Private equity : nouvelles tendances, nouvelles structures 19 juin 2007 Table Ronde, Paris

1. Private equity : nouvelles tendances, nouvelles structures 19 juin 2007 Table Ronde, Paris David Bernard david.bernard@thomson.com

2. Thomson Corporation • Groupe canadien d’information pour les professionnels • Chiffre d’affaires 6,6 Mds $ en 2006 (hors Thomson Learning) • Capitalisation boursière de 29 Mds $ • A annoncé l’acquisition de Reuters en mai 2007 pour 18 Mds $ International Legal &Regulatory 0,6 Md $ Tax & Accounting 0,5 Md $ Healthcare 0,4 Md $ Financial 2,0 Mds $ Scientific 0,5 Md $ North AmericanLegal 2,3 Mds $ 4400 employés 11 500 employés 9900 employés 2800 employés 3100 employés 2600 employés

3. Agenda • Tendances générales d’activité et de performance • Tendances sur les valorisations et la dette • Changements dans les modèles de création de valeur • Perspectives à moyen / long-terme

4. Des montants historiques en 2006, mais un tassement probable des levées de fonds en 2007 Global Private Equity Funds Raised Capital-investissement en Europe Origine des capitaux • Levées 2007 probablement en baisse, avec seulement quelques gros fonds (ex: Terra Firma, CVC et ICG) • Investissements 2007 toujours nombreux (ex: Boots, Altadis, EMI, Endemol) Source: EVCA / Thomson Financial / PwC

5. La performance des fonds explique l’importance des levées Fonds de capital-investissement européens formés entre 1980 et 2006Taux de rendement internes nets à fin décembre 2006 • Un rendement à long-terme relativement constant • Une inflexion positive à court-terme • Des performances élevées dans le secteur du buyout Source: Thomson Financial en partenariat avec EVCA

6. La variabilité des performances est très importante Proportion Taux de Rendement Interne Net (%) Fonds de buyout Capital-risque Déviation standard: 26,4% Déviation standard : 24,9% Source: Thomson Financial (taux depuis l’origine des fonds jusqu’au 31/12/2006)

7. Des conditions très favorables pour les sorties Sorties par type (selon montant investi) Fusions & acquisitions en Europe* Introductions en bourse en Europe* *Toutes transactions inclues, même sans implication d’une société de capital-investissement Source: EVCA / Thomson Financial / PwC Source: Thomson Financial

8. La proportion de transactions M&A impliquant le private equity augmente Transactions avec société acquise en Europe Source: Thomson Financial

9. Les sociétés de capital-investissement sont aujourd’hui plus importantes que les sociétés industrielles pour les banquiers d’affaires Honoraires versés par les sociétés de capital-investissement aux banques d’affaires (Mds $) Asie-Pacifique Europe Amériques Sociétés de capital-investissement payant le plus d’honoraires aux banques d’affaires dans le monde (2006) Sociétés industrielles payant le plus d’honoraires aux banques d’affaires dans le monde (2006) Rang Société Montant (Mds $) Rang Firme Montant (Mds $) Source: Thomson Financial / Freeman & Co

10. Un effet de levier en hausse, mais avec une moyenne peu excessive Transactions de buyout en Europe • La moyenne sur les transactions de buyout s’élève à 6 fois les profits opérationnels • La même moyenne pour les sociétés cotées en Europe est à 3,4 Source: Thomson Financial NB: calcul effectué pour les transactions où le ratio était disponible

11. Le marché de la dette LBO évolue rapidement, avec toujours un fort appétit des investisseurs • La syndication de la dette (ex: BOC Edwards, Oxea) devient fréquente pour les deals les plus gros, mais aussi pour les deals de taille plus moyenne • Le morcellement en tranches (senior, 2nd lien, bridge, mezzanine), PIK et cash devient fréquent, avec cependant un tassement de la proportion de mezzanine • La titrisation commence à affecter aussi les cash flows de fonds de private equity • La tendance à la diminution voire la suppression des covenants (“Covenant-lite”) inquiète de nombreux professionnels (ex: VNU World Directories, Trader Media Group, Alliance Boots) • Un risque individuel moyen, un risque systémique faible, mais une gestion potentielle du risque problématique après défaut

12. Un marché qui ne semble pas survalorisé Evolution des P/E Ratios (cours d’action sur bénéfice net), marchés cotés européensPrévisions basées sur la valeur moyenne des prévisions d’analystes • Les P/E Ratios en Europe sont stables autour de 15 depuis environ 3 ans • Les analystes anticipent une croissance des bénéfices supérieure à la croissance du cours des actions, avec une cible PER de 11,6 dans 3 ans Source: Thomson Financial

13. Une création de valeur sur les opérations de buyout en évolution • Création d’alpha par rapport aux marchés cotés : • Echantillon de base plus large • Possibilité d’influer sur la stratégie • Possibilité d’optimiser la structure du capital • Niveau d’information élevé • Capacité d’engager des projets d’amélioration opérationnelle • Alignement des intérêts de l’équipe dirigeante avec les actionnaires Années 1980 Effet de levier Années 1990 Multiples Années 2000 Profitabilité • Sociétés à cash flows prévisibles • Ratio dette / fonds propres élevé • Contrôle des coûts et des fonds de roulement • Vente d’actifs • Tous secteurs d’activité • Ratio dette / fonds propres moins élevé • Focalisation sur la croissance • Sorties dans un contexte de marche coté en croissance forte des multiples • Focalisation sur des sociétés « de qualité » • Management • Marché • Différentiation • Cash flows (recherche d’équilibre par rapport à la croissance) • Ratio dette / fonds propres encore réduit • Dividendes et refinancements intermédiaires • Sorties • Industrielles – consolidation, synergies, distribution • Bourse – si l’activité et l’équipe de management sont adaptées • Buyouts secondaires – nouvel effet de levier • Progrès opérationnels • Sophistication de la dette Recherche de la création d’un modèle à succès répétitifs, durables, et adaptables

14. Le financement du private equity par les marchés cotés ? • Sociétés de gestion (ex: 3i, ICG, Promothean, Blackstone – la semaine prochaine, bientôt peut-être Carlyle, CVC, Texas Pacific) • Fonds (ex: KKR, Apollo) • Fonds de fonds (ex: Partners Group, bientôt Lehman Brothers Private Equity) • Une tendance de fonds montrant l’institutionnalisation des sociétés de private equity et le besoin de flexibilité au niveau de la rémunération de leurs professionnels

15. Perspectives • Le co-investissement des actionnaires du fonds dans les sociétés en portefeuille est amené à se répandre • Institutionnalisation et effet de marque • Consolidation • Diversification – conseil financier, conseil aux entreprises, hedge fund, financement par la dette, etc. • Démocratisation – appétit grandissant des particuliers au travers des fonds cotés et des fonds de pension • Une attention plus forte – régulateurs, politiciens, syndicats et grand public