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Sostenibilidad y Vulnerabilidad De La Deuda Pública: La Experiencia Uruguaya

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Banco Central del Uruguay. Sostenibilidad y Vulnerabilidad De La Deuda Pública: La Experiencia Uruguaya. Isabel Rial Leonardo Vicente Enero 2004. OBJETIVOS Y ESTRUCTURA. Desarrollo de un set de indicadores para evaluar sostenibilidad fiscal más allá del concepto tradicional de solvencia.

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sostenibilidad y vulnerabilidad de la deuda p blica la experiencia uruguaya

Banco Central del Uruguay

Sostenibilidad y Vulnerabilidad De La Deuda Pública: La Experiencia Uruguaya

Isabel Rial

Leonardo Vicente

Enero 2004

objetivos y estructura
OBJETIVOS Y ESTRUCTURA
  • Desarrollo de un set de indicadores para evaluar sostenibilidad fiscal más allá del concepto tradicional de solvencia.
  • Alta volatilidad macro  cuantificación de la vulnerabilidad de la deuda a diversos cambios en el entorno.
  • Análisis histórico  1988 – 2002.
  • Simulaciones de largo plazo  2003 – 2015.
i marco conceptual definiciones
I. MARCO CONCEPTUAL: DEFINICIONES
  • Solvencia: si el valor descontado de los superávit primarios, presente y futuros, es mayor o igual al stock inicial de endeudamiento.
  • Sostenibilidad: si satisface la condición de solvencia sin necesidad de un ajuste significativo en la trayectoria planeada de ingresos y egresos futuros, dado el costo de financiamiento en el mercado.
  • Liquidez: si los activos líquidos y el financiamiento disponible son suficientes para enfrentar los vencimientos de los pasivos.
  • Vulnerabilidad: riesgo de que se violen las condiciones de liquidez y/o solvencia ante cambios en las variables macroeconómicas relevantes.
i marco conceptual indicadores
I. MARCO CONCEPTUAL: INDICADORES
  • Coeficiente deuda-PIB: d = D/Y
  • Gap primario k. Objetivo: mantener d cte.
  • Brecha tributaria mediano plazo BT
  • Limitaciones de estos indicadores:
    • Se concentran solamente en el nivel de d
    • Son independientes de los valores iniciales.
extensiones estructura de d y vulnerabilidad
EXTENSIONES: • ESTRUCTURA DE D/Y • VULNERABILIDAD
  • Gap primario por moneda:

Gap primario por tasa de interés:

brecha de financiamiento necesidades y fuentes
Necesidades

Resultado fiscal

Amortizaciones: calendario + roll over.

Fuentes

Préstamos

Títulos Públicos

Monetización

Venta de activos

Ajuste primario.

Brecha de financiamiento: necesidades y fuentes.
  • Posibilidades en cada momento

 cierre de la brecha?

  • Importancia de la estructura por plazo.
vulnerabilidad de d y
Escenarios:

Benchmark (B)

4 shocks:, 2 (i)

Variables relevantes: PIB, (e-p), i*

Comparación:

Vulnerabilidad de D/Y

Importancia de los shocks y la estructura.

ii la evoluci n reciente
II. LA EVOLUCIÓN RECIENTE
  • 1988-1990: período de reestructuras
  • 1991-1998: el dinamismo regional
  • 1999-2001: el rápido deterioro
  • 2002: la materialización de los riesgos latentes
indicadores

t = 12/2002

INDICADORES
  • Gap primario>5% y creciente desde 1999!
  • Gap tributario similar  Necesidad de correcciones.

La condición de solvencia se violaría ex-ante en un horizonte tan cercano como el año 2006!

indicadores 2
Alta volatilidad (e-p)

Recesión

INDICADORES (2)
  • Vulnerabilidad:

riesgo creciente desde 1999

Sin embargo, el sector privado mantenía una percepción de Sostenibilidad:

iii simulaciones de largo plazo

III. SIMULACIONESDE LARGO PLAZO

Escenario Benchmark (inercial)

cambios en la din mica anterior ajuste primario
Cambios en la dinámica anterior: ajuste primario

 Necesidad de una política fiscal contractiva sostenida en el tiempo.

cambios en la bdf anterior reperfilamiento temporal
Cambios en la BDF anterior: reperfilamiento temporal

Mayo 2003: canje voluntario de deuda. Adhesión 93%

Extiende la maturity promedio de la deuda en 3 años (de 5.9 a 8.7 años)

 Ajuste primario central; el canje compra tiempo

an lisis de vulnerabilidad de d y
Análisis de vulnerabilidad de D/Y
  • Vulnerabilidad de D/Y a cambios en  del PIB es de –12 y +6.4 puntos del PIB para 2003-2005.

Vulnerabilidad de D/Y a cambios en  de i*es menor: +1.5 puntos del PIB para 2003-2005.

an lisis de vulnerabilidad de d y 2
Análisis de vulnerabilidad de D/Y (2)

Vulnerabilidad de D/Y a cambios en  de (e-p) es muy importante: +39.3 y –34.6 puntos del PIB para 2003-2005.

conclusiones
CONCLUSIONES
  • Análisis de sostenibilidad tradicional basado únicamente en el nivel de D/Y es limitado.
  • Se incorporaron nuevos indicadores que tuvieran en cuenta la estructura de D/Y y pudieran explicitar su vulnerabilidad.
  • Análisis histórico:
    • Señales de alerta desde 1999
    • Alta vulnerabilidad en todo el período.
conclusiones 2
CONCLUSIONES (2)
  • Simulaciones: dinámica endógena insostenible  necesidad de medidas correctivas:
    • Ajuste primario: convergencia más rápida a niveles más bajos,
    • Ajuste mantenido en el tiempo restricciones al manejo fiscal futuro.
    • Problemas de liquidez  reperfilamiento de deuda.
conclusiones 3
CONCLUSIONES (3)
  • Alta vulnerabilidad:
    • intrínseca por entorno macro históricamente volátil.
    • ampliada por la estructura actual.

 Estrategia:

    • Mayor ponderación de la moneda nacional,
    • D/Y mantenida en niveles “bajos”
      • vs. países más estables
      • Que garanticen sostenibilidad luego de un shock negativo
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