1 / 47

Problematyka pomiaru rentowności przedsiębiorstwa

Problematyka pomiaru rentowności przedsiębiorstwa. Temat nr 2. Perspektywa inwestorska. Inwestor zainteresowany jest wzrostem wartości zainwestowanego w określony biznes kapitału.

zeroun
Download Presentation

Problematyka pomiaru rentowności przedsiębiorstwa

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript


  1. Problematyka pomiaru rentowności przedsiębiorstwa Temat nr 2

  2. Perspektywa inwestorska • Inwestor zainteresowany jest wzrostem wartości zainwestowanego w określony biznes kapitału. • Niekoniecznie jest on księgowym, interesuje go gotówkowy efekt inwestycji (cash in – cash out), zwykle potrafi ocenić ryzyko inwestycji i zna inne opcje inwestycyjne. • Jak mierzyć zyskowność (rentowność), by zastosowane miary oparte były oparte o optykę inwestorską (maksymalizacja wartości)?

  3. Pomiar rentowności rentowność = zyskowność?

  4. Zyskowność, rentowność Spojrzenie księgowe

  5. Spojrzenie księgowe • Zysk księgowy • Księgowa stopa zwrotu (wynik / nakład)

  6. O czym mówią rankingi? Przykład z polskiej giełdy • Liderzy skali (obrót, zysk netto): PKN, MOL, PKO BP, Pekao, KGHM, TP, Ivax, Żywiec, etc. • Liderzy efektywności (obrót, zysk do kapitału): Best, Drozapol, Tim, RMF FM, Grupa Onet, etc.

  7. Zysk netto (rocznie)

  8. Roczna stopa ROA

  9. Pomiar rentowności • Prosty przykład: Dwie spółki, A i B, mające taki sam EAT = 100, jednak inny zainwestowany kapitał własny: • spółka A, E = 1 000 • spółka B, E = 500 Ich stopy zwrotu z kapitału własnego (mierzące rentowność) są różne.

  10. Pomiar rentowności – stopa zwrotu • Pułapki – brak porównywalności • przedsiębiorstwa w różnym wieku (o różnym stopniu zamortyzowania aktywów) • przedsiębiorstwa stosujące dla celów sprawozdawczości różne sposoby amortyzacji majątku

  11. Pomiar rentowności – stopa zwrotu • Pułapki – brak porównywalności: 3. przedsiębiorstwa wychodzące z głębokich strat (w ostatnich kilku latach ujemny kapitał własny) 4. przedsiębiorstwa działające w różnych branżach (mniej lub bardziej kapitałochłonnych: huta stali vs. sieć kantorów / Gant – działający dziś w branży developerskiej/) 5. wymogi kapitałowe: np. Ustawa Prawo Bankowe (5 mln euro w przypadku banków w formie S.A.)

  12. Zyskowność, rentowność Spojrzenie rynkowe

  13. TSR (total shareholder return)

  14. TSR (total shareholder return) Rok 2006 • Travel.pl, TSR = 168,82% • Bank Pekao, TSR = 26,41%

  15. Mechanizm transmisyjny • Jaki jest związek pomiędzy rentownością zmierzoną księgowo, a wyceną rynkową? • Rozpocznijmy od przypomnienia, jak mierzy się rentowność w ujęciu księgowym.

  16. Pomiar rentowności • Rentowność finansowa (kapitałów własnych) • Rentowność majątku (aktywów) • Rentowność handlowa (rentowność sprzedaży) Do pomiaru rentowności służą stopy zwrotu!

