Administración Financiera

1. Administración Financiera SESIÓN #6 Ingeniería financiera. Parte III.

2. Contextualización La búsqueda de la estructura de financiera óptima es lo que ha hecho obtener excelentes resultados a muchas empresas. Pareciera difícil de entender pero el secreto de muchas de las compañías más exitosas en el mundo se basa en su estructura de capital, en una cuenta simple: el costo de capital. Si se puede pedir prestado dinero al 7% de interés durante 30 años, en un mundo de inflación del 3% y reinvertir en las operaciones centrales en un 15%, sería prudente tener en cuenta al menos entre un 40 % a un 50 % del capital de la deuda en la estructura del capital. Por supuesto, la cantidad de deuda a asumir se reduce a medida que conocemos nuestro producto y sus riesgos, esto para asegurar las ventas. Si vendemos un producto indispensable que las personas simplemente tienen que tener, la deuda será de riesgo mucho más bajo que si operamos un producto nuevo que implique mucho riesgo en su mercadotecnia.

3. Una vez más, aquí es donde el talento directivo, la experiencia y la sabiduría entran en juego. Los grandes gerentes tienen una habilidad especial para bajar constantemente su costo medio ponderado del capital, mediante el aumento de la productividad, la búsqueda de productos de mayor rentabilidad y otros factores que ayuden a disminuir el riesgo de la deuda.

4. Introducción Para entender verdaderamente la idea de las estructuras financieras es vital analizar los efectos competitivos de las propuestas de fusiones y adquisiciones, o para entrar en nuevos sectores de actividad. También proporciona a las juntas directivas de las empresas, la información y análisis sobre los acontecimientos actuales y emergentes que afectan a la estructura del negocio y lo relaciona con el funcionamiento del sector bancario del país donde opera la empresa. Todo esto en conjunto, favorece a la empresa a tener un mejor control de sus riesgos y rendimientos esperados. Es increíble ver empresarios cuya agresividad estratégica no es mucha, es decir, prefieren no arriesgarse, pero aun así quieren tener altos rendimientos. ¿Cómo hacerle entender a un futuro socio la relación entre riesgo y rendimiento a partir del análisis de nuestras estructuras financieras? ¿Cómo saber que estamos en riesgo? ¿Cuál es el rendimiento que buscamos?

5. Análisis de la estructura financiera Estructura Financiera. Toda empresa requiere de recursos para realizar sus actividades o para ampliarlas. El inicio de nuevos proyectos implica una inversión para la empresa por lo que también requiere de recursos financieros para que se puedan llevar acabo. Las fuentes de financiamiento forman un papel importante para incrementar el valor de la empresa. Sin embargo, antes de que se decida al canal de financiamiento, se debe de analizar el tipo de inversión y los costos del capital. Independientemente del modo en que la empresa decida financiarse, se debe de tener en cuenta que, para indicar si una empresa es efectiva en el uso de sus recursos financieros se debe verificar que la empresa sea rentable y líquida. Si uno de estos dos factores falta, la empresa no es saludable financieramente hablando.

6. 2.5.1 Indicadores de análisis: concepto e interpretación de los ratios financieros • Indicadores económicos. • Indicadores financieros. • Indicadores de mercado. • Indicadores estadísticos. • Indicadores específicos para entidades financieras.

7. Indicadores económicos ReturnOnEquity - (ROE) - (Rentabilidad Sobre el Patrimonio Neto). Maximizar este ratio es el fin último de cualquier empresa. Expresa el porcentaje de remuneración que puede ofrecerse a los capitales propios de la empresa (representados por el Patrimonio Neto). Muestra las ganancias que los accionistas están obteniendo por su inversión. ReturnOnAssets - (ROA) – (Rentabilidad Sobre los Activos). Este ratio mide la capacidad efectiva de la empresa para remunerar a todos los capitales puestos a disposición. ReturnOnInvested Capital - Returnon Capital Employed (ROIC / ROCE) - (Retorno sobre el Capital Invertido / Empleado). Es un excelente indicador para medir el rendimiento de un negocio, ya que señala la rentabilidad operativa de una empresa en función de los fondos que la financian. Índice de Autonomía Financiera - (“Efecto Palanca” o Leverage). Este cociente indica la posibilidad que tiene la empresa de tomar deuda de acuerdo al efecto que esto tenga sobre sus rendimientos.

