PERT 9 – 10

1. PERT 9 – 10 DERIVATIF DAN MANAJEMEN RISIKO

2. INSTRUMEN DERIVATIF • Instrumenderivatifadalahinstrumen yang nilainyaditurunkandarinilaiaset yang menjadidasarnya (underlying assets). Aset yang menjadidasartersebutmisalnyasekuritas (saham, obligasi), komoditas (emas, olefin), danlainnya. • 1.FORWARD (KONTRAK BERJANGKA) • ·         Instrumen forward merupakaninstrumenkeuanganderivarif yang paling tua. Kontrak forward berbedadengankontrak spot. Kontrak spot yang seringdijumpaiadalahpadavaultaasing. • ·         Kurs spot dalamaplikasinyasebagaiberikut: suratkabarmenyediakaninformasikurs rupiah/dolarRp 9000/$, jikakitaakanmembeli (menjual) dolar, berartikitaharusmenyediakan (memperoleh) rupiah sebesarRp 9000. Dolarakankitaterimasaatinijuga, transaksi spot dengandemikianmempunyaiartikursberlakusaatinidenganpenyerahanbarangdilakukansaatinijuga.

3. Kurs forward berbedadengankurs spot dalampenyerahanbarangnya. Kurs forward tidakbanyakdipublikasikan, karenaperdagangan forward untuk rupiah/dolarbarangkalibelumbanyakdilakukan. Untukmatauangbesar, perdagangan forward sudahbiasadilakukan, sepertiperdaganganantara $ dengan yen Jepangsudahbiasadilakukandipasar forward.

4. Perbedaantransaksi Spot dengan Forward Untuktransaksi forward penyerahandilakuakntigabulanmendatangsedangkanuntuk spot penyerahandilakukansaatinijuga.

5. Hedging denganForward(LINDUNG NILAI DENGAN FORWARD) MisalseorangmanajerinvestasipunyaportofoliaoobligasiengannilaipasarsaatiniadalahRp 1,2 M. NilaiinvestasiadalahRp 1M< dengandemikianiasudahmemperolehkeuntungansebesar 20%. Karen tidakinginmengambilrisikoterhadapperubahanbunga (jikabunganaikportifolioturun, dansebaliknya) makadiapuasdengantingkatkeuntunganitu. Manager itubisamelakukan hedging denganmenggunakan forward obligasi. Hasildari hedging dengan forward:

6. Tabel diatas menunjukkan: • Kita rugi di obligasi (posisi spot obligasi), karena nilainya turun sebesar Rp300juta (900juta – 1,2M) • Tapi kita untung di forward obligasi, kartena kita bisa menjual dengan harga 1,2M sementara harga pasar 900juta. Kita untung 300juta • Total keuntungan = keuntungan di posisi spot + keuntungan diposisi forward = 0 • Dengan menggunakan grafik posisi long obligasi (mempunyai obligasi) bisa digambarkan: Tabel diatas menunjukkan: • Kita rugi di obligasi (posisi spot obligasi), karena nilainya turun sebesar Rp300juta (900juta – 1,2M) • Tapi kita untung di forward obligasi, kartena kita bisa menjual dengan harga 1,2M sementara harga pasar 900juta. Kita untung 300juta • Total keuntungan = keuntungan di posisi spot + keuntungan diposisi forward = 0 • Dengan menggunakan grafik posisi long obligasi (mempunyai obligasi) bisa digambarkan: Tabel diatas menunjukkan: • Kita rugi di obligasi (posisi spot obligasi), karena nilainya turun sebesar Rp300juta (900juta – 1,2M) • Tapi kita untung di forward obligasi, kartena kita bisa menjual dengan harga 1,2M sementara harga pasar 900juta. Kita untung 300juta • Total keuntungan = keuntungan di posisi spot + keuntungan diposisi forward = 0 • Dengan menggunakan grafik posisi long obligasi (mempunyai obligasi) bisa digambarkan: abel diatas menunjukkan: • Kita rugi di obligasi (posisi spot obligasi), karena nilainya turun sebesar Rp300juta (900juta – 1,2M) • Tapi kita untung di forward obligasi, kartena kita bisa menjual dengan harga 1,2M sementara harga pasar 900juta. Kita untung 300juta • Total keuntungan = keuntungan di posisi spot + keuntungan diposisi forward = 0 • Dengan menggunakan grafik posisi long obligasi (mempunyai obligasi) bisa digambarkan:

7. abel diatas menunjukkan: • Kita rugi di obligasi (posisi spot obligasi), karena nilainya turun sebesar Rp300juta (900juta – 1,2M) • Tapi kita untung di forward obligasi, kartena kita bisa menjual dengan harga 1,2M sementara harga pasar 900juta. Kita untung 300juta • Total keuntungan = keuntungan di posisi spot + keuntungan diposisi forward = 0 • Dengan menggunakan grafik posisi long obligasi (mempunyai obligasi) bisa digambarkan: Tabeldiatasmenunjukkan: • Kita rugidiobligasi (posisi spot obligasi), karenanilainyaturunsebesar Rp300juta (900juta – 1,2M) • Tapikitauntungdi forward obligasi, kartenakitabisamenjualdenganharga 1,2M sementarahargapasar 900juta. Kita untung 300juta • Total keuntungan = keuntungandiposisi spot + keuntungandiposisi forward = 0

8. FUTURES Futures didesainuntukmengurangikelemahanforward, desai futures tersebut: -          Standarisasikontrak -          Mekanisme marketing to market (penyesuaianterhadaphargapasar) setiapharidanperdagangan yang dilakuaknmelalui bursa.

