29 de agosto de 2013 II Seminario de Abogados de Bancos Centrales de América Latina

1. Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avancemacroeconómicoyreto de política 29 de agosto de 2013 II Seminario de Abogados de Bancos Centrales de América Latina Carlos Giraldo, Director Adjunto de EstudiosEconómicos

2. Introducción Introducción • Los fondos soberanos de riqueza emergen como protagonistas globales a raíz de la acumulación de excedentes por parte de los países emergentes. • Aunque en montos no comparables con Asia, Latinoamérica ha registrado un notable crecimiento de recursos externos, lo cual ha estado asociado a un excepcional ambiente externo (términos de intercambio y bajo costo de financiamiento), así como a mejores fundamentales macroeconómicos. • La discusión y reflexión sobre los avances y retos de los fondos de estabilización es clave para la estabilidad y el crecimiento de nuestras economías. 2

3. 04 • Los fondos soberanos en el mundo 16 Acuerdo institucional: instrumentos y objetivos de política macroeconómica Fondos de estabilización en Latinoamérica: de la acción ex post a la ex ante 25 41 Comentarios finales 3

4. Los fondos soberanos en el mundo 4

5. Los fondossoberanos en el mundo Los fondossoberanos no son nuevos, a diferencia de surelevanciaeconómica global Más de la mitad de los fondos existentes se establecieron desde 2000, a raíz de la administración prudente de los recursos. Estos fondos provienen de: Recepción de ingresos por exportaciones, especialmente de commodities Excedentes fiscales y privatizaciones Acumulación de reservas internacionales 5

6. Los fondossoberanos en el mundo ¿Quéexplica el aceleradocrecimiento de los fondossoberanos? • Luego de crisis 1997-98, países asiáticos construyeron grandes cantidades de reservas internacionales. • Crecimiento acelerado después de 2002, básicamente por precios de petróleo, excedentes de cuenta corriente en Asia, y recientemente incremento generalizado de commodities. • Ahora, los países emergentes son exportadores de capital. 6

7. Los fondossoberanos en el mundo Fondossoberanos de riquezaportamaño de mercado (trillones de USD) Fuente: SovereignWealthFundInstitute. 7

8. Los fondossoberanos en el mundo Fondossoberanosporfuente de riqueza (% del total) Fuente: SovereignWealthFundInstitute. 8

9. Los fondossoberanos en el mundo Fondossoberanos en el mundo Fuente: SovereignWealthFundInstitute. 9

10. Los fondossoberanos en el mundo Fondossoberanosporregión (% del total) Fuente: SovereignWealthFundInstitute. 10

11. Los fondossoberanos en el mundo Objetivos de los fondossoberanos • Controlan recursos públicos con diversos objetivos, fuentes, metas y aproximaciones de inversión. Pueden estar separados legalmente o administrados por el Estado. • Propósitos • Estabilidadeconómica (ingresosfiscalesy exportaciones) • Mayor retorno de la inversión • Acumulaciónahorrosparafuturasgeneraciones • Diversificación de exportaciones y fortalecimiento del desarrollo 11

12. Los fondossoberanos en el mundo Los fondossoberanos son diversos, segúnsuobjetivodominante • Fondos de estabilización macroeconómica • Fondos de ahorro de largo plazo • Fondos de reservas pensionales • Fondos de ahorro de reserva (Reducir costo de carrytrade) • Otros fondos operan con múltiples mandatos 12

13. Los fondossoberanos en el mundo Los objetivos de los fondossoberanos se reflejan en sugestión de activos • Conservadores. Preservación de capital y liquidez más que apreciación de capital. • Buscadores de retorno. Más diversificados y perfil riesgo/retorno más alto. • Estratégicos. Tienen mandatos de inversión más estrechos y muchos toman mayores porciones en compañías individuales. 13

14. Los fondossoberanos en el mundo Los fondossoberanosy la reciente crisis Fuente: SovereignWealthFundInstitute. 14

15. Los fondossoberanos en el mundo Los fondossoberanosdurantre la reciente crisis • Pérdidas fueron realizadas en casos que se requirió liquidar los recursos para acción macroeconómica. Sin embargo, hubo rápida recuperación y se continuó en crecimiento. • Hubo cambios de mandatos en algunos fondos (ampliación) que implicó invertir en economías domésticas, por ejemplo. • Modificación de reglas de utilización (fueron estructurados legalmente antes de la crisis) • La crisis revalidó la importancia de administrar los fondos soberanos en un contexto de activos y pasivos del Sector Público. 15

16. Arreglo institucional y objetivos de política 16

17. Arreglo institucional y objetivos de política Elementos del arregloinstitucional • La creación y funcionamiento de un fondo de estabilización dentro del marco económico y legal tiene elementos críticos como: • Relación entre banco central y gobierno • Estructura legal y reglas(Tiempos de auge Vs. Tiempos de crisis) • Nivel de Gobierno 17

