上海证券 power point 规范

1. 上海证券power point规范 投资酝酿机会 ——2010年下半年铁路运输行业投资策略 上海证券研究所 冀丽俊 2010.7

2. 目 录 • 客运平稳，货运增长 • 行业指数表现好于沪深300 • 改革酝酿机会 • 行业评级与关注公司 2

3. 1.1 客运平稳，货运增长 • 1-5月，全国铁路货运量、货物周转量、客运量、旅客周转量同比增长分别为15.25%、14.60%、6.72%和8.05%。 • 2010年前5个月，客运增速维持在8%左右，货运增速从上年末20%以上的增速会落到今年的15%左右。 • 短期内客运维持稳定增长；货运跟随经济情况而变动，随着经济降温以及基数越来越高，预计货运量增速将有所减缓。

4. 1.1 客运平稳，货运增长 图 1 货运量同比增长情况％ 图 2客运量同比增长情况％ 图 3 货运周转量同比增长情况% 图 4 客运周转量同比增长情况％

5. 1.2 盈利恢复 • 2010年第一季度，铁路运输行业营业收入和净利润增长幅度分别为28.79%和49.38%，相对平稳。 • 客运类公司增速较低，货运类公司增速较高，与行业数据的变化一致；另外，货运运价的提升也对该类公司业绩形成促进。 表1 铁路运输板块业绩情况

6. 1.3 铁路运输占比下降 • 铁路建设增速明显低于经济增长，多年来铁路营业里程增长率多在2%左右；2009年当年新增营业里程0.63万公里，同比增长7.92%。 图 5 铁路运营里程增长情况

7. 1.3 铁路运输占比下降 • 总体上铁路运能不足，无法满足需求增长，由此铁路运输在全社会运输中的占比下降，2010年4月旅客周转量占比32.88%，货物周转量占比21.51%。 图 6 铁路运营指标在全社会运输中的占比（年度） 图 7 铁路运营指标在全社会运输中的占比（月度）

8. 1.4 投资增速减缓 • 2010年1-5月，我国完成铁路基本建设投资1611亿元，同比增长20.4%，低于2009年67.5%的投资增速。 • 在上年的高基数上，铁路建设投资增速放缓，预计其增速将逐渐下降；从绝对量看，投资力度依然强劲，而且考虑投资项目的建设周期，未来两三年内都将维持较高投资。 图 8 铁路固定投资年度情况 图 9 铁路固定投资月度情况

9. 目 录 • 客运平稳，货运增长 • 行业指数表现好于沪深300 • 改革酝酿机会 • 行业评级与关注公司 2

10. 2.1 行业表现好于沪深300 • 截止6月30日，沪深300指数下跌27.51%，铁路运输指数下跌18.54%，跌幅小于沪深300。行业表现优于沪深300指数。 图 10 铁路运输行业指数与沪深300指数对比（2010.1.4-2010.6.30）

11. 2.2 上市公司股价表现 • 铁龙物流涨幅达到13.90%，市场表现好于行业平均，公司在特种集装箱的优势明显，未来可受益于铁路运能释放； • 大秦铁路货运量快速增长，广深铁路业务量稳定增长，股价相对抗跌。 图 11 铁路运输板块上市公司股价表现 （2010.1.4-2010.6.30）

12. 目 录 • 客运平稳，货运增长 • 行业指数表现好于沪深300 • 改革酝酿机会 • 行业评级与关注公司 2

13. 3.1 经济增长趋势决定运量增减 • 铁路运输与国内经济息息相关 国内经济增长持续，WIND预测2010年GDP增速9.8%； 铁路运输增速低于GDP增长，主要是受运能限制。 图 12 铁路客货运增速与GDP

14. 3.2 运力释放，运输条件改善 • 铁路客运专线网覆盖区域的客运需求将于2012年基本得到满足； • 路网规模快速扩展，路网结构明显优化； • 铁路扩容有利于实现客运高速化、货运重载化，提高运输质量和运输效率，有效地发挥铁路运输经济、高效、大运量的优势。

15. 3.3 改革酝酿机会 • 投融资改革 • 运价市场化，提升盈利水平 • 行业并购，已上市公司具有先行优势 图 13 客运价格情况（单位：元/人公里） 图 14货运价格变化情况（单位：元/吨公里）

16. 目 录 • 客运平稳，货运增长 • 行业指数表现好于沪深300 • 改革酝酿机会 • 行业评级与关注公司 2

17. 4.1 行业维持平稳增长 • 2010年国内经济增长预计为9.8% • 铁路是主要的出行方式，运输量将同步增长 • 运能的释放仍需时日，铁路运量增长维持平稳

18. 4.2 维持行业“有吸引力”评级 • 估值合理，具一定的安全性。行业PE为14.1倍，相对于沪深300的溢价率为1.03，均与历史平均值接近。 • 考虑到业务量和盈利状况恢复，以及来自于运能释放和行业改革的机会，给予行业“有吸引力”的投资评级。 • 建议关注受益于行业改革，有运价提升和资产注入的公司如大秦铁路、广深铁路，以及特箱发展空间广阔的铁龙物流。 图 15 铁路运输板块与沪深300板块历史估值比较 图 16 铁路运输板块相对沪深300板块溢价情况

19. 4.3 大秦铁路（601006） 跑赢大市 • 煤炭运输需求恢复，预计2010年运量达到3.8亿吨 • 太原局资产注入，扩大经营规模，增厚业绩 • 风险：宏观经济波动，增发时间与价格不确定 表4 大秦铁路数据预测与估值

20. 改革酝酿机会 谢 谢

21. 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。

22. 声明与承诺 分析师承诺 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。