EFECTOS DE LA REFORMA TRIBUTARIA SOBRE EL AHORRO Y LA INVERSIÓN Una aproximación cuantitativa

1. cinve Centro de Investigaciones Económicas EFECTOS DE LA REFORMA TRIBUTARIA SOBRE EL AHORRO Y LA INVERSIÓN Una aproximación cuantitativa Cámara de Industrias del Uruguay - 14 Junio 2007 Adrián Fernández

2. Impacto sobre la inversión • Incidencia de la Reforma Tributaria (RT) a través de múltiples canales: • afecta las utilidades de las empresas, la rentabilidad de los proyectos de inversión; • el IRPF reducirá significativamente el ahorro de las familias, ¿qué consecuencias tendrá sobre la inversión? • Contenido de la presentación: • aspectos generales (introductorios); • el impuesto a los dividendos distribuidos; • el impacto en el ahorro privado y las consecuencias sobre la inversión.

3. Introducción • En cuanto al método de análisis – efectos directos e indirectos, efectos dinámicos. • Efectos globales y sectoriales • En términos globales la RT no afecta significativamente la rentabilidad de las empresas. • El efecto neto de los impuestos es una rebaja de la carga impositiva sobre la utilidad. Sí hay efectos sectoriales (de más y de menos). • Los efectos globales deberían ser, finalmente, la suma de los sectoriales. Los efectos acumulados deberían ser, finalmente, la suma de los efectos puntuales.

4. cinve Centro de Investigaciones Económicas Impacto del impuesto a los dividendos distribuidos

5. El financiamiento interno • Art. 26 (IRPF) – IRAE - 7% s/dividendos Fomenta la reinversión de utilidades. • I. Munyo (2003) - Se observa que un 40% del financiamiento se realiza con fondos propios y que el 60% restante es financiado con fondos externo. Estos últimos divididos en tres partes prácticamente iguales, correspondientes respectivamente a endeudamiento bancario, deuda comercial y otros pasivos. • Del análisis de los determinantes se desprende que el tamaño, tangibilidad y rentabilidad son variables influyentes en la estructura financiera de las empresas uruguayas.

6. El financiamiento interno • En términos generales las empresas menos rentables son las que se financian en mayor medida con fondos externos, tal como lo establecen los postulados de la teoría del Pecking Order. • Las empresas más grandes y con mayor proporción de activos tangibles acceden con mayor facilidad al crédito bancario y de largo plazo. En ningún caso el mercado de capitales es una alternativa de financiamiento para las empresas uruguayas. • B. Gili (2005) - ... (existe) evidencia estadísticamente significativa de una relación negativa de los fondos generados internamente con el nivel de apalancamiento de las firmas, tal cual lo afirma la teoría de jerarquía de preferencias.

7. El financiamiento interno • B. Gili (2005) - De acuerdo a la teoría de “jerarquía de preferencias”, en las pymes o en los casos de mercados no eficientes y que se caracterizan por una baja participación en la financiación del mercado de capitales, el orden de jerarquías de preferencias se vería alterado, dado que los costes de información varían respecto a los casos de actuación en mercados de capitales eficientes. • El orden de preferencias sería el siguiente: • primero las fuentes internas; • luego los aportes de los propios propietarios; • por último, la emisión de deuda, y en particular de corto plazo.

8. El financiamiento interno RESUMEN • ¿Debería mantenerse (incrementar) el sesgo de las normas tributarias hacia el financiamiento interno? • Esta pregunta admite dos respuestas: desde la realidad (la necesidad de financiamiento de las empresas), desde la teoría (el óptimo social). • Desde el óptimo social, no necesariamiente la mejor opción es reinvertir en la propia empresa. • Si lo que se persigue es un incentivo a la inversión de riesgo, se podría exonerar de este impuesto a la compra de acciones o capitalizzción de cualquier sociedad.