8. Utilidad operativa sobre ventas - Margen Operativo. Este cociente mide el porcentaje de la utilidad operativa sobre las ventas netas. Sirve a modo de comparación entre distintos períodos de la firma y segmentos de negocios, asimismo también compara empresas del sector. EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones). Es una medida aproximada del flujo de caja obtenido de la operación normal de la empresa. El EBITDA nos indica básicamente el resultado operativo sin deducir de la amortización. Earnings Per Share (EPS) - (Ganancia por acción). Como su nombre lo indica, expresa las ganancias obtenidas por cada acción emitida por la empresa. Este es un indicador muy interesante para el accionista junto con el ROI.

9. Indicadores financieros Liquidez Seca o Prueba Acida. La compañía siempre necesita un nivel mínimo de inventario como para poder hacer sus operaciones. Por este motivo al anterior indicador de liquidez suele complementárselo con la denominada prueba ácida, donde en el numerador se excluye a los bienes de cambio. Índice de Liquidez Corriente. Indica la porción del pasivo a corto plazo que está cubierto por activos de rápida ejecución. Índice de Solvencia. Expresado en veces, este indicador señala que porción de la deuda está garantizada con sus propios activos, aunque esto no asegure que el acreedor vaya a cobrar en el momento indicado, ya que pueden surgir problemas de liquidez. Índice de Endeudamiento. Este ratio da una visión de la magnitud de la deuda de la empresa, relacionando el Pasivo con el respaldo brindado por su Patrimonio Neto. Puede ser medido también en términos netos (restándole la posición cash).

10. Deuda financiera / EBITDA. Es un ratio que muestra la salud financiera de la compañía, relacionando la deuda financiera con su flujo de caja medido por el EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones). Deuda financiera / Capitalización. De similar interpretación que el ratio anterior, nos marca el grado de salud financiera de la empresa. Coverage Ratio (Ratio de Cobertura). Relaciona la generación de caja de una empresa (representado por el EBITDA) con los intereses pagados, y nos indica la capacidad del cash-flow operativo para afrontar los intereses del endeudamiento. Costo de financiamiento estimado. Este índice refleja el costo promedio estimado que paga la empresa por el financiamiento de sus inversiones, medido como los intereses financieros sobre la deuda financiera total promedio.

11. Indicadores de mercado MarketCapitalization - (Capitalización Bursátil). Este indicador refleja el valor que el mercado le da a una determinada empresa. De esta manera el indicador proporciona una idea sobre el precio que el mercado le asigna a una compañía. Price / Earnings (P/E) - (Precio / Utilidad). Este indicador se interpreta como el número de períodos (medido en años) que tendría que esperar el inversor para recuperar su inversión, vía las utilidades que genere la empresa. Price / Cash-Flow (Precio / Flujo de Caja). Es la relación entre el precio y el Cash-Flow capaz de ser generado por la empresa. Arroja una idea de la cantidad de períodos que serían necesarios para recuperar el valor de la acción, manteniendo la generación de efectivo constante. Price / Sales (P/S) - (Precio / Ventas).Relaciona el precio de mercado con los ingresos por ventas de la compañía. Mide la cantidad de veces que el precio representa las ventas por acción.

12. Price / EBITDA (Precio / EBITDA). Muestra la relación entre el precio y el EBITDA de la empresa. Price / Valor Libro. Este múltiplo pone en relación la capitalización bursátil con los recursos propios de la compañía (patrimonio neto). Capital Flotante. Indica la cantidad de acciones o el porcentaje del capital de la empresa que se encuentra libremente disponible en el mercado. Dividendos en efectivo / Utilidad neta. Es el porcentaje de las ganancias obtenidas por la empresa que fueron distribuidas en efectivo entre los tenedores de acciones ordinarias. Dividendos en efectivo / Precio de la Acción. Este ratio expresa el porcentaje que resulta de dividir el dividendo pagado por acción en el último año por el valor de la acción. EntrepriseValue / EBITDA - (EV/EBITDA) - (Valor de la Empresa / EBITDA). Este ratio expresa la relación entre el valor total de una empresa (incluyendo capital y deuda financiera) y las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones.

13. Rotación de Acciones (TurnOver). Este ratio indica la cantidad de acciones negociadas en un año sobre el capital total de la empresa. EBITDA / Sales - (EBITDA / Ventas). Este ratio nos indica el cash-flow (representado por el EBITDA) sobre ventas que una empresa genera. • Indicadores estadísticos: Volatilidad. El índice de volatilidad es una medida de la desviación promedio del precio de un activo en un determinado período de tiempo respecto a su media. Puede ser considerado como un indicador de riesgo. Beta. Mide la sensibilidad del retorno de un activo determinado respecto al rendimiento del mercado como un todo, o sea la volatilidad de un título frente a un índice.