  17. Stopa zwrotu z kapitału • Stopa zwrotu = efekt / nakład • Stopa zwrotu = zysk / kapitał Elementarz finansowy: • Rentowność finansowa – ROE (return on equity) • Rentowność majątku – ROA (return on asset) • Rentowność sprzedaży – ROS lub PM (return on sales albo profit margin)

  18. Stopa zwrotu z kapitału • Inne akronimy opisujące stopy zwrotu: • AROA (Adjusted Return on Assets) • ROIC (Return on Invested Capital) • ROCE (Return on Capital Employed) • ROTA (Return on Total Assets) • RONA (Return on Net Assets) • ROGA (Return on Gross Assets) • ROI (Return on Investment)

  19. Która kategoria zysku? Jak mierzyć zrealizowany efekt (licznik stopy zwrotu)? • EAT • EBT • EBIT • EBITDA • NOPAT

  20. Która kategoria zysku? Definiując sposób pomiaru zyskowności (efektu), pamiętajmy o: • optyce inwestorskiej, • przejrzystości pomiaru.

  21. AROA (adjusted return on assets)

  22. AROA (adjusted return on assets) • Optyka inwestorska: mierzymy wyłącznie efekt core business’u (wyniki działalności operacyjnej), • Przejrzystość: oddzielamy wpływ na wynik czynników operacyjnych i finansowych.

  23. Prosty przykład – wariant A • Struktura kapitału: • E = 1000 • D = 0 S = 1000 K = 800 T = 19%

  24. Prosty przykład – wariant B • Struktura kapitału: • E = 500 • D = 500 (r = 10%) S = 1000 K = 800 T = 19%

  25. Dźwignia finansowa (financial leverage) • Wzrost ROE na skutek wzrostu udziału D w pasywach • Warunek działania mechanizmu: Skorygowana ROA > r r – dotyczy dodatkowo pozyskiwanego D AROA – liczona przed wprowadzeniem D

  26. Tarcza podatkowa (tax shield) • Oszczędność podatkowa na odsetkach: podatek płacony przy braku odsetek minus podatek płacony przy występowaniu odsetek = odsetki x T

  27. NOPAT – licznik AROA • Podejście operacyjne: NOPAT = EBIT x (1 – T) • Podejście finansowe: NOPAT = EAT + [I x (1 – T)] Net operating profit after tax

  28. Definiowanie nakładu • Od aktywów do kapitału zainwestowanego • Które z pozycji pasywów bilansowych uznać można za kapitały zainwestowane (wniesione w oczekiwaniu wzrostu ich wartości, z żądaniem określonego zwrotu)?

  29. ROIC – zwrot z kapitału zainwestowanego • Kapitał zainwestowany, IC = E + D% • Pomijamy obce nieoprocentowane źródła finansowania (D) • ROIC = NOPAT / IC

  30. Jaka wartość kapitału? • Początkowa? • Średnia? • Końcowa?

  31. Przykład • Inwestuję na początku roku 100 zł kapitału. Po roku zysk netto wynosi 10 zł. Spółka nie wypłaca dywidend. Ile wynosi ROE liczona w oparciu o wartość kapitału: • początkową, • średnią, • końcową?

  32. Analiza piramidalna DuPont • Dekompozycja ROE na elementy składowe (inne wskaźniki finansowe) • ROA = ROS x TAT • ROE = ROA x FLM

  33. Analiza piramidalna DuPont • ROE zależy od: • rentowności sprzedaży (ROS) • szybkości obrotu aktywami (TAT) • struktury kapitału (FLM)

  34. Analiza piramidalna DuPont • Ta prosta analiza pomija aspekt płynności przedsiębiorstwa. • Wersja poszerzonej piramidy z uwzględnieniem wskaźników płynności w arkuszu excel.

  35. Zależności pomiędzy rentownością a płynnością Wyższej rentowności zwykle towarzyszy niższa płynność i odwrotnie.

  36. Miary rentowności – rynek kapitałowy, uzupełnienie • TSR (Total Shareholder Return) – łączna stopa zwrotu dla akcjonariuszy • Stopa dywidendy • Stopa zyskowności akcji

