Evolución de los Fondos de Pensiones en México

1. www.consar.gob.mx Evolución de los Fondos de Pensiones en México Seminario Regional sobre el Desarrollo de Instituciones Financieras No-Bancarias en América Latina Chile, 5 de Diciembre de 2002

2. Índice • Situación Actual del Sistema de Pensiones • Cambios a la Ley del SAR • Consideraciones sobre el Régimen de Inversión • Control de riesgos • Los Fondos de Pensiones y el Mercado de Capitales

3. Actualmente, los recursos del Sistema de Ahorro para el Retiro representan 10.1% del PIB Ahorro para el Retiro en México como Porcentaje del PIB 12.0 10 % SAR 92 2.1% del PIB 9 % 10.0 8.0 7 % Vivienda 97 Administrado por Infonavit 3.0% del PIB 6 % Porcentaje del PIB 6.0 4.0 Invertido por las Siefores 5.0% del PIB 2.0 - 1999 2000 2001 Sept - 2002 RCV y AV Vivienda SAR 92 Cifras al cierre de septiembre de 2002 RCV y AV: Subcuenta de Retiro, Cesantía en Edad Avanzada y Vejez y Subcuenta de Aportaciones Voluntarias.

4. Valor Estimado de las Siefores como Porcentaje del PIB 60 50 40 Porcentaje del PIB 30 20 10 - 2002 2006 2010 2014 2018 2022 2026 2030 2034 2038 2042 2046 2050 2054 2058 2062 2066 2070 2074 El valor de las Siefores alcanzará el equivalente a 50% del PIB Supuestos: Crecimiento real anual del PIB de 3.5%, tasa de rendimiento real anual de las Siefores de 4.25% y supuestos demográficos de CONAPO Fuente: CONSAR

5. Índice • Situación Actual del Sistema de Pensiones • Cambios a la Ley del SAR • Consideraciones sobre el Régimen de Inversión • Control de riesgos • Los Fondos de Pensiones y el Mercado de Capitales

6. Para responder a los retos del sistema, el Congreso aprobó modificaciones a la Ley del Sistema de Ahorro para el Retiro • Dar acceso al sistema a todos los que deseen ahorrar para el retiro. • Abrir el régimen de inversión para mejorar el rendimiento ajustado por riesgo. • Promover el ahorro voluntario para mejorar las tasas de reemplazo. Principales Objetivos

7. Para responder a los retos del sistema, el Congreso aprobó modificaciones a la Ley del Sistema de Ahorro para el Retiro (cont...) • Dar acceso al sistema a todos los que deseen ahorrar para el retiro. • Abrir el régimen de inversión para mejorar el rendimiento ajustado por riesgo. • Promover el ahorro voluntario para mejorar las tasas de reemplazo. Principales Objetivos

8. La población sin un plan formal de pensiones representa el 60% de la PEA Por ello, es importante abrir el sistema de forma voluntaria al resto de la población 40.5 12.4 40 35 2.4 30 1.0 0.6 24.1 25 Millones de Personas 20 15 10 5 0 PEA1 IMSS 2 ISSSTE 3 INSTITUTOS ESTATALES 4 NO CUBIERTA OTROS 5 1. Población Económicamente Activa Ocupada. 2. IMSS. Datos a mayo de 2002 3. ISSSTE. Datos a mayo de 2002 4. Ham Chande, Roberto; “El Futuro de las Pensiones”. UNAM 5. Incluye: ISSFAM, PEMEX, CFE, LFC, Universidades. Fuentes: INEGI.Censo de Población y Vivienda 2000. Institutos de Seguridad Social y Primer Informe de Gobierno

9. Para ampliar la cobertura, el sistema se abrirá para el resto de la población de forma voluntaria Las Afores podrán abrir una cuenta individual a: • Trabajadores independientes que deseen hacer aportaciones voluntarias para su retiro. • Trabajadores afiliados al ISSSTE que, de manera voluntaria, quieran traspasar los recursos complementarios de pensión manejados en cuentas individuales y depositados en el banco central (SAR 92) a una Afore. • Trabajadores de entidades públicas estatales y municipales que deseen hacer contribuciones complementarias en la Afore que administra el plan de pensiones de su patrón.

10. Para responder a los retos del sistema, el Congreso aprobó modificaciones a la Ley del Sistema de Ahorro para el Retiro (cont...) • Dar acceso al sistema a todos los que deseen ahorrar para el retiro. • Abrir el régimen de inversión para mejorar el rendimiento ajustado por riesgo. • Promover el ahorro voluntario para mejorar las tasas de reemplazo. Principales Objetivos

11. La nueva Ley del SAR contempla cambios de fondo en el Régimen de Inversión Régimen de Inversión: • Se eliminan restricciones para invertir en valores de algunos emisores, tales como Estados, Municipios y empresas paraestatales. • Para promover la diversificación, se abre la posibilidad para que la Junta de Gobierno autorice la inversión en valores internacionales hasta por 20% del activo de la Siefore. • Se proveen herramientas regulatorias para implementar una “Familia de Siefores”.

