La Financiación de PYMES y los Mercados de Valores

1. La Financiación de PYMES y los Mercados de Valores Yasmin Farah Manzur ESTUDIO ECHECOPAR

2. Nociones Preliminares • TRANSPARENCIA Y CREDIBILIDAD: La transparencia, la credibilidad y la confianza son los principales activos del mercado de valores y no pueden ser reemplazados por normas o procedimientos más o menos ágiles. • PROCESO DE ACCESO AL MERCADO DE VALORES: La decisión de levantar financiamiento por la vía de emisión de valores mobiliarios en el mercado público supone para el emisor entrar en un régimen legal especial. A partir del registro del valor o programa en el R.P.M.V., la empresa emisora deberá cumplir con las reglas de la LMV y sus reglamentos y estará sujeta a la supervisión de Conasev. • Este procedimiento de acceso al mercado de valores supone una serie de costos que el emisor deberá evaluar previamente.

3. Proceso de acceso al mercado de valores • Fase 1 - Preparación de la Empresa. Creación de una “Empresa Ordenada”. • Fase 2 – Preparación de la Oferta Pública. • Estructuración del Programa de Emisión • Due Diligence de la Empresa • Preparación de Documentos • Fase 3 - Ejecución de la Oferta Pública • Trámite de Registro • Emisión y colocación • Fase 4 - Mantenimiento de la Oferta Pública • Cumplimiento de Obligaciones de Información • Cumplimiento de Obligaciones frente a los tenedores de los títulos emitidos.

4. La Empresa Ordenada • La empresa deberá estar constituida de conformidad con lo dispuesto en la Ley General de Sociedades. • Las facultades y funciones de los Órganos de Administración de la sociedad deberán estar claramente delimitados, más aún si en la mayoría de los casos de las pequeñas y medianas empresas en el Perú, su estructura accionaria es familiar. • La información contable debe estar actualizada y debe ser confiable. Los estados financieros deben estar totalmente sincerados. • La Empresa Ordenada debe tener una adecuada estructura financiera que permita incrementar razonablemente su capacidad de endeudamiento en el sistema financiero o en el mercado de valores. • El emisor debe tener una adecuada trayectoria que implique gozar de un buen prestigio en el mercado. • El emisor deberá estar dispuesto a presentar y comunicar toda aquella información que verse sobre los valores emitidos, ello dentro del Principio de Transparencia y Protección al Inversionista.

5. El Proceso de emisión actual • Las ofertas públicas de valores mobiliarios como regla general se encuentran sujetas a los siguientes requisitos: • Inscripción previa en el R.P.M.V. del valor a ofertar y registro del prospecto informativo a utilizar. • Entrega del prospecto a los potenciales inversionistas. • Clasificación de riesgo en los casos de emisión de valores representativos de deuda. • Las emisiones se realizan mediante escritura pública, excepto en los supuestos donde se utilizan contratos o actos de emisión (formatos elaborados por Conasev).

6. El Proceso de emisión actual • Due Diligences tales como el legal, contable, financiero, operativo, ambiental, de ser el caso, realizados por un Auditor Externo. • Partiendo de la base que estamos ante “Empresas Ordenadas”, el Due Diligence será únicamente de comprobación.

7. Trámite Anticipado para la Inscripción de Valores y/o Registro de Prospectos • Requisitos Generales Solicitud de aprobación presentada por el emisor, acompañando los siguientes documentos: • Copia de EE.PP. de Constitución con la correspondiente constancia de inscripción en los RR.PP. • Copia del instrumento en donde conste el acuerdo que aprueba la realización del trámite anticipado. • Información respecto a la propiedad indirecta, vinculación y grupos económicos del emisor, según Resolución Conasev No. 722-97-EF/94.10. • Prospecto Marco

8. Trámite Anticipado para la Inscripción de Valores y/o Registro de Prospectos • Información Financiera del emisor: - Información Financiera auditada correspondiente a los dos últimos ejercicios económicos. - Última Información Financiera trimestral no auditada e indicadores financieros - Última Información Financiera consolidada auditada anual, de ser aplicable. - Última Información Financiera trimestral consolidada no auditada, de ser aplicable. • Memorias Anuales de los dos últimos ejercicios. • Copia del Contrato Marco. • Otros documentos relevantes.