  37. Zwrot nominalny i realny • Efekt Fishera: (1 + rn) = (1 + rr) x (1 + i)

  38. Progowe poziomy odniesienia • Inflacja • Stopa wolna od ryzyka • Rynek (branża, konkurenci) • Wymagania inwestorów

  39. Znaczenie amortyzacji w ocenie stóp zwrotu Zgodnie z ustawą o rachunkowości dla celów podatkowych przedsiębiorstwa mogą stosować wyłącznie liniową i degresywną metodę amortyzacji

  40. Dźwignia finansowa i tarcza podatkowa – przykład na ćwiczenia Dysponujesz następującymi informacjami odnośnie pewnego przedsiębiorstwa: • Wariant A (okres 1 i okres 2) Okres 1: • Mnożnik dźwigni finansowej (FLM) = 1 • Aktywa = 5 000 j.p. • Przychody ze sprzedaży = 2 000 j.p. • Koszty sprzedaży i operacyjne = 1 800 j.p. • Stopa podatku dochodowego = 19%

  41. Dźwignia finansowa i tarcza podatkowa – przykład c.d. • Okres 2: • Wskaźnik debt ratio = 50% • Aktywa = 5 000 j.p. • Stopa procentowa długu r = 5% • Przychody ze sprzedaży = 2 000 j.p. • Koszty sprzedaży i operacyjne = 1 800 j.p. • Stopa podatku dochodowego = 19%

  42. Dźwignia finansowa i tarcza podatkowa – przykład c.d. Wariant B (okres 1 i okres 2) • Okres 1: • Mnożnik dźwigni finansowej (FLM) = 1 • Aktywa = 5 000 j.p. • Przychody ze sprzedaży = 4 000 j.p. • Koszty sprzedaży i operacyjne = 2 500 j.p. • Stopa podatku dochodowego = 19%

  43. Dźwignia finansowa i tarcza podatkowa – przykład c.d. • Okres 2: • Wskaźnik debt ratio = 50% • Aktywa = 5 000 j.p. • Stopa procentowa długu r = 5% • Przychody ze sprzedaży = 4 000 j.p. • Koszty sprzedaży i operacyjne = 2 500 j.p. • Stopa podatku dochodowego = 19%

  44. Dźwignia finansowa i tarcza podatkowa – przykład c.d. Na podstawie powyższych danych: • ustalczy w obydwu wariantach działa mechanizm dźwigni finansowej (kalkulując wysokość stopy zwrotu z kapitału własnego), • ustal wielkość zysku NOPAT (wskazując jego zalety) oraz skorygowaną rentowność majątku, • oszacuj oszczędność podatkową dla obydwu wariantów.

  45. Test wielokrotnego wyboru W ubiegłym roku obrotowym spółka akcyjna wypracowała stopę zwrotu z kapitału własnego (ROE) na poziomie 10%. Wskaźnik ogólnego zadłużenia (debt ratio) tej spółki wynosi 35%. Ustal, ile przy powyższych danych wynosi stopa zwrotu z majątku (ROA) rozważanego przedsiębiorstwa. Przyjmij, że pasywa spółki składają się wyłącznie z kapitału własnego i zobowiązań. • A: 4,5% • B: 5% • C: 6% • D: 6,5%

  46. Test wielokrotnego wyboru Dysponujesz następującymi informacjami odnośnie spółkiakcyjnej Beta: EBIT stanowi 15% przychodów ze sprzedaży,przychody ze sprzedaży są 2 razy większe od aktywów, aktywa są 2,5 razy większe od kapitałów własnych, a odsetki stanowią 5% aktywów. Ustal, ile wynosi stopa zwrotu z kapitału własnego (ROE) spółki Beta, zakładając, iż stopa podatku dochodowego od osób prawnych wynosi 19%. • 32,2% • 44,5% • 47,7% • 50,6%

  47. Test „tak / nie” • Stopa zwrotu z kapitału nigdy nie może przyjmować wartości ujemnej. • Zjawisko dźwigni finansowej mówi, iż poprawa rentowności kapitałów własnych następuje na skutek poprawy wyników operacyjnych przedsiębiorstwa spowodowanych zaangażowaniem dodatkowego kapitału obcego.

More Related