Comment maintenir le pouvoir d'achat de l'euro? Les défis de la politique monétaire européenne

1. Comment maintenir le pouvoir d'achat de l'euro?Les défis de la politique monétaire européenne Séminaire pour professeurs d'économie de l'enseignement secondaire, le 22 octobre 2008 Vincent Périlleux Vanessa Baugnet DS.08.09.363.ppt

2. I. L'euro: qui décide? qui fait quoi? II. Politique monétaire: quels objectifs? III. De la décision au porte-monnaie IV. La politique monétaire au jour le jour: aspects stratégiques V. La politique monétaire au jour le jour: aspects opérationnels

3. I. L'euro: qui décide? qui fait quoi?

4. Système européen de banques centrales / Eurosystème Conseil des gouverneurs de la BCE Directoire de la BCE • BE • DE • ES • FR • IE • IT • LU • NL • AT • PT • FI • GR • SI • CY • MT Conseil général de la BCE • HU • PL • SK • LV • EE • LT • CZ • RO • BU

5. Politique monétaire Objectif principal: stabilité des prix Réserves de change des Etats membres Systèmes de paiement Stabilité financière Billets Principales missions de l'Eurosystème

7. Un système indépendant • Indépendance vis-à-vis des autorités politiques • Interdiction de donner des instructions ou d'influencer les décisions • Indépendance personnelle • Interdiction du financement monétaire du secteur public • Mission clairement définie • Stabilité des prix • Obligation de rendre compte de la politique monétaire • Auditions au Parlement européen • Publications, exposés, conférences de presse • Dialogue avec les autorités politiques • Eurogroupe, Commission européenne • Politique de change

8. EUROSYSTEM NBB

9. ERM NBB BUBA

10. EUROSYSTEM ECB

11. Un système fédéral Conseil des gouverneurs 6 15 Directoire 15 BCN instructions représentation • Centralisation absolue des décisions de politique monétaire • Implication des banques centrales nationales dans leur préparation • Décentralisation de l'exécution de la politique monétaire • Autonomie plus ou moins large des banques centrales nationales dans d'autres domaines

12. II. Politique monétaire: quels objectifs?

13. L'objectif selon le Traité de Maastricht • L'objectif principal de l'Eurosystème est de maintenir la stabilité des prix. Sans préjudice de l'objectif de stabilité des prix, l'Eurosystème apporte son soutien aux politiques économiques générales dans la Communauté.

14. Les bienfaits de la stabilité des prix Allocation efficace des ressources, confiance, investissement, croissance et emploi • Ne pas perturber l'information contenue dans le système des prix relatifs • Ne pas provoquer de redistribution aveugle des revenus et des patrimoines • Diminuer l'incertitude et les primes de risque contenues dans les taux d'intérêt

15. Les expériences d'instabilité des prix dans l'Europe du XXe siècle • Hyperinflation allemande des années 1922-23 • Déflation des années 1930 • Inflation des années 1970: • - échec des politiques "activistes" • - de l'huile ou du sable dans les rouages?

16. Inflation, croissance et taux d'intérêt à long terme en Belgique Années 70: stagflation, du sable dans les rouages! Années 80: taux d'intérêt réels élevés, revanche des créanciers Années 60: de l'huile dans les rouages?

17. Relations de court et long termes entre inflation et chômage Courbe de Phillips à long terme Inflation dérive des anticipations "sacrifice" Courbes de Phillips à court terme Chômage

18. Définition quantifiée de la stabilité des prix • IPCH (indice des prix à la consommation harmonisé) • Hausse annuelle < 2 p.c. et proche de 2 p.c. • Précaution contre les risques de déflation • Zone euro • Ecarts entre pays inévitables (convergence des niveaux de prix) • ou à contenir par d'autres politiques • A moyen terme • Chocs incontrôlables (ex: prix du pétrole) • Réaction graduelle possible

19. Inflation en Allemagne (1955-1998) et dans la zone euro (1971-2008)¹ 1Prix à la consommation. 1971-1998: zone euro "synthétique".

