ASPECTOS REGULATORIOS PARA LA INVERSIÓN EN LA ECONOMÍA REAL Dr. Juan Horacio González Gaviola

1. ASPECTOS REGULATORIOS PARA LA INVERSIÓN EN LA ECONOMÍA REAL Dr. Juan Horacio González Gaviola Superintendente de AFJP Buenos Aires, 16 de noviembre de 2005

2. Evolución de los fondos de pensiones. Los fondos de pensiones y la economía real. Los fondos de pensiones y el financiamiento de obras en infraestructura. Infraestructura y crecimiento económico. Los instrumentos financieros disponibles. Conclusiones. AGENDA

3. EVOLUCIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONES

4. EVOLUCIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONES La Ley 24.241 establece pautas precisas para las inversiones de los FP que consisten en: • LÍMITES POR TIPO DE ACTIVOS • LÍMITES POR EMISOR • CALIFICACIÓN DE RIESGO SEGURIDAD • NINGÚN FONDO PUEDE TENER UNA RENTABILIDAD POR DEBAJO DEL 30% DE LA RENTABILIDAD PROMEDIO DEL SISTEMA RENTABILIDAD • ACTIVOS COTIZANTES EN MERCADOS AUTORIZADOS • INFORMACIÓN DE CARTERAS QUINCENAL • PUBLICACION DIARIA DE VALOR CUOTA TRANSPARENCIA

5. EVOLUCIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONES • Los Fondos alcanzaron en setiembre de 2005 los 66.500 millones de pesos, unos 22.200 millones de dólares, nivel 10% superior al que tenían en diciembre de 2001, momentos previos a la devaluación, pesificación y posterior reestructuración de la deuda pública. • Desde 1994 hasta 2001, la estructura de las inversiones tuvo pocas variaciones. Con el estallido de la crisis, entre 2001 y 2003, la cartera aumentó en la tenencia de títulos públicos, situación que comenzó a revertirse en 2004 y continúa en esa tendencia luego de la reestructuración de la deuda pública.

6. EVOLUCIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONES POR TIPO DE ACTIVO

7. CARTERA DE LOS FP (SETIEMBRE DE 2005) Títulos públicos nacionales 58% Deuda Pública 60% Títulos públicos provinciales y municipales 2% Inversiones Locales Sector Financiero 7% Emisores Privados 30% Sector no financiero 23% Emisores Privados 10% Inversiones Externas

8. INVERSIONES DE LOS FP EN EL SECTOR PRIVADO -SETIEMBRE 2005- Corresponde al 30% del FJP

9. CIRCULACIÓN DE BONOS PRIVADOS - SETIEMBRE 2005- $ 44.100 millones

10. CARTERA DE BONOS DEL FJP -POR SECTOR ECONÓMICO (SET. 2005)- $ 1.200 millones Corresponden a 12 emisores

11. COLOCACIONES DE BONOS PRIVADOS -ENTRE ENERO DE 2004 Y SETIEMBRE 2005- $ 2.955 millones

12. CARTERA DE ACCIONES DEL FJP -POR SECTOR ECONÓMICO (2001 A 2005) $2.500 MM $2. 130 MM $2.530 MM $5.540 MM $6.875 MM $9.700 MM Existen actualmente 105 Sociedades cotizantes en BCBA de las cuales los FJP participan en 34

13. ACCIONES EN CARTERA DEL FJP POR EMISORES - SETIEMBRE 2005-

14. FIDEICOMISOS FINANCIEROS EN CIRCULACIÓN (MERCADO - SET 2005)

15. FIDEICOMISOS FINANCIEROS EN CARTERA DE LOS FJP (SET. 2005)

16. SITUACIÓN DE LA CARTERA DEL FJP RESPECTO DE LOS LÍMITES MÁXIMOS VIGENTES

17. LOS FJP Y LA ECONOMÍA REAL

18. LOS FJP: FUENTE DE RECURSOS PARA EL DESARROLLO ECONÓMICO En Argentina -y en otros países que han avanzado hacia sistemas de pensiones privados basados en la capitalización individual- los ahorros previsionales deben ser una fuente de recursos para proyectos de desarrollo. Se espera que las inversiones de los fondos de pensiones tengan un impacto en la economía real, disminuyan el costo de la intermediación financiera, eviten la concentración por emisor, permitan el acceso de nuevos proyectos y de horizontes de mayor plazo. La rentabilidad del fondo, que posibilite una adecuada sustitución del salario en la vejez, deberían resultar del crecimiento de la economía y no del endeudamiento estatal que pagarán con impuestos las próximas generaciones.

