Risque de tr sorerie

1. Risque de trésorerie

2. Sources de risques Taux d’intérêt Coût court et long terme Taux de change Si exportatrice et/ou exportatrice Liquidité Capacité à se financer Crédit Des clients Commodités Moins fréquent

3. Avant les années ‘70 Taux d’intérêt Entreprise était peu sensibilisée à ce risque De 1925 à 1970, taux des bons du gouv. américain 10 ans étaient restés dans une fourchette entre 2% et 6% (moins de 4% avant 1960) Taux de change Système Bretton Woods depuis 1944 Dollar américain fixé contre l’or (35$/once) Plusieurs devises également fixées contre l’or

4. Révolution Taux d’intérêt Inflation dans les années ’70 Prix pétrole à la hausse Gouv. emprunte beaucoup et imprime $ Les taux d’intérêts montent et atteignent des niveaux sans précédent en ’80 (14% gouv. US 10 ans) Taux de change À cause de l’inflation, Président Nixxon suspend conversion du dollar en or Les devises flottes librement Mondialisation des marchés commerciaux

5. Taux U.S. 10 ans

9. Taux de change CAD/USD

13. Stratégies de base Taux d’intérêt Émettre une dette à long terme à taux fixe Le risque résiduel porte sur la perte d’opportunité dans le cas où les taux baisseraient Taux de change Annuler (ou réduire) les cash flows dans l’autre devise Ex.: une production faite dans le même pays que la vente Ex.: Dette à payer dans l’autre devise, si l’on est vendeur de cette devise (i.e. vendre un produit et recevoir cette devise)

14. Produits dérivés Une stratégie utiliser un produit dérivé (ou « dérivé ») Contrat financier dont la valeur est dérivée de celle d’un autre actif « sous-jacent » En opposition à la transaction « spot » Transaction impliquant une livraison immédiate (devise, commodité, …) ou l’application immédiat dufuture taux d’un prêt

15. Source : ISDA

16. Source : ISDA

17. Contrat à terme(1ère forme de dérivé) Le premier contrat à terme date de l’antiquité Contrat d’acheter (ou vendre) un sous-jacent dans le futur à prix et à un moment spécifié à l’avance. Le règlement de la transaction se fait donc dans le futur Aussi appelé future, forward, swap, FRA, … dépendamment du contexte

18. Contrats à terme Première utilité : gérer le risque de récolte Des marchés se sont formés des les années 1880 aux Etats-Unis Les agriculteurs pouvaient y vendre leur produits avant de les avoir récolter Le marché des futures s’est développé beaucoup à partir des années ’70 à cause de l’incertitude financière

22. Contrats à terme – taux de change Ex.: entreprise qui exporte aux U.S. Vendeur USD Grille de taux de change :

23. Option Contrat accordant le droit d’acheter (call) ou de vendre (put), mais non l’obligation, à un prix d’exercice et à un moment déterminé à l’avance Celui qui a le droit est l’acheteur de l’option L’acheteur de l’option paie une prime au moment où le contrat est « signé » Ex.: firme achète une option de vente à 1.2480 dans 3 mois. firme paie maintenant une prime. Dans 3 mois, si le taux est inférieur à 1.2480 elle pourra forcé sa contrepartie à acheter son USD à 1.2480 Si le taux est supérieur, la firme peut toujours exercer son droit mais ce serait à son désavantage… Une option est comparable à une assurance pour celui qui l’achète

24. Valeur d’une option À l’échéance, la valeur de l’option de vente est donc égal à Max { 0 , K – X } * notionel en USD où K est le prix d’exercice et X le prix du sous-jacent Avant l’échéance la même option aura une valeur de ( Max { 0 , K – X } + valeur-temps ) * notionel en USD À l’échéance, une option d’achat a une valeur de Max { 0 , X – K } * notionel en USD Avant l’échéance la même option aura une valeur de ( Max { 0 , X – K } + valeur-temps ) * notionel en USD

25. Valeur-temps La valeur-temps est toujours positive (sinon égal à zéro) Plus les marchés sont volatiles et plus la valeur-temps sera élevée On peut évaluer la valeur d’une option par formule Black-Scholes (années ’70) Celle-ci est trop complexe pour être abordé ici Basée sur des hypothèses de distribution de probabilité et de règle de non arbitrage.

