Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion
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Lecciones de la crisis: Los beneficios y los riesgos de la deregulacion. Clemente del Valle IFC/World Bank Securities Markets Group (SMG) XXI Simposio del Mercado de capitales Mayo 22, 2009. Objetivo.

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Lecciones de la crisis: Los beneficios y los riesgos de la deregulacion

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Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Lecciones de la crisis: Los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Clemente del ValleIFC/World Bank Securities Markets Group (SMG)XXI Simposio del Mercado de capitalesMayo 22, 2009


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Objetivo

  • La desregulación ha adquirido un mal nombre y las economías emergentes pueden estar extrayendo lecciones equivocadas

  • La Experiencia demuestra que la desregulación de los mercados de valores ha tenido enormes beneficios para las economías desarrolladas

  • Sin embargo la reciente crisis también ha ilustrado que la desregulación puede traer enormes costos sin no es introducida adecuadamente

  • El reto es: Como desregular de forma que los mercados adquieran la adecuada flexibilidad para crecer pero los riesgos sean mitigados adecuadamente.


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Entendiendo mejor el concepto de “deregulacion”

“revision, reduccion o eliminacion de leyes y regulacion que limitan la libre competencia en la oferta de productos y servicios, permitiendo que las fuerzas de mercado dinamizen la economia. Sinembargo, deregulacion no significa que no debe haber control y deba ser puro laissez faire.”

  • Dos implicaciones importantes de esta definición para el regulador/supervisor:

    • Como mejorar la regulación para introducir flexibilidad

    • Y como supervisar adecuadamente para no perder el control


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Beneficios y Riesgos de la Deregulacion (Perspectiva Economica)

  • Beneficios:

  • Mayor competencia – ampliación de las opciones de financiación e inversión

  • Mayor Eficiencia– reducir los requisitos/costos que tienen que enfrentar las firmas

  • Innovación – desarrollo de nuevos productos y tecnologías

  • Riesgos:

  • Perdidas del Consumidor / inversionista– firmas involucradas en comportamientos poco éticos

  • Mayores riesgos sistémicos– firmas asumen demasiados riesgos, poniendo en peligro la totalidad del sistema financiero


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Valor de los activos financieros a nivel global

Fuente: McKinsey Global Institute (2008). “Mapping Global Capital Markets: Fifth Annual Report” and staff calculation


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Crecimiento de los mercados de deuda 1993-2003

$Trillions; porcentaje (dentro de las columnas)

$Trillions; percent (in boxes)

18

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118

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28

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1

1

9

9

1

1

9

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14

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11

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13

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18

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16

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27

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53

53

Bonos publicos+privados = 44%

Debt securities = 44%

1993

1993

Acciones

Deuda

Privada

local

Domestic

Deuda

Publica

local

Domestic

Deuda

Publica

Intl.

Inter

-

-

Depositos

bancarios

2003

2003

Inter

Deuda

Privada

Intl.

-

-

Stock

Ativos

financieros

private

govern

-

-

national

Stock

Activos

Financieros

l

national

l

t

debt

ment debt

govern

-

-

f

private debt

securities

securities

ment debt

securities

securities

1993

1993

-

-

2003

2003

8.6

8.6

7.3

7.3

21.6

21.6

6.6

6.6

12.8

12.8

7.8

7.8

CAGR

CAGR

Percent

Percent

Note: Increases do not add up to $118 trillion and 100% due t

Note: Increases do not add up to $118 trillion and 100% due t

o rounding error

o rounding error

Source: McKinsey Institute Global Financial Stock Database

Source: McKinsey Institute Global Financial Stock Database

Entre 1993-2003, los instrumentos de deuda privada crecieron un 29% (16% domestico y 13% internacional) comparado con 27% del mercado accionario y 28% los depósitos bancarios.

Fuente: McKinsey Global Institute (2005).


