El riesgo de Crédito

1. Pablo García Estévez ® El riesgo de Crédito

2. Tipos de Riesgo de Crédito • Riesgo de insolvencia (Default risk) • Riesgo del diferencial de crédito (Credit Spread Risk). • Riesgo de caída de calificación (Downgrade Risk) Pablo García Estévez

3. Riesgo de insolvencia (Default risk) • Es el riesgo de que el emisor no satisfará los términos de la obligación con respecto a los pagos, tanto de intereses como de principal. • Si un emisor no cumple sus obligaciones no significa que el inversor pierda todo lo invertido, sino que espera recuperar una parte de lo invertido. • Esta parte se la denomina recoveryrate. • La cantidad de bonos de una población que se espera que caigan en insolvencia se denomina default rate Pablo García Estévez

4. Riesgo del diferencial de crédito (Credit Spread Risk). • El rendimiento de un bono se compone de dos partes: • (1) el rendimiento del bono libre de riesgo • (2) una prima llamada de diferencial de rendimiento. • La parte de la prima atribuida al riesgo de insolvencia es el diferencial de crédito. • Las prestaciones del bono, dependen de la evolución del diferencial de crédito. • Si el Dif Cto sube, el precio del bono cae. • Este riesgo es afectado por la evolución macroeconómica del país:en épocas de recesión aumentará el riesgo de crédito. TIR Dif Cto Rf Pablo García Estévez

5. Riesgo de caída de calificación (Downgrade Risk). • Las agencias de Rating monitorizan las calificaciones. • Una mejora de la calidad crediticia es recompensada con una mejor calificación (upgrade) • Un empeoramiento de esa misma calidad crediticia lleva consigo una calificación inferior (downgrade). Pablo García Estévez

6. La matriz de Transición La columna D puede ser utilizada como la probabilidad de que una emisión entre en insolvencia al final de este año. Por ejemplo, la probabilidad de que una emisión AA entre en insolvencia al final de este año es del 0,01% Pablo García Estévez

7. Los Collaterized Debt Obligations (CDOs) • Un CDO es una forma de empaquetar el riesgo de crédito en una única estructura. • Es una cartera de instrumentos financieros que se divide en tramos en función de las pérdidas. • Estos tramos pueden ser asignados a distintos inversores. • Podemos distinguir dos papeles en este tipo de contrato: • El que vende protección, recibe un spread determinado de forma periódica. • El que compra protección. Es el que paga el spread al inversor a cambio de estar protegido contra las posibles pérdidas Pablo García Estévez

8. Típicamente se distinguen a nivel general tres tramos: • El tramo “Equity” es el que recogerá las primeras pérdidas que se produzcan en la cartera debido a los posibles defaults. En general cubre hasta un 5% de las pérdidas. • El tramo “Mezzanine” cubre las pérdidas comprendidas entre el 5 y el 10% de las pérdidas totales • El tramo “Senior” representa el 90% restante y cubrirá cualquier pérdida que no hayan cubierto los tramos anteriores. Equity Mezzanine Senior Pablo García Estévez

9. Equity 1 Mezzanine Pago • Cada tramo queda totalmente definido con los siguientes parámetros: • El “attachment point” (1): Primer punto de intervención. • El ancho del tramo: representa el porcentaje de pérdidas que puede cubrir. • El spread de un tramo de un CDO depende de: • Tramo • Cartera Senior Pablo García Estévez

10. Tramo A1 Pago Principal Pools de Hipotecas Tramo A2 AA Attachment Point CDO compra Pérdida Crédito Mezzanine Tramo BBB Default Tramo Residual Primeras Pérdidas de Credito Pablo García Estévez

11. Relativos al tramo: • Attachment point: cuanto más elevado, menos riesgo y por tanto spread más bajo. • Ancho del tramo: cuanto más ancho más riesgo más pérdidas tendrá que cubrir. • Relativos a la cartera: • Calidad crediticia de la cartera: cuanto más baja sea, mayor riesgo y por tanto más se valorarán los tramos en general. • Recovery rates: nos indican “el porcentaje de valor” que “recuperamos” de una obligación determinada cuando la contraparte entra en default. Pablo García Estévez

12. Cartera hipotecas Hipoteca Tramo Junior CDO Tramos Emisor Prestatario $ $ $ Inversores extranjeros Fondos Hedge Fund Pablo García Estévez