Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Hernán Rincón FLAR

1. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Hernán Rincón FLAR Seminario FENADECO: “Crecimiento, bienestar e instituciones” Bogotá, 20 de octubre de 2006

2. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar CONTENIDO ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas? _ 01 Fondos comunes: un seguro _ 02 Ayudan al desarrollo de mercados e instrumentos financieros _ 03 Conclusiones _ 04

3. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar 01 ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas?

4. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas? Antes: ¿Por qué los países mantienen reservas? • Tres razones: • Mercantilista: deseo per se de acumular medios de pago internacional. • Crecimiento: capacidad de importación de bienes de capital. • Precaución: prevenir riesgo de crisis cambiarias y financieras (Caballero y Pans, 2005; Aizenman y Lee, 2005; Eichengreen, 2005, 2006). No siempre son suficientes y es costoso mantenerlas.

5. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas? ¿Cómo bajar el costo de acumular reservas por el motivo precaución? • Invertirlas individual y discrecionalmente y recibir un retorno. No existen posible beneficios de “pooling”. • Constituir un fondo internacional para el manejo común de las reservas: “pooling” (Ejem: FMI). • ¿Cuáles serían los objetivos de un fondo común? - Crear un seguro compartido contra crisis de cuenta corriente. - Ayudar a construir sistemas financieros nacionales e internacionales más fuertes. - Estimular introducción de líneas contingentes para limitar la susceptibilidad de los mercados emergentes a crisis financieras.

6. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas? • Ahora: ¿Por qué un fondo regional? • Su acción puede ser más rápida y oportuna. • Mayor conocimiento de la situación económica y política. • Posible mayor grado de confianza y cooperación. • Reputación y compromiso moral: club de dueños de la institución. • Menores requisitos de condicionalidad => negociaciones de los créditos y desembolsos sean más expeditas. • Complemento de las otras entidades multilaterales. • Posibles desventajas: limitada capacidad de asistencia financiera ante choques adversos simultáneos y problemas de riesgo moral.

7. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas? ¿Qué hicieron los países asiáticos después de la crisis de los noventa? • 1999: países de la Asociación de Naciones del Asia Suroriental (ASEAN) crearon el Asian Surveillance Process (ASP): preparar reportes semestrales de seguimiento para reuniones de ministros de finanzas => intercambio de información, peer reviews, etc. • 2001: ASEAN+3 acordaron la Iniciativa Chiang Mai • Proveer liquidez a países con desequilibrios de corto plazo de BP. • Ampliar mecanismo de canjes (swaps) y crear red de canjes bilaterales.

8. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas? • Agosto de 2003: Iniciativa para el Mercado de Bonos Asiático (ABMI) • Creación de un mercado secundario líquido y activo para bonos en monedas nacionales. • Proveer infraestructura para crecimiento del mercado local de bonos, creando la Facilidad de Garantías Regional Asiática (ARGF). • Finales de 2003: Fondo de Bonos Asiáticos (ABF) • Destinar una porción de las reservas de los bancos centrales regionales para comprar títulos públicos de los países miembros.

9. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas? ¿Latinoamérica? • CEPAL: Vigilancia (surveillance) del desempeño macroeconómico y financiero regional. • Fondo Latinoamérica de Reservas (FLAR): créditos de balanza de pagos, reestructuración de deuda, liquidez y contingencia. • Estas iniciativas han sido menos ambiciosas y visibles que las contrapartes asiáticas. • Razón: los países latinoamericanos no han alcanzado los niveles extraordinarios de acumulación de reservas de los asiáticos.

10. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas? Las reservas internacionales de América Latina en 2005 fueron 5 veces las de 1985, mientras que las del Asean+3 se multiplicaron por 23 en el mismo período.

11. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas?

12. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar 02 Fondos comunes: un seguro

13. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Fondos comunes: un seguro ¿Asegurarse contra qué? • Usar las reservas como seguro contra choques: • Cambiarios • Términos de intercambio. • Cuenta corriente. • Cambios en las condiciones globales o locales de crecimiento. • Reversión en los flujos de capitales (sudden stops). • Calvo (2005): sudden stops (SS) pueden reflejar ineficiencias en los mercados financieros internacionales => fondo global para asistir a economías que enfrenten SS. • Si SS son infrecuentes y afectan a diferentes países en distintos momentos, auto-asegurarse acumulando reservas puede resultar costoso.

14. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Fondos comunes: un seguro ¿Por qué los países no compran este seguro en los mercados internacionales? • Regulaciones y requerimientos de capital limitan a los potenciales proveedores de ofrecer este servicio en la dimensión necesaria. • Costos de recopilación de información pueden ser muy altos. • Selección adversa, especialmente, si hay impedimentos para discriminación de precios o información asimétrica. • Una agencia pública puede recabar mejor información y ajustar los contratos a cada cliente.

15. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Fondos comunes: un seguro ¿Y si las crisis son simultáneas? • Las ventajas de los fondos regionales se reducen si los países necesitan fondos simultáneamente, por contagio o por crisis global. • En este caso, un mecanismo global puede ser más efectivo. • Sin embargo, diferentes países pueden experimentar los choques con distintos grados de severidad (choques asimétricos), lo que haría a un fondo regional mas eficiente (Eichengreen, 2006).

16. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Fondos comunes: un seguro

17. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Fondos comunes: un seguro ¿Cómo aumentar la capacidad de asistencia financiera de un fondo regional? • Aumento de capital pagado por parte de los países miembros. • Incorporar nuevos miembros (aumento de demandas potenciales). • Apalancamiento: pasivos de mediano plazo, manteniendo un diferencial positivo entre rendimientos de inversiones líquidas y los costos de los recursos captados, de forma que no se afecte negativamente el P&G.

18. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Fondos comunes: un seguro Los montos máximos de acceso representan entre 13% y 19% de las RIN para los países “pequeños” (Bolivia, Costa Rica y Ecuador). En el caso de Colombia, Perú y Venezuela, dichos montos van de 3% a 6% de las RIN.

19. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Fondos comunes: un seguro Los créditos de apoyo a la balanza de pagos aprobados han representado entre 19% y 22% de las Reservas Internacionales Netas, y entre 2,5 y 4 veces el capital pagado por el país solicitante.

20. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar 03 Ayudan al desarrollo de mercados e instrumentos financieros

21. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Ayudan al desarrollo de mercados e instrumentos financieros • ¿Cuál es la idea? • Utilizar una fracción de las reservas regionales para promover el desarrollo de los mercados financieros y de instrumentos que aumenten la resistencia a volatilidad de los flujos de capital. • Motivación: • - La ausencia de mercados líquidos y profundos para instrumentos con retornos negativamente correlacionados con las condiciones económicas domésticas aumenta la fragilidad financiera. • - Intervención externa es necesaria como una forma de mejorar el funcionamiento de dichos mercados.

22. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Ayudan al desarrollo de mercados e instrumentos financieros • ¿Por qué los mercados emergentes no tienen instrumentos que reduzcan su fragilidad y vulnerabilidad a la volatilidad de los flujos de capitales?: dos razones • Efectos de hoja de balance (Céspedes, Chang y Velasco, 2000) • SS => devaluación => efectos macro negativos. • ME’s son, en general, deudores netos, con pasivos externos denominados en m/e => ante SS costo del servicio de la deuda y el estrés financiero. • Pecado original (Eichengreen y Hausmann, 2005) • Dificultad de las economías emergentes, pequeñas, para emitir títulos contingentes en moneda local.

23. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Ayudan al desarrollo de mercados e instrumentos financieros ¿Cómo enfrentar la ausencia de mercados profundos? • En mercados profundos => gran número de oferentes y demandantes => volumen significativo de transacciones => spreads entre compra y venta son pequeños. • En mercados no profundos => pequeño número de oferentes y demandantes => escaso volumen de transacciones => difícil comprar y vender sin afectar los precios =>spreads entre compra y venta son muy grandes => aumenta la fragilidad. • Intervención oficial puede ayudar a la creación de mercados: - Mercado de bonos Brady: intervención del G7. - Bonos emitidos por el FLAR.

24. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Ayudan al desarrollo de mercados e instrumentos financieros ¿Cómo hacer operativo el desarrollo de los mercados financieros? • Ejemplo: el Fondo de Bonos Asiático (ABF). - Dedicar una fracción de las reservas de los países para comprar títulos públicos, tanto en moneda extranjera (ABF-I) como local (ABF-II) => ampliar la base instalada => aumentar la liquidez y el volumen de transacciones. - Crear índices regionales del mercado de bonos => seguimiento por inversionistas. • En Latinoamérica se han recomendado diversos instrumentos: • Bonos en moneda local indexados al IPC, cuyos pagos no aumentan si hay deterioro cambiario y/o de términos de intercambio (Eichengreen y Hausmann, 2005; Machinea y Titelman, 2006). • Bonos indexados al crecimiento del PIB (Borensztein y Mauro, 2004; Machinea y Titelman, 2006). • Bonos indexados a los precios de uno o varios commodities (Caballero, 2001). • Para que sean atractivos para los inversionistas, estos mercados deben ser líquidos y los indicadores de indexación libres de cualquier manipulación (delegados a terceros agentes).

25. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar 04 Conclusiones

26. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Conclusiones • Fondos regionales como un seguro contrachoques adversos: • Limitación (crisis simultáneas): capacidad de asistencia. • Problema de riesgo moral: condicionalidad (ex-ante o ex-post) versus reputación. • Fondos regionales como mecanismo de desarrollo de mercados e instrumentos financieros: • Mercados no profundos. • Que los fondos regionales ubiquen parte de su portafolio a la compra de bonos gubernamentales.=> cambio importante en cuanto al manejo de los portafolios del FLAR, tanto en manejo de riesgos como de monedas. • Cualquier iniciativa, de reaseguro o de desarrollo de mercados financieros, debe ser coordinada con las instituciones globales.

27. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Hernán Rincón FLAR Seminario FENADECO: “Crecimiento, bienestar e instituciones” Bogotá, 20 de octubre de 2006