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Crecimiento de los productos estructurados

Fuente: The Turner Review, FSA, Marzo 2009


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Una de las causas de la reciente Crisis Financiera

Un ejemplo ( simplificado) del difícil reto para el regulador/supervisor:

La decisión de la SEC en el 2004 de flexibilizar el régimen de capital regulatorio (permitiendo mayor apalancamiento) a los grandes bancos de inversión dentro del programa de Entidades bajo Supervision Consolidada (CSE). Rule 15c3-1 (Appendix E)


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Algunos detalles de la decisión de la SEC : objetivo

  • Permitir a estas firmas realizar deducciones de capital por concepto de riesgo de mercado utilizando su propios modelos de riesgo (e.g., VAR) en particular en aquellos instrumentos sin un verdadero mercado.

  • Disminuir requerimientos de capital pues estos instrumentos tenían un requerimiento del 100%.

  • Flexibilidad otorgada exclusivamente a los grandes B. de inversión que voluntariamente solicitaron ser parte del Programa de la SEC (CSE)

  • Esta firmas tuvieron que aceptar la supervisión de la SEC a todo el grupo (compañía holding y filiales);


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Antecedentes y Economia politica de la decision

  • Los grandes BI estaban enfrentando una agresiva competencia de:

    • los Bancos y particularmente de la Banca Universal europea sujetos a estándares mas bajos (riesgo de mercado)

    • otros intermediarios menos o no regulados ( originadores hipotecarios, hedge funds, SPV’s,etc)

  • Una enorme presión política para apoyar a la industria (e.g. Informe Bloomberg para NY)

  • Y la SEC con un mandato legal insuficiente sobre los grandes bancos de inversión


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Antecedentes y Economia politica de la decision

Source: The Turner Review, FSA, March 2009

  • VAR una técnica de gestión de riesgo ampliamente aceptada por la industria y por el regulador

  • Un crecimiento exponencial de productos complejos y sofisticados

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La racionalidad de la SEC para los cambios

  • Los grandes BI (CSE ) son altamente profesionales y sujetos a toda una serie de controles indirectos:

    • Con sistemas sofisticados de manejo de riesgo (VAR)

    • con practicas adecuadas de gobierno corporativo

    • Y gobernados por la disciplina de mercado

  • En contraprestación estas entidades se ofrecían a darle acceso a la SEC a mas información sobre las compañías holding y filiales no reguladas


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Impactos Imprevistos

  • Exceso de capital neto incremento muchísimo mas de lo previsto (200% vs. 40%)

  • Se fomento la acumulación de activos riesgosos (desde la perspectiva de crédito y liquidez), pues los requerimientos de capital eran mas bajos

  • Y se fomento mayor apalancamiento de firmas en niveles sin precedentes, dado que no había disposiciones que limitaran el apalancamiento en las firmas (sin niveles absolutos)


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Que salio mal?

  • Supervisión inadecuada de la SEC

  • Reforzado por su débil mandato legal

  • Y la excesiva confianza en modelos matemáticos (VAR)

Adicionalmente, hubo fallas en los pesos y contrapesos (check and balances )

  • Gobierno corporativo

  • Disciplina de mercado

  • Calificadoras de riesgo


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Fallas en Gobierno Corporativo

Perfil Miembro Junta*

*Source: Pasquale Di Benedetta, World Bank Corporate Governance Group.

  • Juntas Directivas Ineficaces

    • Experiencia Inadecuada

    • Limitada dedicación

    • Arraigadas

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Fallas en Gobierno Corporativo

  • Fallas del marco de gestión de riesgo

    • Experiencia inadecuada de los comités de junta

    • Compromiso de tiempo insuficiente

    • Relación muy cercana entre el gerente de riesgo y el corredor (trader)

    • Inadecuada colaboración con los comités de junta

  • Y fallas de supervisión para asegurar que las firmas cumplieran adecuadamente con los estándares de gobierno corporativo


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Fallas en Disciplina de Mercado

  • Presión del mercado sobre los bancos para incrementar la eficacia del capital invertido (“The Turner Review,” FSA)

  • Precios de bancos no reflejaban riesgos adicionales o fallas de gobierno corporativo

  • El publico no tenia el conocimiento ni entendimiento adecuado y confiaron excesivamente en CRs y los auditores externos

    • CRAs no crearon conciencia sobre el riesgo excesivo de los bancos (conflictos de interés; confianza en VAR)