9. Trámite Anticipado para la Inscripción de Valores y/o Registro de Prospectos • Requisitos Especiales – Entidades Calificadas Para el caso de las Entidades Calificadas, los requisitos exigidos son los mismos que los Requisitos Generales, con excepción de los siguientes: • Copia de la EE.PP. de Constitución, con la correspondiente constancia de inscripción en los RR.PP. • Información sobre propiedad indirecta, vinculación y grupos económicos del emisor. • Toda la Información Financiera. • Memorias Anuales correspondientes a los dos últimos ejercicios.

10. Flexibilización del Proceso Actual • Clasificación de riesgo: Constituye uno de los requisitos más costosos. Conasev está en capacidad legal para eliminar o reducir este requisito. • Trámite de Registro • Simplificación del Prospecto Informativo, sujeto a actualización periódica. • Que el Acto de Emisión Marco no esté sujeto a elevación a Escritura Pública. • Eliminación de Prospecto y Acto de Emisión complementarios. Reemplazo por Aviso de Oferta Pública. • Publicación electrónica de documentos.

11. Obligaciones Post Inscripción • Hechos de Importancia - Obligación de informar al mercado cualquier hecho que pueda influenciar sobre la decisión de inversión de los inversionistas. • Información financiera • Información sobre Propiedad Indirecta, Vinculación y Grupo Económico.

12. Salvaguardas del proceso • Mecanismos que respaldan la credibilidad: • Garantías • Compromisos financieros

13. Las Garantías • Garantías – El tema de las garantías es evaluado por los inversionistas, con prescindencia del rendimiento que pueda darle el instrumento. • Las garantías deberían tener las siguientes características: • Que sean Líquidas • Que principalmente sean flujos de fondos • Que su ejecución sea rápida. • Que no requiera intervención del Poder Judicial. • Que sean excluidas de la masa concursal cuando el emisor entre en un proceso de insolvencia. La única garantía susceptible de ser utilizada es el fideicomiso en garantía.

14. Los compromisos financieros (covenants) • Permiten garantizar el flujo de fondos para el pago oportuno de la deuda. Deberán constar en el acto marco. • Creación de un mecanismo de verificación (p.e.: Que la fiduciaria verifique el cumplimiento de tales compromisos, mensual o trimestralmente, e informe a Conasev, BVL y al mercado en general). • Incumplimiento (default) => Plazo para subsanación, caso contrario => Se acelera el plazo de vencimiento del instrumento y, de ser posible, se ejecuta el fideicomiso en garantía.

15. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES • Realizar un Trabajo previo a la etapa de preparación y ejecución de la Oferta Pública => Preparación de la ‘’Empresa Ordenada’’. Gran parte de los costos del acceso del emisor al mercado de deuda se encuentran en la fase de preparación de la Empresa Ordenada. • Sería posible prescindir de la Entidad Estructuradora por la intervención de intermediarios (SAB) en colocación de valores => Mayor credibilidad y fuerza de venta de los valores mobiliarios. La intervención de la SAB no es obligatoria (art. 63 de la LMV)

16. En términos de reducción de requisitos, es legalmente factible eliminar la clasificación de riesgo para las ofertas públicas de papeles comerciales o al menos reducirla a una sola clasificación. • En términos de simplificación del procedimiento de inscripción del programa y el prospecto respectivos, es factible proponer que se tomen algunos elementos del trámite que se utiliza para entidad calificadas y la sustitución de los documentos complementarios por el aviso de oferta, en función a un determinado formato. • En lo que se refiere a las obligaciones de revelación de información, información financiera y hechos de importancia, no existe razón para proponer la reducción de estas obligaciones pues no es recomendable la creación de un doble estándar en esta materia.