26. Note Toute option sur une devise implique l’option inverse dans l’autre devise Ainsi, l’acheteur d’un doit de vente en USD à 1.25, a par conséquent l’option d’acheter le CAD au même prix Ceci vient du fait qu’une devise est réglé évaluer nécessairement contre une autre

27. Combinaison d’option Il est aussi possible de combiner des options ensemble pour arriver à des solutions plus sophistiqués Contrat à terme synthétique: Firme achète option de vente USD et vend une option d’achat USD Elle détermine leur prix d’exercice de façon à ce que: les prix d’exercice soient identiques les primes s’annulent Identique a une position de vendeur USD dans un contrat à terme

28. Collier gratuit Même principe que le contrat à terme synthétique, sauf que les prix d’exercice ne sont pas identiques Ex.: Achat d’un option de vente USD avec un prix d’exercice de 1.2200 Vente d’un option d’achat USD avec un prix d’exercice de 1.2700 On suppose ici que la prime de ces deux options s’annulent

29. Variance asiatique Les options asiatiques permettent de faire un règlement non pas basé sur la valeur de la devise à échéance mais bien sur la valeur moyenne durant la période Ainsi, à l’échéance, une option d’achat asiatique a une valeur de Max { 0 , M – K } où K est le prix d’exercice et M le prix moyen du sous-jacent Les options asiatiques peuvent être utilisés des contrat à terme synthétique à taux moyen, de même que des colliers gratuits à taux moyen Le recours à un prix moyen peut permettre de: Diminué les soucis reliés au risque que le prix à l’échéance ne soit pas représentatif de la période Représenter dans le temps la dispersion des cash flows de l’entreprise

30. Taux d’intérêt Pour la question de la gestion des risques de taux d’intérêts, nous prendrons le point de vue de la firme dont la dette est à taux variable Supposons que la firme soit financé à partir d’Acceptation Bancaire (BA) Acceptation Bancaire (BA) : Instrument du marché monétaire Maturité 30 à 364 jours Étant donné la courte échéance, on peut parler de taux variable à cause qu’elle implique un refinancement à un nouveau taux fréquemment

31. Contrat à terme sur taux d’intérêt Appelé aussi FRA pour « Forward Rate Agreement » Engagement de chaque partie de verser (ou de recevoir) la différence entre le taux contracté et la taux du marché des BA à une date dans le futur. Les FRA servent donc souvent à protéger des BA. On fixe ainsi un taux sur la période définie S’applique à un montant nominal déterminé à l’avance

32. Contrat à terme sur taux d’intérêt (exemple) Achat d’un FRA qui commence dans 3 mois pour une période de 6 mois à un taux de 2,75% Vous assure de geler votre coût de financement à 2,75% Si dans 3 mois, le taux BA est à 2,95% pour un financement 6 mois, vous pourrez exiger de la contrepartie la différence entre 2,95% et 2,75% applicable sur la période (183 /365 jours) Dans le cas inverse, vous devez payer la différence à la contrepartie

33. Convention d’échange de taux d’intérêt Appelé aussi swap de taux d’intérêt Entente où l’une des parties paie à l’autre un taux flottant (ex.: BA) en échange d’un taux fixe qu’elle recevra de la contrepartie La durée d’un swap va généralement de 1 à 10 ans. Permet de transformer une dette à taux variable en une dette à taux fixe Permet également de faire l’inverse

34. Options sur taux d’intérêt Il existe divers sorte d’option sur taux d’intérêt: Les swaptions : Option sur un swap de taux d’intérêt. L’acheteur a le droit d’entrer dans un swap aux conditions déjà établis avec le vendeur de l’option Les caps (plafonds): Limite supérieur à des paiement d’intérêts variables Les floors (planchers): Limite inférieur à des paiement d’intérêts variables

35. Options imbriquées sur taux d’intérêt Il est également possible d’imbriquer des options dans des produits conventionnels: Par exemple, une option d’annuler un swap: Vous avez ainsi le droit de vous retirer du swap en tout temps Notamment si les taux d’intérêts ont changé en votre faveur de façon inattendue Par exemple, une option de rachat sur obligation à taux fixe: Permet de racheter (call) une obligation que vous auriez émis, notamment si votre coût de refinancement est moins élevé

36. Autres dérivés: Commodités : Hydro-Québec et aluminium Trading d’énergie à Hydro-Québec Dérivés de crédit Dérivés sur température Obligation catastrophe