Sostenibilidad y vulnerabilidad de la deuda p blica la experiencia uruguaya
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Banco Central del Uruguay. Sostenibilidad y Vulnerabilidad De La Deuda Pública: La Experiencia Uruguaya. Isabel Rial Leonardo Vicente Enero 2004. OBJETIVOS Y ESTRUCTURA. Desarrollo de un set de indicadores para evaluar sostenibilidad fiscal más allá del concepto tradicional de solvencia.

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Sostenibilidad y Vulnerabilidad De La Deuda Pública: La Experiencia Uruguaya

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Sostenibilidad y vulnerabilidad de la deuda p blica la experiencia uruguaya

Banco Central del Uruguay

Sostenibilidad y Vulnerabilidad De La Deuda Pública: La Experiencia Uruguaya

Isabel Rial

Leonardo Vicente

Enero 2004


Objetivos y estructura

OBJETIVOS Y ESTRUCTURA

  • Desarrollo de un set de indicadores para evaluar sostenibilidad fiscal más allá del concepto tradicional de solvencia.

  • Alta volatilidad macro  cuantificación de la vulnerabilidad de la deuda a diversos cambios en el entorno.

  • Análisis histórico  1988 – 2002.

  • Simulaciones de largo plazo  2003 – 2015.


I marco conceptual definiciones

I. MARCO CONCEPTUAL: DEFINICIONES

  • Solvencia: si el valor descontado de los superávit primarios, presente y futuros, es mayor o igual al stock inicial de endeudamiento.

  • Sostenibilidad: si satisface la condición de solvencia sin necesidad de un ajuste significativo en la trayectoria planeada de ingresos y egresos futuros, dado el costo de financiamiento en el mercado.

  • Liquidez: si los activos líquidos y el financiamiento disponible son suficientes para enfrentar los vencimientos de los pasivos.

  • Vulnerabilidad: riesgo de que se violen las condiciones de liquidez y/o solvencia ante cambios en las variables macroeconómicas relevantes.


I marco conceptual indicadores

I. MARCO CONCEPTUAL: INDICADORES

  • Coeficiente deuda-PIB: d = D/Y

  • Gap primario k. Objetivo: mantener d cte.

  • Brecha tributaria mediano plazo BT

  • Limitaciones de estos indicadores:

    • Se concentran solamente en el nivel de d

    • Son independientes de los valores iniciales.


Extensiones estructura de d y vulnerabilidad

EXTENSIONES: • ESTRUCTURA DE D/Y • VULNERABILIDAD

  • Gap primario por moneda:

Gap primario por tasa de interés:


Brecha de financiamiento necesidades y fuentes

Necesidades

Resultado fiscal

Amortizaciones: calendario + roll over.

Fuentes

Préstamos

Títulos Públicos

Monetización

Venta de activos

Ajuste primario.

Brecha de financiamiento: necesidades y fuentes.

  • Posibilidades en cada momento

     cierre de la brecha?

  • Importancia de la estructura por plazo.


Vulnerabilidad de d y

Escenarios:

Benchmark (B)

4 shocks:, 2 (i)

Variables relevantes: PIB, (e-p), i*

Comparación:

Vulnerabilidad de D/Y

Importancia de los shocks y la estructura.


Ii la evoluci n reciente

II. LA EVOLUCIÓN RECIENTE

  • 1988-1990: período de reestructuras

  • 1991-1998: el dinamismo regional

  • 1999-2001: el rápido deterioro

  • 2002: la materialización de los riesgos latentes


Din mica d y determinantes

(-) reduce D/Y, (+) aumenta D/Y

DINÁMICA D/Y: DETERMINANTES


Indicadores

t = 12/2002

INDICADORES

  • Gap primario>5% y creciente desde 1999!

  • Gap tributario similar  Necesidad de correcciones.

La condición de solvencia se violaría ex-ante en un horizonte tan cercano como el año 2006!


Indicadores 2

Alta volatilidad (e-p)

Recesión

INDICADORES (2)

  • Vulnerabilidad:

    riesgo creciente desde 1999

Sin embargo, el sector privado mantenía una percepción de Sostenibilidad:


Iii simulaciones de largo plazo

III. SIMULACIONESDE LARGO PLAZO

Escenario Benchmark (inercial)


Incorporaci n de spreads end genos

Incorporación de spreads endógenos


Cambios en la din mica anterior ajuste primario

Cambios en la dinámica anterior: ajuste primario

 Necesidad de una política fiscal contractiva sostenida en el tiempo.


Cambios en la bdf anterior reperfilamiento temporal

Cambios en la BDF anterior: reperfilamiento temporal

Mayo 2003: canje voluntario de deuda. Adhesión 93%

Extiende la maturity promedio de la deuda en 3 años (de 5.9 a 8.7 años)

 Ajuste primario central; el canje compra tiempo


An lisis de vulnerabilidad de d y

Análisis de vulnerabilidad de D/Y

  • Vulnerabilidad de D/Y a cambios en  del PIB es de –12 y +6.4 puntos del PIB para 2003-2005.

Vulnerabilidad de D/Y a cambios en  de i*es menor: +1.5 puntos del PIB para 2003-2005.


An lisis de vulnerabilidad de d y 2

Análisis de vulnerabilidad de D/Y (2)

Vulnerabilidad de D/Y a cambios en  de (e-p) es muy importante: +39.3 y –34.6 puntos del PIB para 2003-2005.


Conclusiones

CONCLUSIONES

  • Análisis de sostenibilidad tradicional basado únicamente en el nivel de D/Y es limitado.

  • Se incorporaron nuevos indicadores que tuvieran en cuenta la estructura de D/Y y pudieran explicitar su vulnerabilidad.

  • Análisis histórico:

    • Señales de alerta desde 1999

    • Alta vulnerabilidad en todo el período.


Conclusiones 2

CONCLUSIONES (2)

  • Simulaciones: dinámica endógena insostenible  necesidad de medidas correctivas:

    • Ajuste primario: convergencia más rápida a niveles más bajos,

    • Ajuste mantenido en el tiempo restricciones al manejo fiscal futuro.

    • Problemas de liquidez  reperfilamiento de deuda.


Conclusiones 3

CONCLUSIONES (3)

  • Alta vulnerabilidad:

    • intrínseca por entorno macro históricamente volátil.

    • ampliada por la estructura actual.

       Estrategia:

    • Mayor ponderación de la moneda nacional,

    • D/Y mantenida en niveles “bajos”

      • vs. países más estables

      • Que garanticen sostenibilidad luego de un shock negativo


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