9. StandarisasiKontrak • Besarnyakontrak:misalkontrakuntuk futures dolar Australia ditetapkansebesar A$ 100.000 perkontraknya. Misalkitapinyaeksposursebesar A$150.000, makakitatidakbisamembeli 1,5 kontrak. Kita harusmembeli 1kontrak atau 2 kontrak futures. • ·         Jatuh tempo: misaljatuh tempo futures ditetapkansetiapbulanMaret, Juni, September danDesember, misalkitapunyaeksposur yang jatuh tempo bulanFebuari. Kita tidakbisamemintakontrak yang jatuh tempo bulantersebut. Kita harusmemilihapakahbelikontrak yang katuh tempo padabulandesemberataumaret. • ·         Kualitaskomoditas: Bursa menentukankualitaskomoditas yang di-futures-kan. Sebagaicontoh: untuk kopi, bursa menetapkan kopi dengankualitas A yang bisadifutureskan. Kualitasdibawahitutidakbisadifutureskan.

10. Mekanisme Marketing To Market Perdaganganfutures dilakukanmelalui Bursa. Bursa menggunakanmekanismesetiaphari. Melaluimekanismepasartersebut, posisikontrakdisesuaikandenganhargapasarsetiaphari. Untungataurugikarenaprosespenyesuaiantersebutakanditambahkankerekeningkita. Untungmenambahsaldodanrugimengurangisaldo.

11. Proses Marking to Market setiap hari untuk kontrak tsb :

12. Hedging denganfutures • Futures mempunyaistruktur pay-off yang samadengan forward. Misalkitamembeli S forward, makaposisitersebutsamadenganmembeli futures. Pay-off semacamitumempunyaikarakteristikgaris miring 45 derajatdengan slope +1. • Hedging dengan futures dengandemikianpadadasarnyasamadengan hedging dengan forward. Perbedaannyaadalah timing alirankas. Jikapada forward semuakasdiselesaikan pada0akhir periode, makapada futures alirankastersebutbisamunculsetiaphari. Hal semacamitudisebabkankarenaadanyamekanisme daily mark to market. Jikatingkatbungameningkat, nilaiobligasiakanturun, tapi futures obligasiakanmemperolehkeuntungan. kerugiandariposisi spot obligasibisadikompensasiolehkeuntungandariposisi futures obligasi.

13. Risiko Basis • Hedging juga memiliki risiko dimana tidak bisa dilakukan sempurna (tidak bisa dikompensasi 100% keuntungan) pada kontrak Futures. Mengapa? • Aset yang di hedge tidak sama dengan aset yang menjadi underlying asset dari futures. • Contoh: Kita ingin menghedge risiko harga bahan bakar pesawat (avtur), tetapi futures avtur tidak tersedia. Lalu kita mencari komoditas yang pergerakannya mirip dengan avtur yaitu minyak tanah. Kita bisa menghedge risiko perubahan harga avtur dengan futures minyak. • Ada kemungkinan bahwa jatuh tempo aset spot dengan futures tidak sama. • Misal : kita akan membayar $ bulan Mei, kemudian futures jatuh tempo pada bulan April. • Pasar futures dengan pasar spot merupakan pasar yang berbeda dengan mekanisme yang berbeda juga.

14. Konsekuensi risiko basis adalah jumlah futures yang dibeli tidak akan sama dengan jumlah (nilai) eksposur yang dihedge. • Maka, perlu dihitung minimum Variance Hedge Ratio : • h* = r (SS / SF) • r = korelasi antara perubahan harga aset spot dengan perubahan harga futures. • SS = standar deviasi perubahan harga aset spot. • SF = standar deviasi perubahan harga futures.

15. Contoh Soal Perusahaan penerbangan ingin menghedge 2 juta galon bahan bakar pesawat. Perusahaan memutuskan menggunakan futures minyak karena tidak ada futures bahan bakar pesawat. Misalkan saja korelasi antara perubahan harga futures tersebut dengan perubahan harga bahan bakar pesawat adalah 0,928. Standar deviasi perubahan harga aset spot dan futures adalah 0,0263 dan 0,0313. h* = (0,928) x (0,0263 / 0,0313) = 0,78

16. Misalkan besarnya satu kontrak futures minyak adalah 42.000 galon minyak. Jumlah kontrak futures yang harus dibeli adalah : N* = 0,78 (2.000.000 / 42.000) = 37,14 = 37 kontrak. Jika tidak ada risiko basis, korelasi antara kedua aset adalah 1. Jika standar deviasi futures dengan spot sama maka jumlah kontrak yang diperlukan adalah: N* = 1 (2.000.000 / 42.000) = 47,6 = 48 kontrak.