    • Auditores externos no detectaron los riesgos o no dieron señales de advertencia


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Fallas en la Supervision

  • Falta de capacidad:

    • Posiciones claves vacantes por un largo periodo en la SEC

    • Falta de conocimiento técnico

    • Sin evaluación adecuada a los cambios de regulación (RIA)

  • Falta de coordinación entre reguladores

  • Falta de un adecuado marco de regulación sistémica

  • Un marco regulatorio mas prescriptivo que de principios

  • Falta de independencia del regulador a las presiones de la industria


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Conclusiones

  • Los países desarrollados vienen de un profundo proceso de desregulación de los mercados de valores (mayoristas) y con un inventario de instrumentos muy sofisticados

    • Donde se va dar un proceso de mas pero también de mejor regulación ( de mercados y vehículos)

    • Énfasis en el macro análisis y los riesgos sistémicos

    • Énfasis en fortalecer la supervisión (de los agentes de mayor impacto, conflictos de interés , los riesgos y el negocio )

    • Menor confianza a ciegas de la disciplina de los mercados

    • Mejor vigilancia al gobierno corporativo de los agentes.

    • Mas cooperación local e internacional de los reguladores


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Conclusiones

  • Por el contrario la mayoría de los países emergentes (Colombia) vienen de tener sus mercados sobre regulados y con instrumentos poco sofisticados

    • Con amplio espacio para desregular y crecer

    • A la medida de la evolución de los instrumentos

    • Colocando las prioridades en el lugar equivocado ( en normas y no en capacidad)

  • Se debe avanzar en una desregulación entendida como el movimiento hacia menor pero mejor regulación.


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Hay sin embargo lecciones importantes para los EMCs

  • La desregulación debe introducirse de la mano de :

    • un proceso fortalecimiento del profesionalismo de la industria

    • un efectivo funcionamiento de las CR y las Auditorias externas

    • Un adecuado gobierno corporativo de los jugadores

  • En un entorno de mayor transparencia y acceso a la información

  • Un marco de supervisión adecuado.

  • Capacidad técnica

  • Un regulación mas holística y de principios

  • Balanceando las reglas con los principios

  • Limites absolutos y claros

  • Alertas tempranas contra riesgo sistémicos

  • Vigilancia de los check and balances y el GC


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Lecciones y Recomendaciones para EMEs (cont.)

Ambiente transaccional Transacciones

Productos

Inversionistas

Intermediarios

  • Acciones

  • Tesoros

  • bonos

  • Fondos mutuos

  • Fondos de CR

  • Productos estructurados

  • Derivados

  • Inverionistas institucionales

    • Pensiones

    • Cias de seguros

    • Bancos

    • Fiduciarias

  • Inversionistas minoristas

  • Bursatil

  • OTC

    • Electronico

    • telefonico

  • Mixto

  • Banca universal

  • Especializados

  • Locales vs. globales

  • Necesidad de entender la naturaleza y complejidad de los productos, los agentes participantes, y el medio ambiente en general . El mismo enfoque de reg/supervison no se aplica a todos los mercados.


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Lecciones y Recomendaciones para Colombia (cont.)

  • Colombia ha avanzado en algunos frentes importantes:

    • Consolidación de la supervisión (SF)

    • Solidez del sistema financiero

    • Desarrollo de los Inversionistas Institucionales

    • Profesionalización/certificacion

    • Reconocimiento del segmento OTC

    • Fondos de capital privado


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

Lecciones y Recomendaciones para Colombia (cont.)

  • Pero en otros frentes debe avanzar mas rápidamente:

    • Desregular los productos básicos y de menor riesgo

    • Potenciar el segmento mayorista

    • Reducir las barreras de entrada a actividades claves ( gestión de fondos, underwritting/distribución)

    • Fortalecer la supervisión de las compañías holding

    • Reingeniería al proceso de supervisar y regular

    • Mayor independencia al regulador


Lecciones de la crisis los beneficios y los riesgos de la deregulacion

THANK YOU

GRACIAS


Crecimiento de los bonos dom sticos de los pa ses emergentes

Crecimiento de los bonos domésticos de los países emergentes


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