上海证券 power point 规范

上海证券power point规范 经济向好促运量增长 ——2010年交通运输行业投资策略上海证券研究所冀丽俊 2009.12

目录 • 行业运行平稳 • 行业指数落后于沪深300走势 • 行业发展相关因素分析 • 经济恢复带来运量增长 • 行业评级与关注公司 2

1.1 客运维持，货运增长 • 1-10月，全国货运量、货物周转量、客运量、旅客周转量同比增长分别为5.87%、7.99%、3.96%和6.48%。交通运输行业运行平稳，其中客运增速基本维持，货运增速快速回升。 • 货运数据的向好显示了经济恢复时期对运输需求增大。

1.1客运维持，货运增长 图 1 货运量同比增长情况％图 2客运量同比增长情况％图 3 货运周转量同比增长情况% 图 4 客运周转量同比增长情况％

1.2 铁路公路：客运稳定，货运好转 表1：2009年1-10月公路、铁路运输量同比增长% 图 6 铁路客、货运周转量同比增长情况

1.3 港口：吞吐量逐步回升 • 港口吞吐量增幅自4月后呈逐步回升态势 1-10月，规模以上港口完成货物吞吐量57.35亿吨，同比增长7.0%；外贸货物吞吐量17.8亿吨，增长6.1%；集装箱吞吐量9989.72万TEU，同比下降7.1%。图 7 港口吞吐量增长情况图 8 上港集团吞吐量增长情况

1.4 航运：运价低位运行 图 9 干散货运价指数BDI变化情况图 10集装箱运价指数HRCI变化情况图 11 原油运价指数BDTI变化情况图 12成品油运价指数BCTI变化情况

1.5 航空：客运高增长，货运渐恢复 • 客运维持高增长，货运降幅逐月缩小 1-10月，民航货运量、货物周转量、客运量和旅客周转量同比增长分别为2.9%、-2.2%、19.8%和16.40%。 • 国内航线好于国际航线，客运好于货运国内航线、港澳地区和国际航线的客运量增长分别为22.10%、0.40%和-7.0%，货运量增长分别为5.60%、-9.2%和-3.7%；。图 13航空客货运增长情况图 14 民航客座率水平变化情况

1.6 盈利状况：公路机场相对稳定，航空航运大幅波动 • 前三季度，交运行业收入和净利润下降分别为26.7%和70.1% 公路、机场行业净利润分别增长9.47%和12.79%，稳定；铁路和港口行业净利润分别下降13.96%和30.28%，有所波动；航空行业净利润增长320.18%，航运行业净利润下降133.76%，波动较大。表2 交通运输板块2009年前三季度业绩情况

2.1 行业指数走势落后于沪深300指数 • 交运行业指数走势落后于沪深300指数截至2009年11月30日，今年交通运输行业指数上涨75.41%，落后于沪深300指数的涨幅（上涨93.19%）。图 15 交通运输行业指数与沪深300指数对比（2009.1.4-2009.11.30）

2.2 上市公司股价表现 • 涨幅：资产整合类公司居前，业绩维持的公司居中，业务量下降明显的公司涨幅较小芜湖港股价涨幅达到357%，资产收购带来盈利提升；现代投资、赣粤高速、中国国航股价分别上涨121%、113%和108%；广深铁路和山东高速，股价分别上涨了33%和14%。图 16 交通运输板块上市公司股价表现（2009.1.4-2009.11.30）

3.1 经济增长趋势决定运量增减 • 交通运输与国内外经济息息相关国内经济增长持续，预计2009年第四季度GDP增速超过10%，全年为8.5%，2010年为9.6%；外部经济触底回升，再度恶化的可能性小；美国一、二、三季度经济环比增长分别为-6.4%、-0.7%和3.5%。图 17美国、欧洲、日本的经济增长情况图 18 客货运周转量增速与GDP

3.2 贸易量跟随经济同步恢复 • 对外贸易降幅收窄 10月份当月我国出口值1107.6亿美元，进口867.8亿美元，同比下降13.8%和6.4% ，降幅比上月收窄1.4和扩大了2.9个百分点； 10月集装箱吞吐量超过1000万TEU，同比增长0.65%，连续2月正增长。图 19我国进出口增速图 20对美国进出口情况

3.3 油价波动影响成本 • 燃油价格的上涨带来了交运企业成本上的压力 2009年国际原油价格上涨70%，国内成品油价格上涨超过30%；根据上海证券化工行业预测，2010年国际原油均价在75-80美元/桶，较今年均价的涨幅超过25%，预计2010年燃油成本将继续增长。图 21 伦敦洲际交易所-布伦特-原油价格走势图（美元/桶）图 22国内成品油出厂价格（元/吨）