18. Arreglo institucional y objetivos de política Fondo de estabilización y banco central • La motivación y funcionamiento de un Fondo de Estabilización está marcada por el arreglo institucional entre Banco Central y Gobierno. • Independencia y mandato del Banco Central • Separación de instrumentos y objetivos • Este hecho tiene diferentes aristas como: • Coordinación de la política macroeconómica • Nivel de recursos de la economía • Gestión de los activos 18

19. Arreglo institucional y objetivos de política Coordinación de políticamacroeconómica • La administración de los fondos tiene impacto sobre: • Gasto público y actividad económica. • Condiciones monetarias y tasa de cambio. • Comportamiento del sector privado. • Vulnerabilidad de la economía (Balance del Sector Público). • Los objetivos de política y actividades del fondo soberano deben ser consistentes con la estructura macroeconómica del país. 19

20. Arreglo institucional y objetivos de política Nivel de recursos de la economía • Reservas internacionales y recursos del Fondo de Estabilización: • Por naturaleza, el perfil de gestión tiende a ser similar • Es crucial definir nivel de liquidez externa partiendo del análisis agregado del Sector Público, sin perder la diferenciación de instrumentos • Costo de oportunidad de tenencia de recursos (tramos de inversión) • Análisis del sector monetario y fiscal • Son dos instrumentos con dos objetivos • Son complemento en lugar de competencia: Fortalecimiento de la acción ex ante en lugar de la acción ex post 20

21. Arreglo institucional y objetivos de política Los fondos son menores a las reservas internacionales de los bancos centrales Fondos de estabilización y reservas internacionales en la región (% del PIB) Fuente: FMI, Páginas web de los Fondos de estabilización, medios de comunicación y SovereignWealthFundInstitute. 21

22. Arreglo institucional y objetivos de política En términos relativos, nuestros fondos soberanos son pequeños Fondos soberanos en el mundo (% del PIB) Fuente: FMI y SoverreignWealthFundInstitute. 22

23. Arreglo institucional y objetivos de política Estructura legal: Tiempos de auge Vs. Tiempos de crisis • La lógica con la que usualmente son creados nuestros fondos, en tiempos de auge, está asociada a evitar que los recursos sean gastados rápidamente. • Esto se refleja en una estructura legal que puede llegar a ser rígida • Las crisis demandan una acción rápida de los Fondos de Estabilización. • Reciente crisis implicó cambios o ampliación de mandatos en varios fondos soberanos • Esto representa un reto legal 23

24. Arreglo institucional y objetivos de política Nivel de Gobierno • Centralizado Vs. Descentralizado • Discusión sobre el manejo de los recursos (reglas de acumulación y uso) • Modificaciones de mandato en el tiempo • Coordinación de acción macroeconómica 24

25. Fondos de estabilización en Latinoamérica: de la acción ex post a la ex ante 25

26. Los fondos de estabilización en Latinoamérica Antecedentes • En la últimadécada, la regiónlatinoamericanaexperimentó un importantecrecimiento y mayor estabilidadmacroeconómica. • Factoresexternos: • Dinamismo de precios de commodities (llegaría a su fin; peropreciossiguen altos). • Muybajocosto de endeudamiento (cadavezmáscercasu fin) • Másrecientemente, rápidarecuperación de la crisis global 26

27. Los fondos de estabilización en Latinoamérica Fuertecrecimiento de los términos de intercambio Términos de Intercambio de América Latina (Índice 1980=100) Fuente: CEPAL. Cálculos FLAR-DEE. 27

28. Los fondos de estabilización en Latinoamérica Impulsadosprincipalmentepor los paísesexportadores de bienesbásicos Términos de intercambioporpaíses (Índice 1989=100) Source: ECLAC. FLAR-DEE Staffcalculations. 28

29. Los fondos de estabilización en Latinoamérica La fuerteafluencia de recursosimplica un crecimiento de lasreservasinternacionales Latinoamérica: Reservasinternacionales (Miles de millones de USD) Reservas 20% de liquidez ampliada 3 meses de importaciones Deuda de corto plazo Fuente: BID, Banco Mundial, FMI. Cálculos FLAR-DEE. 29

30. Los fondos de estabilización en Latinoamérica Factoresinternos • Gran parte de países de la región avanzaron en marco de política económica: • Mayor institucionalidad en torno a política monetaria • Importancia de inflación controlada (baja y estable) • Leyes y autonomía de bancos centrales • Avance en marco institucional de responsabilidad fiscal • Mejores balances, reglas y fondos • Mejores indicadores macroeconómicos • Inflación, liquidez externa, cuentas fiscales, composición de deuda pública, menor exposición a pagos externos, sistemas financieros más sólidos) 30

31. Los fondos de estabilización en Latinoamérica En estecontexto, crecen y surgen los fondos de estabilización La constitución de los fondos soberanos se hace para aprovechar el boom y administrar de manera prudente los recursos. Fondos de Perú (1999), Chile (2007, antes existía el Fondo de Estabilización de los Ingresos del Cobre), Brasil (2008) y Colombia (2012). En general, son fondos alimentados de manera directa o indirecta por la afluencia de recursos a la región. Estos fondos surgen como importante instrumento para administrar la abundancia y escasez. Especial importancia para países exportadores de commodities en el caso de auges de larga duración, como el reciente. Brasil (Fondo soberano) y Chile (FEES) han usado sus fondos en recientes años. 31

