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Quel avenir pour le système monétaire international ?

Quel avenir pour le système monétaire international ?. Virginie Coudert Banque de France Université de Paris Ouest Nanterre la Défense. Journée du M2 EIPMC, Université de Paris-Ouest Nanterre la Défense vendredi 27 mai 2011.

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Quel avenir pour le système monétaire international ?

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Presentation Transcript

  1. Quel avenir pour le système monétaire international ? Virginie Coudert Banque de France Université de Paris Ouest Nanterre la Défense Journée du M2 EIPMC, Université de Paris-Ouest Nanterre la Défense vendredi 27 mai 2011

  2. Comment caractériser le système monétaire international actuel par rapport au précédent ?

  3. Les caractéristiques du SMI actuel pour les pays émergents • Le constat • Les conséquences • Les alternatives au dollar

  4. 1. Le constat 1.1 La « peur du flottement » 1.2 L’accumulation de réserves de change 1.3 La prédominance du dollar

  5. 1.1 La « peur du flottement » • Volonté de contrer la dépréciation de la monnaie • et l’appréciation  Stabilisation de la parité de facto

  6. 1.2 L’accumulation des réserves de change Dépend du régime de changes : • En changes flottants, pas de nécessité de faire varier les réserves de change • En changes fixes, les interventions pour maintenir la parité se traduisent par des variations de réserves de change • Pour limiter l’appréciation de sa monnaie contre $, la banque centrale achète des $  Montée des réserves en $ • Pour contenir la dépréciation de sa monnaie la banque centrale vend des $  Baisse des réserves en $ 2 motifs : • Interventions sur le marché des changes pour éviter l’appréciation de la monnaie nationale; • Volonté de créer une assurance contre les crises

  7. La montée des réserves de change Source : FMI et Banque Mondiale. 7

  8. 1.3 La prédominance du dollar Les propriétés d’une monnaie internationale • Convertibilité • Taille de l’économie • Liquidité et profondeur des marchés • Inertie, effets de réseaux

  9. La 1ière monnaie internationale Sources : : 1 BRI (2011), enquête triennale, 2 FMI COFER (2011), 3 Bénassy-Quéré et Pisani-Ferry (2011); 4 McKinsey (2009)

  10. 2. Les conséquences 2.1 Pour les États-Unis 2.2 Pour les pays émergents 2.3 Pour l’ensemble du SMI 2.4 La crise de 2007-2009 et ses effets

  11. 2.1 Conséquences pour les Etats-Unis Avantages • Taux d’intérêt plus bas, • Financement de la balance des paiements facilité • Excès de rendement sur l’actif net • seigneuriage • 65% billets détenus à l’étranger Inconvénients • Risque de surévaluation de la monnaie •  contribue au déficit commercial • trop de crédit et de liquidité ?

  12. Déficit courant américain et financement par les réserves officielles de change en mds de USD Source : BEA

  13. 2.2 Conséquences pour les pays émergents • Risque de change • Coût pour la banque centrale • Freine le développement d’un marché de titres locaux • Limite les marges de manœuvre de la politique monétaire

  14. 2.3 Conséquences pour le SMI • Dissymétrie dans les ajustements • Accumulation de déséquilibres de balances des paiements • Le nouveau « dilemme Triffin »

  15. 2.4. La crise de 2007-2009 et ses effets • La crise de 2007-2009 est-elle due à ces déséquilibres ? • Pas directement, mais l’afflux de capitaux aux États-Unis a créé des facteurs de risque • taux d’intérêt bas, • montée de l’endettement • prise de risque pour chercher des rendements élevés

  16. Les effets de la crise • Pendant la crise • Paradoxe de l’appréciation du dollar en 2008 • Volatilité accrue des monnaies émergentes • « Guerre des monnaies » ? • Risques de protectionnisme • Retour des contrôles des changes • A plus long terme : • déclin du rôle du dollar ? • Réforme du SMI ?

  17. Le dollar valeur-refuge pendant la crise Source : BRI.

  18. La volatilité des taux de change dans les pays émergents avant et après la crise de 2007-2009 en % Source : Coudert, Couharde, Mignon (2011)

  19. 4. Les alternatives au dollar • L’euro • Le renminbi • Le DTS • Propriétés d’une monnaie internationale • Convertibilité • Taille de l’économie • Liquidité et profondeur des marchés • Volonté politique ?

  20. Les alternatives au dollar • L’euro • Propriétés d’une monnaie internationale • Convertibilité • Taille de l’économie • Liquidité et profondeur des marchés • Volonté politique ?

  21. Les alternatives au dollar • Propriétés d’une monnaie internationale • Convertibilité • Taille de l’économie • Liquidité et profondeur des marchés • Volonté politique ? • Le renminbi

  22. Les alternatives au dollar • Propriétés d’une monnaie internationale • Convertibilité • Taille de l’économie • Liquidité et profondeur des marchés • Volonté politique ? • Le DTS

  23. Quel rôle pour le DTS? • Un actif de réserve officiel • actif composite • créé en 1969 par le FMI • Une unité de compte qui pourrait être utilisée • pour le prix des matières premières • Pour ancrer les monnaies… • Des titres émis par le FMI ou autre institution internationale

  24. Quels avantages et inconvénients ? • Avantages du DTS : • Pour les réserves: réduction du risque de change • Comme unité de compte : moindre volatilité des monnaies • Multipolarité • Inconvénients • Pas de marché des changes • Coûts de transaction • Contraintes très fortes dans la « création » de DTS

  25. Conclusion • Asymétrie dans le système monétaire international • Accumulation de déséquilibres • Faiblesse des règles et de la surveillance • Nécessité de réformer …

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