9. cinve Centro de Investigaciones Económicas Impacto en el ahorro y la inversión

10. Equidad Objetivos de la RT (3E): Equidad, Eficiencia (administrativa, económica), Estímulo (ahorro, inversión y empleo). El ingreso está concentrado - la recaudación del IRPF estará necesariamente concentrada. • Col I y II (sin y con Valor Locativo) – 2006, Amarante y Vigorito • Col III – Estimaciones MEF – Efecto neto IRP e IRPF

11. Efectos IRPF sobre el ahorro y consumo de los hogares – un análisis estático Punto de partida: distribución del ingreso, el consumo y el ahorro por decil Dificultad: distribución entre ahorro y consumo de las modificaciones derivadas del IRPF

12. Efectos del IRPF – consumo y ahorro HIPOTESIS 1: Los cambios en los impuestos se trasladan enteramente al consumo Efectos sobre el consumo El consumono se vería afectado por el IRPF en términos globales, aunque sí en su composición.

13. Efectos del IRPF – consumo y ahorro Efecto Efecto Consumo DECIL Ahorro En % Mills. USD 1,0 0,0 0,1 11,9 2,0 0,0 0,1 14,6 3,0 0,0 0,1 19,5 4,0 0,0 0,2 22,1 5,0 0,0 0,2 25,9 6,0 0,0 0,2 24,8 7,0 0,0 0,2 24,5 8,0 0,0 0,1 20,9 9,0 0,0 0,0 0,0 10,0 -1,4 0,0 0,0 TOTAL -1,4 1,2 164,2 HIPOTESIS 2: Los cambios en los impuestos se trasladan enteramente al ahorro (decil 9 y 10) Ahorro: se contrae fuertemente De aprox. USD 400 mills. actualmente se reduce a USD 290 mills. (30%).

14. Efectos del IRPF – consumo y ahorro Resumen • Hipótesis más realista – a mitad de camino en la distribución de la mayor carga (decil 10) entre consumo y ahorro. • Experiencia internacional: devoluciones de impuestos de EE.UU. en 2001 – aproximadamente 1/3 se gastó. • Es un efecto TRANSITORIO en el nivel del ahorro: incrementos posteriores de los ingresos acercarán los valores de Cons-Ahorro de los deciles altos a los previos a la RT. • Sin embargo, el descenso en la tasa de ahorro es PERMANENTE (o de larga duración).

15. Efectos del IRPF – inversión • En una economía cerrada, la inversión privada sólo puede financiarse con ahorros domésticos, de ahí que la inversión y el ahorro están positivamente correlacionados. En esta economía la introducción del IRPF reduce la inversión. • Sin embargo, el financiamiento de la inversión admite varias fuentes, entre ellas financiamiento externo (en una economía global). • En una economía abierta, ahorro interno e inversión pueden en principio divergir y moverse más independientemente uno del otro. • ¿Cuál es la evidencia para Uruguay?

16. Efectos del IRPF – inversión • No hay coincidencia entre el ahorro público y la inversión pública (ambos en % del PIB de 2006):

17. Efectos del IRPF – inversión • Hay una mayor correlación entre el ahorro y la inversión privada (ambos en % del PIB de 2006):

18. Efectos del IRPF – inversión • La evidencia econométrica no es conclusiva. Test de causalidad de Granger 29 observaciones (1988 – 2006) – 4 lags

19. Efectos del IRPF – inversión Test de causalidad de Granger 29 observaciones (1988 – 2006) – 3 lags

20. Efectos del IRPF – inversión • El Ahorro Bruto Interno (privado y público) parece explicar la inversión tanto privada como pública. • El Ahorro Externo se explica conjuntamente con la inversión (¿composición de la inversión en maquinaria y equipo?). • No es concluyente el rol del Ahorro Privado como causa o efecto de la inversión. • Es necesario profundizar estos estudios ... RESUMEN • Certeza en el descenso del ahorro • Incertidumbre sobre su efecto en la inversión.

21. cinve Centro de Investigaciones Económicas EFECTOS DE LA REFORMA TRIBUTARIA SOBRE EL AHORRO Y LA INVERSIÓN Una aproximación cuantitativa Cámara de Industrias del Uruguay - 14 Junio 2007 Adrián Fernández