20. Ancrage des anticipations d'inflation à long terme (prévisions d'inflation des prévisionnistes professionnels) Zone euro États-Unis

21. "Europe's unemployment problem (...) will be seriously aggravated "(P. Krugman, 1996) PIB réel et emploi dans la zone euro (% de variation annuelle) Taux de chômage dans la zone euro (%)

22. III. De la décision au porte-monnaie

23. L'approche "par les quantités" des manuels de base • Base monétaire B Masse monétaire M  Prix P • Multiplicateur Equation de • monétaire: Fisher: • M = bBP = MV/Q • +: souligne les conditions de possibilité de l'emprise de la banque • centrale sur les banques commerciales, ainsi que de l'inflation; "Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon" • -: ne reflète pas le cadre stratégique et opérationnel des banques • centrales actuelles (même si le suivi de M garde un rôle): • instabilité de b et de V à court terme dans les économies • financièrement développées

24. Une approche "par les taux d'intérêt" • Taux de la Taux du Autres variables • banque centrale i  marché monétaire  financières, variables  Prix P • réelles, anticipations • Cadre opérationnel Cadre stratégique • de la politique monétaire de la politique monétaire

25. La transmission des impulsions de politique monétaire Taux de la banque centrale Taux d'intérêt à court terme du marché monétaire Marchés financiers Autres taux d'intérêt (obligations, crédits, dépôts) Cours de change Masse monétaire Anticipations Demande intérieure (consommation, investissement) Formation des salaires et des prix Prix des importations Exportations nettes Marchés des biens et services et du travail Prix

26. Les impulsions de politique monétaire contrecarrent des chocs Choc d'offre Choc de demande Prix Prix Quantités Quantités ex: choc pétrolier, baisse de la productivité tolérance pour les effets directs si les anticipations restent ancrées ex: politique monétaire laxiste à l'étranger, politique budgétaire expansionniste, "exubérance irrationnelle" resserrement de la politique monétaire

27. IV. La politique monétaire au jour le jour: aspects stratégiques

28. Pourquoi une stratégie de politique monétaire? • Étant donné un mécanisme de transmission complexe, • des délais longs et variables: • Guide pour la prise de décision • Outil de communication (importance des anticipations) et référence pour l'évaluation par le public

29. La stratégie de politique monétaire de l'Eurosystème Objectif principal Définition quantifiée de la stabilité des prix Evaluation globale, par le Conseil des gouverneurs de la BCE, des risques pesant sur la stabilité des prix Analyse économique Risques pour l'évolution des prix à court et moyen termes Analyse monétaire Risques pour l'évolution des prix à moyen et long termes Recoupement Ensemble des informations

30. Analyse des chocs d'offre et de demande, de la dynamique macroéconomique et des anticipations L'analyse économique • Indicateurs conjoncturels(PIB réel, indicateurs de confiance, ...) • IPCH et indices de prix et de coûts en amont de l'IPCH (prix de vente industriels, prix à l'importation, coûts salariaux, ...) • Cours de change • Indicateurs de la politique budgétaire • Projections macroéconomiques Eurosystème et autres institutions • Indicateurs des marchés financiers (taux d'intérêt à long terme, ...)

31. Indicateurs conjoncturels

32. Indicateurs de prix et de coûts(pourcentages de variation annuelle) Taux d'intérêt de soumission minimal MRO (échelle de gauche) Taux d'intérêt de soumission minimal MRO (échelle de gauche) Taux d'intérêt de soumission minimal MRO Prix à la production industriellehors construction et énergie (échelle de droite) Cours de change moyen des monnaies étrangères (échelle de droite A) IPCH IPCH hors énergie et produits alimentaires non transformés Prix du pétrole (en USD) (échelle de droite B) Coûts salariaux horaires(échelle de gauche)

33. L'analyse monétaire • Une analyse large de divers agrégats de monnaie et de crédit •  Analyse de la relation de long terme entre monnaie et prix • Identification de déséquilibres financiers ("bulles")