19. HAY QUE EVITAR EL CÍRCULO VICIOSO DE LA ÚLTIMA DÉCADA El Estado Nacional ha sido el principal emisor de instrumentos de deuda en el mercado local, a altas tasas de interés en términos reales, para financiar sus desequilibrios presupuestarios, provocados en parte por la misma reforma previsional. Los fondos de pensiones, y los inversores institucionales en general, fueron las principales fuentes de financiamiento domésticas. Dadas las tasas de interés ofrecidas por el Estado, el sector privado no pudo competir por estas fuentes de financiamiento; sin embargo, el rescate de esta deuda exigirá el pago de impuestos y tendrá efectos sobre la competitividad de la economía.

20. HAY UN CÍRCULO VIRTUOSO CON EFECTO EN LO ECONÓMICO, SOCIAL Y POLÍTICO ECONÓMICO SOCIAL POLÍTICO Aumento Fondo de Pensiones Aumenta Inversión • Más dinero • en la cuenta • implica mayores • pensiones • Más empleos • Mejores • remuneraciones COMPROMISO DEL AHORRO PREVISIONAL CON EL DESARROLLO DEL PAÍS Nuevos Proy. y Empresas Rentabilidad Aumenta aporte Previsional Mas y Mejores Trabajos

21. LOS FJP Y EL FINANCIAMIENTO DE OBRAS EN INFRAESTRUCTURA

22. Por su estrecho vínculo con el crecimiento de la economía La inversión en infraestructura representa una de las alternativas más beneficiosas para el desarrollo social dentro del espectro de proyectos vinculados a la Economía Real Por su rol de generador de empleo EL ROL DE LA INVERSIÓN EN INFRAESTRUCTURA

23. BENEFICIOS DE LA INVERSIÓN EN INFRAESTRUCTURA Para el País: • Empleo de calidad y Crecimiento Económico • Mejor calidad de vida para los ciudadanos • Mayor competitividad Para los Fondos de Jubilaciones y Pensiones: • Diversificación de Riesgos • Inversiones de largo plazo • Rentabilidad adecuada Para los constructores/concesionarios: • Mayor disponibilidad de recursos financieros • Alternativa de financiamiento de largo plazo

24. INFRAESTRUCTURA Y CRECIMIENTO ECONÓMICO: EL CASO DEL MERCADO ELÉCTRICO ARGENTINO

25. EVOLUCIÓN DEL MERCADO ELECTRICO • La demanda de energía eléctrica casi se duplicó en los últimos 12 años: • Entre los años 1992-2001 creció al 5,3% anual, aún durante los 4 años de recesión económica. Entre los años 2003 y 2004 la demanda aumentó el 16%. • El crecimiento promedio anual de la demanda es superior al crecimiento promedio anual del PIB. • La tasa de crecimiento de la oferta de energía eléctrica fue menor: • Entre los años 1992-2003 la capacidad instalada creció al 5,1% anual. Entre los años 2003 y 2004 la capacidad instalada aumentó el 0,7%.

26. EVOLUCIÓN DEL MERCADO ELECTRICO, 2 • El crecimiento de la demanda implicó -a partir del año 2003- la necesidad del uso de energía alternativa (combustibles líquidos) con un impacto directo en los costos de generación y en el precio de la energía • Asumiendo un crecimiento de la demanda en torno al 5% anual para los próximos 15 años -aproximadamente U$22.000 millones- será necesario expandir la capacidad instalada a través de la construcción y ampliación de centrales térmicas, hidroeléctricas, nucleares, no tradicionales y el transporte del gas. • La estrategia de acompañar el crecimiento de la demanda con estas fuentes de energía directa tendrá diversos efectos:

27. EVOLUCIÓN DEL MERCADO ELECTRICO, 4 • Impacto directo en el crecimiento del PIB, • Reducción del desempleo, • Empleo de mano de obra calificada y profesional, • Disminución del costo de generación y del precio de la energía (al dejar de utilizar combustible líquido), • Liberación de fuentes de energía no renovables -gas- para otros usos prioritarios: residencial, GNC, comercial, petroquímica, etc, • Menor dependencia de la importación de energía, • Fomento de polos de desarrollo regional.

28. LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DISPONIBLES

29. INSTRUMENTOS PERMITIDOS POR LA REGULACIÓN Desde el punto de vista de la regulación de los FJP, no existen restricciones al financiamiento de obras de infraestructura, siempre que los instrumentos cuenten con: • Oferta Pública • Cotización en Mercados Autorizados • Calificación Mínima de Riesgo

30. INSTRUMENTOS PERMITIDOS POR LA REGULACIÓN, 2 De hecho, entre los instrumentos permitidos existen algunos especialmente pensados para el financiamiento de la economía real y de las obras de infraestructura en particular: • Cédulas y Letras Hipotecarias: hasta 40% del FJP • Fondos de Inversión Directa: hasta 10% del FJP • Fideicomisos Financieros: hasta 20% del FJP • Obligaciones Negociables de corto y largo plazo: hasta el 20% y el 40% del FJP respectivamente

31. CREACIÓN DE FIDEICOMISOS Integración del Fideicomiso TÍTULOS Creación de títulos Bienes a Fideicomitir RECURSOS FJP

32. ALTERNATIVA DE FINANCIACIÓN • Dada la naturaleza del riesgo de las inversiones a desarrollar, especialmente las vinculadas con obras de infraestructura, a fin que el instrumento resulte elegible para los fondos de pensiones, es necesario incorporar elementos que posibiliten mejorar la calidad crediticia. • El desafío es sustituir en lo inmediato los sistemas de garantías internacionales sobre los flujos de fondos, no accesibles en la actualidad, por mecanismos de asociación público y privados en los proyecto de inversión.

33. ALTERNATIVA DE FINANCIACIÓN, 2 • Estas mejoras redundarán en un menor costo de financiamiento, la viabilización de los proyectos y una mejor distribución del riesgo entre ambos sectores. • En caso contrario, será necesaria la participación directa del Estado, en la construcción y el financiamiento total de las obras, desaprovechando las ventajas de la asociación pública y privada en el desarrollo de la infraestructura y el crecimiento económico del país.

34. ALTERNATIVA DE FINANCIACIÓN $$$ Serie Senior Inversores Institucionales y Otros $$$ Fiduciario Fideicomiso Desarrolladores y proveedores Bienes Fideicomitidos Pagarés Garantizados Serie Junior Estado $$$ $$$

35. FINANCIAMIENTO DE OBRAS DE INFRAESTRUCTURA: REQUISITOS ESPERADOS • Proyectos que se autofinancien en el tiempo con flujos de egresos e ingresos definidos y predecible, con alternativas como tasa variable en pesos o tasa fija en dólares. • Subordinación de clases adecuadas o garantía de bonos. • Financiamiento en conjunto con el sector privado, en condiciones de mercado. • Disminución de los costos de intermediación. • Disminución del financiamiento directo.

36. CONCLUSIONES • El crecimiento económico del país debe ser sostenido con mayor ahorro e inversión. • Los FJP tienen margen para invertir en activos de emisores privados • Las regulaciones no limitan la incorporación de activos a las carteras. • El financiamiento de obras de infraestructura a través de la constitución de fideicomisos financieros o de bonos de infraestructura, colocados entre los inversores institucionales, permite la creación de un ciclo virtuoso entre ahorro previsional, inversiones, empleo y crecimiento económico. • Al mismo tiempo promueve la institucionalización y la transparencia por medio del desarrollo de instrumentos financieros con oferta pública, calificación de riesgo y con operaciones en mercados autorizados.

37. Gracias por vuestra atención!