La hausse du prix de l’essence a été spectaculaire aux États-Unis

2. La hausse du prix de l’essencea été spectaculaire aux États-Unis Allemagne 300 300 250 250 200 200 150 150 100 100 50 50 J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N 2004 2005 2004 2005 Prix de détailde l’essence Prix de gros de l’essence États-Unis (Janvier 2004=100) Prix du pétrole (en monnaie nationale) Source : Thomson Datastream

3. Les ouragans ont montré la vulnérabilité de l’industrie américaine du raffinage 60 Golfe du Mexique 50 40 30 20 Europe 10 Asie 0 Marges de raffinage (dollars par baril) 01/08 21/08 10/09 30/09 20/10 09/11 29/11 Source : Bloomberg

4. Le marché pétrolier est resté tendu OPEP Capacités excédentaires et prix du pétrole (1992 - 1997, 1999 – aujourd’hui) 70 2005* 60 2004 1992 – 2001 (hors 1998, données mensuelles) 50 2003 2000 Prix du pétrole ($/baril) 40 2002 2001 2002 – aujourd’hui(données annuelles) 30 2002 – aujourd’hui(données mensuelles) 20 10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Capacités excédentaires (mbj) Sources : DOE, IEA, Dexia-AM

5. États-Unis

6. La hausse du prix de l’énergie affecte la consommation des ménages 7 200 6 150 5 100 50 4 0 3 -50 2 -100 1 2003 2004 2005 Consommation Consommation (%/3 mois, lissage 2 mois, rythme annuel) Prix de l’essence (%/3 mois, rythme annuel) [E.D.] Source : Thomson Datastream

7. Le choc a été compensé par une baisse de l’épargne financière 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 2003 2004 2005 Variation de la dépense énergétique des ménages Variation du taux d’épargne financière (en % du revenu disponible)* Facture énergétique et épargne financière des ménages (*) corrigé de l’erreur statistique des flux de fonds Sources : Thomson Datastream, Federal Reserve

8. À la fin de l’été, la hausse des prix de l’essence a ravivé les anticipations d’inflation et fait monter les taux longs Taux à 10 ans américain 7 % 4.70 4.60 6 4.50 5 4.40 4.30 4 4.20 3 4.10 4.00 2 3.90 1 3.80 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 J J A S O N 2005 Anticipations d’inflation à 12 mois (%) Inflation et anticipations Inflation (%, glissement annuel) Source : Thomson Datastream

9. En 2006, les dépenses de reconstruction vont soutenir l’activité Dépenses budgétaires liées aux catastrophes les plus récentes Remboursements d’assurance liés aux dernières catastrophes 70 70 60 60 50 50 40 40 30 30 20 20 10 10 0 0 Inon- dations dans le Midwest (1993) Hugo (1989) Andrew, Iniki & Omar (1992) Tremblt de terre de Los Angeles (1994) 11 sept. (2001) Ivan, Charley, Frances & Jeanne (2004) Katrina, Rita… (2005)(*) 11 sept. (2001) Ivan, Charley, Frances & Jeanne (2004) Katrina, Rita… (2005) (en mds $) (*) Montant voté en septembre 2005 Sources : CBO, Deutsche Bank

10. Conclusion • En l’absence de nouvelles tensions sur le prix du pétrole, la croissance devrait rester soutenue. • Pour garder le contrôle de l’inflation, la Réserve fédérale devrait poursuivre son resserrement monétaire et les taux longs dépasser 5 % avant de se détendre dans la seconde partie de 2006.

11. Zone Euro

12. L’affaiblissement de l’euro a soutenu nos exportations Commandes à l’exportation et taux de change 1.36 20 65 1.34 15 1.32 60 1.30 10 55 1.28 5 1.26 % 50 1.24 0 1.22 45 -5 1.20 40 1.18 -10 1.16 J F M A M J J A S O N -15 35 99 00 01 02 03 04 05 Commandes à l’exportation – Allemagne Taux de change effectif réel de l’euro (%, glissement annuel) [E.D.] Cours de l’euro face au $ en 2005 Sources : Thomson Datastream, Reuters

13. Le « recyclage » des pétro-dollars a largement profité à nos exportateurs Parts dans les importations de l’OPEP Exportations et importations des pays de l’OPEP (1990=100) 30 400 % 350 25 300 20 250 15 200 10 150 5 100 0 50 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 97 98 99 00 01 02 03 04 05 Exportations Importations États-Unis Japon Sur un an, les importations de l’OPEP se sont accrues de plus de 80 milliards de dollars Zone euro Chine Source : Thomson Datastream

14. Partout en Europe les entreprises sont devenues plus optimistes 125 10 105 105 120 5 100 115 100 0 110 95 -5 105 95 -10 90 100 -15 95 90 85 -20 90 85 -25 80 85 98 99 00 01 02 03 04 05 98 99 00 01 02 03 04 05 Enquêtes auprès des entreprises BNB IFO INSEE [E.D.] ISAE [E.D.] Source : Thomson Datastream

15. D’importantes disparités n’en subsistent pas moins dans l’évolution des demandes intérieures Prix de l’immobilier et demande intérieure 6 IR 6 ES ES 5 5 4 4 3 IR 3 Taux de croissance moyen de la demande intérieure (2003-2005) 2 FR FR FN FN BG BG 1 2 EUR 0 AU PT 1 PT IT -1 IT PB -5 0 5 10 15 PB 0 AL AL -1 Taux de croissance moyen des prix de l’immobilier (2002 - 2004) Croissance de la demande intérieure US EU Sources : Thomson Datastream, European Commission, ECB

16. Avec un euro qui s’apprécierait modérément, la croissance de la zone euro pourrait dépasser 2% en 2006 5 11 4 10 3 9 2 8 1 7 0 6 Croissance du PIB (glissement annuel) Taux de chômage % % 95 97 99 01 03 05 07 95 97 99 01 03 05 07 Source : DEXIA-AM

17. Les pressions inflationnistes devraient rester faibles 3.5 3.0 2.5 Inflation 2.0 Inflation sous-jacente 1.5 1.0 0.5 97 98 99 00 01 02 03 04 05 Inflation (%, glissement annuel) Source : Thomson Datastream

18. La BCE est engagée dans un resserrement préventifqui devrait être modéré Évolution de la courbe des taux français 3.9 12 5.0 3.7 11 4.5 3.5 Fin 2006 10 3.3 22/11/05 4.0 9 3.1 3.5 2.9 8 Taux en % 2.7 7 3.0 2.5 01/09/05 6 2.3 2.5 5 2.1 4.5 2.0 4 1.9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1.5 3 99 00 01 02 03 04 05 Maturité Crédit au secteur privé (%, glissement annuel) Taux repo en % [E.D.] M3 et crédit au secteur privé dans la zone euro M3 (%, glissement annuel) Source : Thomson Datastream