34. Croissance monétaire et inflation dans la zone euro:une relation de long terme ? * dM = dP + dQ - dV 1 + 2 + 0.5 = 3.5 2 + 2.5 + 1 = 5.5 4,5

35. M3 et prêts au secteur privé(pourcentages de variation annuelle)

36. V. La politique monétaire au jour le jour: aspects opérationnels

37. Les principes du cadre opérationnel selon le Traité de Maastricht • L'Eurosystème agit conformément au principe d'une économie de marché ouverte où la concurrence est libre, en favorisant une allocation efficace des ressources. • Seules "réglementations": monopole d'émission des billets et réserves obligatoires = leviers structurels • Action par des opérations dans le marché, inscrites au bilan de l'Eurosystème, recours à des procédures d'adjudication à l'échelle de la zone euro • Le Conseil des gouverneurs définit la politique monétaire. Le Directoire met en oeuvre la politique monétaire et donne les instructions nécessaires aux banques centrales nationales. Dans la mesure jugée possible et adéquate, la BCE recourt aux banques centrales nationales pour l'exécution des opérations. • Centralisation des décisions, décentralisation de l'exécution

38. Le cadre opérationnel de la politique monétaire • Politique de taux d'intérêt et gestion de la liquidité: • Interventions sur le marché des changes (occasionnelles) • Trois catégories d'instruments: • Réserves obligatoires: élargissent le besoin des établissements de crédit de recourir aux prêts de l'Eurosystème et forment un tampon stabilisateur • Facilités permanentes: forment un "corridor" pour les taux au jour le jour • Opérations d'open market: orientent les taux à l'intérieur du "corridor" • Objectif principal: orienter les taux d'intérêt à très court terme du marché monétaire • Large éventail de contreparties, pas de quotas nationaux • Liste d'actifs éligibles comme garanties des prêts de l'Eurosystème

39. Bilan consolidé de l'Eurosystème(moyenne des encours journaliers de 2007, milliards d'euros) Passif Actif Facteurs autonomes Avoirs nets en or et en devises Autres Billets Dépôts des pouvoirs publics 629.6 52.5 251.9 323.7 106.5 Réserves obligatoires Obligation moyenne Avoirs de réserve en excès de l'obligation moyenne 187.4 1.9 189.3 Opérations d'open market Opérations principales de refinancement (1 semaine) Opérations de refinancement à plus long terme Opérations structurelles Opérations de réglage fin 263.6 183.3 0.0 0.0 441.5 Opérations structurelles Opérations de réglage fin 0.0 5.4 0.2 0.5 0.3 Facilités permanentes Prêt marginal (1 jour) Dépôt (1 jour)

40. Taux d'intérêt de l'Eurosystème et du marché monétaire

41. Opérations principales de refinancement:exemple d'appel d'offres à taux variable, adjudication à l'américaine 178

42. Gestion de la crise de liquidité récente (encours journaliers, milliards d'euros) Frontloading Réglage fin: injections Accroissement des opérations à plus long terme Réglage fin: absorption 11/06 06/08 08/10 11/12 12/02 15/04 10/06 12/08 07/10 09/07 10/09 13/11 15/01 11/03 13/05 08/07 09/09 Les lignes grises verticales indiquent le dernier jour des périodes de constitution des réserves.

43. Questions fréquentes concernant les récentes injections de liquidités de l'Eurosystème • L'Eurosystème ne prend-il pas des risques inconsidérés? • Il s'agit de prêts à court terme garantis. Les actifs mis en gage répondent à des critères de qualité et le montant du prêt est inférieur à leur valeur. • Ces opérations ne sont-elles pas inflationnistes? • Ces opérations évitent une envolée des taux d'intérêt à très court terme du marché monétaire (qui serait déflationniste). La crise de confiance entre banques accroît le montant des avoirs de réserve nécessaires aux banques pour assumer normalement leur rôle d'intermédiation financière (baisse du multiplicateur b = masse monétaire / base monétaire).

44. Merci pour votre attention!