3.4 投资加大改善运输条件 • 投资增幅超过50%，改善运输条件，加速行业发展 2009年1-10月，交运行业固定资产投资增长56.91%，铁路、公路同比增长分别为82.47%和51.81%，增幅较大。 • 扩容利于铁路，不利于航空，公路中性铁路：将解决目前的供给瓶颈，有利于未来增长公路：运输网络更趋完善，会对现有线路形成分流航空：高铁的建设冲击航空运输尤其是短途航线图 23 交通运输行业固定投资增长情况

4.1 航空机场：受益于国际市场好转 • 国际市场好转，有利于客座率和载运率回升 • 人民币升值预期，带来汇兑收益 • 油价上涨带来燃油成本增加，同时航油套保损失冲回表24 2009年民航客座率水平表25 2009年民航载运率水平

4.2 铁路公路：维持平稳增长 • 2009年国内经济增长将超过9% • 铁路公路是主要的出行方式，运输量将同步增长 • 铁路行业市场化改革，已上市公司具有先行优势 • 区域经济振兴促进相关公司的业务量增长，如成渝地区的四川成渝，北部湾地区的五洲交通

4.3 航运：需求与供给的博弈 • 随着全球经济好转，世界贸易恢复，预计航运需求增长5% • 运力供给预计增长8%，压力较大 • 控制运力以确保运价稳定，关注油运类公司（单壳船的退出将减少运力供给）

4.3 港口：继续向好 • 吞吐量增长趋势已经恢复 • 2010全球经济实现正增长 IMF：2010年全球经济将增长3.1%，世界贸易量恢复 • 复苏过程仍有隐忧不确定因素，包括美元汇率、大宗商品价格走势、保护主义抬头等

5.1 维持行业“中性”评级 • 估值合理交运行业目前的09年平均动态市盈率为27.58 倍相对于沪深300的溢价率为1.35，均与历史平均值接近。 • 维持中性评级业务量和盈利状况逐步恢复，考虑整个行业的估值弹性较小，维持评级。图 26 交通运输板块与沪深300板块历史估值比较图 27 交通运输板块相对沪深300板块溢价情况

5.1 维持行业“中性”评级 • 铁路：有吸引力关注受益于行业改革，有运价提升和资产注入的公司如大秦铁路。 • 公路：有吸引力关注地理位置和路产质量良好的公司如赣粤高速。 • 航运：有吸引力关注经营较为稳定的公司如中海发展、中远航运。 • 港口：中性关注腹地经济良好的公司如上港集团、天津港，以及受益于出口复苏的公司如盐田港、深赤湾，具有资产整合预期的港口如北海港。 • 航空：中性关注受益于国际航线复苏较大的公司如中国国航。 • 机场：中性关注受益于国际航线恢复较大的公司如上海机场。

5.2 关注具有地理优势的公司 • 具有地理位置上的先天优势有利于业务量的增长上港集团赣粤高速上海机场大秦铁路宁沪高速

5.3 关注区域性机会或热点 • 区域经济振兴带动区域经济的增长，带来运输需求的增长 • 上海世博会带来航空客流和旅游客流的增长表 3 区域经济发展带来运输需求增长表 4 世博会将增加相关公司的业务量

5.4 关注出口复苏受益公司 • 随着国外经济的好转，尤其是欧美经济的恢复，将带动贸易、客流的将继续向好 • 关注国际业务占比较大的公司上海机场中国国航中国远洋深赤湾

5.5.1 大秦铁路（601006） 跑赢大市 • 煤炭运输需求恢复，预计2010年运量达到3.6亿吨 • 太原局资产注入，扩大经营规模，增厚业绩 • 风险：宏观经济波动，增发时间与价格不确定表5 大秦铁路数据预测与估值

5.5.2 上海机场（600009） 跑赢大市 • 整体上市预期 • 世博会带来大量航空客流 • 国际业务占比较大，国际航空市场恢复的受益较大 • 风险：整体上市时间的不确定性，灾难病疫等不可控因素发生对客流的影响表6 上海机场数据预测与估值：

5.5.3 赣粤高速（600269） 跑赢大市 • 主业增长稳定，车流量恢复快速 • 政府支持，财政补贴增厚业绩 • 投资业务值得期待 • 风险：路产质量，区域经济增长是否持续表7 赣粤高速数据预测与估值

经济向好促运量增长 谢谢

投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。

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