14. Indicadores específicos para entidades financieras Tasa activa implícita. Es un indicador de rendimiento que muestra la tasa de interés activa anual que están cobrando implícitamente los bancos por los préstamos otorgados. Margen de intermediación. Refleja la rentabilidad de la empresa mediante la proporción de los ingresos financieros que representa el resultado bruto por intermediación financiera. Margen Financiero Implícito. Mide simplemente el diferencial entre las tasas activa y pasiva que implícitamente está obteniendo el banco por sus actividades de intermediación financiera. Tasa pasiva implícita. Es otro indicador de rendimiento. Muestra la tasa de interés pasiva anual que están pagando los bancos por los fondos de los depositantes.

15. Incobrabilidad de cartera. Es un ratio de solvencia que mide la incidencia de las pérdidas por incobrabilidad en el total de préstamos otorgados por el banco. Por lo tanto cuanto menor sea su valor, mejor para el banco. Índice de liquidez. Este indicador mide el nivel de liquidez, es decir, que proporción de los depósitos representan los activos de más fácil realización. El nivel óptimo dependerá de la estructura de depósitos. Índice de Eficiencia. Este indicador mide que proporción de los gastos administrativos está cubierto por los ingresos netos, tanto financieros como por servicios.

16. Reestructuras y consolidaciones financieras Consolidación financiera es el proceso de combinar los datos y la información financiera de varios departamentos o unidades empresariales de una organización, para desprender estrategias financieras. Consolidar es unirse a las cosas, estar juntos. En las finanzas, el proceso incluye la importación de datos, la cartografía de libros de contabilidad general a un solo plan de cuentas, la normalización de los datos consolidados y la producción de informes llamados estados financieros consolidados.

17. A partir de esta consolidación, la empresa puede tomar decisiones de reestructurarse financieramente hablando. La reestructuración financiera es la reorganización de un negocio en sus activos y en sus pasivos. Aunque las empresas pueden reestructurarse, por cualquier motivo, en la mayoría de los casos se hace cuando hay serios problemas con el negocio y para evitar la liquidación de bancarrota.

18. Conclusión Teniendo claro en dónde la empresa puede mejorar financieramente hablando, podemos pensar en una reestructura. Si la empresa ya se encuentra endeudada tiene la opción de reconvertir su deuda. Desafortunadamente la valuación de empresas para generar su consolidación y a partir de ahí tomar las decisiones, no es una práctica arraigada en el ámbito empresarial en nuestro país. La gran mayoría de los empresarios no entienden su importancia y los beneficios que conlleva, pues sólo acuden a ella cuando se encuentran en una situación que no les deja otra alternativa que hacerla, cuando ya es muy tarde. Es verdaderamente fascinante, como a partir de dos estados financieros, como lo son el Balance General y el Estado de Resultados, podemos desprender todo un desmembramiento y decidir en base al dinero que hacer.

19. Para aprender más • Para aprender más sobre el tema de valuación de la empresa y ratios financieros, te invito a consultar las siguientes ligas: • BeyTech (2007). La valuación de la empresa como herramienta para la toma de decisiones. Documento consultado en: • http://www.beytech.net/ValuacionDeEmpresas.pdf • Slideshare (s/f). Ratios Financieros (fórmulas y concepto de cada índice). Documento consultado en: • http://www.slideshare.net/Solfin/tablas-formulas-y-conceptos-financieros

20. Cibergrafía Beytech.net (s/f). Valuación de empresas. Documento consultado el 15 de Abril del 2014, en: http://www.beytech.net/ValuacionDeEmpresas.pdf Gerende.com (s/f). Administración de los riesgos financieros. Documento consultado el 15 de Abril del 2014, en: http://www.gerencie.com/administracion-de-los-riesgos-financieros.html Riunet.upv.es (2012). Valoración de empresas. Documento consultado el 15 de Abril del 2014, en: http://riunet.upv.es/bitstream/handle/10251/18053/Tesina%20JOS%C3%89%20NORBERTO%20MART%C3%8DNEZ.pdf?sequence=1 Slideshare.net (s/f). Tablas, formulas y conceptos financieros. Documento consultado el 15 de Abril del 2014, en: http://www.slideshare.net/Solfin/tablas-formulas-y-conceptos-financieros Tavelli.com.ar (s/f). Índices y ratios de análisis bursátiles. Documento consultado el 15 de Abril del 2014, en: http://www.tavelli.com.ar/resources/uploads/Ratios.pdf