio del Ahorro Agregado por Agentes Económicos en Chile”, en F. Morandé y R. Vergara, eds., Análisis Empírico del Ahorro en Chile, Serie Banca Central, Análisis y Políticas Económicas, vol 1. Banco Central de Chile.
  • Bennett, Schmidt-Hebbel y Soto (2000) “Series de Ahorro e Ingreso por Agente Económico.” Estudios de Economía 27(1)
  • Benjamin, D.J. (2003). “Does 401(k) elegibility increase saving? Evidence from Propensity Score Subclassification” Jornal of Public Economics 87:1259-90.
  • Bernheim, B., S. Berstein, J. Gokhale y L. Kotlikoff (2002). “Saving and Life Insurance Holdings at Boston University - A Unique Case Study.” Banco Central de Chile, Documento de Trabajo N°161.
referencias1
Referencias
  • Butelmann y Gallego (2001) “Estimaciones de los determinantes del Ahorro Voluntario en Chile (1988-1997).” en F. Morandé y R. Vergara, eds., Análisis Empírico del Ahorro en Chile, Serie Banca Central, Análisis y Políticas Económicas, vol 1. Banco Central de Chile.
  • Corbo, V. y K. Schmidt-Hebbel (2003). “Efectos Macroeconómicos de la Reforma de Pensiones en Chile” en Resultados y Desafíos de las Reformas a las Pensiones, FIAP.
  • Engen, M. y W. Gale (2000). “The Effects of 401(k) Plans on Household Wealth: Differences Across Earnings Groups” NBER Working Paper No.8032.
  • Engelhardt, G. (2001). “Have 401(k) Raised Household Saving? Evidence from the Health and Retirement Study.” Aging Studies Program Paper No. 24, Syracuse University.
  • Loayza, N., K. Schmidt-Hebbel y L. Serven (2000). “What drives Saving across the World?” The Review of Economics and Statistics, LXXXII (2): 165-181. Pence (2001)
referencias2
Referencias
  • Poterba, Venti y Wise (1998) “Personal Retirement Saving Programs and Asset Accumulation: Reconciling the Evidence” en David Wise ed., Frontiers in the Economics of Aging. NBER.
  • Venti, S. y D. Wise (1991). “The Savinf Effect of Tax-Deferred Retirement Accounts: Evidence from SIPP.” En Bernheim, D. y J. Shoven eds., National Saving and Economic Performance. University of Chicago Press.
objetivos determinantes y tendencias del ahorro voluntario de las personas naturales1

Objetivos, Determinantes y Tendencias del Ahorro Voluntario de las Personas Naturales

Klaus Schmidt-Hebbel

Banco Central de Chile

Seminario Ahorro Voluntario Personas Naturales en Chile

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9 de noviembre de 2004