32. Los fondos de estabilización en Latinoamérica La constitución de los fondos de estabilizaciónes un pasoparaenfrentar la volatilidad de los precios de los commodities Fuente: Banco de la República. Cálculos: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

33. Los fondos de estabilización en Latinoamérica Objetivos de los fondos de la región • En general, los fondos tienen como espíritu la estabilidad macroeconómica de sus países. • Su efectividad requiere una separación de objetivos e instrumentos • En Chile, en 2007, se separaron el Fondo de Estabilización Económica y Social y Fondo de Reserva de Pensiones (FRP). • En Perú se conservan los objetivos del FEF. • Discusión sobre constitución de un fondo para recursos descentralizados • En Colombia • FAE para entidades descentralizadas • Por crearse el fondo a nivel central asociado a regla fiscal 33

34. Los fondos de estabilización en Latinoamérica Los fondos y la estabilizaciónmacroeconómica en la región • Contribuyen a disminuir los efectos de los ciclos de precios de los commoditiessobre: • Ingresos fiscales y demanda interna • En general, sobre la evolución de los agregados macroeconómicos • Contribuyen a disminuir los efectos de los ciclos de flujos de capital sobre: • Tasa de cambio • Comportamiento del crédito • Preciosde activosdomésticos 34

35. Los fondos de estabilización en Latinoamérica Durante la reciente crisis, lasautoridadesimplementaronpolíticaeconómicacontracíclica (tambiénhuboacción fiscal) Fuente: Bancos centrales. 35

36. Los fondos de estabilización en Latinoamérica Sin embargo, la región no estáinmune a los choquesglobales Latinomérica*: Exportaciones y PIB (Tasa de crecimientoanual) * Latinomérica: FLAR + 5. Fuente: FMI. Cálculos FLAR-DEE. 36

37. Los fondos de estabilización en Latinoamérica La regiónestáexpuesta a cambio en condiciones de la economía china Precios de los commodities y exportacionesLatinoamérica (Tasa de crecimientoanual) Precios de los commodities e índice industrial en China (Tasa de crecimientoanual) 37 *Latinoamérica: FLAR + 5 Fuente: FMI. Cálculos FLAR-DEE. Fuente: Bloomberg y FMI. Cálculos FLAR-DEE

38. Los fondos de estabilización en Latinoamérica Crecimiento de China en lo próximosaños PIB de China (Tasa de crecimientoanual) Fuente: FMI. FLAR-DEE. 38

39. Los fondos de estabilización en Latinoamérica Importancia de los fondos de estabilización en el futuro • Proveen la opción de política fiscal contracíclica ante fuertes cambios en entorno macroeconómico internacional • Los vientos externos a favor han reducido su fuerza: • Se proyecta menor dinamismo de los precios de commodities, a pesar de que seguirían en niveles históricamente altos. • Tasas de interés internacionales se encuentran en niveles excepcionalmente bajos: • Estamos más cerca de final de este ciclo de bajas tasas de interés 39

40. Comentarios finales 40

41. Comentarios finales Comentarios finales (I) • La creciente importancia de los fondos soberanos, la cual continuó luego de la crisis internacional, demanda una creciente atención tanto en la economía local como la receptora de sus recursos . • La constitución de Fondos de Estabilización es un paso en la consolidación de la estabilidad macroeconómica, así como una acción prudente de los hacedores de política de la región: • Desde una perspectiva de acción ex post a ex ante. 41

42. Comentarios finales Comentarios finales (II) • Al tiempoque la creación de los fondosimponeretos de política: • Los objetivos de política y actividades de los fondos deben ser consistentes con la estructura macroeconómica • Mucho depende del arreglo institucional que tengan las economías • Los objetivos de un Fondo Soberano pueden requerir cambios en el tiempo (Flexibilidad en tiempos de crisis Vs. Prudencia en tiempos normales y de auge) • La crisis financiera proveyó importante reflexión referente a la forma de articular la acción de los fondos 42

43. Comentarios finales Comentarios finales (III) • El fondo y el banco central son instrumentos con respectivos objetivos • Especializados y complementarios • El fondo debe permanecer en lo fiscal y las reservas en lo monetario • Hacia futuro, los riesgos para la región son importantes, por lo cual la constitución y consolidación de mecanismos de respuesta y acción, como los fondos de estabilización, es un avance en la lógica de la acción ex ante con su respectivo beneficio para la región. 43

45. Paleta de colores Presentaciones digitales R G B Capitulo 1 Capitulo 2 Capitulo 3 Capitulo 4 Capitulo 5 Capitulo 6 Capitulo 7 Capitulo 8 Azul 1 Azul 2 Azul 3 Azul 4 Azul Flar Gris Rojo Amarillo Oscuro Amarillo 0 192 243 0 152 215 0 82 125 50 188 173 0 29 57 93 111 122 167 28 32 253 185 19 255 221 0 Si necesita más colores para su gráfica utilice los mismos pero con trama. Y si no funciona llame a Diana Briceño, ext. 219