12. Para responder a los retos del sistema, el Congreso aprobó modificaciones a la Ley del Sistema de Ahorro para el Retiro (cont...) • Dar acceso al sistema a todos los que deseen ahorrar para el retiro. • Abrir el régimen de inversión para mejorar el rendimiento ajustado por riesgo. • Promover el ahorro voluntario para mejorar las tasas de reemplazo. Principales Objetivos

13. Las pensiones en los países desarrollados tienen una proporción importante de ahorro voluntario... Tasas de Reemplazo en Países Desarrollados 80 70 68 68 70 60 60 Sistema Voluntario 25 28 13 35 50 Tasas de Reemplazo (%) 40 Sistema Obligatorio 30 40 47 43 20 35 10 0 Japón Estados Unidos Reino Unido Canadá Fuente: OCDE, The Macroeconomics of Ageing, Pensions and Savings (Khol y O’Brien 1998)

14. Los trabajadores del sector privado, adicionalmente a la subcuenta de aportaciones voluntarias, contarán con una subcuenta de aportaciones complementarias, cuyo fin será aumentar la pensión al momento de su retiro. En diciembre pasado el Congreso aprobó cambios al impuesto sobre la renta que permiten a los trabajadores deducir las aportaciones voluntarias. La “Familia de Siefores” junto con el nuevo incentivo fiscal son los pilares para impulsar la creación de planes tipo 401(k). Se promoverá el ahorro voluntario de largo plazo para mejorar las tasas de reemplazo

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16. La existencia de un régimen de inversión obedece a la necesidad de limitar el riesgo dadas las características del sistema • Es un sistema de ahorro forzoso • Para muchos trabajadores es su único activo financiero • El fin de los recursos es socialmente sensible • Existe una garantía gubernamental (pensión mínima garantizada) Se requiere evitar la toma excesiva de riesgo

17. Rendimiento Riesgo Límite La labor de la autoridad es proveer un régimen de inversión que maximice el rendimiento a cada nivel de riesgo, sin exceder el límite permitido Es decir, eliminar restricciones que impiden la expansión de la frontera eficiente.

18. Rendimiento • 1 • 0 Riesgo El límite de riesgo puede ser aumentado conforme los administradores cuenten con las habilidades e infraestructura necesarias Nuevos requerimientos regulatorios • Comité de Riesgos independiente que establece los límites internos, metodologías y políticas. • Unidad de Administración Integral de Riesgos que diariamente lleva a cabo los procesos y políticas establecidos por el Comité de Riesgos. • Certificación ISO-9000 para el proceso de inversiones. • Cumplimiento de estándares internacionales de “mejores prácticas” para riesgo operativo.

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20. Los fondos se encuentran expuestos principalmente a cuatro riesgos • Riesgo de crédito • Riesgo de concentración • Riesgo operativo • Riesgo de mercado

21. Ahora, los límites máximos están en función de la calificación crediticia del conjunto de emisores: Calificación Escala local Porcentaje del Activo AAA 100 AA 35 A 5 Para controlar el riesgo de crédito, se debe regular con base en la calidad crediticia y no por tipo de emisor En México se eliminó el límite genérico de 35% para los bonos corporativos. Para las emisiones de empresas mexicanas denominadas en moneda extranjera se exige el grado de inversión (BBB-)

22. Calificación Escala local Porcentaje del Activo Calificación Escala global* AAA 5 BBB+ AA 3 BBB / BBB- A 1 El riesgo concentración también puede controlarse a través de la calidad crediticia • Límite anterior en un mismo emisor: • 10% del activo de la Siefore • Nuevos Límites para un mismo emisor: Estos límites no aplican a los valores gubernamentales * La calificación en escala global aplica únicamente para los instrumentos emitidos en moneda extranjera.

23. El riesgo operativo surge por pérdidas derivadas de errores en la inversión y administración de los recursos Para controlarlo, se requiere cumplir con mejores prácticas de operación y contar con procesos estandarizados: • Implementar controles internos que procuren la seguridad en la operación, asignación y liquidación de valores. • Verificar la clara delimitación de funciones entre el “front office” y el “back office”. • Contar con sistemas de Administración de Riesgos que contemplen planes de contingencia. • Establecer procedimientos relativos a la guarda, custodia, mantenimiento y control de operaciones e instrumentos adquiridos. • Contar con una certificación ISO 9000 para el proceso que va desde el establecimiento de la estrategia de inversión hasta la ejecución de la misma, incluyendo derivados.