17. OPSI • KARATERISTIK OPSI • ·      2 Jenisopsi : • -          Opsicallhakuntukmembeli asset denganhargatertentu • -          Opsiputhakuntukmenjual asset padahargatertentu • ·      Tujuanopsiuntukmenghilangkanataumembatasipotensikerugian • ·      Pembeliopsiakanmembayarpremiataufeeopsidimukakepadapenjualopsinamunadabiaya yang ditanggungdarikelebihanopsitersebut. • ·      Gambaranstrukturpay-offuntukopsi call. Misal underlying assetnya sham PT A, hargaeksekusiRp 5.000 • Strukturuntungrugiopsicall

18. Beliopsicall Rp 200 hargaekseskusi 3.000 5.000 10.000 Hargasaham PT A Rp 200 Jual ( write ) opsicall Pembeliopsi call harusmembayarpremi Rp200, dengandemikiandiamemperolehhaksaham PT A sebesar Rp5.000. Misalhargasahamnaikmenjadi Rp10.000 mkaakanmemperolehkeuntunganbersih Rp4.800 (10.000-5.000-200) dansebaliknya.

19. 3.    PENILAIAN OPSIFaktor-faktor yang mempengaruhihargaopsi

20. Harga asset saatinidanhargaeksekusi • Untukopsi callkeuntungandariopsiadalahselisihharga asset denganhargaeksekusi. Semakinbesarselisihnyamakakeuntunganjugabesar. Jikahargapsarmeningkatmaka asset meningkatdanhargaopsi callcenderungmeningkat. Tetapijikaeksekusimeningkathargaopsi callcenderungturun. Berkebalikandenganopsi put. • b.      Jangkawaktu • Semakin lama jangkawaktusemakinbesarkemungkinanhargameningkatatauturundimasadatang. Semakin lama jangkawaktu, semakintinggihargaopsi callmaupunopsi put. • Put Call Parity • Hubunganantarahargaopsi calldenganhargaopsi put • c + Xe-rT = p + So • Jikakondisitersebuttidakterpeuhimakaadaintensifuntukmelakukanarbitrase.

21. MANAJEMEN RISIKO DENGAN SWAP • Swap merupakanpertukaranalirankasantaraduapihak. • ·      Contoh : neracaduaperusahaan • PT A PT B • Aset 12% Pinjaman: AsetPinjaman 10% • LIBOR+2% LIBOR+4% • LIBOR : London Interbank Offering Rate ( tingkatbungaantarbankdipasarkeuangan London ) • PT A : asset yang memilikikeuntungan 12%, sumberdana variable yaitu LIBOR+2% • PT B : komposisiasset+kewajiban yang berbeda, serta asset yang memberikantingkatbunga variable yaitu LIBOR+4%, sumberdanamempunyaibungatetap 10%

22. Misalkan LIBOR meningkatmenjadi 12%, maka : • PT A = 12% - (12% + 2%) = -2% • PT B = (12% + 4%) – 10% = +6% • Jika LIBOR turunmenjadi 3%, maka : Jikatingkatbungatinggimaka PT B • PT A = 12% - (3% + 2%) = +7% untungsedangkan PT A rugi, dansebaliknya • PT B = (3% + 4%) – 10% = -6% • Olehkarenaituuntukmelindungidiridaririsikoperubahantingkatbungamakadapatmelakukanswap • PT A PT B • Aset 12% Pinjaman 10% AsetPinjaman • LIBOR+4%LIBOR+2% • Dengankomposisisepertiitumenunjukkanbahwatingkatbungatidakakanberpengaruhterhadappenghasiankeduaperusahaan. • Swapdapatdigunakanuntukrestrukturisasi asset sedemikianrupasehinggarisikoperubahantingkatbungaberkurang.

23. PENJUALAN KREDIT DAN SEKURITISASI Bank memberikankreditkepadaperusahaan. Jika bank menahankreditmakaakanmemperolehpendapatanbungasampaikreditdilunasi. Namun bank jugamenghadapirisikokredit ( gagalbayar ). Bank dapatmenhilangkanrisikokreditdengancaramenjualkredittersebutkepihak lain. • Misalkan bank memberikankredit KPR kenasabah 1,2 sampaimisalke 1000. KPR digabungkan (di-pool). KPR mnerbitkanobligasi ( sekuritas ) yang dijualke investor dipasarkeuangan. KPR jadijaminanatasobligasi. Penjualanobligasimasukkekasbaruuntukdipakai KPR barudilakukanterusmenerussampaidana investor habis.

24. INSTRUMEN DERIVATIF LAINNYA • Contoh : futuresatasfuturesmempunyaiunderlyingassetberupa futures ( instrument derivatif ). • ·      Seorangmanajerrisiko yang inginmenggunakan instrument deviratifsebaiknyaharusmemahamibenarkarateristik instrument tersebut, biasanyaketidaktahuanakankarateristik yang menyebabkanterperangkapdalamkesulitan yang berkaitandengan instrument derivatif.