24. Para controlar mejor el riesgo mercado, es conveniente utilizar una medida de control de minusvalías (Límite VaR) en lugar de controlar la duración de los portafolios • En octubre de 2001 se estableció un límite de duración llamada Plazo Promedio Ponderado (PPP). • Una mejor medida que el PPP para cuidar el riesgo de un portafolio es la que se conoce como Valor en Riesgo (VaR). Esta metodología permite medir los riesgos provenientes de variaciones en los factores de riesgo. • Para el cálculo del VaR se adoptó una metodología estándar que consiste en utilizar el método histórico y el límite máximo se estableció como porcentaje del total de activos de la Siefore. • Los parámetros para el cálculo del VaR son los siguientes: • Horizonte del VaR: un día hábil. • Plazo histórico de escenarios: aprox. 2 años (500 escenarios). • Significancia del VaR: aproximadamente el 95% (considera máximo 12 escenarios mayores al límite establecido).

25. Número de escenarios 12 Escenarios superiores VaR Histórico El VaR histórico representa el 13° peor escenario de minusvalías potenciales con la cartera actual y su cálculo se resume en cuatro pasos Se valúa la cartera de hoy utilizando los cambios diarios en las tasas de interés, tipo de cambio, etc. de los 500 días anteriores (escenarios). Se ordenan los escenarios de mayor a menor porcentaje de pérdida. El VaR Histórico es el valor que tiene el 13avo. “peor” escenario de minusvalías diarias potenciales. En términos formales se estará calculando un VaR con una significancia del 5%: (0.05/2)*500  13

26. Si bien es cierto que el VaR es una medida de riesgo comúnmente aceptada, cuenta con algunas peculiaridades • El VaR de una cartera puede aumentar por tres razones: • Aumento de la posición de valores, sin aumento en la volatilidad de los factores de riesgo. • Aumento en la volatilidad de los factores de riesgo, sin incremento significativo en la posición de valores. • Aumento tanto en la posición de valores como en la volatilidad de los factores de riesgo. Se escogió el método histórico para minimizar el efecto “volatilidad” y enfatizar el efecto “perfil de riesgo”

27. La Consar extenderá un “seguro de volatilidad” para aquellas Administradoras que mantengan una administración prudente de los recursos • En eventos de alta volatilidad es común observar la entrada de 2 o 3 nuevas fechas cuyos escenarios estén por encima del límite regulatorio en períodos de 60 días. • Por esta razón, si previo a una burbuja de volatilidad (4 o más nuevos escenarios en 60 días) en el VaR histórico no había más de 9 escenarios por encima del límite, no existirá sanción alguna para la Afore o sus funcionarios. • Con este seguro se busca que dada la entrada de escenarios por volatilidad no se presente una venta generalizada de posiciones o se sancione injustificadamente a funcionarios de la administradora.

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29. A cinco años de operación, las Siefores poseen ya el 20% de la oferta total de bonos en México Bonos en el Mercado Bonos en Siefores Participación (%) Miles de Millones de Pesos Miles de Millones de Pesos 1500 299 20.0 Cifras de septiembre de 2002

30. Instrumento Estructura de Siefores Estructura de Mercado Miles de Millones de Pesos Miles de Millones de Pesos Participación (%) Participación (%) Gubernamentales 257 85.8 1,335 89.0 Privados 43 14.2 165 11.0 Total 299 100.0 1,500 100.0 Existe una gran demanda de papel privado por parte de las Siefores. Durante 2002, las Siefores han adquirido el 51% del papel privado colocado en el mercado. El 86% de la cartera está invertido en valores gubernamentales y el 14% en valores privados La estructura de la cartera de las Siefores refleja la oferta de títulos en el mercado Cifras de septiembre de 2002

31. días 830 780 730 680 630 580 530 480 430 380 Jul 01 Jul 02 Sep 02 Ene 01 Ene 02 Sep 01 Mar 02 Mar 01 Nov 01 Nov 00 May 02 May 01 El Plazo Promedio Ponderado (PPP) de los portafolios de las Siefores ha aumentado en el tiempo Plazo Promedio Ponderado (PPP) de las Siefore

32. Tipo de instrumento % en la SIEFORE* Privados L.P. 27.36% Bondes (Bonos de tasa variable a 3 y 5 años) 44.32% Bonos de tasa fija 3 y 5 años 13.63% Bonos de tasa fija 7 años 77.10% Bonos de tasa fija 10 años 72.60% Udibonos (Bonos de tasa fija indizados a la Unidad de Inversión a 5 y 10 años) 31.47% PICs (Bonos carreteros de tasa fija indizados a la Unidad de Inversión a 7, 12, 20 y 30 años) 10.52% Las SIEFORES se han convertido en el “INVERSIONISTA INSTITUCIONAL” porque son los principales tenedores de instrumentos de largo plazo * Valuado a valor de mercado.

33. El desarrollo de un mercado de capitales depende de varios factores clave Factores clave: • Estabilidad macroeconómica • Emisores potenciales • Inversionistas institucionales • Regulación adecuada En los últimos años, los factores clave se han atendido y conjugado

34. www.consar.gob.mx Evolución de los Fondos de Pensiones en México Seminario Regional sobre el Desarrollo de Instituciones Financieras No-Bancarias en América Latin Chile, 5 de Diciembre de 2002